2020年疫情下中国新经济产业投资研究报告

疫情下中国新经济产业投资研究报告2020年加入投行群微信：186220691792©2020.3iResearchInc.摘要来源：艾瑞投研。酒旅行业受到重创，商旅恢复速度将快于本地游以外的休闲旅游市场，建议投资者后续关注主打商务出行的大型平台和运营商。餐饮和其他线下消费场所同样面临营收锐减的挑战，但外卖以及电商直播这两大数字化工具一定程度上缓解了这一困境。尤其对于直播电商而言，受益于商家端的市场教育，这一形态将在今年加速踏上新的发展台阶，在电商直播领域布局较深的互联网公司是较好的投资标的。2020年开年的新冠肺炎疫情对新经济产业带来了打击，也揭示出产业的韧性。不少以数字化为特征的赛道在疫情中迎来结构性利好变化，部分受创赛道也可见积极的突破方向，其中具备快速恢复能力的标的将获得发展机会，这些都是投资者可以提前布局或留意的机会。多数在线广告平台虽然在用户数量和使用时长方面增长明显，但广告营收却受到广告主在疫情防控期间撤减广告预算的负面影响。疫情后部分行业的广告主可能会追投，但预计仍无法弥补之前削减的预算，且广告主更专注效果/品效合一的趋势将愈发明显，投资者需注意以广告为主要变现手段的多数互联网中概股所受的业绩影响。疫情或为在线教育、远程办公SaaS、生鲜电商以及互联网医疗行业带来结构性变化。这些行业都拥有以下特征：行业商业成熟度在早期，用户渗透率仍有大幅上升的空间，而疫情有希望加速这部分行业的用户教育和获取，提早触达甚至打破行业规模的天花板。其中，在线教育行业受疫情带来的可投资性增量最大，其次依次为远程办公SaaS、生鲜电商以及互联网医疗。SMS对于物流行业，疫情拖慢了工厂端和运力端的复工进程，对多数ToB物流子行业均产生了短期负面影响，部分固定运营成本较高且反应不及时的中小型物流企业将在经营损失与复工抢货潮中面临市场出清，资源整合能力强的头部企业是更合适的投资标的。即时配送一“疫”成名，成为C端用户购买生鲜、医药等消费物资的刚性需求，成功获取大批用户，但目前的多寡头垄断格局使得行业可投资性有限。加入投行群微信：186220691793疫情对宏观层面的影响1疫情对主要新经济行业的影响2疫情下的投资建议总结3加入投行群微信：186220691794©2020.3iResearchInc.©2020.3iResearchInc.当前更高的第三产业占比增加了疫情对经济的冲击力度注释：20Q1的GDP增速预测数综合参考多家研究机构数据，Q2-Q4仅取任泽平预测数。来源：国家统计局；国际货币基金组织（IMF）；Wind；泽平宏观；艾瑞投研。来源：国家统计局；艾瑞投研。非典及新冠疫情对经济影响的对比2003年的非典疫情阶段性冲击了中国的经济增长，但后续恢复较快，2003年全年的GDP增速依然稳健。病毒通过呼吸道飞沫和密切接触传播的属性导致第三产业受到疫情的波及程度高于一二产业，而新冠病毒更强的传染性以及目前我国更高的第三产业占比客观上增加了此次疫情对经济的冲击力度。2003年中国非典前后和2020年中国新冠前后的GDP增长率2003年中国非典前后和2020年中国新冠前后三大产业GDP占比Q48.98.99.210.810.110.010.910.510.19.19.7Q1Q1Q2Q4Q3Q2Q3Q410.4Q1Q2Q3非典期间6.86.76.56.46.46.26.06.03~56.05.85.6Q3Q1Q1Q2Q4Q3Q4Q2Q1Q2Q3Q47.0%7.1%39.7%39.0%53.3%53.9%2019201812.3%8.6%45.6%43.1%42.1%48.3%20032004第一产业（%）第二产业（%）第三产业（%）200220032004201820192020EGDP增长率（%）新冠期间加入投行群微信：186220691795©2020.3iResearchInc.©2020.3iResearchInc.非典及新冠疫情对股市影响的对比相较非典时期，新冠疫情防控期间股指表现相对平稳2003年非典疫情防控期间，零售业、旅游、酒店以及餐饮等多个以线下消费场景为主的行业指数跌幅明显。在2020年的今天，数字化技术的发展赋予了企业更强的抵御冲击能力，同时政府也积极出台稳预期、稳实体经济的政策，导致二级市场受到的冲击远低于非典期间。注释：非典期间涨跌幅计算期间为2003年4月16日（世界卫生组织正式宣布SARS的致病原为一种新的冠状病毒，命名为SARS病毒）至6月15日（内地无新增确诊及疑似病例）。来源：Wind；艾瑞投研。注释：新冠期间涨跌幅计算期间为2020年1月21日（1月20日晚间，组长钟南山院士接受《新闻1+1》采访，确认可人传人）至3月6日（内地新增确诊病例降至150以下）。来源：Wind；艾瑞投研。-2.0%SW家电上证指数SW商业贸易SW休闲服务-4.4%SW食品饮料-1.0%-4.1%-0.5%2003年非典公众认知期间上证综指及部分申万一级行业涨跌幅2020年新冠公众认知期间上证综指及部分申万一级行业涨跌幅上证指数SW商业贸易-6.8%SW家电SW休闲服务-4.0%SW食品饮料-7.1%-5.6%-4.4%加入投行群微信：186220691796©2020.3iResearchInc.©2020.3iResearchInc.大型企业中型企业小微企业新冠对中小微企业的影响疫情对抗风险能力差的中小微企业造成巨大冲击中小微企业是贡献就业、推动经济发展的重要力量，而相比于大型企业，新冠疫情下复工复产的推迟对这部分企业带来了更大的冲击。调研结果显示85%的中小企业现金只能维持3个月以内，接近30%收入将下降50%以上。来源：中国人民银行行长易纲讲话；艾瑞投研。来源：《中欧商业评论》文章，作者朱武祥、刘军、魏炜，N=995；艾瑞咨询研究院；艾瑞投研。占全部市场主体的比重超过90%的中小微企业贡献了中国：•50%以上的税收•60%以上的GDP•70%以上的发明专利•80%以上的就业新冠疫情下中国中小企业现金维持时间的情况2017年末中国企业结构情况下降10%以下下降10%-20%28.5%17.0%无法判断下降20%-50%下降50%以上4.0%29.6%20.9%企业数量占比（%）34.0%1个月以内2个月33.1%5个月3个月4个月6个月以上17.9%1.6%3.4%10.0%企业数量占比（%）新冠疫情对中国中小企业营业收入的影响情况加入投行群微信：186220691797©2020.3iResearchInc.应对疫情的帮扶政策政府及龙头企业出台扶持政策，减缓中小微企业经营压力中央和地方政府以及以中小微企业为发展基石的大型平台或企业陆续出台了扶持政策，从免税降费、增收、提供低利率贷款等多方面帮助中小微企业熬过此次疫情。注释：排名不分先后。来源：公开资料；艾瑞投研。主体•数字运营、金融减负、商机匹配；免收天猫商家上半年的平台服务费；•提供近亿元工具优惠补贴；为商家提供远程办公解决方案等。•提供免费认证、免费课程、运营扶持、生意转化、远程协作等系列服务；•入驻续签、服务支持、资金周转、流量支持等；•推出贷款优惠政策，利率下调20%等。•发布“共度计划“，免费开放240项AI技术；•线上开店全国免佣金以及B2B采购平台专项扶持等。•佣金减免、延长商户年费、提供特殊保障金、专项扶持资金等。•对全国5049家已开业加盟店，减半收取加盟管理费；•全国范围被征用酒店免收加盟管理费等。疫情防控期间的具体扶持举措•增加3500亿元专项信贷额度；再贷款利率降至2.5%；•对中小微企业包括个体工商户贷款本金，给予临时性延期偿还安排，并免收罚息；•阶段性减免养老、失业、工伤保险单位缴费；•阶段性缓缴生产经营所需的用电、用水、用气费用等。加入投行群微信：186220691798疫情对宏观层面的影响1疫情对主要新经济行业的影响2疫情下的投资建议总结3加入投行群微信：186220691799©2020.3iResearchInc.新经济领域公司的发展逻辑获客成本攀升背景下，疫情为处于初期的赛道带来机遇对于通过用户付费直接变现的企业，获客是初期的首要目标，而促转化、引导复购与内部运营效率的提高则往往是成长期和成熟期的重要考虑要素。疫情的爆发为不少行业带来了免费流量，其中一些处于发展初期的赛道将不仅受益于这一轮一次性的流量激增，更将得益于市场教育带来的系统性用户渗透率的提升。注释：1.对于以广告收入而非用户付费为变现手段的公司，其价值模型则可以简化为流量带来的广告收入减去成本和运营费用，在初期和成长期关注的核心指标为用户规模和留存；2.本报告关于各新经济产业的论述均围绕这一简化版的行业/企业价值公式展开，基于此来分析疫情下的行业/企业价值变化带来的可投资性变化。来源：艾瑞投研。行业/企业价值2成本和运营费用付费金额x-=•用户规模（MAU，DAU）•用户时长、用户粘性关注指标主要措施•通过市场推广活动进行拉新与用户渗透•通过App内激励任务等提升粘性•付费转化率•ARPPU或者客单价•复购率•通过补贴等刺激转化•通过丰富优质内容/服务/产品供给提升客单价与复购率•通过会员权益培养用户忠诚度•规模经济•经营杠杆•通过组织结构优化、服务外包等提高经营效率•市场营销趋于理性化•通过研发投入等提高竞争力代表行业/企业•学而思、猿辅导等在线教育平台•生鲜电商•互联网医疗•瑞幸咖啡•拼多多•SaaS•爱奇艺等长视频平台•虎牙、斗鱼、陌陌、全民K歌等直播娱乐平台•酷狗、QQ音乐等在线音乐平台•拼多多•京东•携程•腾讯、网易等成熟游戏公司流量用户直接付费收入（包括抽佣模式）以用户付费为核心的新经济领域公司的发展逻辑1疫情影响（仅流量角度）•直接受益流量激增，部分甚至出现结构性渗透率上升•少量正面影响•无影响商业成熟度初期成熟期成长期加入投行群微信：1862206917910©2020.3iResearchInc.新冠疫情下的各个行业疫情将使四大行业产生结构性变化，带来潜在投资机会疫情防控期间大量线下活动转至线上，尤其对于处于商业发展初期的在线教育、远程办公SaaS、生鲜电商和互联网医疗这四个行业，用户渗透率或将得到系统性提高，行业发生结构性利好变化，可投资性也相应增加。对于成熟的数字娱乐行业，疫情只是带来了暂时性的利好，投资者需注意这些行业在此次疫情中展露出的用户瓶颈与天花板。此外，对于大多数与线下活动紧密相关的行业而言，能够受益于疫情的少之又少。注释：1.矩阵定位非定量指标；2.运输包括整车、零担以及同城货运。来源：艾瑞投研。疫情冲击的影响正面负面初期成熟期互联网医疗在线教育远程办公SaaS生鲜电商旅游餐饮酒店媒体广告电商长视频短视频游戏行业可能产生结构性变化即时配送运输2共享单车直播、陪玩等娱乐类App菜谱App商业成熟度直播电商健身App共享充电宝O2O生活服务平台互联网智能健身房早教、线下STEAM影响主要因需求端的变动影响主要因供给端的变动影响因供给和需求端的变动本报告会分析的行业加入投行群微信：1862206917911©2020.3iResearchInc.©2020.3iResearchInc.月底，同时倡导“停课不停学”，借此契机超过80家在线教育公司为全国中小学生提供免费课程，在线教育迎来了空前爆发期，日活相对平日的涨幅远高于上一年春节期间的涨幅。同时，比较疫情前后，学而思网校的中低线城市日活用户占比增加了近13%，