公司金融-第16章-资本结构：基本概念

资本结构：基本概念第16章1一、资本结构问题和馅饼理论1、馅饼理论公司价值可以定义为公司负债和公司权益的价值之和。如果公司管理层的目标是公司价值最大化，那公司应该选择使馅饼最大化的负债-权益比。2VBS一、资本结构问题和馅饼理论2、资本结构问题1，为什么股东应该关注公司价值的最大化?而不是股东价值最大化的策略？2.使股东价值最大化的负债-权益比是多少?3二、企业价值的最大化和股东利益的最大化结合例16-1，解释以下三点结论：1.企业价值的最大化即为股东利益的最大化。2.管埋者应该选择他们所认为的可使公司价值最大的资本结构，因为该资本结构将对公司的股东最有利。3.当且仅当企业的价值提高时，资本结构的变化对股东有利。4例16-1单位：美元无债务支付股利后的债务与权益价值初始资本结构（1）（2）（3）债务0500500500所有者权益1000750500250公司价值100012501000750资本利得-250-500-750股利500500500股东净收益2500-2505三、财务杠杆和公司价值1、财务杠杆与股东报酬6单位：美元当前计划资产80008000债务04000权益80004000利息率10%10%每股价值2020流通在外的股数400200三、财务杠杆和公司价值1、财务杠杆与股东报酬在没有公司税的情况下：ROA=息前收益/总资产价值ROE=息后收益（净利润）/权益价值EPS=息后收益（净利润）/流通在外总股数7三、财务杠杆和公司价值1、财务杠杆与股东报酬8经济衰退期望值经济扩张当前计划当前计划当前计划ROA5%5%15%15%25%25%息前收益EBI4004001200120020002000利息0-4000-4000-400息后收益EAI4000120080020001600ROE5%015%20%25%40%EPS103458练习：P342-11每股收益变动百分比9练习：P342-11财务杠杆与EPS10练习：P342-12每股收益变动百分比11练习：P342-12财务杠杆与EPS12图16-2：P327实线（无债）：虚线（举债）：财务杠杆对股东报酬EPS的影响取决于公司的息前收益EBI。杠杆公司：EBI大于盈亏平衡点，EPS越大无杠杆公司：EBI小于盈亏平衡点，EPS越大13练习：P343-14（1）计划1的EPS更高（2）计划2的EPS更高（3）盈亏平衡点142、MM理论（无税）（1）假设1.相同的预期2.相同的经营风险3.永续现金流量4.完美资本市场15①完全竟争②公司和投资者可以相同的利率借贷③获得相同的所有相关信息④没有交易成本⑤没有税收（2）MM命题（无税）命题1：公司价值不受财务杠杆的影响说明16LULUVVVV——杠杆企业的价值——无杠杆企业的价值00=S=+=S+B=+USBBBLSBSSBSVEBIREBIRRBEBIRBRBVRRREBIRRBEBIRR练习：P343-15由MM命题1可知，公司价值不受财务杠杆的影响，故17练习：P343-18（1）（2）18（2）MM命题（无税）命题1的推论：公司的资本成本WACC不受财务杠杆的影响。表16-5：P3311900WACCBSWACCBSRRRRBSBSRR——杠杆企业的资本成本——无杠杆企业的资本成本（2）MM命题（无税）命题2：财务杠杆增加了股东的风险和收益率推导2000SBBRRRRS0000=+WACCBSBSSBBSRRRRBSBSBSBRSRBSRBSRRRRS两边同乘两边同除，再移项练习：P343-19（1）XYZ公司21练习：P343-19（2）权益资本成本（3）加权平均资本成本22图16-3：P3321.权益资本成本与负债权益比正相关2.公司加权平均资本成本与负债权益比无关23练习：P343-16（无税时）（1）计划2的EPS最高（2）盈亏平衡点24练习：P343-16（无税时）（3）EPS相等时（4）每股股价25（3）MM理论（无税）的说明MM理论认为，管埋者无法通过重新包装公司的证券来改变公司的价值，即资本结构是无关紧要的，暗示公司的负债-权益比可以是任意一个数值。因为，当公司增加债务时，权益风险变大，权益资本成本增加恰好抵消了低成本债务带来的成本减少。现实世界的管理者会遵循MM理论（无税）而漠视资本结构决策吗？26税盾税盾的现值税盾：公司税的减少额B*RB*TC假设现金流是永续的，税盾的现值为27BCCBBRTBTR3、MM理论（有公司税）（1）假设1.相同的预期2.相同的经营风险3.永续现金流量4.完美资本市场28①完全竟争②公司和投资者可以相同的利率借贷③获得相同的所有相关信息④没有交易成本（2）MM命题（有公司税）命题1：公司价值随财务杠杆而增加说明290+=1+LUCCCLUVVTBEBITTRTBVV——杠杆企业的价值——无杠杆企业的价值001=S=1=S+B=11CUBCBLSBCCSBSEBITTVREBITBRTBRVRREBITTEBITTRRBRR例16-4命题130例16-4命题131练习：P343-16（有税时）（1）计划2的EPS最高（2）盈亏平衡点32练习：P343-16（有税时）（3）EPS相等时33（2）MM命题（有公司税）命题2：权益的风险随财务杠杆而增大推导34001SBCBRRRRTS0000011=1LUCSBUCBSCCBBSCCBSCBVSBVTBSRBRVRTBRSRSBTBRTBRBRSRSTBRTBRBRRTRRS两边同乘资金成本（2）MM命题（有公司税）公司的资本成本WACC随财务杠杆而下降。351LWACCBCSLLSBRRTRBSBS例16-436例16-437图16-6：P34038馅饼理论杠杆公司的债务加上权益之和大于无杠杆公司的权益。这就是如何不同地分割馅饼，可以使得馅饼更大：支付分得一块较小的馅饼。39P343-20/2140