流动性风险

第七章流动性风险管理•§1流动性风险概述•§2流动性风险的度量•§3流动性风险的管理§1流动性风险的概述一、流动性风险的概念（一）流动性的三个概念1、金融资产的流动性——金融资产在短期内能以最小的代价被出售的能力。导致金融资产流动性差的原因既可能是金融资产本身的因素，也可能是市场流动性因素。2、金融市场的流动性——指在金融市场上交易行为能否迅速、无阻碍地进行。即在对价格不造成影响或影响不大的情况下,交易量能被市场完全吸收的能力。3、金融机构的流动性——金融机构的业务所产生的现金流满足其支付要求的情况。常用来描述金融机构的偿付能力。其中，业务所产生的现金流既包括资产的收益也包括从金融市场融入的资金。（二）流动性风险的概念1、金融资产（金融市场市场）流动性风险：因金融市场或者金融产品流动性较差给投资者造成损失的可能性。金融市场流动性不足的极端情况：流动性黑洞。2、金融机构流动性风险：金融机构作为金融中介，通常具有负债经营的特点。当金融机构缺乏足够的流动性储备来随时应付到期负债的支付时，就会导致出现信誉丧失或挤兑风潮的可能，被称为金融机构的流动性风险。二、流动性风险管理的重要性流动性风险是金融机构经营过程中最主要的风险之一：流动性问题可能导致支付危机，这一问题对具有负债经营特点的金融机构尤其重要。在经营过程中，流动性风险是一直存在的；流动性问题是当今世界金融领域中尚未解决的主要难题之一；综观金融机构危机的历史,不管危机的起因是什么,危机的表现形式必然是流动性不足进而陷入困境或破产。流动性风险管理历来被商业银行等金融机构视为重中之重。三、流动性风险的成因§2流动性风险的度量一、金融资产流动性风险的度量二、金融机构流动性风险的度量一、金融资产流动性风险的度量金融资产（金融市场市场）流动性风险：因金融市场或者金融产品流动性较低给投资者造成损失的可能性。市场的流动性为投资者提供了买卖金融资产的机会，如果市场缺乏流动性而导致交易难以完成，市场也就失去了存在的意义，因此，Amihud和Mendelson指出：“流动性是市场的一切”。Massimb和Phelps（1994）把流动性概括为：为进入市场的订单提供立即执行交易的一种市场能力，以及执行小额市价定单时不会导致市场价格较大幅度变化的能力。（即时性与价格冲击大小是衡量流动性的两个重要标准）•金融资产流动性风险的度量方法（1）时间法（2）价差法（3）交易量法（4）量价结合法（5）La-VaR方法（1）时间法时间法是以即时性为基础的衡量方法。它将完成交易所需的时间长短作为衡量流动性大小的指标。在其他条件不变的情况下，进行交易所需要的时间愈短则流动性愈高。完成交易所需时间的衡量：订单存续时间交易间隔时间订单成交率特定时间内订单量的多少直接衡量间接衡量分笔交易数据的格式（2）买卖价差（bid-askspread）法交易成本显性交易成本：交易税费——佣金和印花税等隐性交易成本存货成本信息不对称成本买卖价差存货模型：解释存货成本的理论（Garman（1976））存货模型基本思路是：作为市场中介的做市商（marketmaker）在做市时（marketmaking）将面临交易者提交的大量买入和卖出指令，由于这些指令是随机的，因此，在买入指令和卖出指令之间会产生不平衡。为此，做市商必须保持一定的股票和现金头寸，以平衡这种买入指令和卖出指令之间的不平衡。但是股票和现金头寸的持有会给做市商带来一定的存货成本。为弥补这些成本，做市商设定了买卖报价价差。信息模型：解释信息不对称成本的理论(Grossman&Stiglitz1980）市场上存在知情交易者和非知情交易者，知情交易者比非知情交易者拥有更多的信息；知情交易者从他们的信息中获益，非知情交易者却受到损失；非知情交易者知道知情交易者的存在，但是不知道他们所知道的确切信息；非知情交易者能够从交易的价格变化中推断出这种私有信息；每个市场参与者都根据自己所观察到的信息和资产价格变化情况提交交易需求，最后形成交易价格。在做市商市场上，做市商既面对知情交易者也面对非知情交易者。当他与知情交易者交易时会遭受损失，导致做市商做市成本的增加，从而使得做市商必须设定适当的买卖报价价差来弥补这些成本。常用的几种价差指标①买卖价差：等于当前市场上最优卖价和最优买价之间的差额。tttbasaskbid1tbas卖1的报价买的报价②有效价差：有效价差反映订单的成交价格和买卖报价中点之间的差额。③实现的价差：实现的价差衡量订单成交价格和订单执行后一段时间的买卖报价均值之间的差额。实现的价差反映了订单执行后的市场影响成本。2()ttttebaspriceaskbid2()ttththrbaspriceaskbid29.46（3）交易量法①市场深度：某个特定价位上的订单数量或订单的金额。②成交深度：在最优买卖价位上成交的数量。③成交率：指提交的订单在该市场中实际得到执行的比例。④换手率：换手率的计算方法有两种：一是以交易量除以总流通股数；二是以交易金额除以流通市值。（4）量价结合法该方法立足于交易量对价格的影响，克服了单纯以买卖价差和交易量方法衡量流动性的不足。①价格冲击模型：该类模型衡量当前交易量对价格的影响程度。111tttttttttPqPkqPPqPPkq()()()ttPtqtk：时的交易价格：时的交易量：交易的价格影响•②非流动性比率：非流动性比率衡量交易量和价格变化的比率关系。基本原理：若少量的交易引起的价格变化较大，则市场流动性较差；若大量的交易引起的价格变化较小，则市场流动性较高。returnamihudamount（5）流动性调整的在险价值（La_VaR）方法传统的市场风险VaR方法没有考虑市场的流动性风险，即假设市场流动性是完全的。La_VaR方法：不仅度量了因价格波动所带来的损失，同时还考察因流动性风险而可能带来的交易成本损失。La_VaR实际上度量的是由流动性风险因子（L）和市场风险因子（M）构成的集成风险（I），即I=M+L其中，I—集成风险因子M—市场风险因子L—流动性风险因子因为：I=M+L所以：La_VaR=VaR(I)=VaR(M)+VaR(L)La_VaR的两种主要方法：外生性La_VaR，内生性La_VaR外生性流动性风险：由金融资产及市场特性本身所造成的流动性风险（主要表现为买卖价差因素）。内生流动性风险：由资产交易数量、资产变现时间等投资者交易策略因素导致的流动性风险。①外生性La_VaR方法外生性La_VaR方法：把外生市场流动性风险因素（买卖价差因素）纳入到传统的VaR计算框架之内得到的VaR值，称为外生性La_VaR方法。A.买卖价差固定时的外生性La_VaR法其中，资产组合的修正值为：传统的VaR值（即VaR(M)）会因为存在资产分散化效应而出现随着资产数量的增加而减小的情况（由于变小）。VaR（L）则随着资产组合中资产数量的增加而增加，因此，该修正值对于大型资产组合而言尤为重要。001_()()()2LaVaRVaRIVaRMVaRLWRtWs0()VaRMWRt相对s：买卖价差0,11()2npiiiVaRLWsB.买卖价差不固定时的外生性La_VaR法在现实市场中，买卖价差一般并不固定，相反还具有随机波动的特性，因此，只有在准确估计价差波动的基础上，才能计算出更为真实的La_VaR。假设买卖价差具有不确定性，且服从正态分布，则一定置信度下的La_VaR为：001_()()()()2sLaVaRVaRIVaRMVaRLWRtWss*sssσ：表示买卖价差的均值；：一定置信度下买卖价差分布的分位数；：表示买卖价差的标准差。*s0s()fs5%0()fs*ss5%001_()()()()2sLaVaRVaRIVaRMVaRLWRtWss即当买卖价差具有不确定性时，La_VaR等于传统VaR加上一个一定致信度下的最大可能买卖价差s*成本。假设买卖价差s服从正态分布:*ssss则一定致信度下其最大可能买卖价差s*为：(,)ssNs*95%1.65sss置信度下：*99%2.33sss置信度下：②内生性La_VaR方法内生流动性风险：由资产交易数量、资产变现时间等投资者交易策略因素导致的流动性风险。内生性La_VaR方法：基于最优变现策略的La_VaR。（略）二、金融机构流动性风险（筹资流动性风险）度量筹资流动性风险：又称为现金流风险。指一家机构由于缺乏资金并且没有能力筹集新资金来偿还到期债务，而产生的风险。筹资流动性风险的度量：（一）理论上的度量{[()()()]0}tttLrobPCFDCFDCFD流动性风险t时资产组合D的现金流入t时资产组合D的现金流出t时资产组合D支付中可以筹集的资金（二）实践中常用度量方法（银行等金融机构）1.指标体系分析法2.缺口分析法1、指标体系分析法指标体系分析法：基于相关财务数据计算流动性指标体系度量金融机构流动性状况的方法。（1）流动性指数法（2）存款集中度法（3）财务比率指标法（1）流动性指数法流动性指数法：度量金融机构在特定状况下所面临的流动性风险损失，即与正常的市场状况相比，金融机构因必须立即出售资产所可能承担的价格损失。*(/)iiiIwPP*iiiiwPP：第项资产在金融机构资产总额中所占比重；：即时出售资产的价格；：资产公平的市场价格。该指数越小，出售价格越低于公平价格，说明金融机构资产流动性也就越缺乏。（2）存款集中度法存款集中度法：度量银行所面临的存款提前支取风险，反映银行对大额存款的依赖性。存款集中度越高，银行潜在的存款提前支取风险就越大，从而银行所面临的筹资流动性风险也越大。iiLEwiiEiwi：存款规模等级的存款份额；：存款规模等级的权重。（3）财务比率指标法财务比率指标法：根据会计报表的有关数据计算出流动性指标来度量金融机构流动性状况的方法。主要包括资产流动性指标和负债流动性指标两大类。1）资产的流动性指标2）负债的流动性指标1）资产的流动性指标A.现金状况比率现金资产：以银行为例，包括现金、法定准备金、超额准备金、应收现金、同业存放和托收资金等。该比率越高，意味着金融机构可动用的付现资产比率越高，流动性状况就越好。现金资产现金状况比率=总资产B.流动性证券比率流动性证券比率：金融机构持有的短期（一年期以内）政府债券及政府机构债券与总资产的比率。该比率越高，表明金融机构流动性越强，当金融机构出现流动性缺口时，可以随时出售短期政府债券以弥补该流动性缺口。C.净同业拆借比率净同业拆借比率：商业银行同业之间资金拆出和拆入差额与资产总额之间的比率。该比率越高，表明银行的资金越充裕，资金流动性越强。政府债券总额流动性证券比率=总资产资金同业拆出-资金同业拆入净同业拆借比率=总资产D.能力比率能力比率：是指净贷款和租赁资产与总资产的比率。净贷款和租赁资产是银行获利的主要资产，流动性一般比较低，能力比率是流动性的反向指标，即该指标越高，表明银行的流动性越差。E.抵押证券比率抵押证券比率：金融机构持有的抵押证券与证券总额的比率。金融机构在回购协议借款和向中央银行借款时，往往要以证券作抵押，抵押证券在债务偿还之前是不能出售的，因此，该比率越高，金融机构证券资产的流动性越差。净贷款+租赁资产能力比率=总资产抵押证券抵押证券比率=证券总额2）负债的流动性指标A.货币资产负债比率货币资产负债比率：即金融机构货币市场资产与货币市场负债的比率。货币市场资产是金融机构流动性极强的短期资产，包括现金、短期政府债券、央行超额准备金拆出、央行发行的短期票据及回购协议等。货币市场负债是金融机构流动性极强的负债，包括大额定期存单、央行超额准备金拆入以及回购协议借款等。该指标可以反映金融机构平衡货币市场资金头寸的能力，指标值越大，表明金融机构的流动性越高。货币市场资产货币