中国上市公司并购绩效实证研究-基于会计指标和价值指标的比较分析-王宋涛

■2012-03-20■11YJA790163■1978-1974-。①《2005－2009565》http//．zero2ipo．com．cn/n/2010－5－4/2010430103817．shtml。———510006。EVA。EVAF234．4F275A1008-2506201203-0066-092006～20095651171．8①。10。。。、。。。19991、20002、20033、6620054、20075、20086。。19967、。19968、19989、200310。10。Fama199111。。1999121995。。。。。200313199914。Montgomerywilson198615。。。EVA。EVAEVA。200016、200317EVA。EVA。、EVA。、。、EVA。。、Mueller198018、RavenscraftScherer198719、Bradley198820、Healy199221。Bruner2002221971～2001130。76。。10。199823、。1999145CAR。200021993～1995。2001241994～1998。200331993～20021261、。2004251999～200184。、200526。200827EVA2003602002～2005200928EVA2002402001～2006。201129。JFWeston200030、199731、、199932。201033。、、、EVA。、、、。《》20052002～20042001～2006。2002～2004、A、B“”3261。2ST76350%41000、56A、BAA。861561。wind《》2007113。1、EVA。1．。EPS、ROA、ROE。。2．。、。=++++/++。3．EVA。EVA、EVA。EVA=NOPAT－+×WACC①。①EVAsternstewart。EVA。②。0。24。4．。=++=/×100%=/×100%=/×100%。、。。ijkxijki=12…nj=1234k=－1012ijk。1．②xij=xij－1xij0xij1xij24n。2．珋xj=1/4n∑4nk=1xkjs2=1/4n－1×∑4nk=1珋xj－xkj2。963．fi1fi2fi3fi4a1a2a3a4。4．fijk。5．Wik=∑4j=1aj×fijk。6．珔wk=1/n∑ni=1wik。7．珔w0珔w－1珔w1珔w0珔w2－珔w1珔w1－珔w－1珔w2－珔w－1。、T1。1、W0－1W10W21W1－1W2－10．064－0．0620．0730．0020．011T1．275－1．0321．2010．0320．181sig0．2040．3040．2320．9740．8570．0190．0580．0220．0760．098T1．1682．679＊＊＊1．1122．427＊＊2．22＊＊EVA0．0220．0360．0230．0580．081T0．8582．219＊＊2．446＊＊2．189＊＊3．241＊＊＊－1．1020．536－1．099－0．566－1．665T－1．671*1．087－1．595－0．714－1．5660．0590．248－0．3420．307－0．035T0．1671．248－1．524*0．829－0．08－0．9270．118－0．668－0．808－1．476T－2．061＊＊0．315－1．229－1．504－1．964＊＊－0．2340．169－0．089－0．065－0．154T－1．5341．229－0．516－0．423－0．752w0－10－1*、＊＊、＊＊＊10%、5%、1%。1．。10%。2．1%。。3．EVA5%1%。EVA。。。10%07。。。5%。10%。。。。。F、EVA2。EVA。。“”·196534·200035。2W0．－1W10W21W1－1W2－1/0．0110．0220．0590．0330．092/0．185－0．0060．0390．1790．218/0．093－0．3090．134－0．215－0．081F0．9152．725*0．1642．386*2．129/－0．821－0．224－0．907－1．045－1．952/－2．3680．268－0．622－2．100－2．722/－0．7712．594－1．9471．823－0．124F0．4282．842*0．2441．5440．360/－0．0710．179－0．3740．108－0．266/－0．6650．027－0．199－0．638－0．837/0．9520．593－0．3781．5451．167F1．2040．5040．0472．048*1．312/－0．371－0．686－0．154－1．057－1．212/－1．5140．305－0．238－1．208－1．446/－1．8071．923－2．2580．117－2．142F1．0534．261＊＊1．3360．4610．127/－0．3790．283－0．379－0．096－0．475/－0．190－0．064－0．185－0．254－0．439/0．0840．0780．6890．1620．851F0．7780．5173．313＊＊0．4093．851＊＊173W0．－1W10W21W1－1W2－1A/0．035－0．1420．151－0．1070．044B/0．063－0．0480．0130．0140．027C/0．238－0．037－0．0150．2010．186D－0．9701．2390．2100．2690．479F3．977＊＊＊3．677＊＊0．5211．2930．985A/－0．0020．026－0．0030．0240．021B/0．0750．1110．0630．1860．250C/－0．0190．0420．0070．0230．030D/－0．0960．0040．019－0．092－0．073F2．443*1．0920．7802．223*2．076*A、B、C、D30%、30%～50%、50%～66．7%、66．7%。3EVA。。66．7%。66．7%。470%。。、。DCB。CD。。。EVA。。、1．。2．EVA。3．27。4．。。5．。。。1．———1997J．1999947．2．J．2007770．3．———J．2003620．4．———J．2005580．5．J．2007129．6．J．20087111．7．J．1996413．8．J．1996114．9．J．1998741．10．J．2003342．11EUGENEFFAMA．EfficientcapitalmarketsIIJ．JournalofFinance199146121575．12．J．1999221．13．J．200371．14．A———、J．1999621．15MONTGOMERYCAWILSONVA．MergersthatlastapredictablepatternJ．StrategicManagementJournal1986791．16．EVAR．2000．17．EVAJ．2003298．18MUELLERD．ThedeterminantsandeffectsofmergersaninternationalcomparisonM．CambridgeOelgeschlagerGunn＆Hain1980．19RAVENSCRAFTDFMSCHERER．LifeaftertakeoverJ．JournalofIndustriaEconomics198711147．20BRADLEYMDESAIAKIMEH．SynergisticgainsfromcorporateacquisitionsandtheirdivisionbetweenthestockholdersoftargetandacquiringfirmsJ．JournalofFinancialEconomics198853．21HEALYPKPALEPURRUBACK．DoescorporateperformanceimproveaftermergersJ．JournalofFinancialEconomics1992314135．22BRUNERRF．DoesM＆Apayasurveyofevidenceforthedecision-makerR．WorkingPaper2002．23．N．1998-08-268．24．J．2001154．25．J．2004960．26．J．200544．27．EVAJ．2008357．28．EVAJ．20091108．29．J．20117170．30JFREDWESTON．、M．．．．．2000．31．J．1997710．32．J．1999243．33．J．20103140．34H··．1995M．．2010．35···．M．2000．37AnEmpiricalResearchontheM＆APerformanceofChina'sListedCompaniesBasedontheComparativeandComprehensiveAnalysisofAccountingandValueIndicatorsWANGSong-taoTUBinSchoolofEconomyandManagementSouthChinaNormalUniversityGuangzhou510006ChinaAbstractThispaperusesthemethodofaccountingresearchtoanalyzetheM＆AperformanceofChina'slistedcompanies．TheresultsshowthattheM＆Aoflistedcompaniescannotimprovetheirindicatorofprof-itabilitybutcanimprovetheirintrinsicvalueintheshorttermM＆Ahasasynergisticeffectandespe-ciallythesynergyeffectofrelatedM＆Aismoreobvious．ItalsofindsthatforthecorporationwithitssharesabsolutelyheldbythefirstshareholderM＆Atendstoimprovetheindicatorofprofitabilitybutinfactitscashflowislikelytobetransferred．Thereforetheprofitabilityindicatorofeventstudymethodandaccount-ingresearchmethodisnotyetsuitableforanalyzingtheM＆AperformanceoflistedcompanieswhilefreecashflowandEVAindicatorarerelativelymoreapplicable．KeywordsacquisitionperformanceaccountingresearchmethodsynergyeffectfreecashflowEVA櫆櫆櫆櫆櫆櫆櫆櫆櫆櫆櫆櫆櫆櫆櫆櫆櫆櫆櫆櫆櫆櫆櫆櫆櫆櫆櫆櫆櫆櫆櫆櫆櫆櫆櫆櫆櫆櫆櫆櫆櫆櫆櫆櫆indicator65AnEmpiricalStudyoftheImpactofSpecificAssetInvestmentandDependentAsymmetryontheStrategicInformationSharingofDistributorsPENGLei-qingWUDanSchoolofBusinessAdministrationGuangdongUniversityofBusiness