海通证券2008年度投资策略报告

全球化、变革与成长－2008年度A股投资策略海通证券策略研究小组2007年12月2报告目录•全球资本市场21世纪第一轮牛市的背景与格局•“全球化”与“变革”将对A股市场产生重大影响•A股业绩有望继续实现超预期增长•从开放程度看2008年行业盈利能力•2008年重点关注三大投资主题•2008年海通证券十大优选股3我们的观点2008年三个关键词：全球化、变革与成长我们对2008年A股市场景气度继续持相对乐观预期全球化趋势将进一步推动A股市场变革步伐提速A股公司2008年整体业绩将维持超预期增长态势重点看好八个行业：金融、地产、电信、石油化工、电力、钢铁、机械与交通运输重点关注三大投资主题：通胀、节能减排与央企整合41.全球资本市场21世纪第一轮牛市的背景与格局全球经济继续处于高增长周期全球货币体系由单极向多极演变货币体系变更引发全球流动性泛滥经济增长与流动性泛滥催生全球资本市场本轮牛市51.1全球经济继续处于高增长周期本轮全球经济增长的时间跨度明显更长图1自1961年至今全球经济GDP总量与增速概况51015202530354019611964196719701973197619791982198519881991199419972000200301234567GDP（美元2000年不变价）(万亿美元，左轴)GDP年增长率(%，右轴)资料来源：中经网6自2002年以来，全球各主要经济体的央行陆续增持欧元、英镑与日元等，并减持美元储备量近几年全球四大货币之间的汇率陆续发生重大变化。从2002年初到2007年10月，美元对欧元、英镑、日元之间的汇率贬值幅度分别高达约47％、42％、20％图2自1995年至2007年10月欧元兑美元汇率0.811.21.41.6Jan-95Jan-97Jan-99Jan-01Jan-03Jan-05Jan-07-35-25-15-551525欧元兑美元（左轴）欧元兑美元涨幅（%，右轴）1.2全球货币体系由单极向多极演变资料来源：中经网7图3自1995年至2007年英镑兑美元汇率图4自1995年至2007年美元兑日元汇率1.31.51.71.92.12.3Jan-95Jan-97Jan-99Jan-01Jan-03Jan-05Jan-07-15-55152535英镑兑美元（左轴）英镑兑美元涨幅（%，右轴）8090100110120130140Jan-95Jan-97Jan-99Jan-01Jan-03Jan-05Jan-07-20-1001020304050美元兑日元(左轴）美元兑日元涨幅（%，右轴）1.2全球货币体系由单极向多极演变资料来源：中经网820世纪后半叶近50年，美元货币发行量包括两部分，一是维持美国本土GDP增长；二是应付全球各主要经济体的央行储备需求近几年美元陆续被各经济体央行减持，导致上述第二部分并不拥有美国GDP支撑的美元开始在全球流通，由此引发全球流动性泛滥全球四大经济体货币供应量增速快于GDP增速1.3货币体系变更引发全球流动性泛滥9图5自1971年以来美国GDP与CPI增速图6自1971年以来美国货币供应量M1与M2增速图7自1971年以来欧元区GDP与CPI增速图8自1971年以来欧元区货币供应量M1与M3增速1.3货币体系变更引发全球流动性泛滥资料来源：中经网-2261014197119741977198019831986198919921995199820012004美国GDP增速CPI增速-40481216197119741977198019831986198919921995199820012004M1增速M2增速-10123456197119741977198019831986198919921995199820012004欧元区GDP增速CPI增速25811141720197119741977198019831986198919921995199820012004M1增速M3增速10图9自1971年以来英国GDP与CPI增速图10自1971年以来英国货币供应量M2与M4增速图11自1971年以来日本GDP与CPI增速图12自1971年以来日本货币供应量M1与M2增速-32712172219761979198219851988199119941997200020032006英国GDP增速CPI增速-50510152025197119741977198019831986198919921995199820012004日本GDP增速CPI增速051015202530197119741977198019831986198919921995199820012004M1增速(M2+存单)增速25811141720198319851987198919911993199519971999200120032005M2增速M4增速1.3货币体系变更引发全球流动性泛滥112003年以来全球主要股票市场陆续进入21世纪第一轮牛市周期以“金砖四国”为代表的新兴经济体的股票市场，是本轮全球资本市场牛市的领头羊我们认为，全球四大货币体系之间的汇率趋于稳定，将是全球流动性泛滥格局结束的重要信号之一在当前全球经济增长周期、流动性泛滥格局仍延续的情形下，我们对包括A股市场在内的全球资本市场2008年景气度继续持乐观预期表1自2003年3月至2007年10月期间四大成熟股票市场与四大新兴股票市场累计涨幅（％）指数代码SPXFTSEGDAXIN225SENSEXIBOVESPARTS上证综指累计涨幅82.786.0230.8110.0550.7479.4281.0294.21.4经济增长与流动性泛滥催生全球资本市场本轮牛市资料来源：Bloomberg121.4经济增长与流动性泛滥催生全球资本市场本轮牛市-60-202060100140180Oct-97Oct-99Oct-01Oct-03Oct-05Oct-07标普500指数累计涨幅法兰克福DAX指数累计涨幅金融时报100指数累计涨幅日经225指数累计涨幅图13近十年四大成熟股票市场表现（％）图14近十年四大新兴股票市场表现（％）资料来源：Bloomberg-100100300500700Oct-97Oct-99Oct-01Oct-03Oct-05Oct-07孟买SENSEX指数累计涨幅上证综指累计涨幅圣保罗IBOVESPA指数累计涨幅俄罗斯RTSI$指数累计涨幅132.“全球化”与“变革”将对A股市场产生重大影响2008年A股市场“全球化”特征增强交易机制的重大变革：股指期货推出2008年A股加速步入“全流通”142.12008年A股市场“全球化”特征增强2008年A股市场“全球化”特征增强国内、国际资金的双向流动规模将显著扩大国外企业A股上市可能会有突破证券经营机构的业务范围将开始向海外拓展“全球化”趋势会逐步修正A股估值的过度溢价现象152.2交易机制的重大变革：股指期货推出将完善A股市场的价格发现功能或有利提升权重指标股流动性估值溢价水平股指双向波动将可能替代持续的单边市格局股指期货推出初期会部分分流现货市场资金表2台湾股指期货年成交额与加权指数总市值的比率年份台湾股指期货交易金额/现货总市值(%)增长率(%)199830.5199930.91.2200055.379.3200165.718.7200287.633.42003133.252.02004101.7-23.72005115.914.02006112.2-3.2资料来源：海通证券研究所162.2交易机制的重大变革：股指期货推出-30-20-1001020304050前３月后１月后５月后９月FTSESPXN225DAXSENSEX图15股指期货推出对指标股走势的影响图16股指期货推出对现货市场的影响资料来源：Wind资讯-70-203080130Jan-86Oct-86Jul-87Apr-88Jan-89Oct-89汇丰控股股价累计涨幅新鸿基地产股价累计涨幅国泰航空股价累计涨幅和记黄埔股价累计涨幅172.32008年A股加速步入“全流通”图17A股市场流通市值占比概况表3部分经济体居民储蓄存款和股票流通市值对比各国/地区居民存款对比股票市场市值印度0.31印尼0.24韩国0.50马来西亚0.32泰国0.67中国台湾0.85日本0.67中国(A股可流通市值)1.802008年A股全流通进程将开始提速全流通趋势将可能会逐渐修正流通估值溢价现象0246810200020022004200620082010201220406080100新增解禁市值（万亿元，左轴）流通市值占比（％，右轴）资料来源：Wind资讯,海通证券研究所183.A股业绩有望继续实现超预期增长A股市场将逐渐成为中国宏观经济的“晴雨表”上市公司内生增长性：动力在加强外延式资产注入：蛋糕仍然不小税制改革将为A股公司业绩增长锦上添花牛市周期对上市公司业绩提升的正反馈效应影响业绩增长的潜在负面因素193.1A股市场将逐渐成为中国宏观经济的“晴雨表”050000100000150000200000250000300000350000Jun-96Jun-99Mar-02Sep-03Mar-05Sep-06010203040506070工业企业销售收入（亿元，左轴）整体A股主营收入（亿元，左轴）工业企业销售收入增长率（％，右轴）主营收入增长率（％，右轴）图18工业企业收入与上市公司主营收入对比图19工业企业利润与上市公司利润对比资料来源：Wind资讯,海通证券研究所02000400060008000100001200014000160001800020000Jun-96Jun-99Mar-02Sep-03Mar-05Sep-06-202060100140180220工业企业利润总额（亿元，左轴）整体A股利润总额（亿元，左轴）工业企业利润总额增长率（％，右轴）整体A股利润增长率（％，右轴）20表4近两年三季报A股公司整体业绩增速概况项目2006Q32007Q3增加额（增速）全部A股利润总额（亿元）3185.518245.21金融公司利润总额（亿元）743.873961.38非金融公司利润总额（亿元）2441.644283.83投资收益168.66589.03扣除投资收益后的利润总额2272.983694.8非金融新股（128家）利润总额0375.54投资收益（亿元）020.63扣除投资收益的利润总额（亿元）0354.91扣除投资收益与新股后的原有非金融公司利润总额（亿元）2272.983339.891066.91亿元（46．94％）今年前三季度，非金融公司利润总额同比增速达46.9％（扣除投资收益与新股因素后）3.2上市公司内生增长性：动力在加强资料来源：Wind资讯213.2上市公司内生增长性：动力在加强0500010000150002000025000300003500098H100H102H104H106H1-1010305070主营收入(亿元,左轴)主营利润(亿元，左轴)主营收入增速(%,右轴)主营利润增速(%,右轴)图20历年A股公司主业收入与利润概况图212002年以来全部A股公司费用率的状况历年非金融公司主业正常平均增速水平超过20％近几年上市公司费用控制状况良好资料来源：Wind资讯0%2%4%6%8%10%12%14%16%02Q103Q104Q105Q106Q107Q1期间费用率营业费用率管理费用率财务费用率22-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%03Q103Q404Q305Q206Q106Q407Q3金融服务采掘化工黑色金属有色金属交通运输图22A股市场几个重要行业利润占比变化概况图23A股市场几个重要行业新增利润占比变化概况盈利预期更乐观的金融公司为A股公司业绩增长提供新动力0%10%20%30%40%50%02Q102Q403Q304Q205Q105Q406Q307Q2采掘化工黑色金属公用事业金融服务3.2上市