长江证券-多晶硅深度报告之一

请阅读最后一页评级说明和重要声明行业内重点公司推介公司代码公司名称投资评级多晶硅深度报告之一：OCI与保利协鑫成本下降之路报告要点我们为什么关注多晶硅的成本在卖方向买方市场的转变过程中，价格的弹性将逐渐减少，水落石出，成本的重要性将逐渐显现。当前国内主流企业的成本在40美元/千克左右，我们判断成本将至25，将是一个重要的时点，届时在关键设备补助一半的前提下，国内发电成本将至0.5元左右，接近传统能源发电成本。韩国OCI案例研究：成本从40降到25历时4.5年OCI的成本从2008年初的40美元/千克，计划在2012年底将至25美元/千克，历时4.5年。折旧成本、电耗成本、原料成本在综合成本中占比相对固定，反倒是除三大项以外的其他成本在规模效应的影响下，占比从17%将至11%，下降速度最快。保利协鑫案例研究：成本从40降至25历时1.25年公司在09年进行技改之后，成本显著下降，从09年Q2的40下降至10年Q3的25，历时1年出头。11、12年计划进一步降低至20、18。TCS下降幅度最快：冷氢化工艺使TCS的成本下降幅度大大快于总成本的下降幅度，在目前TCS已经完全自给的情况下，未来提升的路径主要依靠提升四氯化硅转化TCS的转化率；电耗的下降幅度较慢：未来公司将采用36对以及40对棒还原炉；折旧下降幅度符合预期：10年新扩的4.3万吨产能仅耗资150亿元（其中还包括硅片产能投资），其单位建设投资进一步下降，我们可以看到折旧进一步下降的空间。结论：国内主流企业在2013年左右成本降至25我们认为国内主流企业在2-3年将成本将至25，快于OCI，原因在于：闭环技术开始成熟，技术人才流动性增强，设备国产化正在加速。关于国内各个企业的成本现状、工艺特点、未来改进空间，以及产能投放进度，敬请关注我们接下来的报告。行业相对市场表现（近12个月）-36%-27%-18%-9%0%9%18%27%2010/32010/62010/92010/12电气设备上证综合指数沪深300资料来源：Wind资讯行业内跟踪公司比较PEPBEV/EBITDAPEPBEV/EBITDA联系人：周旭辉(8621)[e-mail]执业证书编号：S0490510120022分析师：刘元瑞(8621)[e-mail]实习生朱炜对本报告亦有重大贡献电气设备行业行业深度研究报告维持“看好”2011-3-272请阅读最后一页评级说明和重要声明正文目录我们为什么关注多晶硅的成本？...........................................................4在卖方向买方市场的演变中，多晶硅的成本重要性将日益显现............................4多晶硅的成本现状：11年国内成本在40美金左右...............................................5多晶硅成本下降途径：冷氢化与流化床可大幅度降低成本...................................6韩国OCI案例研究：成本从40将至25历时4.5年.............................11折旧：原有产能基础上的扩张，装置共享可大幅度降低投资................................11原料：冷氢化技术提高SiHCl3自给率与利用率....................................................12电耗：还原炉大型化.............................................................................................12总结：规模效应对成本的下降贡献巨大................................................................13保利协鑫案例研究：成本从40降至25历时1.25年............................14原料：冷氢化技术带来的SiHCl3自给率与利用率提升.........................................15电耗：还原炉大型化.............................................................................................16折旧：设备国产化及产能利用率提升....................................................................17总结：冷氢化技术改善最为明显，电耗仍有下降空间...........................................18结论：国内主流企业在2013年左右成本降至25.................................19国内主流企业在2013年左右成本降至25............................................................19闭环、还原炉改进、规模扩大将是成本下降的主要路径.......................................203请阅读最后一页评级说明和重要声明行业研究（深度报告）图表目录图1：多晶硅价格波动减弱，成本重要性水落石出（美元/千克）..............................4图2：全球多晶硅生产企业成本现状（以第一梯队的成本为基准）............................6图3：2010年底国内多晶硅生产工艺与产能（万吨）................................................7图4：2010年底国内多晶硅生产工艺产能比例...........................................................7图5：改良西门子法生产工艺流程..............................................................................7图6：热氢化工艺........................................................................................................8图7：冷氢化工艺........................................................................................................8图8：钟罩式还原工艺流程.........................................................................................9图9：流化床还原工艺流程.........................................................................................9图10：GTSolar的钟罩式还原炉...............................................................................10图11：OCI产能扩张速度及时间表.............................................................................11图12：OCI单位多晶硅产能建设成本.........................................................................12图13：OCI还原炉单炉产量逐步提升.........................................................................13图14：OCI综合电耗降低...........................................................................................13图15：OCI多晶硅成本下降路径................................................................................14图16：保利协鑫成本下降路线图................................................................................15图17：保利协鑫成本下降路线图................................................................................15图18：保利协鑫综合电耗下降路径............................................................................16图19：规模效应导致的还原炉单位建设成本下降.......................................................17图20：规模效应导致的氢化炉单位建设成本下降.......................................................17图21：保利协鑫多晶硅产能利用率............................................................................18图22：保利协鑫多晶硅成本构成................................................................................19图23：从40到25之路，OCI历时4.5年，保利协鑫1.25年..................................20表1：多晶硅在组件中的成本弹性测算.......................................................................5表2：发电成本测算....................................................................................................5表3：2011年初国内代表性企业成本构成..................................................................6表4：太阳能级多晶硅生产方法..................................................................................6表5：热氢化与冷氢化比较.........................................................................................9表6：流化床还原技术与钟罩式还原技术比较............................................................10表7：流化床还原技术在国际多晶硅