企业并购的财务协同效应分析

毕业论文1第一章绪论一、选题背景企业的并购是市场经济的产物，没有一种方法能象并购那样迅速而神奇地改变企业的价值。在西方企业发展史上，已经历了四次并购高潮，而且到今天为止，热潮依然不退，第五次并购的高潮又方兴未艾地在全世界范围内掀起，其规模之大，范围之广是以前任何一次也无法比拟的。企业并购在我国兴起于上世纪90年代，2009年中国并购市场共完成294起并购交易，同比增长59.8%，披露的并购金额达到331.47亿美元，与2008年基本持平。从地域来看，2009年海外并购交易成为中国并购市场最引人瞩目之处，虽然海外并购交易数量仅占中国并购市场交易量的12.9%，但其并购金额比重却高达48.6%。2010年，在中国经济高速增长的带动下，在国家并购重组相关扶持政策的刺激下，中国并购市场实现了井喷式增长,全年各季度完成的并购数量，较2009年各季度均实现成倍增长，交易金额也不断攀升。2010年中国并购市场共完成622起并购交易，同比增长111.6%，其中501起披露价格的并购交易总金额达到348.03亿美元。近几年数据表明企业并购已给我国经济带来了深远的影响，并且呈现出越来越活跃的态势。但是，在当前我国企业并购热中普遍存在一个问题就是由于我国并购的历史尚短，大多数企业对并购中的财务协同效应没有一个明确的认识，并购后的财务整合存在不足等等，因而导致并购屡屡失败。因此，如何借鉴和利用市场经济发达国家企业并购中的财务协同效应经验，实现并购后的财务整合，成为本论文研究的主题。二、研究意义并购是现代企业资本运作的最重要手段之一，并购的财务协同效应则是资本运作这一外向型交易发展战略的显著体现，并极大地展示着资本运作的技巧和魅力。财务协同效应对并购重组的显著而又微妙的推动，使之成为企业并购的主要动因之一。所谓财务协同效应是指企业兼并给企业财务带来的效益．这种效益的取得不是由于效率的提高而引起的，而是由于税务、会计处理惯例以及证券交易等客观规律作用而产生的一种纯金钱上的效益。企业并购中的财务协同效应主要来源于筹资、投资、经营活动和避免破产而产生的协同效应。但是企业在并购过程中也存在很多风险因素。这些因素来自于财务整合过程,并毕业论文2且会对企业财务整合产生影响。所谓财务整合，就是利用特定的财务手段，对财务事项、财务活动、财务关系进行整理、整顿、整治，以使企业的财务运作更加合理、协调，能相互融合的一种自我适应行为。财务整合是企业并购后整合的核心内容,是实现并购战略的重要保障，是并购方对被并购方实施有效控制的根本途径，是发挥企业并购所具有的“财务协同效应”的保证。因此充分认识企业购并的财务协同效应，有利于更好的引导企业购并行为。探讨企业购并的财务协同效应，有着深远的现实意义。毕业论文3第二章财务协同效应相关理论概述一、财务协同效应相关概念（一）协同效应概念并购的协同效应是指两个或多个企业并购后，新的企业总体效应超过并购之前的各个企业独自经营的效应之和。（二）财务协同效应概念财务协同效应是指并购带来的财务方面的增效作用。这种效益的取得不是由于效率的提高而引起的，而是由于税法、会计处理惯例以及证券交易在内等内在的规定作用而产生的一种纯金钱上的效益。二、财务协同效应实现的前提（一）收购企业与被收购企业的自由现金流量能够互补在兼并过程中必须有一方（往往是收购企业）资金充裕，由于缺乏可行的投资机会，其资金呈现出相对过剩的状态，通常收购企业所在行业的需求增长速度低于整个经济平均的行业增长速度，内部现金流量可能超过其所在行业中目前存在的投资需要。因此，收购企业可能会向被兼并企业提供成本较低的内部资金。（二）被收购企业需要更多的资金投入被收购方往往缺乏自由现金流量，而其行业的的需求却预期会增长，需要更多的资金投入。而且这类企业可能由于发展时间尚短，资本投入和积累都较少，经营风险较大，难以直接从外界得到大量的资金或资金成本过高，使企业发展受到资金的限制。所以他们也希望通过兼并获得低成本的内部资金。（三）收购企业与被收购企业的资金分布必须是非相关的只有当一方具有较多的自由资金，而另一方同时缺乏资金时，才能发挥出最大的毕业论文4财务协同效应，否则效果会受到限制。例如，收购方的年平均自由现金流量过剩，但是在其经营高峰期的一个月中，自由现金流量恰好为零，而这一时期也恰好是被兼并方的经营高峰期，也非常需要资金。在这种情况下，将难以通过内部资金流动的形式发挥财务协同效应。因而企业应通过资金预算等方式合理配置自由现金流量的时间分布，保证财务协同效应的最大发挥。三、财务协同效应的表现（一）利润增加1.营业收入的增加并购的重要原因之一是因为整合后的企业可能会有更多的总营业收入。营业收入的增加主要来源于市场营销、战略优势和对市场控制力的增强等。首先，在市场营销上，并购后会改善以前效果欠佳的广告、薄弱的分销网络和不平衡的产品系列等情况；其次，某些并购能获得技术和行业的战略优势，使企业在动荡的环境下，增加未来经营柔性；最后，企业并购另一企业而增大其市场力量，致使对市场的控制能力增强。2.产品成本的降低企业兼并整合后，经营效率可能比独立经营时更高。通过收购兼并而获得的经营高效率可在以下三方面体现出来：首先是生产、管理规模经济的实现。兼并前两个独立的企业可能至少其中一家没有达到最优生产规模和管理能力过剩，因此，通过兼并整合，实现生产的规模经济，充分发挥中高层管理潜能，可大大降低产品成本。其次是兼并整合后，相关经营活动的协调更容易且能够实现技术的转移，从而降低管理成本和技术开发成本。最后是其他已有资源的统筹利用。比如不同生产或销售期的产品在仓储时间上对库房的充分利用，从而降低单位存贮成本。（二）实现避税效应税收是对企业的经营决策起重大影响的一个因素。各国不同类型的企业在资产、股息收入和利息收入等资本收益的税率及税收范围方面有很大的差异。正因为这些差异的存在，可以使企业通过并购实现合理避税的目的，减少企业的自由现金流出量，达到增加企业利润的目的。通过并购活动，可以在五个方面来减少税额，实现税收的削减：1.亏损递延实现合理避税毕业论文5通常，一个具有大量现金流的企业通过兼并严重亏损企业，利用盈余抵补亏损可大幅度减少或延迟所得税额，故折现后的所得税额必将减少。2.尚未利用的负债能力的利息避税作用若企业的负债率很低，则往往成为并购目标。并购后企业提高综合负债率，在不大幅度提高财务风险的同时，可带来巨额的利息抵税效果。3.两次转换避税兼并公司不是将被兼并公司的股票直接转换为本公司股票，而是转换为可转换债券，一段时间后再将它们转化为普通股票。这种兼并方式在有些国家税收上由于企业付给这些债券的利息是预先从收入中减去的，税额由扣除利息后的盈余乘税率决定，可以少缴纳所得税。4.公司资金合理利用避税并购还可以为公司的剩余资金提供出路，如果公司的内部投资机会短缺而现金流量充足，利用剩余资金购买其他公司则不会增加公司及其股东的税收负担。5.资产重估而增加的折旧避税并购另一企业常涉及对该企业资产价值的重估和调整，若被兼并方的资产价值增加，年折旧额就会相应地增加，折旧抵税的作用将会增大。另外，若会计折旧方法改变为加速折旧方法，又会带来税收延迟的好处。（三）财务运作能力的提高企业并购后企业可以通过一系列的内部化活动对资金统一调度，并将并购一方的低成本资金成本的内部资金，投资于另一方的高效率的项目上，从而使并购后的企业资金的整体使用效果更为提高，资金雄厚的企业并购一家具有发展潜力但资金有限的企业，可增强企业资金的利用效果。（四）融资方面的优势由于规模和实力的扩大，并购活动使联合企业的融资能力大大增强，满足企业发展过程中对资金的需求。企业通过并购获得高回报的投资项目后，容易成为股市中的热门，使企业在资本市场上的形象得以改观，便于企业筹集资金，从而降低资金成本，并促进资本结构的优化组合。毕业论文6第三章财务协同效应的评价指标在评价企业并购的财务协同效应的时候，我们主要选取反映企业偿债能力的指标：速动比率和资产负债比率；还有衡量企业节税效应的指标：实际所得税率和所得税额。具体如下表所示：表3-1财务协同效应评价指标评价要点核心指标指标性质资金成本效应(偿债能力分析)速动比率适度指标资产负债率适度指标节税效应实际所得税率负指标所得税额负指标一、资金成本效应资金成本效应指并购可能会使企业的资本结构更趋合理，从而提高企业举债能力或减少资金的占用等，所以对其资金成本效应的衡量我们主要采用反映偿债能力的指标。偿债能力差往往是阻碍企业培育核心能力、发展核心业务的因素之一，有效的并购能够改善公司的偿债能力，因此我们选择了一系列衡量企业偿债能力的指标来判断企业并购是否获得了财务的协同效应。（一）速动比率速动比率是速动资产和流动负债的比率，其中速动资产是指流动资产中扣除了存货和待摊费用的余额，具体的计算公式如下：%100流动负债待摊费用预付账款存货流动资产速动比率速动比率主要反映的是变现能力和短期偿债能力，如果速动比率太低，短期偿债能力较弱，陷入资金周转不灵的风险加大；速动比率太高，尽管债务偿还的安全性很高，但是却会因企业现金和应收账款资金占用过多而大大增加企业的机会成本，所以速动比率是一个适度指标。（二）资产负债率毕业论文7资产负债率是企业的负债总额和资产总额的比率，其具体计算公式如下：%100资产总额负债总额资产负债率资产负债率这个指标不仅反映了长期的偿债能力，还反映了财务杠杠和风险；如果太低，则企业在可以获得高于债务成本的投资回报时，不能利用负债经营提高净资产收益率；资产负债率太高，则财务风险较大。因此，资产负债率也是个适度指标。二、节税效应分析节税效应主要体现在企业并购新的企业所带来税收方面的节约，主要表现在并购新的企业后，可能享受新的税收优惠政策，如不同注册地有不同的税率，另外如果被并购企业在并购前处于亏损状态，并购后就可以利用被并购企业的亏损进行亏损抵扣和递延，因此，我们主要从实际所得税率和纳税额两个方面来衡量节税效应。税法对于企业的财务决策有着重大的影响。不同类型的资产所征收的税率是不同的，比如：股息收入和利息收入、营业收益和资本收益的税率有着很大区别。企业并购的时候可以考虑这些区别，采取某些财务处理办法，获得税收上的好处。比如：企业通过兼并亏损企业就可以充分利用税收上的亏损抵扣和递延政策；通过并购增加资产税基，从而增加企业的资产折旧额，减少税收的支出。如果并购双方有一方是处于成熟的行业，其内部投资机会比较少，而另一方正处于成长期，要求有持续的资本性或非资本性开支，这样通过并购，成熟行业企业的股东就可以将其股利收入转化为资本利得收入，从而享受不同的税收政策，取得税收上的好处；另外处于不同行业生命周期的企业进行合并时，由于其现金流量的正相关性很低，这样就可以减少并购后企业现金流量的波动性，从而减少了未来的税收支出等等方面。对此，我们在评价并购财务协同效应中的节税效应时，选取的指标有公司的实际税率和所得税额两个指标。并购后实际税率和并购前比较，若小于并购前，则说明企业通过并购达到了合理避税的目的。（一）实际所得税率对于实际的所得税率，我们主要分析并购前后实际所得税率的变化，并看公司在并购后有没有由于营业机构的搬迁导致所处地的税率政策的不同所带来的税收优惠。（二）所得税额毕业论文8对于企业的所得税额我们不应该只是看并购前后的数额变化，我们应侧重分析并购过程中的一些交易安排是否会给企业带来节约税额的作用，比如：为并购进行融资产生利息节税效应，如果并购所支付的价款中，非股权支付(包括现金、有价证券、其他资产)不高于所支付的股权票面价值(或支付的股本账面价值)20%的，可以作为免税交易处理等等。如果有此类交易则产生了财务的协同效应，反之则没有产生财务的协同效应。毕业论文9第四章财务协同效应的实现途径财务整合是企业扩张的需要，是发挥企业并购所具有的“财务协同效应”的保证，是并购方对被并购方实施有效控制的根本途径，更是实现并购战略的重要保障。为保证财务整合的成功必须做好两方面的工作：一是整合前并购企业对被并购企业财务的审查，二是