国泰君安-葛洲坝-600068-水利水电前景佳、央企重组与大额订单预期-

请务必阅读正文之后的免责条款部分水利水电前景佳、央企重组与大额订单预期—水利水电系列报告之三韩其成白晓兰[e-mail][e-mail]0880208070351S0880110030026本报告导读：旱涝灾害、新能源建设推动水利水电建设，海外市场方兴未艾，央企整合预期提速成为推动葛洲坝成长的3大驱动因素，建议增持，目标价格11.5元。投资要点：z2007年葛洲坝水利水电工程集团公司吸收合并进入上市公司，公司为水利水电施工行业第二大央企。工程施工为核心业务，工程施工类型以水利水电施工为主，占比约50%。葛洲坝构建了工程施工互补体系，业务涉及面广，并在新疆开展了水电建设、煤矿探测业务。z驱动因素：1）水利水电建设近年将掀高峰。今年旱涝灾害频发，总结历史经验，98、01年发生大灾后，98、02年的水利建设增速迅速提高，预期今明年也会带来水利的投资高峰。水电项目在沉寂两年之后，10年发改委再度重启审批，为了完成我国向国际社会作出了“到2020年单位GDP二氧化碳排放比2005年有显著下降、非化石能源占一次能源消费比重达到15%左右”的承诺。我们认为，水电项目在近几年必然要大量建设。2）海外市场方兴未艾。葛洲坝上半年海外合同同增328%，大大优于全国整体情况。亚非洲有不少国家水资源丰富但开发程度低，这些国家都将是葛洲坝的潜在客户。另外，葛洲坝与FMG的合作协议令我们期待他们之间的大额合同。3）央企整合预期加速。国资委主任李荣融7月23日再次强调，要以组建国新资产管理公司为契机，加快央企重组和调整步伐，今年要把央企调整到100家以内。相关水利水电建设公司重组可能性大。z盈利预测：公司2010~2012年的EPS分别为0.48、0.61、0.75元，业绩复合增速高于25%。与相关公司比较，新签合同额与市值葛洲坝比率最低，新签合同额与收入的比值看更有业绩保障性。基于水利水电前景、央企重组预期、大额订单，建议增持，目标价格11.5元。财务摘要（百万元）2008A2009A2010E2011E2012E营业收入19,37026,60135,86744,48954,780(+/-)%61.3%37.3%34.8%24.0%23.1%经营利润（EBIT）1,4901,9402,7543,4614,250(+/-)%75%30%42%26%23%净利润8111,3231,6692,1172,617(+/-)%35%63%26%27%24%每股净收益（元）0.490.620.480.610.75每股股利（元）0.130.100.080.100.12利润率和估值指标2008A2009A2010E2011E2012E经营利润率(%)8%7%8%8%8%净资产收益率(%)18%16%17%15%0%投入资本回报率(%)8%8%11%12%14%EV/EBITDA13.810.47.35.95.0市盈率18.114.318.414.511.7股息率(%)1.5%1.1%0.9%1.1%1.4%评级：增持上次评级：增持目标价格：11.50上次预测：9.00当前价格：9.092010.08.06交易数据52周内股价区间（元）7.13-15.00总市值（百万元）31,701总股本/流通A股（百万股）3,487/2,168流通B股/H股（百万股）0/0流通股比例62%日均成交量（百万股）27日均成交值（百万元）265资产负债表摘要股东权益（百万元）9,750每股净资产2.80市净率3.3净负债率201%EPS（元）2009A2010EQ10.120.10Q20.160.12Q30.130.10Q40.210.16全年0.620.4852周内股价走势图-27%-14%-1%12%25%38%2009/82009/112010/22010/5葛洲坝上证综指升幅(%)1M3M12M绝对升幅32%14%26%相对指数22%23%48%相关报告《合同增加提升估值，集诸多主题于一身》2010.04.12《前3季度净利润同增60%，符合预期》2009.10.29《中期业绩符合预期》2009.08.11《2008年业绩略好于预期》2009.03.09《水利水电建设高峰期受益者》2008.09.08建筑工程业/工业葛洲坝（600068）股票研究公司深度研究葛洲坝（600068）请务必阅读正文之后的免责条款部分2of42模型更新时间：2010.08.06股票研究工业建筑工程业葛洲坝（600068）评级：增持上次评级：增持目标价格：11.50上次预测：9.00当前价格：9.09公司网址公司简介公司是以建筑工程承包施工和水泥生产销售为主业，集交通、能源等基础设施投资经营及高新技术产业为一体的多元化经营的上市公司，拥有水利水电工程总承包一级资质，为全国最大的特种水泥生产基地，“三峡牌”水泥被认定为国家首批推荐建材产品。07年公司实现了集团公司主业资产的整体上市，围绕水利水电工程施工核心业务，形成了工程施工、水泥生产、民用爆破、高速公路运营、房地产和水电开发六大业务板块共同发展的格局，实现了由单纯工程施工向工程承包开发一体化的升级，增强了核心竞争力。绝对价格回报（%）0%6%13%19%26%32%1m3m12m52周价格范围7.13-15.00市值（百万）31,701财务预测（单位：百万元）8损益表2005A2006A2007A2008A2009A2010E2011E2012E主营业务收入1,6459,36112,00519,37026,60135,86744,48954,780主营业务成本1,2117,9479,99116,28522,59530,38137,63946,357税金及附加322443364966568851,0981,351主营业务利润4031,1701,6792,5883,3504,6015,7537,071其他业务利润2260817182227营业费用80101148201250323400493管理费用1695106798891,1431,5061,8692,301EBIT1765528511,4901,9402,7543,4614,250财务费用1652273237068231,0041,2011,424营业利润103265287841,1171,7502,2602,826所得税51377278224272345426少数股东损益8267336119149190234净利润632316008111,3231,6692,1172,617资产负债表2005A2006A2007A2008A2009A2010E2011E2012E货币资金、短期投资5741,1932,3303,2684,3585,2016,6649,338其他流动资产1,4724,5639,00812,13716,46422,19927,53533,904长期投资3671833,5311,8643,2393,4013,5713,749固定资产合计5,4498,1714,6486,0498,52010,00211,17612,230无形及其他资产7179446,5578,3089,97311,67613,83716,508资产合计8,57915,07926,14931,70342,61552,56062,88475,855流动负债1,9726,59012,06114,76618,50826,45533,08341,657长期负债2,7023,6526,99311,10514,40915,33517,03718,970股东权益3,4754,0875,4354,5578,1869,58411,35813,550投入资本(IC)6,0398,50812,24116,29020,07421,67824,12426,547现金流量表2005A2006A2007A2008A2009A2010E2011E2012ENOPLAT1623617691,3651,6802,3963,0113,698折旧与摊销1803385537261,0191,4421,7001,932流动资金增量(701)(481)1,644896(352)(1,581)(890)(1,301)资本支出4123,2872,6413,8765,1594,6275,0355,657自由现金流630(2,108)(2,962)(2,681)(2,109)7925661,274经营现金流2922592058665003,5233,3744,330投资现金流(281)(1,037)(1,715)(3,738)(4,335)(4,627)(5,035)(5,657)融资现金流(199)3342,6803,8704,937(753)(1,323)(1,151)现金流净增加额(188)(443)1,1709981,102(1,857)(2,984)(2,478)财务指标2005A2006A2007A2008A2009A2010E2011E2012E成长性收入增长率-11.8%469.0%28.2%61.3%37.3%34.8%24.0%23.1%EBIT增长率47.0%214.7%54.1%75.1%30.2%42.0%25.7%22.8%净利润增长率21.5%266.7%160.0%35.0%63.2%26.2%26.9%23.6%利润率毛利率26.4%15.1%16.8%15.9%15.1%15.3%15.4%15.4%EBIT率10.7%5.9%7.1%7.7%7.3%7.7%7.8%7.8%净利润率3.8%2.5%5.0%4.2%5.0%4.7%4.8%4.8%收益率净资产收益率(ROE)1.8%5.7%11.0%17.8%16.2%17.4%15.0%0.0%总资产收益率(ROA)0.7%1.5%2.3%2.6%3.1%3.2%3.4%3.4%投入资本回报率(ROIC)2.7%4.2%6.3%8.4%8.4%11.1%12.5%13.9%运营能力存货周转天数147.447.0105.8124.0122.8118.4123.0123.3应收账款周转天数135.1868.6279.9856.4968.0768.0768.0768.07总资产周转周转天数1,903.4588.0795.0597.4584.7534.9515.9505.4净利润现金含量4.631.120.341.070.382.111.591.65资本支出/收入25%35%22%20%19%13%11%10%偿债能力资产负债率54.5%68.0%76.0%82.7%78.4%79.5%79.7%79.9%净负债率90.4%101.6%165.5%244.5%171.1%166.4%153.8%138.4%估值比率PE75.330.640.129.714.318.414.511.7PB1.41.74.45.32.33.22.72.3P/S2.90.82.01.20.70.90.70.6EV/EBITDA22.338.9230.5019.3310.377.315.944.96股息率0.0%0.0%0.8%0.9%1.1%0.9%1.1%1.4%股票绝对涨幅和相对涨幅-18%-7%4%16%27%38%2009/82009/112010/22010/5-3%8%18%28%38%48%葛洲坝价格涨幅葛洲坝相对指数涨幅利润率趋势-12%84%181%277%373%469%05A06A07A08A09A10E11E12E收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)回报率趋势0%4%7%11%14%18%05A06A07A08A09A10E11E12E净资产收益率(%)投入资本回报率(%)净资产(现金)/净负债03751750111252150031875305A06A07A08A09A10E11E12E0%49%98%147%196%245%净负债(现金)(RMB)净负债