摩根斯坦利《中国不良贷款市场与企业重组》(1)

中国不良贷款市场与企业重组2004年6月22日2中国不良贷款市场与企业重组页数目录目录21.摘要1.1企业重组的目标52.一个尚待开发的市场2.1政策举措与资产管理公司的表现72.2不良贷款的增长前景83.企业重组：成功的基准与条件3.1企业重组的成功条件103.2重组的成功基准114.结论4.1结论133中国不良贷款市场与企业重组免责声明本文件所载信息是根据一般认为来源可靠的资料撰写。然而，我们并不对资料的准确性或完整性做任何保证。文中说明可以取得回报的信息可能包含若干假定因素。我们不保证所述的任何回报一定会实现或已考虑并开列所有与此有关的考虑因素。假定因素的任何变动都有可能对本文所述的回报构成重大的影响。过去业绩不一定是未来表现的指标。本文件所载信息是纯粹为供参考用途而编制，及不是任何贷款、证券或金融工具或参与任何个别交易策略的买卖要约或有关请求。摩根士丹利及其关联个体对本文件的信息，包括（但不限于）任何明示或暗示的声明或保证、资料的陈述或如有任何遗漏，概不承担任何责任。章节1中国不良贷款市场与企业重组摘要1摘要5中国不良贷款市场与企业重组1.1企业重组的目标从投资者的角度看•如何争取最大的投资回报•以市值为标准，怎样才能最具效益地分配公司的资源以利润为导向的考虑因素从政策制定人的角度看•避免持续的价值流失–鼓励有效的资源分配•维护社会稳定–保障就业机会矛盾与冲突的考虑因素•政府系统以外的非官方投资者是推动真正的企业重组的最合适人选–因为只要行动是意味着有更高盈利，他们便会落实变革•政策制定人致力在存在矛盾的目标之间取得平衡•本身是国有企业投资者能带动其他国企进行可持续的企业重组吗？章节2中国不良贷款市场与企业重组一个尚待开发的市场2一个尚待开发的市场7中国不良贷款市场与企业重组2.1政策举措与资产管理公司的表现图1:经由资产管理公司处理的不良贷款1999年2006年2003年12月020040060080010001200140016001800原来持有数额已处理数额0100200300400500600700已处理数额收回现金亿美元亿美元1680621621121原来持有数额已处理数额已处理数额收回现金1999年2006年2003年12月020040060080010001200140016001800原来持有数额已处理数额0100200300400500600700已处理数额收回现金亿美元亿美元1680621621121原来持有数额已处理数额已处理数额收回现金1999年2006年2003年12月020040060080010001200140016001800原来持有数额已处理数额0100200300400500600700已处理数额收回现金亿美元亿美元1680621621121原来持有数额已处理数额已处理数额收回现金资料来源：CBRCne截止2003年底，资产管理公司已完成处理其持有的37%资产。其中包括：•通过债务重组和债换股方法的总值4,833亿人民币•在本地市场证券化的总值132亿人民币（优先级别部分为数10亿人民币，未评级部分由资产管理公司持有）•售予外资的总值127亿人民币资产包（华融-1）•这批已处理资产只涉及1996年前贷出的不良贷款2一个尚待开发的市场8中国不良贷款市场与企业重组2.2不良贷款的增长前景贷款增长趋势表明，不良贷款问题将需要多年的努力不懈才能解决。图2:中国的贷款与GDP增长情况6.0%13.0%16.9%21.1%8.0%7.3%8.0%9.1%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2000200120022003LoanGrowthGDPGrowth贷款增长GDP增长6.0%13.0%16.9%21.1%8.0%7.3%8.0%9.1%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2000200120022003LoanGrowthGDPGrowth贷款增长GDP增长资料来源：中国人民银行、CEIC及摩根士丹利预测数据ne•银行贷款的增长速度在过去4年持续超越国内生产总值（GDP)的增长速度•首批转让予资产管理公司处理的不良贷款只涉及在1996年前发放的借贷•国有银行向更商业化模式的过渡仍在进行中章节3中国不良贷款市场与企业重组企业重组：成功的基准与条件3企业重组：成功的基准与条件10中国不良贷款市场与企业重组3.1企业重组的成功条件•经济价值−核心实力−生产/提供市场看重的产品或服务•愿意和有能力改变现状−所有权及/或管理层变革−股价上升溢利分享−界定核心和非核心的业务及资产−重视和理解保障债权人权利的有关法律法规•资料披露−建立接触信息的渠道•债权人的团结统一和领导地位−确保重组计划得到多数或所有债权人的支持•中国的政策制定人可通过以下方法推动企业重组：•制定新的破产法，提供企业重组的条款•合并大规模公司的债务–鼓励把个别大型债务人的不良贷款合并，然后交由一家资产管理公司或不良贷款投资者处理•按行业把不良贷款分类合并–鼓励把个别行业板块的不良贷款合并，然后交由一家资产管理公司或不良贷款投资者处理•在执行大规模的处理项目时,确保由非本地人员介入3企业重组：成功的基准与条件11中国不良贷款市场与企业重组3.2重组的成功基准•通过所有权置换及/或股价溢利分享以减少负债•把债权人的利益跟公司管理层的看齐•重新关注公司的核心实力•切实可行的融资计划−可包括营运资金融资或策略性投资者•由营运现金流支持的资本结构•行业合并及/或注入资产•中国企业跨境债务有过几起债务重组成功的先例。作为广东省政府设于香港的“窗口公司”–粤海投资(GDE)凭着广东省政府发出的告慰函（Letterofcomfort）而获得Baa3的信用评级。其债务重组计划包括：•注入资产•债权人可分享股价上升所带来的好处•现金分派•出售非核心业务•出售房地产资产•利用营运现金流偿还核心业务的负债章节4中国不良贷款市场与企业重组结论4结论13中国不良贷款市场与企业重组4.1结论•政府系统以外的非官方的不良贷款投资者是推动可持续企业重组的最合适人选•重要的是资产质量和组织的行为表现−到目前为止，资产管理公司的绩效并不能公平反映中国不良贷款市场的企业重组潜力•中国政策制定人可促进企业重组的执行程序−发售新一批（1996年后）的不良贷款−法律改革−盘整合并−由非本地人员执行大型处理项目•在企业跨境债务重组方面，中国曾取得令人瞩目的成功14