第六章外汇管理制度和政策调节

2020/4/161第六章外汇管理制度和政策调节本章重点：汇率制度及其效率分析固定汇率制与浮动汇率制的优劣其他汇率制度简介影响一国汇率制度选择的主要因素2020/4/162第一节汇率制度及其效率分析2020/4/163汇率制度（exchangerateregime）：是指一国货币当局对其货币汇率水平的确定、汇率变动方式等所做的一系列的安排或规定。内容为：规定确定汇率的依据；规定汇率波动的界限；规定维持汇率应采取的措施；规定汇率应怎样调整。主要的汇率制度类型：固定汇率制（可调整的钉住汇率制）、浮动汇率制、爬行钉住、汇率目标区、货币局等2020/4/1641999年后IMF新的汇率制度分类汇率制度国家数目1999.1.12005.6.301.无独立法定货币的汇率安排（包括货币联盟、货币局和美元化）37412.货币局制度873.其它传统的固定钉住制（包括管理浮动制下的实际钉住制）39414.水平带内的钉住1255.爬行钉住666.爬行带内的汇率安排1017.不事先公布干预方式的管理浮动26518.单独浮动47352020/4/165·固定汇率制（AdjustablePeggingSystem）：政府用行政或法律手段确定、公布及维持本国货币与某种参考物之间的固定比价。这个比价是人为规定的，在经济形势发生较大变化时可以调整参照物：黄金、某一种外国货币或一组货币等。2020/4/166定义：汇率水平完全由外汇市场的供求、政府不加任何干预。·介于二者之间的汇率制度：爬行钉住（CrawlingPegging）、汇率目标区（ExchangeRateTarget-zone）、货币局（CurrencyBoard）等·浮动汇率（FlexibleExchangeRate）2020/4/167图1.1汇率制度的演变趋势010203040506070818283848586878889909192939495969798年度百分比钉住有限灵活更加灵活2020/4/168小结：汇率制度演化有两个趋势：从相对固定向更加灵活的安排转化；从中间制度向两极制度转化。2020/4/169一、固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较二者都有理论依据，也有现实依据。孰优孰劣的问题经济学家争论不休。赞成浮动汇率制的经济学家有弗里德曼、约翰逊、哈伯勒等；赞成固定汇率制的经济学家有纳克斯、芒代尔和金德尔伯格等。对于经济问题，经济学家向来有不同的观点。2020/4/16101实现内外均衡的自动调节效率问题赞成浮动汇率制的理由：（1）单一性。以本国出口产品的竞争力下降为例，在浮动汇率制下，只需让汇率这惟一的变量进行调整；而在固定汇率制下，必须通过货币供应量的变动进而调整本国的价格体系，涉及到许多变量的调整。理由：P*=P/E，P*为以外国货币表示的本国商品的价格，E为直接标价法下的汇率，P为以本国货币表示的本国商品价格。若要增加价格竞争力，可调整价格水平和本币贬值。2020/4/1611支持固定汇率制者的论述：本国出口品竞争力的下降不完全是价格因素的作用，有非价格因素的作用。本币贬值在短期内能增加价格竞争优势，但长期内不利于竞争力的提高和相关产业的发展。因此，仅通过汇率变动是不合理的。而在固定汇率制下，迫使相关产业采取措施降低成本、提高技术水平。因此，从长期来看，固定汇率制的调节成本较低。2020/4/1612（2）自发性：即指对经济的自发调节性浮动汇率支持者浮动汇率制下国际收支失衡时，汇率自动贬值或升值调节国际收支与整个经济，不需要其他专门的政策固定汇率制下国际收支的失衡需要特定的政策组合解决固定汇率支持者的反驳：A、导致汇率变动的因素很多，不一定能按照国际收支所需的方向调整；B、国际收支受很多因素的影响，汇率只能通过价格因素影响国际收支；C、汇率对国际收支的调整需要国内政策的支持。2020/4/1613（3）微调性浮动汇率支持者浮动汇率制下汇率能根据一国国际收支的变动进行连续微调从而避免经济的急剧波动固定汇率制下对国际收支的调整在积累到相当程度时才进行，幅度大固定汇率支持者的反驳：1、能避免许多无谓的调整，尤其是货币性干扰所造成的调整2、在资金流动对汇率形成具有决定性影响时，浮动汇率的无谓调整对经济的冲击非常大2020/4/1614（4）稳定性浮动汇率支持者浮动汇率制下A投机主要是一种稳定性投机；B政府不承诺维持某一汇率水平，因此投机性资金不易找到汇率明显高估（或低估）的机会，还要承担汇率反向变动的风险。固定汇率制下A投机性资金能找到汇率错误定值的时机，从而在政府的失败中获得高额利润；B由于失败后仍可按固定汇率进行抵补交易，投机活动不承担任何风险固定汇率支持者的反驳：A浮动汇率制下盛行的是非稳定性投机（羊群效应）；B汇率变动具有高度的不确定性。固定汇率制下的投机具有稳定性；固定汇率能起到“名义驻锚”的作用；2020/4/1615羊群效应（bandwagoneffect）金融市场的“羊群效应”的主要表现：追涨杀跌“羊群效应”的主要原因：心理预期在金融市场的重要作用以及人们的从众心理。凯恩斯曾将投机性市场的运作比作是一场选美比赛IMF指出：在金融危机中，对冲基金在市场上扮演了“领头羊”的角色中国证监会首席顾问粱定邦先生在《资本市场前瞻》一书中所指出：“羊群效应成了市场的常态。反过来又进一步加大了市场的波动性，从而形成了一个难以打破的恶性循环。”2020/4/16162实现内外均衡的政策利益问题（1）政策自主性浮动汇率支持者：A、货币政策独立，让汇率自发调节外部平衡，而货币、财政政策则主要用来实现经济的内部均衡；B、可以隔绝国外的通货膨胀，而固定汇率制则不能（原因：P=EP*）固定汇率支持者：汇率政策不可能完全实现外部均衡；汇率的调整必须有相应的其他国内政策的配合才能发挥效力；浮动汇率制不可能真正隔绝外国通货膨胀对本国的影响，因为汇率的波动会通过货币工资机制等多种途径对国内物价产生影响；2020/4/1617（2）政策纪律性浮动汇率支持者：浮动汇率可防止汇率政策的滥用，因为汇率不由政府控制，而由市场供求决定；（思考：为什么？）固定汇率支持者：固定汇率可防止对货币政策的滥用。（思考：为什么？）（3）政策效力的放大性浮动汇率支持者：货币财政政策对收入等实际变量的影响比固定汇率制下的效应一般要大（因为汇率的调整增强了原有政策的效果）固定汇率支持者：固定汇率制会通过执行政策始终一致而影响人们的心理预期，从而收到政策执行的额外的效果。2020/4/16183对国际经济关系的影响（1）对国际贸易、投资等活动的影响支持浮动汇率者：浮动汇率推动经济自由化，从而促进国际经济交往；远期交易等方式可以规避汇率浮动带来的风险。支持固定汇率者：规避风险的成本高；许多经济活动是无法规避汇率风险的，如跨国的长期投资和实物投资，同时发展中国家由于金融市场不发达，缺乏规避风险的工具。2020/4/1619(2)对通货膨胀国际传播的影响浮动汇率制的支持者认为浮动汇制有利于隔绝通货膨胀的国际传递；而固定汇率制的支持者认为浮动汇率制下同样存在通货膨胀的传递问题，而且这一传递具有不对称性。在固定汇率制下通货膨胀的国际传递机制：若国外物价上涨，则国内物价相对便宜，导致出口增加，进口减少，本国货币有升值压力。为维护固定汇率，央行必须在市场上买入外汇，抛出本币，结果国内货币供应量上升，物价上涨。在浮动汇率制下通货膨胀的国际传递机制：本币贬值，进口成本上升，物价上升（思考：什么情况下会导致物价上涨及其传递机制？）2020/4/1620（3）对国际间政策协调的影响一般的看法：浮动汇制由于缺乏关于汇率约束的协议，各国将本国国内经济目标放在首位，易于利用汇率的自由波动而推行“以邻为壑”的政策，会造成国际经济秩序的混乱。浮动汇率制的解释：任何一种汇率制度都有不可能完全解决这一问题；另外，浮动汇率制下汇率的大幅度波动往往也会引起各国的关注，进而形成国际间的磋商协调，这在某种程度上反而会加强各国的政策协调。2020/4/1621小结：固定汇率制：•优点：–①内在稳定机制：由于政府有稳定汇率的承诺，当汇率波动有可能超过上下限时，投资者预期政府将干预外汇市场，并改变买卖行为，所从事的外汇投机交易有助于市场汇率的稳定；–②减少不确定性：由于汇率稳定，使国际贸易和投资在能够预见的环境中进行，从而减少风险降低成本；–③自我约束机制：自我抑制通货膨胀以稳定汇率。•缺点：–①汇率变动缺乏弹性，通过汇率政策调节国际收支的能力有限；–②削弱了货币政策的有效性和独立性，当资本流动规模日益扩大时尤为明显；–③经济发展的不同步性增加了管理的难度；–④易引发破坏性投机冲击导致货币危机。2020/4/1622浮动汇率制•优点：–①调节国际收支的能力增强；–②货币政策的有效性增强；–③减少国际储备的流失；–④可避免汇率在短时间内大起大落，缓解汇率波动对经济的冲击。•缺点：–①加大了国际贸易和投资的不确定性–②加大了国际金融市场的动荡和风险2020/4/1623发展方向：汇率制度的选择是个复杂的问题，固定汇率和浮动汇率都各有优缺点，最好是完善或将两者优点结合起来。因而研究就向两个方向发展：一个方向是研究什么条件下固定（浮动）汇率制度更合理——最适度货币区理论；一个方向是研究什么样的汇率制度可以较好地结合固定汇率和浮动汇率制度的优点——产生了诸如爬行钉住、汇率目标区等新的汇率制度设计。2020/4/1624二、影响一国汇率制度选择的主要因素1、本国经济的结构性特征2、特定的政策目的3、地区性经济合作情况4、国际国内经济条件的制约2020/4/16251.本国经济的结构性特征经济规模小，金融市场发育不完全（长期固定）经济开放度高，政策相似性高（长期固定）人均GDP低，进出口价格弹性低（长期固定）贸易集中度高，生产要素流动性高（中期固定）贸易产品多样化程度低，通胀率相近（中期固定）金融市场一体化程度低，资本流动受限制（中期固定）通胀率低，国际储备充足（短期固定）2020/4/16262.特定的政策目的控制国内的通货膨胀：固定汇率防止国外通货膨胀的传播：浮动汇率出口导向战略：固定汇率进口替代；浮动汇率2020/4/16273.地区经济合作情况两国经济关系密切（固定汇率）4.国际国内经济条件的制约国际资本流动性非常大，且本国与国外联系紧密时国外的压力害怕浮动2020/4/1628三、其他汇率制度简介1、爬行钉住制2、（广义的）汇率目标区：将汇率浮动限制在一定区域内（如中心汇率的上下各10％）的汇率制度。不同于管理浮动汇率制：第一、目标区中，当局在一定时期内对汇率波动制定出比较确定的区间限制；第二、当局在必要时利用货币政策等措施将汇率变动限制在目标区内。与爬行钉住制不同：目标区下汇率允许变动的范围更大。2020/4/16293、货币局：指在法律中明确规定本国货币与某一外国可兑换货币保持固定的交换率，并且对本国货币发行作特殊限制以保证履行这一法定义务的汇率制度。2020/4/1630香港的联系汇率制（一）所谓香港联系汇率制度，是指将香港本地的货币与某种特定的外币相挂钩，按照固定的汇率进行纸币的发行与回收的一种货币制度。以美元作为港币发行的基础和依据，并使二者保持固定的汇率，是香港联系汇率制度的两个基本要点。但是，在香港的公开外汇市场上，港币的汇率却是自由浮动的香港联系汇率制建立的背景：政治应急2020/4/1631香港的联系汇率制（二）十多年来，香港联系汇率制度受到多次的挑战。其间，经历了1987年的全球性股灾、1990年的海湾战争，1991年国际商业银行倒闭、1992年欧洲汇率机制风暴、1995年墨西哥货币危机以及1997年下半年以来的东南亚金融危机但联系汇率制也有其自身的缺陷：1、使香港的利率和货币供应受制于美国的利率政策和货币政策；2、被认为是香港高通胀和实际上的负利率并存的原因；3、无法通过汇率的手段来调节国际收支等。2020/4/1632四、不同汇率制度下政策相对有效性的分析BPY0ii*IS以资金完全流动为例LM2020/4/1633前