并购目标企业优选的价值评估模型

西南财经大学硕士学位论文并购目标企业优选的价值评估模型姓名：段云申请学位级别：硕士专业：企业管理指导教师：罗珉20060401并购目标企业优选的价值评估模型作者：段云学位授予单位：西南财经大学相似文献(10条)1.学位论文朱海峰企业并购成本问题研究2006企业并购是资产重组的重要形式之一，在宏观层面上，它有利于社会资源的优化组合，有利于产业结构的调整；在微观层面上，它能够产生规模经济、协同效应，从而增强企业的核心竞争力。但是，企业并购作为企业外部成长的一种方式，常常被简单地视为“低成本”扩张，结果导致企业并购的低效益甚至失败，这正是对企业并购成本分析不当造成的。因此，系统地研究企业并购成本对于指导我国企业正确合理地开展并购活动具有重大的现实意义。本文将企业并购活动划分为三个不同的阶段，分别对每个阶段发生的各项成本费用进行了较为详细的分析。本文共分为四章：第一章，企业并购成本概述。本文根据企业并购活动的三个不同阶段，将并购成本初步分解为并购计划成本、并购实施成本以及并购整合成本，并对每一阶段的成本构成作了大致的勾勒。此外，本章还从成本效应角度对企业并购行为进行了考察，指出企业并购的正面效应是带来交易费用的降低，企业并购的负面效应是导致管理费用的上升，同时对正、负效应的成因进行了详细分析，在此基础上，利用西方经济学中的边际分析方法对主并企业适度规模问题进行了探讨。第二章，并购计划阶段的成本问题。并购计划阶段是企业并购活动的第一阶段，这一阶段涉及的主要内容有：(1)并购战略的制定。在并购一个企业之前，主并企业必须制定出科学、可行的并购战略，以使并购行为符合企业的发展战略。(2)目标企业的选择。主并企业必须根据企业发展战略确定并购目标，然后按照并购目标的要求着手对备选目标企业进行调查与分析，通过优选最终确定并购对象。(3)专业性中介机构的介入。企业并购是主并企业与目标企业之间的一种高级的、复杂的产权交易形式，涉及信息搜集、资产评估、融资策划、法律审查等诸多方面的内容，专业性极强，往往超过双方企业所具备的能力。因此，专业性中介机构在并购计划阶段就介入到企业并购活动中来，以协助并购活动顺利、高效地进行。相应地，计划阶段的成本问题也就归为三大类：(1)并购战略制定成本，是指主并企业为制定并购战略而发生的相关费用，具体又包括并购战略分析成本以及并购战略选择成本。(2)目标企业选择成本，是指主并企业为确定目标企业而发生的全部费用，具体又包括调查与分析费用、并购机会成本。(3)中介机构费用，是指企业因聘请中介机构而支付的相关费用，具体又包括投资银行费、审计、会计服务费、律师服务费、资产评估费以及产权交易服务费。第三章，并购实施阶段的成本问题。并购实施阶段是企业并购活动的第二阶段，这一阶段涉及的主要内容有：(1)目标企业定价。目标企业定价问题是企业并购交易过程中的核心问题，从而作为定价基础的目标企业价值评估也就显得尤为重要。有基于此，本章对目前国际上的三种主要评估技术即账面价值调整法、市场比较法以及现金流量折现法进行了对比、分析。(2)并购支付方式的选择。企业并购的支付方式一般分为现金收购、换股合并以及混合支付三种，这三种并购支付方式各具优缺点，主并企业必须充分分析不同支付方式的差别，根据并购计划的整体框架和具体情况来设计并确定合适的支付方式。(3)并购融资安排。在企业并购交易中，主并企业需要大量的资金支持，从而并购融资安排也就成为并购实施阶段的另一重大问题。并购交易规模、资本结构、并购支付方式以及对待风险的态度是主并企业进行并购融资决策时应当考虑的主要因素。相应地，实施阶段的成本问题也就归为三大类：(1)目标企业购买价格。目标企业购买价格不仅构成了并购成本的主要部分，而且其他一些成本也与之呈近似的线性关系，因此，应当将其作为并购成本控制的关键环节。目标企业定价是一项非常复杂的技术，并购双方只有在价值评估的基础上，综合地考虑价格影响因素才能够设计出合理的购买价格。(2)不同支付方式下的税收差量成本。由于税收因素的影响，不同支付方式下的涉税成本有所不同，因此，税收差量成本也应纳入并购成本予以考虑。本章结合国家税务总局《关于企业合并分立业务有关所得税问题的通知》的规定，从降低所得税费用角度对并购支付方式决策进行了探讨。(3)并购融资成本。主并企业取得与使用并购活动所需资金必须付出代价即并购融资成本，本文分别对并购融资额、单一融资工具的个别资本成本以及多种融资工具的加权平均资本成本进行了考察。第四章，并购整合阶段的成本问题。并购整合阶段是企业并购活动的第三阶段，其开始于并购交易执行完毕，终止于目标企业达到正常运营状态。主并企业实施并购战略的目的是通过对目标企业的运营实现其发展战略目标，因此，在并购交易执行完毕之后，主并企业必须对目标企业进行有效地整合，使其与主并企业的整体战略协调一致。这一阶段涉及的主要内容有：(1)组织整合。企业并购作为一项发展战略，在并购交易完成之后，主并企业应当根据其总体发展战略对目标企业的组织结构进行调整。(2)财务整合。财务管理是企业管理体系的核心与中枢，它不仅关系到并购战略目标能否实现，而且关系到主并企业能否对目标企业实施有效控制。因此，主并企业与目标企业在财务方面的整合是并购整合阶段的重要内容。(3)业务整合。主并企业对目标企业的经营业务进行整合，需要根据目标企业在并购后企业中的作用以及与其他部分之间的关系，重新安排其经营业务，使之符合主并企业的发展战略。(4)人员整合。人员整合相对于其他生产要素整合而言，涉及的问题十分复杂，对并购活动的最终成败有着至关重要的影响。(5)文化整合。企业文化是企业经营中最基本、核心的部分，企业文化影响着企业运作的每一个方面，企业并购完成后，只有并购双方在企业文化上达到融合才意味着并购双方真正地融合。因此，文化整合对于并购后企业能否真正协调运作有着关键的影响。由于主并企业投于此阶段的资金(即发生的整合成本)与企业在持续经营过程中发生的一般成本费用并无本质上的区别，因此，本文仅对并购整合成本的构成作了较为粗略的分析。根据并购整合的内容，整合阶段的成本构成可以相应地归为五大类：(1)组织整合成本；(2)财务整合成本；(3)业务整合成本；(4)人员整合成本；(5)文化整合成本。在进行整合成本决策时，主并企业应当在科学分析成本构成的基础上，详细考察各项成本的效果，从总量上对整合成本加以严格控制，从而保证并购战略目标的最终实现。本文在借鉴相关研究成果的基础上，融入了笔者对企业并购成本的一些见解，具有以下一些特色：1.有关企业并购的研究文献很多，但大多都是从动因理论、协同效应、价值评估、会计处理以及文化整合去研究企业并购，很少有从成本角度去研究企业并购行为的。2.本文将企业并购活动划分为三个阶段，分阶段地对可能发生的各项成本费用进行了较为系统的分析：将并购计划阶段发生的成本分为并购战略制定成本、目标企业选择成本以及中介机构费用；将并购实施阶段发生的成本分为目标企业购买价格、不同支付方式下的税收差量成本以及并购融资成本；将并购整合阶段发生的成本分为组织整合成本、财务整合成本、业务整合成本、人员整合成本以及文化整合成本。3.本文对企业并购活动可能涉及的成本费用作了进一步的界定，提出了不同支付方式下的税收差量成本概念，即不同的并购支付方式之间的涉税成本差额，在此基础上对并购支付方式决策进行了探讨。2.期刊论文陈伟企业并购活动中目标企业选择的层次分析评估研究-物流科技2004,27(12)企业并购是企业进行资本扩张、促进企业间存量资源合理流动的重要途径.对企业并购中的目标企业的选择、价值评估进行研究,构建我国企业并购过程中目标企业选择的评价指标体系,运用AHP法对目标企业选择进行定量化评估,将有利于企业通过并购后,实现资源的最优配置,保证企业经营机制协调、有效地运行.3.学位论文余斌企业并购中目标企业选择研究2005在市场经济环境下，企业从成立之日起就始终面临生存和发展的压力。一般来说，企业的发展战略主要有两类①：一是内部积累型发展战略，一是外部交易扩张型发展战略。在企业发展的初期，更多采用内部积累型发展战略；而发展到一定阶段，在激烈的市场竞争面前，企业必然采用外部交易扩张型发展战略，迅速壮大自己，以获得有利的竞争优势。戴维·本丹尼尔认为，“当代经济已成为竞争力很强的国际商业经济，为了在全球具有竞争力，企业规模必须变得更大”。熊彼特更是明确指出，“规模巨大的厂商是技术进步的源泉”。一个完整的企业并购包括并购前目标企业的选择，具体实施并购的过程以及并购后的整合等几个环节。这几个环节通常是相辅相成，任何一个环节处理不好，就会导致整个并购的失败。本文首先分析了企业并购的基本理论，并专门针对目标企业的选择问题进行了详细的探讨，从目标企业的特征、选择目标企业应考虑的因素、发现目标企业的途径等几个方面研究了目标企业的选择。接下来是本文的核心内容——从目标企业的价值评估看对目标企业的正确选择。因为企业间的并购行为在并购方企业看来是一项资本预算决策，所以投资的基本法则同样适用于并购活动，必须进行成本——收益分析，以确定并购的目标企业。只有当目标企业能为并购方企业创造正的净现值时，并购才能为股东创造价值，并购才是可行的。只要企业并购后的整体价值大于各个企业独立价值之和，并购就会提高经济效率。因而，企业并购中关键的环节就是如何对目标企业的价值做出恰当的评估。对目标企业价值进行评估不仅对并购方企业是必不可少的，而且对目标企业也是很重要的。评估结果是双方在并购谈判过程中出价及达成交易的基础。在这部分里，我们详细探讨了目标企业价值评估的内容、常用方法以及一些经典的定价模型。然后，从一个较为宏观的角度分析了整个目标企业选择的程序。最后，结合我国企业并购的经典案例对目标企业选择的具体应用进行了研究。第一章介绍了企业并购的基本理论。第二章着重探讨了并购中目标企业的选择。第三章归纳总结了企业并购中目标企业价值评估的方法及其定价模型。第四章是目标企业选择的程序。第五章是对大港油田收购爱使股份案例的分析。本文对西方并购理论的总结，以及对实际案例的分析，特别是对我国企业并购中目标企业选择问题的探讨，将有助于我国企业并购理论和实践的进一步提高。4.学位论文林波我国企业并购过程中目标企业定价研究——以我国啤酒行业为例2007随着我国社会主义市场经济的发展和证券市场的完善，尤其在2006年公司股权分置改革以后，企业并购活动正逐步升级并走向规范化。一方面，目标企业的定价涉及企业并购的各个环节和主要内容，是企业并购的核心问题；另一方面，市场形势对目标企业定价将提出更高的要求。在这种情形下，研究企业并购中目标企业的定价问题，建立目标企业定价的理论与并购竞价方法体系，具有特别重要的理论与现实意义。本文首先介绍了企业并购中目标企业定价的研究现状，研究的意义，给出了自己的研究思路。然后，介绍了传统的价值评估理论与方法，指出传统的价值评估方法忽视了企业并购整合后产生的协同效应价值与企业并购过程中的灵活性选择权的价值。针对传统价值评估方法的不足，笔者从价值增值的角度分析，引用新的价值评估理念与方法，即目标企业的并购价值应等于目标企业的资产价值、协同效应价值和期权价值三者之和。笔者认为价值评估的重点和难点在于对协同效应价值和期权价值的合理估算。目标企业的价值评估与竞价以最终确定价格是两个不同的概念，后者为主并企业与目标企业在并购价格方面的博弈过程，目标企业的最终并购价格也是双方博弈的结果。本文主张用拍卖竞价的方式，引入市场力量来确定最终价格，旨在避免企业无效率并购，有效地实现并购优化资源配置的功能。基于此，本文以“我国企业并购过程中目标企业定价”为主题，尝试性地对目标企业定价与竞价机制设计两个问题进行了理论和方法的探讨，在论文的第四章，笔者以我国啤酒行业并购案统计数据为依据进一步阐释目标企业定价理论的实务应用。最后，本文针对我国存在的并购定价方面的问题，对并购中的行政干预、价值评估方法、对企业价值的认识以及评估机构和评估人员素质几方面进行了分析，并相应的给出了