政策主导的资产重组路径研究系列二：安徽省国资委资产证券化研究

请阅读最后一页评级说明和重要声明政策主导的资产重组路径研究系列二—安徽省国资委资产证券化研究报告要点政策主导的资产重组路径研究近年来中央、上海、重庆等地国资企业整合动作先后开展，通过资本市场整合地方国资企业，以迅速的“做大做强”地方国有企业。在分析中央、上海国资委资产证券化的发展路径后，力图对每个省份资产证券化路径进行梳理和总结，寻找各省份的资产证券化路径。安徽省“十二五”期间的整合目标明确未来5年间，安徽省明确了四大产业板块，并将加大企业兼并重组力度，力争省属企业户数由33户减少到约25户，并着力推进至少5户企业上市。我们预计在“十二五”末期其证券化水平应能达到60%-70%左右，若考虑资产注入预期强烈的项目及借壳上市的计划这一数字很可能会更高。较为明确的省属国企上市平台重组、注入路线部分已有上市平台的集团公司，或将通过优质资产注入上市平台以实现资产的内部整合及证券化率的提高。我们认为这类省属国资企业在“十二五”期间的内部整合思路相对而言较为明确，投资机遇较易把握。关注省属国资同业同级间的“连横”安徽省属国资企业除部分资产注入预期较为强烈的上市平台外，我们还归纳出或有两种重组模式以实现国资整合及证券化目标，其一为突出同业同级国资间的“连横”。我们认为“十二五”期间或有5对省属国资采用这种模式，并且极可能围绕省四大产业板块核心国资间开展。“靓女先嫁”原则锁定潜在的“合纵”模式我们归纳第二种重组模式为利用下级国企上市壳资源的“合纵”形式。根据当地国资委提出的“靓女先嫁”原则，我们从行业、财务两方面作为评判标准对这些潜在“壳资源”进行了筛选。可重点关注标的我们认为可能存在两类受益上市公司：1）整合思路明朗上市公司，如铜陵有色、海螺水泥、安徽水利等；2）可能参与到“合纵连横”中的部分上市公司，如国风塑业、ST国通、六国化工、合肥城建及黄山旅游等。相关研究《产能过剩治理下的大企业“重生”——铅酸蓄电池的主题投资逻辑梳理》，邓二勇《国家首个海洋经济主题新区——舟山群岛新区》，邓二勇，2011年7月8日政策主导的资产重组路径研究系列一—广东省国资委资产证券化研究分析师：邓二勇(8621)[e-mail]执业证书编号：S0490510120005联系人：胡瑞丽(8621)[e-mail]专题策略投资策略研究报告主题投资策略2011-08-122请阅读最后一页评级说明和重要声明正文目录政策主导的资产重组路径研究..................................4安徽省国资企业的证券化整合之路..............................5安徽省国资企“十一五”期间规划.......................................6安徽省国资企业发展现状及规划目标.....................................6安徽省国资委整合思路梳理——“合纵”与“连横”.......................8较为明确的省属国企上市平台重组、注入路线....................10铜陵有色.............................................................10海螺水泥.............................................................12关注省属国资“同业同级”间的“连横”.......................12安徽建工集团吸收式合并安徽省水建总公司...............................13利用潜在“壳资源”的“合纵”................................14行业方面分析——潜在壳资源中“靓女”挑选（一）......................15财务方面分析——潜在壳资源中“靓女”挑选（二）......................16投资标的归总................................................193请阅读最后一页评级说明和重要声明投资策略图表目录图1：铜陵有色组织结构图................................................11图2：铜陵有色母公司资产预期注入........................................11图3：省建工集团重组省水建公司..........................................13图4：安徽建工集团现在组织结构图........................................14表1：安徽省属国资企业名录..............................................5表2：省属国资企业下属上市平台..........................................5表3：安徽省各级国资委所属上市公司......................................7表4：“十二五”期间安徽国资委四大板块及可能围绕的省属国资企业............9表5：省内潜在下属国资企业上市平台及证监会所属行业......................10表6：区县级国资委下属潜在壳资源主营业务................................15表7：区县级国资上市公司负债情况........................................16表8：区县级国资上市公司盈利能力分析....................................17表9：安徽省潜在壳资源股权集中度........................................18表10：投资标的选择.....................................................194请阅读最后一页评级说明和重要声明政策主导的资产重组路径研究近年来中央、上海、重庆等地国资企业整合动作先后开展之后，已取得了一定的成绩，市场也出现了不少机遇热点。自2006年中央国资委明确提出央企调整目标之后，中央国资委直属企业已从当年的196户减少至2010年末的121户，仅10年就完成了12户央企集团的整合工作，减少央企7户。虽然并未完成早前既定在2010年央企数量减至80-100户的目标，但中央国资委整合央企的决心表露无遗。在此背景下，中央开始推进地方国资委下属企业的整合工作，根据国资委的规划，至2013年前后将央企数量缩减至20-50户，地方国资企业也不宜超过1000家。其主要思想是通过资本市场整合地方国资企业，以迅速的“做大做强”地方国有企业。上海国资方面自2008年9月《关于进一步推进上海国资国企改革发展的若干意见》发布以来，上海国资委坚持“开放性、市场化”的重组整合理念，个别行业如非金属矿采选业、造纸业等高污染且“不适宜”的大都市发展的产业已相继退出。同时，优化产业结构，通过整体上市、优质资产注入等手段提到地方国资企业资产化进程。截至2010年底，已实现上海国资证券化率30.5%，同时全年实现利润总额697亿元。而2011年，上海市国资的证券化率目标为：力争达到35%左右，涉及上市资产167亿。十二五期间目标为：上海经营性国资的资产证券化率目标为40%,其中90%以上的产业集团经营性资产要实现上市。从该数据上开看，上海国资企业证券化将在今年再次提速。重庆方面国有资产总量发展较快，于2009年首破万亿大关，达到1.25万亿元，较2005年增长了2.4倍，是我国国资系统第四个迈进“万亿俱乐部”的省市。就证券化改革思路上看重庆国资委坚持抓住“整体上市”这个纲要，提出了国企转机建设、融资发展、监管创新这个魂。目前，重庆国资在渝股板块地位举足轻重。重庆32家上市公司中，市国资控股参股14家，涪陵区国资委控股参股5家，中央国资下属的有3家，占渝股板块较大比重。今年初该市国资委表示将积极推动重庆银行、川仪股份、重庆建工、燃气集团、民生轮船等公司上市进程，力争今年上市。该市“十二五”期间规划为：市属重点国有企业资产规模总量再翻一番，达到2.5万亿元左右，所有者权益达到6500亿元，年实现利润突破600亿元，股东回报率8%以上。云南省国资委去年提出的资产证券化率为32%，比2009年提高5个百分点。在此基础上，云南省将“十二五”资产证券化率的目标定在50%，按照此前几年进展，2011年云南省国资证券化率有望提高5个百分点左右。越来越多的地方国资委具体了资产证券的目标，未来五年内预计可以看见一波国资委资产证券化的大浪潮，在分析了中央、上海国资委资产证券化的发展路径后，我们力图对每个省份资产证券化路径进行梳理和总结，寻找各省份的资产证券化路径，特别是寻找资产注入预期强和有望“被借壳”注入国资委资产的“壳公司”，并及时跟踪各省份资产证券化进程。5请阅读最后一页评级说明和重要声明投资策略安徽省国资企业的证券化整合之路安徽省国资委今年初确定将提高国资企业资产证券化水平作为“十二五”工作重点。“十二五”期间，安徽省国资委将进一步推进省属企业改革，继续探索和推动省属企业集团层面的股份制改革，积极推动省属企业上市融资，提升资产证券化水平。截至2010年底，全省国有企业控股上市的境内外上市公司达到33户；其中，安徽省属企业上市公司已达16家，资产证券化率达40%左右，超过上海的国有资产证券化率30%，全国内名列前茅。虽然目前安徽省国资委并未说明“十二五”期间省属企业的证券化率目标具体数值，但安徽省国资委表示将加大企业兼并重组力度，力争省属企业户数由目前的33户减少到约25户。安徽省国资委明确将加速资本证券化进程，并着力推进至少5户企业上市，包括重点抓好淮北矿业主业上市，积极推进中煤矿建整体上市和能源、徽商、农垦集团等省属企业核心业务资产或部分主业资产上市。在这种“一出一进”的情况下，我们有理由相信在本轮全国性国资整合证券化浪潮中安徽省国资企业依然将有强劲表现，预计在“十二五”末期证券化水平应能达到60%-70%左右，如果考虑到多数资产注入预期强烈的项目及借壳上市的计划这一数字很可能会更高。因此我们在广东国资委给出明确“利好”之后同样看好安徽省这一“泛长三角”概念区域的发展前景。表1：安徽省属国资企业名录马钢（集团）控股有限公司安徽皖维集团有限责任公司安徽省高速公路控股集团有限公司安徽省皖中集团有限责任公司安徽海螺集团有限责任公司安徽建工集团有限公司安徽省能源集团有限公司安徽民航机场集团有限公司淮北矿业（集团）有限责任公司中煤矿山建设集团有限责任公司淮南矿业（集团）有限责任公司安徽旅游集团有限责任公司安徽国元控股（集团）有限责任公司安徽省农垦集团有限公司安徽省投资集团有限责任公司安徽省徽商集团有限公司铜陵有色金属集团控股有限公司安徽省粮食集团有限责任公司安徽江淮汽车集团有限公司深圳安徽实业总公司安徽省皖北煤电集团有限责任公司上海安徽裕安实业总公司华安证券有限责任公司安徽省盐业总公司安徽叉车集团有限责任公司安徽国贸集团控股有限公司安徽省交通投资集团有限责任公司安徽省华强工贸集团有限责任公司安徽军工集团控股有限公司安徽省水利建筑工程总公司（已被吸收合并）安徽省国有资产运营有限公司煤炭工业合肥设计研究院省国有企业安徽淮海实业发展集团有限公司资料来源：国资委，长江证券研究部表2：省属国资企业下属上市平台安徽叉车集团有限责任公司安徽合力600761.SH安徽建工集团有限公司安徽水利建筑工程总公司安徽水利600502.SH安凯客车000868.SZ安徽江淮汽车集团有限公司江淮汽车600418.SH6请阅读最后一页评级说明和重要声明安徽国元控股（集团）有限责任公司国元证券000728.