财务成本管理第五章

第五章债券和股票估价2本章大纲基本要求理解债券和股票现金流量的特点，能够估计债券和股票的价值和收益率。3第一节债券估价一、几个基本概念1.债券：债权性质的有价证券。2.面值：票面标明的价值，即将来到期时还本的金额。3.票面利率：债券票面标明的利率，是将来支付利息的依据，利息＝面值×票面利率。4.到期日：偿还本金的日期。5.折现率：同等风险程度下，投资人要求的最低投资报酬率。如果等风险投资的必要报酬率为10%，则只有在达到10%的情况下，投资者才会购买该债券。4二、债券的价值（一）含义债券未来现金流入按市场利率（贴现率）折现的现值，称为债券的价值或债券的内在价值。只有债券的价值大于购买价格时，才值得购买。债券价值是债券投资决策时使用的主要指标之一，在计算时应采用市场利率或投资人要求的最低报酬率折现。5（二）计算1、基本模型即：债券价值=未来各期利息收入的现值合计+未来到期本金或售价的现值贴现率：按市场利率或投资人要求的必要报酬率进行贴现6计算时应注意的问题：除非特别指明，必要报酬率与票面利率采用同样的计息规则，包括计息方式（单利还是复利）、计息期和利息率性质（报价利率还是实际利率）。72、其他模型（1）平息债券平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。教材P116页例题8提示•如果平息债券一年复利多次，计算价值时，现金流量按照计息周期利率确定，折现需要按照折现周期折现率进行折现。•平息债券价值的计算公式为：•【例5-1】某企业准备发行三年期企业债券，每半年付息一次，票面年利率6%，面值1000元，平价发行。以下关于该债券的说法中，正确是（）。A.该债券的实际周期利率为3%B.该债券的年实际必要报酬率是6.09%C.该债券的名义利率是6%D.由于平价发行，该债券的名义利率与名义必要报酬率相等•【答案】ABCD•【解析】半年的实际周期利率是名义利率的一半，实际必要报酬率＝（1+3%）2－1＝6.09%，平价发行的平息债券名义利率与名义必要报酬率相等。910（2）纯贴现债券承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。也称零息债券。这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付，因此也称为“零息债券”。纯贴现债券的价值：教材P117例题提示•在到期日一次还本付息债券，实际上也是一种纯贴现债券，只不过到期日不是按票面额支付而是按本利和做单笔支付。•纯贴现债券没有标明利息计算规则的，通常采用按年计息的复利计算规则。1112（3）永久债券永远没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。永久债券的价值计算公式如下：P117例：有一优先股，承诺每年支付优先股息40元。假设必要报酬率为10%，则其价值为：13（4）流通债券的价值流通债券，是指已经发行并在二级市场上流通的债券。①到期时间小于债券的发行在外的时间。②估价的时点不在计息期期初，可以是任何时点，产生非整数计息期问题。14教材117页例题155.决策原则当债券价值高于购买价格，可以购买。16例题已知：A公司拟购买某公司债券作为长期投资（打算持有至到期日），要求的必要收益率为6%（复利按年计息）。现有三家公司同时发行5年期，面值均为1000元的债券，其中：甲公司债券的票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，债券发行价格为1041元；乙公司债券的票面利率为8%，单利计息，到期一次还本付息，债券发行价格为1050元；丙公司债券的票面利率为零，债券发行价格为750元，到期按面值还本。要求：（1）计算A公司购入甲公司债券的价值。（2）计算A公司购入乙公司债券的价值。（3）计算A公司购入丙公司债券的价值。（4）根据上述计算结果，评价甲、乙、丙三种公司债券是否具有投资价值，并为A公司做出购买何种债券的决策。17答案：（1）计算A公司购入甲公司债券的价值和收益率。甲公司债券的价值=1000×8%×（P/A,6%,5）+1000×（P/F,6%,5）=80×4.2124+1000×0.7473=336.992+747.3=1084.29（元）（2）计算A公司购入乙公司债券的价值和收益率。乙公司债券的价值=（1000×8%×5+1000）×（P/F，6%，5）=1400×0.7473=1046.22（元）（3）计算A公司购入丙公司债券的价值。丙公司债券的价值=1000×（P/F，6%，5）=1000×0.7473=747.3（元）（4）根据上述计算结果，评价甲、乙、丙三种公司债券是否具有投资价值，并为A公司做出购买何种债券的决策。由于甲公司债券的价值高于其买价，所以甲公司债券具有投资价值；而乙公司和丙公司债券的价值均低于其买价，所以不具有投资价值。18（三）债券价值的影响因素1.债券价值与投资人要求的必要报酬率和票面利率投资人要求的必要报酬率高于票面利率时，债券价值低于票面价值；投资人要求的必要报酬率低于票面利率时，债券价值高于票面价值；投资人要求的必要报酬率等于票面利率时，债券价值等于票面价值；2.债券价值与到期时间在必要报酬率保持不变的条件下，平息的债券，债券价值随到期时间的缩短逐渐向面值靠近。3.债券价值与利息支付频率随着付息期缩短，溢价价值上升；折价下降；平价价值不变。•【例5-2】某企业准备发行三年期企业债券,每半年付息一次，票面利率6%，面值1000元，平价发行，以下关于该债券的说法中，正确的是（）。•A.该债券的半年利率为3%•B.该债券的有效年折现率是6.09%•C.该债券的报价利率是6%•D.由于平价发行，该债券的报价利率与报价折现率相等19『正确答案』ABCD『答案解析』题中每半年付息一次，即半年一个计息期，年利率6%，半年利率为3%，选项A正确。债券平价发行，票面利率等于报价利率，也等于报价折现率，折现周期利率等于计息期利率3%，根据（1＋3%）2－1计算得出有效年折价率是6.09%，故选项BCD都正确。20【例5-3】债券A和债券B是两只在同一资本市场上刚发行的按年付息的平息债券。它们的面值和票面利率均相同，只是到期时间不同。假设两只债券的风险相同，并且等风险投资的必要报酬率低于票面利率，则（）。(2009年原)A.偿还期限长的债券价值低B.偿还期限长的债券价值高C.两只债券的价值相同D.两只债券的价值不同，但不能判断其高低【答案】B•【例5-4】（2011年）假设其他因素不变，下列事项中，会导致折价发行的平息债券价值下降的有（）。•A.提高付息频率•B.延长到期时间•C.提高票面利率•D.等风险债券的市场利率上升21『正确答案』ABD『答案解析』对于折价发行的平息债券，在其他因素不变的情况下，付息频率越高（即付息期越短），债券价值越低，故选项A正确。对于折价发行的平息债券，债券价值低于面值，在其他因素不变的情况下，到期时间越短，债券价值越接近于面值，即债券价值越高，故选项B正确。债券价值等于未来现金流入量的现值，提高票面利率会提高债券利息，在其他因素不变的情况下，会提高债券的价值，故选项C不正确。等风险债券的市场利率上升，会导致折现率上升，在其他因素不变的情况下，会导致债券价值下降，故选项D正确。22（四）债券的收益率1.债券到期收益率的含义：P121到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。2.计算方法：购进价格＝每年利息×年金现值系数＋面值×复利现值系数。23P121【教材例5-8】ABC公司20×1年2月1日用平价购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。该公司持有该债券至到期日，计算其到期收益率。243.结论：（1）平价发行的债券，其到期收益率等于票面利率；（2）溢价发行的债券，其到期收益率低于票面利率；（3）折价发行的债券，其到期收益率高于票面利率25计算分析题资料：2007年7月1日发行的某债券，面值100元，期限3年，票面年利率8%，每半年付息一次，付息日为6月30日和12月31日。要求：（1）假设等风险证券的市场利率为8%，计算该债券的实际年利率和全部利息在2007年7月1日的现值。（2）假设等风险证券的市场利率为10%，计算2007年7月1日该债券的价值。（3）假设等风险证券的市场利率12%，2008年7月1日该债券的市价是85元，试问该债券当时是否值得购买？（4）某投资者2009年7月1日以97元购入，试问该投资者持有该债券至到期日的收益率是多少？26【答案】（1）该债券的实际年利率：该债券全部利息的现值：4×(p/A,4%,6)=4×5.2421=20.97(元)（2）2007年7月1日该债券的价值：4×(p/A,5%,6)+100×(p/s,5%,6)=4×5.0757+100×0.7462=20.30+74.62=94.92(元)%16.812)2%81(27（3）2008年7月1日该债券的市价是85元，该债券的价值为：4×(p/A,6%,4)+100×(p/s,6%,4)=4×3.4651+100×0.7921=13.86+79.21=93.07(元)该债券价值高于市价，故值得购买。（4）该债券的到期收益率：97=4×(P/A,I半，2)+100×(P/F,I半，2)先用5%试算：4×1.8594+100×0.9070=98.14（元）再用6%试算：4×1.8334+100×0.8900=96.33（元）用插值法计算：I半=则该债券的年到期收益率为11.26%。%5.63%5%696.3398.149798.14%5）（28单选题债券到期收益率计算的原理是：()。A.到期收益率是购买债券后一直持有到期的内含报酬率B.到期收益率是能使债券每年利息收入的现值等于债券买入价格的贴现率C.到期收益率是债券利息收益率与资本利得收益率之和D.到期收益率的计算要以债券每年末计算并支付利息、到期一次还本为前提答案：A29多项选择题：下列各项中，能够影响债券内在价值的因素有（）。A、债券的价格B、债券的计息方式（单利还是复利）C、当前的市场利率D票面利率E、债券的付息方式（分期付息还是到期一次付息）答案：BCDE解析：根椐计算公式可知。30第二节股票估价一、几个基本概念1.股票：所有权性质的有价证券。2.股票价格：投资人在进行投资时主要使用收盘价。3.股利：公司对股东投资的回报。31二、股票的价值1.含义：（股票本身的内在价值）未来的现金流入的价值。322.计算1）有限期持有--类似于债券价值计算332）无限期持有股票估价基本模型34（１）零成长股票价值假设未来股利不变，其支付过程是一个永续年金。计算公式为：35（２）固定成长股票价值假设股利按固定的成长率g增长。计算公式推导为:此公式应用很广泛,可用于计算投资股票的价值、股票投资收益率，也可计算股票发行的价格、股票筹资的成本。36（３）非固定成长股票价值在现实的生活中，有的公司股利是不固定的，应采用分段计算的方法。37【教材例5-11】一个投资人持有ABC公司的股票，他的投资最低报酬率为15%。预期ABC公司未来3年股利将高速增长，成长率为20%。在此以后转为正常的增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。现计算该公司股票的内在价值：381～3年的股利收入现值＝2.4×（P/S,15%,1）+2.88×（P/S,15%,2）+3.456×（P/S,15%,3）=6.539（元）4～∞年的股利收入现值=D4/（Rs-g）×（p/S，15%，3）=84.90（元）V=6.539+84.9=91.439（元）39理解分析：1、在实际应用股票评价的一般模式时，面临的主要问题是如何预计未来每年的股利，以及如何确定贴现率。股利的多少，取决于每股盈利和股利支付率两个因素。贴现率的主要作用是把所有未来不同时点的现金流入计算为现在的价值。折算现值的比率应当是投资者所要求的收益率。要计算投资者所要求的收益率，一种方法是根据股票历史上长期的平均收益率来确定。另一种方法是参照债券的收益率，加上一定的风险报酬率来确定。还有一种更