美联储量化宽松政策及其影响

美联储量化宽松政策及其影响国际借鉴e.如,琦.门联储量佬松政策及其黔嘀汪占熬陈小倩李琴(孝感学院,湖北孝感432000)摘要:本文从理论上N-量化宽松政策进行了梳理,并简要回顾了美联储量化宽松政策的历程和所采取的策略.在此基础上分析了美联储量4g宽松政策N-其国内和国际的影响.认为联储基于国内经济形势做出的量化宽松政策虽然能够在一定程度上刺激美国经济复苏,但对以中国为首的发展中国家带来了通胀压力和资产泡沫,需要引起足够关注.文章最后给出了相应结论和政策建议关键词:美联储:量化宽松政策;影响中图分类号:F832.712文献标识码:A文章编号:1009--3540(2011)02一O046—0()03美元一直在国际货币格局中充当主导地位,美国货币政策也对世界经济有着无法比拟的影响.2010年8月,美国公布实施第二轮量化宽松政策(QEII),遭到国际社会的普遍批评.被指将对全球经济造成不良后果,也引起了理论界的广泛探讨.基于此,本文详细回顾了美联储量化宽松政策实施的背景,策略及影响,以提供一个完整而简明的分析框架.一,量化宽松政策及其理论基础(一)量化宽松政策及其特征量化宽松政策是一种非常规手段的货币工具.一般而言只有在常规货币工具失灵时.例如宏观经济已经陷入了利率接近为零或者已经为零的流动性陷阱.所采用的直接向市场注入大量流动性的措施.目前量化宽松政策主要有两种形式,一是以日本中央银行为代表的定量宽松货币政策和以美联储为代表的信贷宽松货币政策.但其中差异仅仅是中央银行注入初级流动性的货币工具不一样,本质上没有太大的不同.对比常规货币手段中的公开市场业务.从表1中可以看到量化宽松政策的各种特征.表1公开市场业务与量化宽松政策比较公开市场业务量化宽松政策货币市场失灵,利率接近为零或操作时机常规时间已经为零使用工具买卖短期公债购买长期政府债券或者企业债券调整隔夜拆解率到政政策目标降低长期利率,注入市场流动性策目标区间对央行资产只能改变央行资产负能够永久性改变央行资产负债结负债表影响债短期结构构(二)量化宽松政策的理论基础在极端情况下,尤其是经济衰退时期,中央银行采取任何常规手段都可以归结为降低名义利率行为.但即使是降低到接近为零或者已经为零时,仍然可能失效,原因在于流动性陷阱的存在.凯恩斯最早提出流动性陷阱的概念,认为在利率过低时,人们预期所有的金融资产只可能贬值.进而导致对货币需求无限扩大,这种无限吸纳的情况将导致货币政策失效.但是否存在流动性陷阱一直存在争议.如果真实存在的话,理论上即使采取极端的量化宽松政策仍然是无效的.为此,克鲁格曼在(1998,2000)提出了新的流动性陷阱概念.他认为货币总需求取决于实际利率(r)而非名义利率(i),而实际利率等于名义利率减去通货膨胀率(1T),即r:i一耵.如果货币政策不能有效降低实际利率至负值区间,将无法起到刺激经济的作用.在衰退时期,尤其是大萧条时期,i已经接近为0,实际利率降低的上限将取决于一盯,即受困于通货膨胀率.而往往在这种时期,物价水平表现为低通胀水平甚至通货紧缩状态,导致实际利率处于一个较低水平的正值区间,常规的货币政策难以凑效,但能够带来通胀预期的量化宽松政策可能有效.同时量化宽松政策常常伴随着公告操作,宣布在相当长的一段时间内央行会持续注入流动性.将通货膨胀率提高到一定水平.从而刺激消费和投资.另外,量化宽松政策被寄望于从两种途径来降低长期利率水平,从而解决常规货币手段无效的经济困局,因为在理性预期前提下,降低长期利率比降低短期利率对市场需求刺激更为有效.首先,量化宽松政策通过非常规的公开市场操作购入大量长期政府债券,直接改变市场利率期限结构,在非完全套利前提下,能够降低长期利率水平,有效刺激需求,拉动市场复苏.其次,所有的金融资产市场回报率都可以被认为等于相同期限结构上的政府债券利率水平加上风险溢价.量化宽松政策中,央行通过购回一些高风险金融证券.同时放出一定的政府债券或者直接借此增发基础货币,借由这种资产再平衡过程控制市场风险.从而降低长期市场利率.二,美联储量化宽松政策历程及策略(一)美联储量化宽松政策的实践基础虽然美联储量化宽松政策直到次贷危机之后才引462O11年第2期式汉金融起各界关注,但2008年的QEI和2010年的QEⅡ实际上都不是美联储第一次和第二次量化宽松行为.早在1932年,在美国国会的支持下,美联储就购买了接近10亿美元的长期国债.并且在1933年到1936年间持续通过量化宽松政策刺激经济,美联储资产得到了极大的扩张,见表2.在1936年底,为了防止恶性的通货膨胀发生.美联储通过各种回购行为和提高利率退出了量化宽松政策.但在当时还没有得到成型的理论支撑和操作惯例.但无疑这是美联储量化宽松政策的前身.此后影响较大并一直被当作美联储量化宽松政策参照物的是日本在1999年2月所实行的定量宽松货币政策.基本做法其实类似于美联储在1932年的做法,但目标和内容更为明确.日本当时在实行零利率政策的同时,将金融机构在中央银行准备金作为主要货币政策工具,以此注入市场流动性.这几次量化宽松政策的实践都为目前美联储量化宽松政策提供了大量的现实依据,使得当前美联储量化宽松政策操作更为成熟和精准.表21932—1936年美国银行准备金单位:10亿美元年份准备金总额法定准备金超额储备19322.4351.9O9n52619332.5881.822n76619344.0372.29O1.74819355.7162.7332.98319366.6654.6192.046资料来源:美国银行和货币统计(BankingandMone~S~fistics)1914—1941年.(--)美联储第一次量化宽松政策(QZI)背景及策略虽然在2007年美联储不恰当的加息政策直接导致了次贷危机的爆发,但随即便针对危机爆发采取了相应的措施.首先开始的是从2007年l2月18日的不断减息政策.将基准利率从5.25%下调至0.25%,但仍然难以解决问题,并为量化宽松政策出台提供了充足的依据.于是美联储第一次量化宽松政策从2008年开始实行,大体可以分为三个阶段.在第一阶段的量化宽松政策中,美联储频频购买企业证券注入流动性以达到拯救某些特定公司的目的.比如对贝尔斯通的救助.这一阶段的量化宽松政策极大的影响了美联储的资产结构.一方面美联储刨除了大量优质的短期国债.另一方面购入了较多流动性较低的资产,以期解决危机阶段的流动性溢价问题.但在当时危机仍然处于急剧恶化状态,市场普遍蔓延一种不安感,量化宽松政策没有给当时危机形势带来好转.在第一次量化宽松政策的第二阶段,美联储将政策中心移到了资产负债表的负债方.在美国财政部的各种支持措施下,主要是通过补充融资计划(SFP)大量举债并将其多余储备存人美联储.随即美联储通过发行货币购买债券和贴现行为极大地刺激了市场需求.并大量向市场注入短期国债以充盈流动性.这种行为一定程度上解决了长期以来美国财政手段和货币手段兼容性不够的问题.对后来美国财政手段和货币手段的相互融合提供了借鉴.之后,随着雷曼倒闭,美联储开始认识到即使是这样的刺激手段也是不够的.美联储在第三阶段的量化宽松中采取了更为积极的态度,主动向市场提供流动性,致使美联储资产负债平衡表内容发生了急剧增长.从2008年最后一个季度开始.美联储不惜一切代价采取了各种刺激总需求的措施.其储备资产从2008年9月3日的9.07千亿美元急速增加到2008年11月l2日的2.214万亿美元.在资产方面,美联储大量购买了各种有价证券,包括购买3千亿美元长期国债,收购房利美与房地美发行的最多1.25万亿美元的抵押贷款支持证券,呈现直接救援的显着特征.在负债方面.美联储账户中的储备资产从最初的l10亿激增到2008年底的8600亿.美联储的杠杆比(总资产与其自有资产比)从开始的22:1达到了53:1.综上所述.美联储在第一次量化宽松政策中采取了灵活而激进的态度.关注自身所持有的各种信贷资产和证券资产组合,以及这些资产组合如何影响居民和企业获得信贷的条件.在相对单一的日本量化宽松模式进行了大幅的创新.并取得了重要成效.有效地防范了系统性金融风险发生的同时,向金融市场注入了大量的流动性,增加了信贷的可得性,为实体经济复苏创造了良好的金融环境;并难能可贵的控制了通胀压力.在资产大幅度增加的同时实现了货币供应量的缓慢增长(三)关联储第二次量化宽松(QEⅡ)背景及策略2010年4月份以来,美国宏观经济数据令人不满意,失业率一直保持在接近l0%的水平,而通货膨胀率几乎都低于2%,这两个重要数据都不在政府期望目标内.一方面.美国巨额的财政赤字和国会决议程序复杂的特点依然明显.甚至在通过了医疗改革方案之后得到了加强.寄期望于财政政策难以解决美国当前经济问题.另一方面.美国名义利率依旧保持在接近于零的区间内,但长期利率保持着较高的水平,普通货币政策也难以凑效.出于这样的国内局势考虑,美联储2010年11月4日宣布在2011年6月30日前再购买6000亿美国国债,启动了美联储第二次量化宽松政策序幕.其购买的国债主要是中短期国债,预计在此后的6个月里每个月购买1000亿美金,如果算上美联储所式汉金戤2O11年第2期鉴施一勋国际借鉴～'融fence拥有的在该段时间内到期的美国国债,其在此后8个月内购买美国国债的总量会达到近88oo亿美金.平均每个月高达1100亿美金.可以看到.美联储第二次量化宽松政策沿袭了第一次量化宽松中灵活机动的特点.相机决策特征表现明显.这一轮量化宽松的目的主要是希望通过维持低利率和增加货币供给来刺激资产价格和物价,抵消低通胀预期,防止信用危机发生,从而达到刺激消费和经济增长的作用.虽然在G20峰会上.各国对美国此轮量化宽松政策提出了尖锐批评.但鉴于美联储在第一次量化宽松后的优异表现以及目前美国面临的复苏乏力的国内经济环境.此次量化宽松政策可能才刚刚开始,其操作创新性还远远没有达到第一轮量化宽松操作的水平.美联储量化宽松政策仍然会继续发展深化.将对美国及世界经济产生较大影响.三,美联储量化宽松政策的影响(一)关联储量化宽松中政策对美国的影响首先,从积极方面来看.量化宽松政策在理论上能够刺激目前陷入困境的美国经济,带来较为适当的通货膨胀预期.降低实际利率,最终拉动经济增长,恢复增长.但这种效应能够在多大程度上有效,却一直备受质疑.因为按照传统的货币主义者观点,尤其是在理性预期理论前提下.量化宽松政策难以改变资产的实际价格,也就不能刺激真实的消费需求,拉动经济增长的能力有限.但从实际效果来看.美联储第一次量化宽松政策成效较为明显.第二次对经济的作用虽然还有待时间证明.但大多数学者持有较为积极的态度.而且从大量实证结论来看,量化宽松政策的效果,无论是日本央行还是美联储做出的.都对实体经济具有较好的刺激作用.基本一致的影响结果都是资产价格上涨.短期利率维持低位.但长期利率难以下降.甚至长期实际利率是上升的.这一点大多归因于市场对潜在通货膨胀的担心.其次,从反面来看,量化宽松政策也给美国经济带来了一定的问题.第一,量化宽松政策容易导致美联储丧失独立性,而且按照这种趋势,美联储同美国财政部之间的联系愈加紧密.容易导致以牺牲物价稳定换取经济增长,货币政策被财政政策绑架的格局形成.第二,容易导致各金融机构对央行救市形成依赖,进而导致道德风险加大,越是大型的金融机构,其市场操作越容易冒险,因为美联储才是最后韵埋单者.第三,加大了市场对长期通货膨胀的预期.这种预期下虽然导致资产价格很快回升,但为下一次危机也埋下了伏笔.第四,量化宽松的推出机制可能导致市场逆转,使得央行迟疑其推出决定,而最终可能真的导致央行出现信用危机,使得货币政策长期失效.(二=I)关联储量化宽松政策对世界的影响首先,由于美元的主导地位,美联储量化宽松政策导致美元的超额发行,容易引起全球性的通货膨胀及资产泡沫形成,特别是针对那些出口导向型增长的新型经济体.同时美联储所导致的美元贬值无疑会推高以美元计价的初级产品价格.泛滥的流动性将会通过期货市场炒竹i石油,粮食和其他重要工