财务管理-企业筹资决策

第六章企业筹资决策企业在进行筹资决策时，必须根据筹集资金的成本和风险大小，确定最优的资本结构、筛选最佳的筹资方案。本章将阐述资金成本和筹资风险测算方法，为进行资本结构决策方法提供依据。一、资金成本1、含义资金成本是企业为筹集资金和使用资金而付出的代价。资金成本由两部分构成：（1）筹资成本（筹资费用）它是指企业在筹资过程中所花费的各项开支。包括：银行借款手续费、股票债券发行时的各种费用（如印刷费、广告费、注册费等）。（2）用资成本（资金使用费）是指资金使用人支付给资金所有者的资金使用报酬。如向债权人支付的利息，向投资人支付的股利。2、资金成本计算的基本公式一般用资金成本率表示资金成本的高低。资金成本率的一般计算式为：筹资成本筹资数额用资成本资金成本率或：式中：筹资费率是资金筹集费与筹资总额之比。3．资金成本的作用资本成本是企业财务管理的一个重要概念，在筹资管理、投资管理、乃至整个企业的经营管理都有重要意义。在财务管理中的作用表现为：筹资费率）筹资数额（用资成本资金成本率1成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。个别资本成本是比较个别筹资方式优劣的一个尺度；综合资本成本是企业进行资本结构决策的基本依据。资本成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。投资项目的投资收益率只有高于其资本成本率，经济上才是合理的。国际上通常将资本成本视为投资项目的“最低收益率”。在预测分析中，有时还将资本成本作为贴现率，用以计算各投资方案的现金流量现值、净现值和现值指数，以比较不同方案的优劣。资本成本还可作为衡量企业整个经营业绩的基准。可将企业实际的资本成本率与相应的利润率相比较。如果利率率高于资本成本率，可认为经营有利；反之则认为企业经营不利，需要改善经营管理，提高利润率和降低成本率。4、不同筹资方式资金成本率的计算债务资金与主权资金成本率计算具有不同的特点。债务资金成本计算特点：资金成本主要是利息利率固定不变，不受企业业绩的影响利息费用税前抵扣（1）银行及其他金融机构借款借款主要成本是利息支出，借款手续费可忽略不计。计算公式为：资金成本率=借款利率(1-所得税率)即：Kl=Rl（1-T）说明：i）当企业没有利润时，得不到减税的好处，资金成本率等于借款利率；ii）若借款手续费较大时计算公式为：例、某公司向银行取得200万元、5年期借款，年利率10%，每年付息一次，到期一次还本，借款手续费率0.3%，所得税率33%。若不考虑借款手续费，则：资金成本率=10%（1-33%)=6.7%借款筹资费率）借款总额（所得税率）借款年利息（资金成本率11若考虑借款手续费，则：(2)长期债券资金成本既包括利息支出，又包括债券发行费用。计算公式为：%72.6%3.01200%331%10200）万（）（万资金成本率说明：i）债券总面值按债券面值计算；ii）债券筹资总额按发行价计算。例、某企业委托某金融机构代为发行面值为200万元的3年期长期债券，发行总额250万元，票面年利率10%，每年支付一次利息，发行费用占发行总额的4%，公司所得税率33%。则：筹资费率）债券筹资总额（所得税率）（年利率债券总面值资金成本率1-1权益资金成本计算的特点：投资报酬税后支付；投资报酬具有较大的不确定性，受企业经营业绩的影响；%58.5%4125033%-1%10200）（万）（万资金成本率(3)优先股优先股股利相对固定。优先股资金成本率计算公式为：（4）普通股普通股投资报酬通常不固定。资金使用成本是股东所要求的最低投资报酬。筹资费率）（优先股筹资额年股利额资金成本率1资金成本率计算公式为：例、某公司发行面额为1元的普通股1000万股，每股发行价格5元，筹资费用为全部发行筹资额的5%，预计第一年每股股利为0.1元。以后每年递增4%。则普通股资金成本率为：股利增长率筹资费率）（普通股筹资额第一年股利额资金成本率1%1.6%4%51510001.01000）（万万资金成本率(5)留存利润从表面看，留存收益属于公司股东，使用这部分资金好象不需要任何代价，但实际上股东愿意将其留在企业而不投资别处，是要求与普通股同样的报酬，因此，一般可将留存利润视同为普通股东对企业的再投资，并参照普通股的方法计算它的资金成本，只是不考虑筹资费用。计算公式为：股利增长率留存收益总额第一年股利额资金成本率例、某企业留存利润120万元，股利率为12%，以后每年递增3%，则留存利润成本为：5、综合（平均）资金成本的计算企业资金来源一般有多种渠道、多种方式，因此要全面衡量一个企业的总筹资成本，要计算综合成本。计算公式为：%15%3120%12120万万资金成本率例，某公司共有长期资本（帐面价值）1000万元，其中长期借款100万元，债券200万元，优先股100万元，普通400万元，留用利润200万元，其个别资金成本分别为6%、6.5%、12%、15%、14.5%。问：该公司的综合资金成本为多少？综合资金成本=6%×0.1+6.5%×0.2+12%×0.1+15%×0.4+14.5%×0.2=12%各种渠道筹资额各种渠道筹资额各种渠道资金成本率综合资金成本率各种渠道筹资比例各种渠道资金成本率二、财务杠杆在投资利润率大于借款利率的前提下，企业适当运用财务杠杆，可以使股东在不增加资本投资的情况下，获取更大的每股收益。因为借入资金所得到的投资收益扣除了较低的借款利息后的利润，将由股东分享。这样便提高了股东的每股收益，给所有者带来额外的收益。这种利益称为财务杠杆利益。财务杠杆就是指企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用。运用财务杠杆，企业可以获得一定的财务杠杆利益，同时也要承受相应的财务风险（当企业的投资利润率低于借款利率时，会时股东的每股收益减小，这也称为负财务杠杆）。因此在企业投资利润率偏低的情况下，资本结构中应尽可能地减少负债的比例，避免负杠杆作用给股东带来的损失。一般，财务杠杆作用是指正作用。在正财务杠杆作用存在时，适度负债经营是合理的，负债比例越大，财务杠杆的作用越大，每股收益的提高幅度也越大。财务杠杆作用的大小，可用财务杠杆系数衡量。财务杠杆系数的计算公式如下：息税前利润变动率每股利润变动率财务杠杆系数EBITEBITEPSEPSDEL//IEBITEBITDEL上式中：EPS—每股利润变动额EPS—变动前每股利润EBIT—息税前利润变动额EBIT—变动前息税前利润额I—利息或：例，某公司有A、B两种资本结构方案，有关资料如下所示：项目A方案B方案①权益资本（普通股股本）（万元）②债务资本（万元）③资本总额（万元）④息税前利润（万元）⑤债务利息（8%）（万元）⑥所得税（④-⑤）33%（万元）⑦净利润④-⑤-⑥（万元）⑧每股净利润⑦①（元）40004006019.840.20.1005200200400601614.5229.480.1474项目A方案B方案①息税前利润增长率(%)②增长后息税前利润(万元)③债务利息（8%）(万元)④所得税（33%）(万元)⑤净利润(万元)⑥每股净利润(元)⑦净利润增长额(万元)⑧每股利润增长率(%)2072023.7648.240.12068.042020721618.4837.520.18768.0427.27若第二年该公司息税前利润增长20%，则两个资本结构的有关资料如下表：A方案的财务杠杆系数为：160/)6072(1005.0/)1005.01206.0(:DEL方法一方法二：DEL=60/（60-0）=1B方案的财务杠杆系数为：364.160/)6072(1474.0/)1474.01876.0(:DEL方法一方法二：DEL=60/（60-16）=1.364财务杠杆系数表明：由息税前利润变动所引起每股净利润增长率，相当于息税前利润增长率的倍数。结果表明：A方案（全部资本为权益资本），它的财务杠杆系数1表明，当息税前利润增长1倍时，每股利润也增长1倍；反之，当息税前利润按一定比例下降时，每股利润也按同样的比例下降。B方案（全部资本中，有50%是债务资本），财务杠杆系数1.364表明，当息税前利润增长1倍时，每股利润增长1.364倍；反之，当息税前利润下降时，每股利润将以1.364的幅度下降。杠杆系数不同，表示不同程度的财务杠杆利益和财务风险。B方案财务杠杆系数更大，表示其财务杠杆利益越大，财务风险也就越高。三、资本结构1、含义资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。例如，某企业的资本总额1000万元，其中银行借款200万元、债券200万元、普通股350万元、留存收益250万元，其比例分别为银行借款0.2、债券0.2、普通股0.35，留存收益0.25。资本结构可以用绝对数（金额）来反映，亦可用相对数（比例）来表示。资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构是指企业全部资本的构成，而不仅包括长期资本，还包括短期资本。狭义的资本结构是指长期资本结构。企业的资本结构是由企业采用各种筹资方式筹资而形成的。各种筹资方式的不同组合类型决定着企业的资本结构及其变化。通常情况下，企业都采用债务筹资和权益筹资的组合，因此资本结构问题总的来说是债务资本比率问题，即债务资本在资本结构中安排多大的比例。2．影响资金结构的因素企业资本结构的变动，除受资金成本、财务风险等因素影响外，还要受到其他因素的影响，企业在资本结构决策中应予综合考虑。企业内部因素：管理者的风险态度；企业获利能力；企业规模；企业的资产结构；企业经济增长；企业的现金流量状况。企业外部因素：银行等金融机构的态度；信用评估机构的意见；税收因素；行业差别。上述各种因素的变动会直接导致行业资本结构的变动，从而体现其行业特征。3、最优资本结构的确定最佳的资本结构应该是：每股收益最高、企业综合价值最大、资金的综合成本最低。一般事先提出数个资本结构方案，通过计算、比较各种资本结构的综合成本率，在多种资本结构中选择最佳的结构。企业的资本结构决策，可分为初次利用债务筹资和追加筹资两种情况。前者可称为初始资本结构决策，后者可称为追加资本结构决策。1）初始资本结构决策在实际中，企业对拟定的筹资总额，可以采用多种筹资方式来筹集，同时每种筹资方式的筹资数额亦可有不同安排，由此形成若干个资本结构（或筹资方案）可供选择。现举例说明。例，某企业初创时有如下三个筹资方案可供抉择，有关资料经测算汇入下表。下面分别测算三个筹资方案的综合资本成本，并比较其高低，从而确定最佳筹资方案。方案Ⅰ：各种筹资方式占筹资总额的比重为：长期借款40÷500＝0.08债券100÷500＝0.2优先股60÷500＝0.12普通股300÷500＝0.6综合资金成本=0.08×6%＋0.2×7%＋0.12×12%＋0.6×15%＝12.36%方案Ⅱ：各种筹资方式占筹资总额的比重：长期借款50÷500＝0.1债券150÷500＝0.3优先股100÷500＝0.2普通股200÷500＝0.4综合资本成本=0.1×6.5%＋0.3×8%＋0.2×12%＋0.4×15%＝11.45%方案Ⅲ：各种筹资方式占筹资总额的比重：长期借款80÷500＝0.16债券120÷500＝0.24优先股50÷500＝0.1普通股250÷500＝0.2综合资本成本=0.16×7%＋0.24×7.5%＋0.1×12%＋0.5×15%＝11.62%以上三个筹资方案的加权平均资本成本相比较，方案Ⅱ的最低，在其他有关因素大体相同的条件下，方案Ⅱ是最好的筹资方案，其形成的资本结构可确定为该企业的最佳资本结构。企业按此方案筹集资本，以实现其资本结构的最优化。2）追加资本结构决策企业在持续的生产经营过程中，由于扩大业务或对外投资的需要，有时会增加筹集新资，即所谓追加筹资。因追加筹资以及筹资环境的变化，企业原有企业原有的资本结构就会发生变化，从而原定的最佳资本结构也未必仍是最优的。因此，企业应在资本结构不断变化中寻求最佳结构，保持资本结构的最优化。一般