国际金融学课件05汇率决定理论(上)

4/16/20201第五章汇率决定理论(上)本章主要内容汇率决定问题概述汇率与价格水平的关系:购买力平价说汇率与利率的关系：利率平价说汇率与国际收支的关系：国际收支说4/16/20202第一节汇率决定问题概述货币制度的演变不同货币制度下的汇率决定问题思考：美国为什么总是要求人民币不断地升值？其理论依据是什么？4/16/20203一、货币制度及其演变（一）货币制度的概念一国以法律形式规定的货币流通的组织形式，简称币制。（二）货币制度的形成▲自从国家干预货币流通之后就开始形成货币制度。▲较为完善的货币制度是随着资本主义经济制度的建立而逐步形成的。▲现存的货币制度可分为国家货币制度、国际货币制度和区域性货币制度三类。（三）货币制度的构成要素确定货币材料；规定货币单位（名称、值）；规定流通中的货币种类（主币、辅币及其规格）；规定货币的法定支付偿还能力（有限或无限法偿）；规定货币铸造或发行的权限与流通程序；规定货币发行的准备制度。4/16/20204货复本位制—金银复本位制金属货币制度币银本位制单本位制金币本位制制金本位制金块本位制金汇兑本位制度信用货币制度不兑现的信用货币制度（四）16世纪以后国家货币制度的主要类型4/16/202051.金本位制——以黄金作为本位币的货币制度。特征：以一定量的黄金计量和表示一国货币单位价格标准。货币可自由在国内外兑换为一定数量的黄金。黄金可以自由买卖，自由输出入。4/16/20206金本位制有三种类型：（1）金币本位制——以金币为本位币的货币制度。金币本位制度发展到后期,由于黄金产量跟不上经济发展对货币日益增长的需求,黄金参与流通、支付的程度下降,其作用逐渐被以其为基础的纸币所取代。只有当大规模支付需要时,黄金才出马,以金块的形式参与流通和支付。这种形式的货币制度,我们又称它为金块本位制。4/16/20207——指没有金币的铸造和流通，而由中央银行发行以金块为准备的纸币流通的币制。金块本位制依然是一种金本位制，因为在这种制度下，纸币的价值是以黄金为基础，代表黄金流通，并与黄金保持固定的比价。黄金仍在一定程度上参与清算和支付。以后随着经济的发展,黄金的流通和支付手段职能逐渐被纸币所取代，货币制度演变为金汇兑本位制。（2）金块本位制4/16/20208——规定金币为本位货币，但国内并不铸造、使用和流通金币，国内只流通价值符号即纸币，但不能兑换金币或金块，只能购买外汇，即居民可按比价以本币兑换外币，再用外币兑换黄金。在金汇兑本位制下,纸币成了法定偿付货币,简称法币(legaITender);政府宣布单位纸币的代表金量并维护纸币黄金比价；纸币充当价值尺度、流通手段并能同黄金按政府宣布的比价自由兑换。黄金只发挥储藏手段和稳定纸币价值的作用。（3）金汇兑本位制度4/16/202092.纸币本位制——以政府或中央银行发行的纸币为本位货币，这种货币的单位价值并不与一定量的任何金属保持等值关系的货币制度。其特点有5：纸币为本位货币。纸币不能兑换金银。具有无限法偿的能力和充当最后支付工具。纸币发行可自由变动，不受一国所拥有的金属数量的限制。纸币发行者须对纸币的发行与流通进行周密的计划和有效的管理。4/16/202010二、不同货币制度下的汇率决定问题1.金币本位制度下汇率的决定汇率决定的基础是铸币平价铸币平价是指两种金属铸币含金量之比市场汇率受供求关系的影响；围绕铸币平价上下波动波动幅度受黄金输送点的限制黄金输出点:引起黄金流出的最低汇率黄金输入点:引起黄金流入的最高汇率4/16/202011铸币平价（MintPar）两种金属铸币的含金量对比叫铸币平价但外汇市场买卖时的价格在黄金输送点内波动。黄金输送点=铸币平价±运费等费用$4.8665+0.02-0.02$4.8865美国购买黄金运往英国$4.8465用英镑购买黄金运回美国4/16/2020122.金块本位和金汇兑本位制度下汇率的决定汇率决定的基础是法定平价法定平价——指两种货币（纸币）法定含金量的比市场汇率则以法定平价为基础受供求的影响上下波动政府通过设立外汇平准基金来维护汇率的稳定4/16/202013这是因为：汇率波动的幅度已不再受制于黄金输送点。黄金输送点存在的必要前提是黄金的自由输出入。在金块本位和金汇兑本位下，由于黄金的输出入受到了限制，因此，黄金输送点实际已不复存在。在金块本位和金汇兑本位这两种削弱了的金本位制度下,虽说决定汇率的基础依然是金平价，但汇率波动的幅度则由政府来规定和维护。政府通过设立外汇平准基金来维护汇率的稳定。当外汇汇率上升,便出售外汇，当外汇汇率下降,便买进外汇。以此使汇率的波动局限在允许的幅度内。4/16/2020143.纸币本位制度下汇率的决定纸币所代表的价值量是决定汇率的基础正像纸币的价值基础问题引起不断的争论一样，纸币本位制下的货币汇率决定问题也是仁者见仁、智者见智，从而形成了形形色色的汇率理论。4/16/202015第二节汇率与价格水平的关系：购买力平价说开放经济下的一价定律购买力平价理论的基本形式对购买力平价理论的分析、检验与评价4/16/202016购买力平价说购买力平价说（theoryofpurchasingpowerparity,简称PPP）是一种历史非常悠久的汇率决定理论,它的理论渊源可以追溯到16世纪，但对之进行系统阐述则是瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于1922年在《1914年以后的货币与外汇》中完成的。它已成为当今汇率理论中最具影响力的理论之一。4/16/202017购买力平价理论的基本思想货币的价值在于其具有购买力，因此，不同货币之间的兑换比率就取决于它们各自具有的购买力的对比。而购买力变化是由物价变动引起的，因此，汇率的变动归根到底是由两国物价水平的相对变动所引起的。4/16/202018一、开放经济下的一价定律1.本国经济中的一价定律（LawofOnePrice）指若两个物品是完全相同的，则它们必须卖统一的价格。否则，套利就会出现。前提条件：商品同质；价格充分弹性。可贸易品是指区域间价格差异可以通过套利活动消除的物品。非贸易品是指区域间的价格差异不能通过套利活动消除的物品。4/16/2020192.开放经济下的一价定律国与国之间的套利活动比国内的套利活动困难。因为：货币不同，存在货币的折算；在套利中，既存在商品买卖，又存在货币买卖；存在关税和非关税的壁垒；一价定律可以表述为：Pi=ePi*即：在自由贸易的条件下，世界市场上任一商品不论在何地出售，扣除交易费用后，价格是相同的。4/16/202020二、购买力平价理论的基本形式1.绝对购买力平价理论前提：第一，对任何一种可贸易品，一价定律存在；第二，在两国物价指数的编制中，各种可贸易商品所占的权重相等。表达式：∑αipi=e∑αipi*P=eP*或e=P/P*含义：两国货币之间的汇率取决于两国可贸易商品的价格水平之比。i=1i=1nn4/16/2020212.相对购买力平价理论用来说明汇率变动的原因，汇率在一段时期内的变化归因于两个国家在这段时期中的物价水平的相对变化。即在一定时期内，汇率的变化要与同一时期内两国物价水平的相对变动成比例。因此，根据一段时间两国物价的变化，可以计算出这段时间内理论上的汇率变化，将其与官方汇率的变化相比较，就可以度量这段时间内官方汇率的实际变化与相对购买力平价所要求的汇率变化的偏离程度。4/16/202022相对购买力平价说认为一个阶段内,汇率的变化率由本国通货膨胀率与外国通货膨胀率之差决定,即:e’=π-π*e’代表汇率的变化率,π和π*分别代表本国通货膨胀率与外国通货膨胀率。在其它条件不变的情况下,若本国通货膨胀率高于外国通货膨胀率,外币汇率上升,本币汇率下跌;反之,若本国通货膨胀率低于外国通货膨胀率,本币汇率上升,外币汇率下跌。4/16/202023相对购买力平价说与绝对购买力平价说的不同之处在于,绝对购买力平价说研究某一具体时点上的汇率水平,相对购买力平价说研究一个时期内汇率的变化率;绝对购买力平价说涉及的是价格的绝对水平,相对购买力平价说涉及的是价格的变化率。4/16/202024练习题下表为中美两国消费者物价指数（%）年份2000200120022003中国100.4100.799.2101.2美国100.0102.8104.5106.8假使以2000年为基期，2000年人民币名义汇率为1美元=8.2784元人民币，根据相对购买力平价原理，试分别计算出2001年，2002年，2003年的购买力平价汇率。4/16/2020253.进一步解释购买力平价的理论基础是货币数量说。货币的购买力=1/物价水平，货币供给量越多，物价水平越高，货币的购买力越低。名义汇率在剔除货币因素后所得的实际汇率是始终不变的。购买力平价认为物价的变动会带来名义汇率的相反方向等量的调整。4/16/202026三、对购买力平价理论的分析、检验与评价1.购买力平价理论是否成立的分析物价指数的选择不同，可以导致不同的购买力平价。商品分类上的主观性可以扭曲购买力平价。在计算相对购买力平价时，基年的选择至关重要。4/16/2020272.从短期看，汇率会因为各种原因而暂时偏离购买力平价。价格不变、价格粘性资本流动会对汇率产生影响3.从长期看，实际因素的变动会使名义汇率与购买力平价产生永久性的偏离。实际因素包括：生产率、消费偏好、自然资源的发现、本国对外国资产的积累、对国际贸易的管制措施等。实际因素的变动会引起实际汇率以及相应的名义汇率的调整。（P122，图5-1）4/16/2020284.结论第一，在短期内，高于或低于正常的购买力平价的偏差经常发生，并且偏离幅度很大。第二，从长期看，没有明显的迹象表明购买力平价的成立。第三，汇率变动非常剧烈，这一变动幅度远远超过价格变动的幅度。4/16/2020295.评价第一，在所有的汇率理论中，购买力平价是最有影响力的。第二，相当多的经济学家认为，购买力平价并不是一个完整的汇率决定理论。第三，购买力平价在理论上的意义还在于，它开辟了从货币数量角度分析之先河。4/16/202030第三节汇率与利率的关系：利率平价说套补的利率平价非套补的利率平价从利率平价说角度对远期外汇市场的分析对利率平价说的简单评价4/16/202031利率平价说是从金融市场角度分析汇率与利率的关系。在汇率决定上利率平价与购买力平价的区别是：中长期：货币数量——购买力（商品价格）——汇率短期：货币（资金）供求数量——利率（资金价格）——汇率4/16/202032一、套补的利率平价公式：ρ=i–i*经济含义：汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。如果本国利率高于外国利率，则本币在远期将贬值；如果本币利率低于外国利率，则本币在远期将升值。实践意义：外汇市场的造市商基本根据两种货币的利率差异来确定两种货币的远期汇率的升贴水。实践检验：基本成立4/16/202033二、非套补的利率平价公式：Eρ=i–i*其经济含义是：预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之差。在非套补利率平价成立时，如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本币在远期将贬值。如果本国政府提高利率，则当市场预期未来的即期汇率不变时，本币的即期汇率将升值。实证检验：由于预期是一种心理变量，很难获得可信的数据。4/16/202034三、从利率平价说角度对远期外汇市场的分析在外汇市场，投机者的投机活动使两种利率平价统一起来，对远期汇率的形成起决定性的作用。当预期的未来汇率与相应的远期汇率不一致时，如Eeff时，投机者会认为远期汇率对未来的本币价值高估，他将购买远期外汇，到期时汇率变动到预期水平（Eef=ef)，交割远期，将外汇以预期汇率水平卖出，获利。投机者买进远期外汇的结果使f增大，最终相等。即f=Eef,ρ=Eρ=i–i*4/16/202035四、对利率平价说的简单评价利率平价说是从资金流动的角度来