财务管理创新

财务管理发展与创新张瑞稳中国科技大学管理学院21世纪财务管理的环境发生了巨大的变化。从宏观环境看，主要表现在：经济全球化浪潮势不可挡；知识经济方兴未艾；信息技术、通信技术与电子商务的蓬勃发展等等。从微观环境看主要表现为：公司内部机构重组；公司之间的购并与重组；虚拟公司的兴起等方面。而每一方面的变化对财务管理都提出了挑战。主要内容财务管理假设财务管理内容财务管理目标创造价值能力分析重视现金流量营运资金管理纳税筹划技术创新的财务计量可持续增长财务危机预警一、财务管理假设比较一致的观点：财务主体假设经济人假设投资风险厌恶者假设资本市场有效假设会计假设会计主体持续经营会计分期货币计量权责发生制CEO为什么要“谋杀”CFO？按照美国法律，如果查出做假账，CEO最高可能获刑20年，而杀一个人可能也就判10年。于是有一个笑话说，美国公司如果被发现做假账，CEO想少坐牢的方法就是把假账销毁，把CFO杀掉，这样的话，可以只判10年。这番话不是分析美国的犯罪动机，而是在描述较早前英国《经济学人》杂志中的一个“CEO谋杀CFO”的漫画。可见，财务管理对一个企业来说多么重要。二、财务管理内容（中国）“财务学”的学科定位（内容）：1、资金运动论：筹资、投资、用资、耗资、收回与分配2、财务要素论：资产管理、权益管理、负债管理、费用管理、收入利润管理3、管理环节论：财务预测、财务决策、财务计划、财务控制、财务分析4、企业生命周期论：开业—营运—扩张与收缩5、经营对象论:商品经营财务、货币经营财务、资本经营财务6、财务主体论：所有者财务、经营者财务7、报表功能划分论：筹资决策、投资决策、分配决策、营运资金决策资产负债表的划分资产负债及所有者权益经营资产（业务管理）经营负债（无成本）金融负债投入资本金融资产留存收益总资产负债和所有者权益合计问题为什么汕电力（万泽地产）在经营资产回报率为-14.36%下，能使净资产收益率10.66%？（电多余、卖不掉，折旧大，但多余钱借给别人，收利息）“名片不能代表主营”现代财务管理的重新认识现代财务的三大基点：产权（控制权）战略（定位与决策）监控（激励与约束）投资融资股利分配产权战略监控财务管理是企业管理的中心我国企业财务通则规定企业财务管理内容包括:资金筹集资产运营成本控制收益分配信息管理财务监督注意的问题财务不同于会计财务不仅仅是财务部门的事财务的重要性不在口头上财务管理重“管”还是重“理”？三、财务管理目标企业财务的目标利润最大化？股东财富最大化？企业价值最大化？利润最大化的缺点没有考虑货币时间价值没有考虑风险大小没有考虑投入与产出关系易受人为因素影响易产生短期行为没有考虑利润分配的多少股东财富最大化的问题?股东能用“手”投票吗？大股东与小股东利益相同吗？董事长关心股东利益吗？企业价值最大化简单地说,是企业值多少钱?企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上使企业总价值达到最大。企业价值最大化注重契约关系各方利益人的利益股东、债权人、经理人、职工等有人认为企业价值最大化实质是相关利益者利益最大化存在的问题？企业价值的计量niiikFCFV1)1(企业价值经营现金流折现率销售增长率营运资本投资营业毛利率固定资产投资资本成本所得税率经营投资融资企业自由现金流量现金收入现金投资现金销售收入息税前利润现金税赋营运资本支出资本支出销售数量销售价格经营费用研发费用租赁费用税赋支出递延税款税赋抵减应收账款存货应付账款固定资产无形资产并购支出价值七驱动因素：①现金销售②EBITDA③T④固定资本增长率⑤营运资本增长率⑥WACC⑦时期影响企业价值增值的七个驱动因素：1、提高现金销售增长率------核心能力2、提高息税前利润------------营销策略3、减少现金税赋----------------纳税筹划4、降低投资支出/销售收入比率---资源调度5、降低营运资本支出/销售收入比率---营运能力6、降低WACC------------------风险管理7、延长获取超额收益的期间------建立进入障碍四、企业创造价值能力分析价值创造及其影响因素分析：你为股东创造价值了吗？公司的成功不能仅用增加销售额的能力、产生利润的能力、产生现金的能力来衡量。公司的活动在于为所有者创造价值。企业价值量化的两种形式：市场增加值(marktvalueadded,MVA)经济增加值(economicvalueadded,EVA)。市场增加值(marktvalueadded,MVA)从创造财富看，公司的市值本身说明不了什么问题。因为市值没有表达为获得这些市值投入了多少资本。财富的创造不是由公司市值决定的，而是由公司市值和投资者投入到公司的资本之间的差额决定的。如果一家公司投入的每一元资本产生的市值不到一元，那么公司在摧毁股东财富。例如：1996年底，戴尔公司的市值87亿美元，数字设备公司的市值为81亿美元，几乎相等。但是，戴尔公司的资本为4.18亿美元，它超过82.82（87-4.18）亿美元的财富；数字设备公司的资本是120亿美元，它摧毁股东39（120-81）亿美元的财富。用来评价公司的业绩不是市场价值，而是市场增加值。（1）MVA（MarketValueAdded）MVA是总资本数量（权益资本+债务资本）的市场价值与股东和债权人投资于公司的资本数量之差，即MVA=资本（企业整体）的市场价值-占用的总资本（债务价值通常是未来现金流量的现值，股本价值通常为总股本乘以股价，总资本需要在总资产上调整）当MVA0，说明投资者认为企业总资本的市场价值大于投入资本的价值，所以企业“创造价值”；反之，当MVA0，说明投资者认为企业总资本的市场价值小于投入资本的价值，所以企业“损害价值”。1988年思腾思特公司使用MVA工具对美国的通用汽车和默克制药公司的经营表现进行了分析，结果发现，通用汽车的股东对公司投入了450亿美元的资本，而默克制药的股东对公司投入的资本仅有50亿美元，但他们的市值都是250亿美元左右。从MVA的观点看，通用汽车实际上损失了200亿美元的股东价值，相反，默克制药则创造了200亿美元的股东价值。如果按MVA的大小来确定业绩排名，默克远在通用汽车之上。这个分析促使我们思考：股东对企业的任何一项投资，都希望最终实现的价值比其投入的所有资本要多（这是资本的天生逐利性而决定的），满足了了这个条件，才是在创造财富，否则就是在毁灭财富。2003年美国前十大市场增加值企业（单位：亿美元）企业名称市场价值占用资本市场增加值通用电气公司32489682460沃尔玛公司29648252139微软公司22542452009花旗集团公司266613311335因特尔公司16273091318思科系统公司15634111152埃克森-美孚公司306420211143美国国际集团公司8617351126宝洁公司15073881119可口可乐公司12772061071市场增加值的优点从理论上看，市场增加值是评价公司创造财富的准确方法，是从外部评价公司管理业绩的最好方法；市场增加值可以反映公司的风险；（因为市值包括投资者对风险的判断，也包括他们对公司业绩的评价）市场增加值等价于金融市场对一家公司净现值的估计，便于人们普遍接受。（因为人们普遍接受项目评价的净现值法，如果把一家公司看成是众多投资项目的集合，则市场增加值是所有项目净现值合计）。市场增加值的局限实际上,MVA也是一个“时点指标”，只能反映企业在“某一时点”是否创造价值。如果要反映企业是否在“某一时期”是否创造价值，必须观察一段时期以来各个时点上MVA的变动情况。以MVA衡量企业是否创造价值适宜二个条件：一是企业应是上市公司；二是资本市场必须是“有效的”，或者说，“公平、公开、公正和诚信的”。股票市场并不能真正评价企业的价值；股票价格不仅受管理业绩的影响，还受股市总水平的影响；非上市公司的市值估计往往是不可靠的；即使是上市公司也只能计算它的整体市值，对于下属部门和单位无法计算，也就不能用于内部业绩评价。MVA没有考虑投入资本的机会成本。MVA没有考虑股东得到的中期现金回报。MVA不能应用于公司的部门层面（如SBU），也不能用于未上市公司。（2）EVA(EconomicValueAdded)1、“会计利润（AccountingProfit）和“经济利润”（EconomicProfit）实际上，会计利润增加不等于创造价值，因为公司可能通过“合理地、但过度地”增加资本投入，特别是营运资本（WCR）的投入增加会计利润，故会计利润的增加并不意味着企业企业盈利能力的提高！例如，企业经理人可试图通过增加资本投入提高企业的销售收入和净利润，但一旦企业营运资本的增长率超过销售和利润增长率，将导致企业的经营获利能力低于企业的加权平均资本成本(WACC)，结果实际上经理人并没有创造价值，甚至是产生“损害价值”。2、经济利润——经济增加值（EVA）的计算方法经济增加值（即简称为EVA）是指从税后净营运利润中扣除包括股权和债务的全部投入资本的机会成本后的所得，其本质是经济利润而不是传统的会计利润。经济增加值（EVA）的计算方法经济增加值=税后净营业利润-资本成本=税后净营业利润-投入资本加权平均资本成本=EBIT×（1-T）-投入资本WACC=（EBIT×（1-T）/投入资本-WACC）投入资本=（税后ROTC-WACC）投入资本=（投入资本回报率-加权平均资本成本）投入资本投入资本是指所有投资者投入公司经营的全部资金的账面价值，包括债务资本和股权资本。其中债务资本是指债权人提供的短期和长期贷款，不包括应付账款、应付票据、其他应付款等不产生利息的商业信用负债（无息负债）。股本资本不仅包括普通股，还包括少数股东权益。WACC=（股权资本成本率股权占总资本比率）+（债权资本成本率债务占总资本比例）（1-所得税率）经济增加值（EVA）的计算方法股权资本成本率和债权资本成本率的选取：债权资本成本率：统一选用市场上所有公司所发行的中长期债务的年平均值作为企业的债务成本率，如：2003年取值为4.34%。股权资本成本率：按计算公式股权资本成本率（Re）=零风险回报率(Rf)+企业股票相对于整个市场的风险指数（Beta）市场风险溢价（MRP）中央企业计算的各行业成本率如下：钢铁类企业为8.2%、贸易类企业为9.3%、航空运输类企业为8.9%、汽车生产类企业为8.9%、房地产开发类企业为9%、住宅建筑类企业为9.8%、建筑与工程类企业为8.7%、电子机械与设备类企业为9.1%、海运类企业为8.6%、酒店与旅游类企业为8%、生物技术类企业为10.1%、医药零售类企业为8.8%、综合工业类集团为7.6%、多种经营商业服务类为9%、跨行业控股公司为8.6%、网络软件与服务类企业为11.6%等。经济增加值的计算结果经济增加值为正，说明企业创造了价值；经济增加值为负，说明企业摧毁了价值。经济增加值的计算尽管经济增加值的定义简单，但它的计算较为复杂。为了计算经济增加值，需要解决经营收益、资本成本和占用资本的计量问题。不同的解决办法，形成了含义不同的经济增加值。经济增加值的形式1、基本经济增加值。直接根据公开财务报表的未经调整的经营利润和总资产计算。优点是简单，缺点是按会计准则计算的“经营利润”和“总资产”，歪曲了企业的真实业绩。2、披露的经济增加值。是根据会计数据进行几项标准的调整。3、定制的经济增加值。特定企业自身定义的经济增加值，主要用于内部业绩评价。4、真实的经济增加值。对于公司外部人员来说，无法计算定制的经济增加值和真实的经济增加值。因为缺少计算所需的数据。思腾.思托报告的EVA就是根据披露的经济增加值计算的。披露的经济增加值计算税后净营业利润=税后净利润+利息费用+无形资产摊销+研发支出的资本化金额—