第三讲：雷曼兄弟案例分析

雷曼兄弟案例分析2008年是华尔街的多事之秋。3月16日，美国第五大投资银行贝尔斯登(BearStern)被摩根大通(JPMorganChase)收购；9月15日，第四大投资银行雷曼兄弟(LehmanBrothers)向美国破产法院申请破产保护，第三大投资银行美林(MerrillLynch)被美国银行(BankofAmerica)收购；9月21日，硕果仅存的两大投资银行高盛(GoldmanSachs)和摩根斯坦利(MorganStanley)转型为银行控股公司。对于熟悉美国金融体系的专业人士来说，如此巨变可谓“天翻地覆慨而慷”！美国雷曼兄弟公司（LehmanBrothersHoldings）是为全球公司、机构、政府和投资者的金融需求提供服务的一家全方位、多元化投资银行。公司于1850年创立，公司雇员人数为12,343人，员工持股比例达到30%。2002年公司收入的37%产生于美国之外。雷曼兄弟环球总部设于美国纽约市，地区性总部则位于伦敦及东京，在世界各地设有办事处。雷曼兄弟被美国《财富》杂志选为《财富》500强公司之一。美国雷曼兄弟公司拥有包括众多世界知名公司的客户群，如阿尔卡特、美国在线时代华纳、戴尔、富士、IBM、英特尔、美国强生、乐金电子、默沙东医药、摩托罗拉、NEC、百事、菲力普莫里斯、壳牌石油、住友银行、及沃尔玛等。2008年9月15日，美国第四大投资银行——雷曼兄弟公司宣布破产。一、关于美国投资银行的经营模式（一）投资银行称呼：在不同的国家和地区，投资银行有着不同的称谓：在美国被称为“投资银行”(investmentbank)、在英国被称为“商人银行”(merchantbank)，在其他国家和地区则被称为“证券公司”(securitiescompany)。美国著名金融专家罗伯特•库恩在其所著《投资银行学》中将投资银行的定义按业务范围大小划分为以下四类：最广泛的定义：（包括华尔街大公司的全部业务，从国际承销业务到零售交易业务以及其他许多金融服务业）第二广泛的定义（包括所有资本市场的活动，向散户出售证券和抵押银行、保险产品等业务不包括在内）第三广泛的定义（只限于某些资本市场活动，着重证券承销和兼并与合并，不包括基金管理、风险资本、风险管理、按照公司方针主要用于支持零售业务的研究，包括商人银行业务）最狭义的定义（严格限于证券承销和在一级市场筹措资金、在二级市场上进行证券交易）（二）美国投资银行发展阶段第一阶段：“自然分业”阶段1812美国内战爆发---国债大量发行---公债业务1850后，新兴产业发展—资金需求—股票、债券承销第二阶段：“早期混业”阶段一战后：资本市场快速发展—商业银行涉足投行业务投资银行涉足商业银行业务基金业务发展摩根财团控制：美国钢铁、美国电报电话、纽约中央铁路、保险公司第三阶段：经济大危机后的“现代分业”阶段1929年的美国大股灾，1930-1933年间美国共有9000多家银行倒闭；美国国会的股灾原因调查表明商业银行业务与投资银行业务的混淆是引发股灾的重要原因之一；1933年，美国国会颁布了《1933年银行法》，即格拉斯·斯蒂格尔法案（Glass-SeagullAct），该法案明确规定：不允许商业银行经营证券业务同时也不允许投资银行从事商业银行业务。标志着投资银行与商业银行开始步入了“分业经营”与“分业管理”的新时代；法案规定商业银行必须剥离其投资银行业务eg：波士顿第一国民银行第一波士顿公司JP摩根摩根斯坦利法案的漏洞：允许商业银行以信托的名义代客买卖公司股票特征：不同于当时的欧洲全能银行，美国投资银行是一个独立的机构，具有典型的“独立投资银行模式”角色；投资银行主要采用合伙人制，而非公开上市股份制；资金来源有限，使得投资银行业务规模通常较小；投资银行重点开展传统证券业务；证券经纪业务是投资银行最主要的收入来源；第四阶段：“现代混业”阶段随着时间的推移分业经营模式使得商业银行利润开始下滑，20世纪60年代、70年代以及80年代初的金融创新使银行承接起过度风险。商业银行已不满足于低利润的银行零售业了，开始向投资银行渗透1980年，美国颁布了《放松存款机构管理与货币管制法》（DepositoryInstitutionsDeregulationandMonetaryControlAct），其主要是给1933年的银行法松绑1982年，美国国会又颁布了存款机构法，也称《加恩·圣日尔曼法》（Garn-St.GermaineDepositoryInstitutionsAct）。该法主要放松了对储蓄与信贷行业的管制，允许抵押交易及可调整利率抵押贷款，并要求从1984年起，Q条款适用于所有存款机构，直至1986年完全废止利率上限。金融创新和商业票据的市场化及证券化促使商业银行向投资银行靠拢，银行业开始游说废除《1933年银行法》1988年第一次尝试废除《格拉斯·斯蒂格尔法》并未获得成功1991年，老布什政府经过研究推出了《监管改革绿皮书》1998年，花旗银行与旅行者集团合并，并更名为“花旗集团”，这一并购标志了该法的名存实亡。1999年11月12日，克林顿政府提交了由1991年老布什政府推出的《监管改革绿皮书》，经国会通过并形成了《金融服务现代化法案》（FinancialServicesModernizationAct），也称为《格雷姆·里奇·比利法案》（Gramm-Leach-BlileyAct，GLBA）。该法废除了1933年制定的格拉斯·斯蒂格尔法案的大部分条款。特征：业内竞争加剧，迫使投资银行向高风险、高收益的业务领域扩张；收入结构巨变中，风险加大；在多元化的发展路径中，呈现三种经营模式：激进创新模式：高盛、摩根士丹利、美林、雷曼兄弟、贝尔斯登1、公开上市股份制2、因不受资本充足率限制，经营中的业务扩展多采用高杠杆率的方式追逐高额利润和扩大市场份额；3、具有较大的收入波动性，系统性风险高4、采用影子银行经营模式传统模式：1、从事以收费为主的投资银行业务；2、发展中侧重于精品店形式，无意于规模扩张；3、资产负债表上的杠杆率低4、收益和股票价值的波动性小；全能银行模式---金融控股公司相比全能银行，传统投资银行的劣势1、全能银行资本规模更大，可以承接更庞大、更多的业务；2、全能银行由于涉及的业务范围广，与企业关系更紧密，在兼并收购中更具优势；3、全能银行能经营存款业务，有稳定的资金来源，资金筹集能力更好；二、雷曼兄弟的发展历程美国第四大投资银行雷曼兄弟控股公司2008年9月15日根据美国破产法，向美国联邦破产法庭递交破产保护申请。以资产衡量，这是美国金融业最大的一宗公司破产案。具有158年历史的雷曼兄弟公司在破产之前是一家全球性的投资银行，其总部设在美国纽约市，在伦敦和东京设有地区性总部，在世界上很多城市都设有办公室和分支机构。它在很多业务领域都居全球领先地位，包括股票，固定收益，交易和研究，投资银行业务，私人银行业务，资产管理，和风险投资。它服务的客户包括公司，国家和政府机构，以及高端个人客户等。1844—1850：来自德国的移民Lehman家三兄弟在美国的阿拉巴马州设立了雷曼兄弟公司；雷曼兄弟在早期以经营棉花为主。1860—1869：雷曼兄弟在美国纽约市的办公室开门营业，当时纽约市是全球的商品交易中心。雷曼扩展了商品交易业务，并进入财务顾问业务，奠定了证券承销业务的基础。1880—1889：随着美国经济在19世纪下半叶的有力扩张，雷曼兄弟发展了商业银行和证券交易业务，并在1887年成为纽约股票交易所成员，获得交易席位；1889年雷曼第一次承销股票发行。1900—1909：在20世纪初，雷曼兄弟建立了零售业务1920—1929：受到1929年美国股市崩溃的影响，大萧条后的经济对资本的需求加大；雷曼兄弟凭借金融创新技术在许多业务领域成为了先驱者，包括定向发行，为蓝筹股东筹集资金等。1930—1939:雷曼为短波通信和电视技术的发展提供了帮助，承销RCA公司的IPO融资；始于三十年代，雷曼兄弟为石油开采大量提供融资服务。1940—1949:二战后的美国经济开始腾飞和繁荣。在此期间，雷曼兄弟涉足多个行业的发展，为这些行业提供财务顾问和承销服务。1950—1959:随着航运业和消费品业发展壮大的时期。雷曼兄弟为多家知名的跨国国公司提供服务。1960—1979:雷曼兄弟在海外扩张，并于1972年在伦敦和1973年在东京设立地区性总部。1980—1989:伴随信息时代的到来，雷曼兄弟在很多行业带头公司的发展中起了至关重要的作用；在八十年代的兼并收购潮流中，雷曼扩展了自己国内和全球的业务。1984:美国运通公司收购雷曼兄弟。1986:雷曼兄弟获得伦敦股票交易所的席位。1988:雷曼兄弟获得东京股票交易所的席位。1994:雷曼兄弟重新成为独立公司，更名为雷曼兄弟控股公司，并在纽约和太平洋交易所上市。1998：雷曼兄弟加入标准普尔500股票指数。1999：雷曼兄弟的净利润首次超过10亿美元。2000：雷曼兄弟加入标准普尔100股票指数，股价首次达到每股100美元。2001：在911事件发生后两天，雷曼兄弟即恢复了固定收益产品的交易，并与美国市场同步恢复了股票交易；公司总部大楼迁至曼哈顿中城。2002：雷曼兄弟开设财富与资产管理部；为GECC领导承销了有史以来最大规模的债券发行。2003：雷曼兄弟收购了NeubergerBerman，奠定了资产管理业务方面的领先地位。2004：雷曼兄弟为当年最大5个收购中的2个提供财务顾问；雷曼取得公司历史上最好的业绩，并将红利提高33%。2005：标准普尔将雷曼兄弟的信用评级上调为A+；公司资产管理部的资产达到1750亿美元；Euromoney将雷曼评为“年度最佳投资银行”。2007：雷曼兄弟再次取得公司历史上最好的业绩，净收入和每股收益连续四年大幅提高，各个业务部分都快速发展；以交易量为标准，是在伦敦股票交易所排名第一的券商；为金融界有史以来最大的兼并收购，苏格兰皇家银行收购荷兰银行，充当财务顾问。2008：2007年夏美国次贷危机爆发后，雷曼兄弟公司因持有大量抵押贷款证券，资产大幅缩水，公司股价在次贷危机后的一年之内大幅下跌近95%，公司财报显示，截至2008年第三季度末，总股东权益仅为284亿美元；为筹集资金度过难关，雷曼兄弟被迫寻找收购方。但与韩国开发银行的收购谈判无果而终，而美国银行和英国第三大银行巴克莱银行也在美国政府拒绝为收购行动提供担保后宣布放弃收购。种种努力失败后，雷曼兄弟公司无奈之下宣布破产。雷曼兄弟股票价格走势三、雷曼兄弟的破产过程2007年6月22日：美国第五大券商，第二大按揭债券承销商贝尔斯登旗下两家对冲基金出现巨额亏损，美国次贷危机开始全面爆发。2007年7月10日：信用评级机构穆迪和标准普尔下调美抵押贷款债券信用等级。2007年8月9—10日：世界各国（地区）央行向银行系统注资，48小时的注资已超过3262亿美元。2007年9月18日：美联邦将联邦基金利率大幅下调50个基点至4.75%，这是美联储四年多以来首次减息，并带动全球股市上涨；美次级债危机向全球蔓延。2007年9月31日：伯南克表示美联储将努力避免信贷危机损害经济发展，布什承诺政府将采取一揽子计划挽救次级房贷危机。2008年1月22日：美联储紧急降息，将联邦基金利率下调75个基点至3.5%，这是美联储自1980年以来降息幅度最大的一次。2008年3月12日：美联储宣布，将扩大证券借贷项目，向其一级交易商出借最多2000亿美元的国债。2008年3月16日:美国第五大券商贝尔斯登，因遭受流动性危机和信用危机，被摩根大通银行收购。2008年3月18日:雷曼兄弟宣布，受信贷市场萎缩影响，其第一季度净收入同比大幅下降57%，股价下挫近20%2008年4月1日:为平息市场对于资金短缺的疑虑，雷曼兄弟发行40亿美元的可转换特别股；受此消息激励，雷曼股价大涨10%至每股44.34美元；投资人表现出对雷曼的信心，认为它能够躲过贝尔