中国农产品价格研究---袁霏阳XXXX05

袁霏阳2012年5月致：中纺集团中国农产品价格研究中金研究部2012年5月农林牧渔行业1目录农产品价格形成规律长期农产品价格趋势稻米研究框架玉米研究框架小麦研究框架大豆研究框架棉花研究框架2农产品价格形成规律中金研究部2012年5月农林牧渔行业3农产品价格形成机制四大粮价决定因素1.政府干预对内：保障居民生活质量（参考恩格尔系数）对外：控制它国政治经济手段：价格、保证最低收益2.供求关系经济平稳运行期，供需是影响价格的首要因素3.成本4.金融投机农产品价格形成机制剖析数据来源：中金公司研究部农产品：主要包括大宗原粮、动物产品和经济作物大宗原粮：主要包括稻谷（大米）、小麦、玉米和大豆动物产品：主要包括猪、牛、羊、禽、水产等动物活体，肉及其蛋类制品经济作物：主要包括糖、棉、水果和蔬菜微观宏观1）种子、化肥、农药2）饲料、犊畜禽2）燃油、电力3）技术服务、维修、灌溉用水等费用4）人工、税费、固定资产折旧5）地租6）利息金融投机收益农民关注的焦点（政府调控）农产品价格(政府干预)单位成本亩产量单位物耗供给需求替代作物食用及饲用工业原料国内生产总值居民人均收入恩格尔系数石油价格生物柴油、燃料乙醇需求（全球豆油中有10%用于制生物柴油；玉米中15-20%用于燃料乙醇；约有20%的甘蔗用于制燃料乙醇。）胴体率/亩产量存栏量/种植面积农作物遭遇自然灾害、病虫害畜禽爆发疫情中金研究部2012年5月农林牧渔行业4国际粮价主要由供需决定美国掌控国际市场粮食定价权美国出口量占全球1/3。同时，巴西和阿根廷粮食贸易也基本被ADM，Bunge，Cargill和Dreyfus所控制，美国粮价代表了全球粮价。数据来源：美国农业部，中金公司研究部0%10%20%30%40%50%60%70%1960196519701975198019851990199520002005美国四种大宗原粮出口量占全球粮食出口量的比重巴西和阿根廷（美国的后花园）四种大宗原粮出口量占全球粮食出口量的比重中金研究部2012年5月农林牧渔行业5国际粮价主要由供需决定供需决定国际粮价库存（供需关系）是影响粮食价格的首要因素。数据来源：美国农业部，中国发改委，中金公司研究部507090110130150170190210230250197019711972197319741975197619771978197919801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008百万吨除中国和美国以外的其他国家四种大宗原粮库存0501001502002503003504004505005501970197119721973197419751976197719781979198019811982198319841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009美国四种大宗原粮价格指数左轴(大米、小麦、玉米和大豆)1970＝100020406080100120140160180200197019711972197319741975197619771978197919801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008百万吨050100150200250300350400450500百万吨美国四种大宗原粮库存左轴美国四种大宗原粮产量右轴1002003004005006001960196119621963196419651966196719681969197019711972197319741975197619771978197919801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008百万吨全球四种大宗原粮库存合计中国四种大宗原粮库存合计美国四种大宗原粮库存合计除中国和美国以外的其他国家四种大宗原粮库存合计中金研究部2012年5月农林牧渔行业6国际粮价主要由供需决定美国粮价决定因素的演变阶段一：供需是决定因素72年夏天，苏联大规模采购国际原粮，国际粮价大涨，随后美国实施禁运。此后，苏联因粮食减产，还曾在75年及79年年末在国际市场大规模采购原粮，并带动国际粮价上扬。美国于87年抛售近一半国家原粮储备，造成当年价格遭受打压，但到年末随着抛售力度减小，价格开始大幅上扬。90年7月至91年3月，海湾战争爆发带动原油价格短暂飙升，但农产品价格不为所动。95年随着国际原粮需求增加，美国原粮库存达到历史底部，并带动95/96产季粮价大涨。因96年美国粮食增产，以及97年亚洲金融危机导致全球原粮需求缩减，粮价一路下行。99至01年，原油价格上涨一倍，农产品价格亦不为所动。02至03年，美国粮食库存再次探底，引发粮价回升。数据来源：美国农业部，WTI，中金公司研究部020406080100120140160180200197019711972197319741975197619771978197919801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008百万吨050100150200250300350400450500百万吨美国四种大宗原粮库存（万吨）左轴美国四种大宗原粮产量（万吨）右轴050100150200250300350400450500550197019711972197319741975197619771978197919801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200905001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,500美国四种大宗原粮价格指数左轴(大米、小麦、玉米和大豆)原油价格指数右轴1970＝10072年夏天，苏联因国内减产，在国际市场秘密采购了0.24亿吨小麦、玉米和大豆。相当于美国四种大宗原粮当年产量的10%，全球产量的2.7%。中金研究部2012年5月农林牧渔行业7国际粮价主要由供需决定美国粮价决定因素的演变阶段二：油价高涨推动生物能源需求爆发式增长，油价与供需一起成为粮价决定因素05年，燃料乙醇盈利大幅提升并推动产能大幅扩建。05年5月至8月，石油价格由每桶50美元上扬至60美元，并带动每加仑燃料乙醇价格由1.2美元涨至2.7美元。燃料乙醇比价优势明显（燃料乙醇价格中枢滞涨，汽油价格进一步攀升）推动美国燃料乙醇消费量在07、08年爆发式增长。燃料乙醇产销量快速增长（玉米、大豆等原粮的工业需求快速增长），使得油价对粮价影响骤增。数据来源：美国农业部，WTI，中金公司研究部0.00.51.01.52.02.53.03.5198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008美元/加仑0.00.51.01.52.02.53.03.5美国汽油批发价格左轴美国燃料乙醇批发价格左轴燃料乙醇/汽油价格比右轴-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008美国玉米制燃料乙醇产量增速巴西甘蔗制燃料乙醇产量增速08年末，全球玉米产量中有15-20%用于生产燃料乙醇；豆油中有10%用于生产生物柴油；约有20%的甘蔗用于生产燃料乙醇。08年末，美国29%的玉米产量用于生产燃料乙醇，16%的豆油用于生产生物柴油；巴西60%的甘蔗用于生产燃料乙醇，17%的豆油用于生产生物柴油。1516171819202122232425198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008十亿加仑0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%美国汽油消耗量左轴美国燃料乙醇/汽油消费量右轴美国燃料乙醇产能02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0001999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年百万加仑80%83%86%89%92%95%98%101%在建产能左轴期初产能左轴产能利用率右轴中金研究部2012年5月农林牧渔行业8国际粮价主要由供需决定油价将主导近期国际粮价走势7月份，美国农业部最新预测显示09/10产季美国四种大宗原粮产量和库存同比分别变化0.6%和-1.0%。库存变动幅度可忽略不计，即除工业用途外的粮食供需变化不大，所以，生物能源的需求状况，即原油价格将决定09/10产季美国大宗原粮价格。库存变化对粮价的影响不及原油价格波动对粮价的影响幅度大96至98年三年间，美国库存年均增长50%，且遭遇亚洲金融危机，大宗原粮年均下滑幅度只有20%。07至08年，原油价格上涨85%，带动大宗原粮价格上涨60%。数据来源：美国农业部，中金公司研究部0204060801001201401601802001970197119721973197419751976197719781979198019811982198319841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009百万吨050100150200250300350400450500百万吨美国四种大宗原粮库存左轴美国四种大宗原粮产量右轴0501001502002503003504004505005501970197119721973197419751976197719781979198019811982198319841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009美国四种大宗原粮价格指数左轴(大米、小麦、玉米和大豆)1970＝100中金研究部2012年5月农林牧渔行业9油价主导近期通胀与粮价走势美国通胀与成因阶段一：80年代前，大宗原粮和石油价格共同引发通胀72至74年78至80年阶段二：80年代后，石油价格引发通胀90年99至01年07至08年美国CPI在以下时段均无异常87至88年大宗原粮价格大涨95至96年大宗原粮价格大涨04年大宗原粮价格大涨数据来源：美国农业部，美国能源部，CEIC，中金公司研究部-10%-5%0%5%10%15%197019711972197319741975197619771978197919801981198219831984198519861