外资并购民企的利与弊

中南大学硕士学位论文沃尔玛并购好又多超市方案的设计与实施姓名：李正标申请学位级别：硕士专业：工商管理指导教师：冷俊锋20071101摘要企业并购是企业快速扩大经营规模，提高市场竞争地位的有效途径。在西方发达国家，大多数的大型企业都使用了并购的方法来实现它们迅速成长的目的。随着市场经济和全球化的发展，企业并购在我国将会越来越活跃。认识企业并购和并购的协同效应，通过并购后的整合获得并购的协同效应，回避并购的风险，借鉴跨国公司企业并购的先进理念，对我国的企业并购行为具有理论和现实的意义。这是论文研究的目的所在。本文中并购方案的设计基于企业并购的效率理论。该理论认为企业并购的动机是追求企业并购的协同效应，即并购双方的资源互补或共享产生的1+12的效应。方案利用沃尔玛和好又多的营运数据，用实证的方法研究企业并购的协同效应，研究结果表明并购产生的协同效应可以显著地改善企业的经营状况。在方案的设计中，引入了实物期权法计算目标企业的价值，弥补了贴现现金流量法的固有缺陷，更为贴近企业经营的实际情况，这是本文的创新之处。企业并购充满风险，正确认识风险，然后采取合理的防范措施，可以提高企业并购的成功率。企业并购的风险可分为外部环境的战略风险，并购企业本身的风险和目标企业的风险。方案运用企业并购风险理论，提出防范风险的措施。企业并购方案的实施过程，就是并购的整合过程。只有对并购双方资源进行有效的整合，才能实现并购的协同效应，取得并购的最后成功。方案结合沃尔玛并购好又多的实际情况，设计整合的程序和具体内容。通过对并购方案的核心内容即并购协同效应的量化研究，可以得出结论：(1)追求并实现企业并购的协同效应，是企业并购成功的关键；(2)只有有效整合并购双方的资源，才能获得并购的协同效应。关键词：企业并购，协同效应，整合，风险ABSTRACTMergerandacquisition(M&A)．．isashortcuttoenterprisesexpandingtheirbusinessrapidlyandenhancingtheirpositionsinthemarket．MostofgreatenterprisesinthedevelopedcountrieshaddependedonthemeansofM&Atoexpandtheirbusiness．Withthedevelopmentofmarketeconomyandtheglobalizationofeconomy，M&Ainourcountrywillbemoreandmoreactive．HowtogettoknowM&Aandsynergyeffect?Howtogetsynergyeffect?Thesolutionoftheseproblemsisofgreattheoreticalandpracticalsignificancetoenterprise’SM&Ainourcountry．ThepaperdesignedthemergerprogramofWalmartbasedonefficiencytheoryofM&A．Byusingtheopermiondata,thepapercalculatedthesynergyeffectoftheprogram．ItshowsthatthesynergyeffectCanimproveWalmart’Sachievementsevidently．Toavoidthelimitationofdiscountcashflow(DCF)inestimatingenterprise’Svalue，thepaperapplysthemethodofrealoptiontoestimateenterprise’Svalue．Thepaperanalyzestherisksoftheprogram．Italsoissuesthemeasuresofcontrollingrisks．IntegrationisimportanttoM&A．Soitwasanalyzedemphatically．Onbasisofresearch，thepaperconcludestheconclusionsasfollows：(1)seekingforandgettingsynergyeffectisthekeytoSUCCESSofM&A：·(2)togetsynergyeffectshouldmakeuseofthemethodofintegrationvalidly．KEYWORDEnterpriseM&A，SynergyEffect，Integration，Risks原创性声明本人声明，所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了论文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得中南大学或其他单位的学位或证书而使用过的材料。与我共同工作的同志对本研究所作的贡献均己在论文中作了明确的说明。关于学位论文使用授权说明本人了解中南大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留学位论文，允许学位论文被查阅和借阅；学校可以公布学位论文的全部或部分内容，可以采用复印、缩印或其它手段保存学位论文；学校可根据国家或湖南省有关部门规定送交学位论文。硕士学位论文第1章绪论第l章绪论1．1论文研究背景、目的和意义。．企业并购作为市场经济发展的产物已成为西方发达国家普遍出现的一个重要经济现象。在当今市场经济发达的国家中，企业越来越依靠企业并购这一手段拓展经营，实现生产和资本的集中，达到企业的外部增长目标；在经济全球化的进程中，企业跨国并购作为一种投资方式，在世界各国吸收的外国投资中，占据的比例越来越大，正成为一种吸引外资的重要方式。随着我国经济的对外开放，市场竞争日益激烈，我国国有及民营企业都面临着跨国公司的挑战和冲击，如何通过并购重组，扩大自身规模，提高核心竞争力，是我国企业需要认真思考的问题。．．企业并购活动始于19世纪末，进入上世纪90年代以来，企业并购活动空前发展，规模之大，时间之广均是前所未有的，1990年全球企业并购规模达到5000亿美元，占世界GDP的2％，2000年全球并购规模达到3．5万亿美元，占世界GDP的11％nl。资料来源：根据联合国历年《世界投资报告》制作图1-1全球并购规模占世界GDP的比例同时，企业并购理论日益丰富，各种理论层出不穷。国外学者在研究企业并购问题时，将Merger和Acquisition结合在一起使用，缩写为M&A，即兼并和收购。根据1989年2月国家原体改委、原国家计委、财政部、国资委发布的《关于企业兼并的暂行办法》中的定义，企业并购是指一个企业购买其他企业的产权，使其他企业失去法人资格或改变法人实体的一种行为。在我国“入世”的大背景下，企业之间的竞争将更趋激烈，各行业或迟或早都将面临来自国际跨国公司的挑战和冲击，相当多数的企业都有可能被国内或国外其它企业收购兼并。以具有代表硕士学位论文第1章绪论性的深沪证券市场上市公司为例，随着股权分置改革临近完成和全流通时代的到来，上市公司及各方投资者之间的利益博弈机制发生了根本性的变化，上市公司并购重组的动力越来越大，方式不断创新，数量迅速增多。随着我国零售行业的对外开放，国外零售巨头纷纷加快在中国扩张的速度。这些跨国巨头携资金、技术和管理的优势，对国内零售企业构成巨大的压力。我国零售业公司与国外零售公司的差距主要存在于三个方面：一是采购能力，二是物流配送，三是资金周转。采购能力方面，大部分的国际零售巨头都采用中央采购政策，这样可以提高与供应商的谈判能力，降低采购成本，使通道利润最大化，同时可以有效防范商业贿赂的发生，规范采购行为；物流配送方面，有效的信息化物流配送系统对于零售公司来说至关重要，国外零售商在物流配送体系方面做得非常完善，他们有一整套高效的信息化物流配送系统。这能有效地提高存货周转率，从而提升资产收益率和利润率，而国内零售商在这方面刚刚起步；资金周转方面，国外零售企业经过长期的发展，资本实力雄厚，而且国外零售企业在进货上善于向供应商“借鸡生蛋，一般来说，它们与供应商签定的合同付款条件是月结50天，这样一来，货卖得越快，供应商往零售商里投入的资金就越多。外资零售商销售量大、商品的周转快、付款信誉好，对供应商的资金占用远远超过本地企业，利用供应商的资金周转，外资零售企业从而大大降低了自有的资金成本。由于上述三个方面的存在，使得本土零售企业与外资零售企业在最终的盈利上有很大的差距。为了缩短这些差距，积极借鉴国外企业有益的经验和做法，加强与国内零售商的合作，采用并购的方法，做大企业规模，达到规模效应，是本土企业未来与外资零售巨头竞争的必由之路。我国连锁零售产业目前处于成长的早期阶段，没有形成行业内真正的龙头，国内企业之间无序竞争，不仅使自己元气大伤，还让本来就强大的外资企业坐收渔利。为了对抗外资零售企业的竞争压力，2003年4月在上海市政府的参与下原上海一百(集团)有限公司、华联(集团)有限公司、友谊(集团)有限公司和上海市经委直属的物资(集团)总公司并购整合而成百联集团。新成立的百联集团，以2002年12月31日数据为准，百联集团拥有总资产284亿元，诤资产84亿元，拥有第一百货、华联商厦、华联超市、·友谊股份、物贸中心、第一医药和联华超市等7家上市公司；拥有第一百货商店、华联商厦、东方商厦、华联超市、联华超市、妇女用品商店、第一医药、蔡同德堂等知名企业；拥有遍布全国23个省市的近5000家营业网点，涵盖了包括百货、标准超市、大卖场、便利店、购物中心、专业卖场和物流在内的多种业态，是一个特大型流通产业集团。百联的成立让中国在流通产业领域拥有了第一个龙头的雏形，中国零售领域的并2硕士学位论文第1章绪论购整合大幕就此拉开。此后，国内零售企业之间的并购逐渐增多，规模越来越大。2006年7月，国美电器并购永乐电器，以52．68亿元“股票加现金的形式收购永乐90％的股权，国美以大股东的身份要求永乐电器强制退市，完成了中国家电零售业的最大并购案。’企业并购是企业扩张和快速发展的有效途径。企业并购作为市场经济发展的产物已成为西方发达国家普遍出现的一个重要经济现象。在当今市场经济发达的国家中，企业越来越依靠企业并购这一手段扩张经营，实现生产和资本的集中，达到企业的外部增长目标。诺贝尔经济学奖获得者，美国著名经济学家乔治。J．斯蒂格勒曾说过：“纵观美国著名大企业，几乎没有哪一家不是以某种方式、在某种程度上应用了兼并、收购而发展起来的。企业资产并购既然如此广泛地使用，那么它必然存在着内在的优越性”。同时，企业并购也是一个国家实现经济增长和产业结构升级的重要手段。从宏观经济角度来看，企业并购有利于搞活资产存量，提高整体经济效益；优化资源配置，实现产业结构的合理化，推动经济结构的合理调整；整合技术资源，提高本国技术构成水平和技术竞争能力；提高企业整体竞争能力，有利于吸引外资和参与国际竞争；有利于从主体上提高企业素质和劳动者的素质。从微观经济角度来看，企业并购有利于企业规模的扩张，降低企业经营成本，产生规模效益；企业并购也是企业增强自身的经济实力，战胜竞争对手的重要途径。通过企业并购，企业可以跨行业、跨部门、跨地区投资或实现要素转移，有效突破行政、行业壁垒，用较低的费用快速完成规模的扩张和优化资源配置，增强企业在市场中的应变能力和竞争能力。企业并购有利于减少竞争对手，消除行业内的恶性竞争，提高行业的平均利润率。企业并购是企业实行多元化经营，实现其长期经营战略的重要手段。企业并购是生产要素的整体转移，可以促使资源向经营效益高的地方流动，有利于优化资源配置。企业并购有利于盘活企业的固定资产，使效率低下的资产转入高效率的运行状态，使呆滞的资产重新活跃起来。另外，企业并购有利于降低广义交易费用。当前以美国为代表的西方国家企业并购的发展已经历了五次并购浪潮，对西方国家和世界经济的发展产生了深刻的影响。企业并购为公司的规模扩张与经