10章-衍生工具市场解析

金融学第十章衍生工具市场本章主要内容第一节衍生工具的产生及其种类第二节衍生工具市场与交易第三节衍生工具的定价权证期货远期期权对冲互换期权费衍生工具认沽权证认购权证看涨期权看跌期权欧式期权美式期权双重期权套期保值风险中性无套利均衡可转换债券远期利率协议百慕大式期权本章需要识记的基本概念衍生工具衍生工具的产生衍生工具的分类其他衍生工具的产生与发展中国衍生工具的发展按合约基础工具划分按风险-收益的对称性划分按衍生工具赋予持有人是否有选择主要的衍生工具衍生工具的概念衍生工具的产生及其种类商品期货的产生金融期货的产生衍生工具的特征与功能按照衍生工具的法律形式分一、衍生工具◆衍生工具的概念◇衍生工具（derivatives），是相对于原生金融工具（如股票、债券、存单、货币等）而言的。◇原生性金融工具是可以通过收益资本来定价的金融产品。◇衍生金融工具是指在一定的原生工具或基础性工具（underlyinginstrument）之上派生出来的金融工具，其形式是载明买卖双方交易品种、价格、数量、交割时间和地点等内容的规范化或标准化合约（contract）与证券。第一节衍生工具的产生及其种类◇金融衍生工具在形式上表现为以支付少量保证金签定的远期、期货、期权合约或互换不同金融商品的交易合约。金融衍生工具可以有多种分类：二、衍生工具的分类◆按照衍生工具的法律形式划分◇契约型衍生工具◇证券型衍生工具◆按合约基础工具划分◇商品类衍生工具◇金融类衍生工具◇其他衍生工具◆按风险-收益的对称性划分◇风险-收益对称型衍生工具△交易双方一方的收益等于另一方的损失◇风险-收益不对称型衍生工具◆按照衍生工具赋予持有人是否有选择权划分◇期货型衍生工具◇期权型衍生工具◆按照衍生工具的复杂程度或衍生次序划分◇一般衍生工具。◇混合工具。◇复杂衍生工具。金融衍生工具分类表分类标准类别按合约类型远期合约（远期利率协定、远期外汇合约等）期货合约（利率期货、外汇期货、股票期货、股价指数期货）期权合约（看涨期权、看跌期权、双重期权；美式期权、欧式期权、百慕大式期权；利率期权、外汇期权、股票期权、其它金融资产期权）互换合约（如货币互换、利率互换）按相关资产货币或外汇衍生工具（如远期外汇合约、外汇期货、货币互换）利率衍生工具（如利率期货、利率互换、远期利率协议）证券衍生工具（如股票期货、股票期权、股价指数期货、股价指数期权、认股权证；国债期货等）按衍生次序一般性衍生工具(远期、期货、期权、简单互换合约）混合衍生工具（如转股债、转债股）复杂衍生工具（如期货期权、互换期权、特种期权）按交易场所场内工具场外工具◆主要的衍生工具◇可转换债券（convertiblebond，CB）△一种被赋予了股票转换权的公司债券。△发行公司事先规定债权人可以选择有利时机，按发行时规定的条件把其债券转换成发行公司的等值普通股票，属于混合衍生工具。◇权证(warrant)△由上市公司发行，赋予持有人能够按照特定的价格在特定的时间内购买或出售一定数量该上市公司普通股票的选择权凭证，包括认购权证和认沽权证。属于期权类衍生工具。截至2010年1月26日上证所权证规模为“长虹CWB1”1只，累计发行量573000000份，流通在外权证份额573000000，行权价格3.48，行权比例1.5，到期日2011-08-18。◇远期合约（forwardcontract）△合约双方承诺以当前约定的条件在未来规定的日期进行交易商品或金融工具的合约。◇期货（futures）△期货合约，交易的买卖对象或标的物由有组织的期货交易所统一制定。△期货合约与远期合约相似，也是交易双方按照约定的时间、地点交割一定数量和质量的商品、金融产品或其他标的物的标准化合约。包括证券期货（股票期货、债券期货、股价指数期货）和货币（外汇）期货。△期货合约与远期合约的差异主要是期货合约的标准化程度高于远期合约，期货合约的交易属于场内交易，要在有组织的、规范的交易所内进行；而远期合约的标准化程度相对较低，其交易一般不在交易所内进行，大多属于场外交易。◇期权（option）△也称选择权，是指在未来一定时期可以买卖某种商品或资产的权利。△是一种标准化合约，合约的持有人向签发人支付一定数额的权利金（premium）后拥有的在合约规定的未来某一段时间内（美式期权）或未来某一特定日期（欧式期权）或合约到期前的某几天，以事先约定的执行价格（strikeprice）向对方购买或出售一定数量的标的物的权利。△期权合约是权力而不是义务。作为一种商品（如权证），期权合约的价格就是期权费。期权可以分为看涨期权（如股票权证中的认购权证）、看跌期权（认沽权证）、双重期权；美式期权、欧式期权、百慕大式期权等类型。按相关资产的不同，金融期权有外汇期权、利率期权、股票期权、股价指数期权等。◇互换（swaps）△互换(掉期)合约是指交易双方通过签订合约的形式，约定在合约有效期内或规定的时间，以事先确定的名义本金额为依据，调换约定的货币或利率，达到规避管制、降低融资成本的目的。一般的互换合约主要包括利率互换、货币互换，最常见的是同币种的利率互换。◆衍生工具的特征与功能◇衍生工具的特征△跨期交易△杠杆效应△高风险性△合约存续的短期性◇衍生工具的功能△套期保值，例如远期外汇的买卖。△价格发现，例如货币与证券远期及期货。△投机套利，如1995年的“327国债”投机风潮。△该市场也可以降低交易成本。衍生工具的交易促进了竞争，降低了传统市场的金融服务收费和加价水平。△衍生工具市场的低成本、高流动性和卖空交易机制可为交易者带来经营优势。金融机构适度参与衍生工具市场的交易也可以调整其业务结构，发展表外业务，增加经营收益。△金融衍生工具市场可以增进市场的有效性。因为该市场交易的便利性和低成本特征加快了不同市场之间套利活动的发生以及价格调整的速度，使个别资产的价格趋向其应有的均衡价值，迅速消除价差和套利者的获利机会，促进不同市场的一体化发展。金融现货交易、期货交易、远期交易、期权交易比较交易对象交割方式交易费用作用现货交易股票债券即时交割投资期货交易股票债券标准化交易合约约定时间交割保证金套期保值投机远期交易股票债券约定时间交割保证金套期保值投机期权交易股票债券买卖权利约定时间交割期权费套期保值投机互换交易不同种类的利率、货币支付合约约定时间交割抵消利率、币值、汇率波动风险，避免债务负担加重三、衍生工具的产生（略）◆商品期货◇商品远期合约是最早出现的衍生工具△19世纪上半叶，商人和农民为了规避农产品价格受气候影响的大幅度波动而产生的风险，设计了远期合约，事先将交易农产品的价格、数量、交割方式约定下来，形成了早期的商品远期合约。◇1848年由82位商人发起组建了芝加哥谷物交易所，后发展为芝加哥期货交易所（CBOT）。◇远期合约在逐步完成规范化、标准化后，演变为在交易所交易的标准化期货合约。◇目前，世界主要的商品期货品种有粮食、能源、有色金属产品等。◆金融期货◇金融衍生工具的产生背景△金融自由化浪潮推动各国放松管制。△利率市场化改革不断在新兴工业国家推进。△20世纪70年代能源危机、国家干预导致的通货膨胀、布雷顿森林体系瓦解后汇率和利率浮动及其带来的汇率、利率及货币贬值风险，促使人们通过金融工具的创新来规避损失。◇主要的金融期货△利率期货△股指期货●目前，国际上金融衍生产品市场的发展情况还呈现出几个新的特点。●中国的金融衍生工具市场还处于起步阶段，品种少，规模小，但近年来获得了新的发展。●2006年9月8日，中国首家金融衍生品交易所——中国金融期货交易所在上海挂牌成立。目前上市品种有沪深300指数期货。◆中国衍生工具的发展时间重大事件1990年郑州粮食批发市场成立，逐步试行远期交易商品期货1993年推出小麦等粮食期货合约交易1992——1995年上海、大连等期货交易所推出了金属、石油、农资、粮油、建材、化工等期货品种1992年试点推出国债期货金融衍生品1995年“327”国债期货事件，国债期货交易暂停2005年上海证券交易所推出权证交易2010年4月16日起中国金融期货交易所推出沪深300股指期货1995年2月23日中国股市教父、万国证券公司董事长管金生孤注一掷违规做空327国债，酿成327国债风波，葬送新中国新生的国债期货。英国媒体称这一天是“中国大陆证券史上最黑暗一天”。目前全球外汇交易额大于世界市场进出口总价值的60倍，每日金融交易与实物贸易有关的不超过2%。世界经济价值体系示意图（略）衍生金融品等虚拟资本债权、股票、商品期货等商品和服务贸易物质产品远期合约、期货交易与期货市场期权交易与期权市场互换交易期权市场互换交易的功能互换交易期货交易远期合约交易衍生工具市场与交易期权交易国内外主要的期货市场第二节衍生工具市场与交易(P242)一、远期合约、期货交易与期货市场◆远期合约交易远期合约是交易双方约定在未来某一日期按照约定的价格买卖约定数量相关资产的合约。目前远期金融合约主要有货币(外汇）远期和利率远期（国内首例）两类。◇远期外汇交易(forwardexchangetransaction）△又称期汇交易，指交易双方在成交后并不立即办理交割，而是约定币种、金额、汇率、交割时间等交易条件，到期进行实际交割的外汇交易。◇远期利率协议（forwardrateagreement，FRA）△远期利率协议是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以货币表示的名义本金的协议。◆期货交易（表一、表二、表三）◇期货交易（futurestrading）是在现货交易和远期合约交易的基础上发展起来的，是交易双方通过在期货交易所买卖标准化的期货合约而进行的一种有组织的交易形式。◇期货交易的特点△保证金交易，交易杠杆为5-20倍。△每日无负债结算制度。对未平仓合约，结算所会以每日的结算价计算客户的盈亏状况，以此要求客户追加保证金，如客户未能及时追加，经纪公司有权强制平仓。◇期货交易过程△开户客户在经纪公司开户，授权其代为买卖合同并交存初始保证金。△交易客户通过电话、电传或其他方式通知经纪公司下单。经纪公司以此通知交易所场内的出市代表进行交易。△指令成交，合约订立△合约平仓经纪人按客户指令将期货合约平仓，同时通过交易电脑进行清算。△结算盈亏如客户在短期内不平仓，需每日结算盈亏，并补足亏损差额。◆国内外主要的期货市场◇国际主要期货市场△芝加哥商品交易所（CME）△芝加哥期货交易所（CBOT）△纽约商业交易所（NYMEX）△纽约期货交易所(NYBOT)△伦敦金属交易所(LME)△伦敦国际石油交易所(IPE)△东京工业品交易所(TOCOM)△香港期货交易所(HKFE)◇国内期货市场△上海期货交易所：黄金、铜、铝、锌、天然橡胶、燃料油。△大连商品交易所：玉米、大豆、豆粕、豆油、线性低密度聚(LLDPE)、棕榈油等。△郑州商品交易所：小麦、棉花、白糖、绿豆等。△中国金融期货交易所二、期权交易与期权市场（表四）◆期权交易期权交易(optiontrading)是从期货交易中发展来的，也是出于规避价格、利率、汇率等风险的需要而开发设计的衍生工具。◇期权交易的要素△买卖双方期权的多方（买者）：在付出期权费后，享有期权合约赋予的权利，而没有任何义务。期权的空方（出售者）：拥有履行合约的义务，而没有任何权利。△价格期权费(premium)或权价是指买方向卖方支付的费用，相当于保险费合约价格或执行价格（strikeprice），是交易双方约定的合约标的物未来价格时的价格。△行权规定通知日(declarationdate)指期权买家方要求执行合约时，必须在预先确定的交割日前的某一天通知卖方，也称“声明日”。到期日（expirationdate）是指预先确定的合约执行日，它是期权合同有效期的终点。◇期权合约△期权合约的规格所谓合约规格，也被称为“合约大小”（ContractSize），就是一张期权合约中标的资产的交易数量。标的资产不同，期权合约的交易单位显然是不一样的，但即使是相同标的资产的期权，在不同的交易所上市，其合约大