管理会计讨论题

1、请查阅相关资料列出你所了解的资本结构理论，并分别描述这些资本结构理论。资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例关系。资本结构是企业筹资决策的核心问题，企业应综合考虑有关影响因素，运用适当的方法确定最佳资本结构，并在以后追加筹资中继续保持。资本结构理论包括净收益理论、净营业收益理论、MM理论、代理理论和等级筹资理论等。资本结构理论分析进行了一定的抽象，通常的做法是将公司的资本抽象为普通股资本和负债两个方面，而且负债仅指长期负债。以下是决定资本结构的几个理论一、资本结构与企业价值无关论，无最优资本结构问题（MM定理）MM定理认为，在完美市场中，资本结构与企业价值无关。企业无论以负债资本筹资，还是以权益资本筹资，都不影响企业市场总价值。企业市场总价值等于公司所有资产的预期收益额除以适于该公司风险等级的报酬率。因为负债筹资带来的好处被其所增加的风险所抵消。不同的资本结构只改变企业价值在债权人与股东之间的分割比例，而不影响企业的时常价值。MM定理要求完美市场环境：1、没有所得税，不产生负债利息税盾；2、无破产成本，财务困境时候破产，没有什么费用，破产资产也不会贱卖；3、资本市场是完美的，没有交易成本，债券和股票完全流通，且所有证券都是无限可分的，完全信息无套利市场；4、公司的股息政策不会影响企业的价值,提前收到股利与将来收到资本利得效果相同。MM理论的应用具有严格的假设条件：(1)企业的经营风险可以用EBIT(息税前利润)衡量，有相同经营风险的企业处于同类风险等级；(2)现在和将来的投资者对企业未来的EBIT估计完全相同，即投资者对企业未来收益和这些收益风险的预期是相等的；(3)股票和债券在完全资本市场上进行交易，这意味着：没有交易成本；投资者可同企业一样以同样利率借款；(4)所有债务都是无风险，债务利率为无风险利率；(5)投资者预期EBlT固定不变，即企业的增长率为零，所有现金流量都是固定年金。MM定理基本思想是：资本结构与公司价值和综合资本成本无关。MM定理还认为，在这些条件下，企业资本结构不影响资本成本。二、在有公司税时，负债筹资最优（公司税的MM定理）在存在所得税时候，负债利息降低企业所得税，产生利息税盾收益。在这种情况下，负债会因利息的抵税作用而带来杠杆收益，从而增加企业价值，对投资者来说也意味着更多的可分配经营收入。引入公司税的MM理论有两个命题。命题一：负债公司的价值等于相同风险等级的无负偾公司的价值加上负债的节税利益，节税利益等于公司税率乘以负债额。公司的价值模型为：VL=VU+PV（利息税盾）式中：VL—有负债公司的价值；VU—无负债企业的价值；PV—现值。命题一的含义是：(1)当公司负债后，负债利息可以计人成本，由此形成节税利益；(2)节税利益增加了公司的收益和价值，这部分增加的价值量就是节税利益，相当于节税额的现值；(3)公司负债越多，公司价值越大，当公司目标为公司价值最大化时，公司的最佳资本结构应该是100％负债。假定公司负债是永久性的，那么公司节税利益的大小就取决于税率和公司债务的获利水平，公司年节税利益为：公司年节税利益=债务收益×税率=公司负债规模D×公司债务资本收益率(即公司负债资本成本)KD×税率T如果公司的负债是永久的，那么公司每年有一笔等额节税利益流人，这笔无限期的等额资金流的现值就是负债企业的价值增加值。命题二：在考虑所得税情况下，负债企业的权益资本成本率(Kl)等于同一风险等级中某一无负债企业的权益资本成本率(Ku)加上一定的风险报酬率。风险报酬率根据无负债企业的权益资本成本率（Ku)和负债企业的债务资本成本率(Kd)之差和债务权益比所确定。Kl=Ku+(D/E)(Ku-Kd)在命题一的基础上，风险报酬考虑了所得税的影响。因为(1一T)总是小于l，在D／E比例不变的情况下，这一风险报酬率总小于无税条件下命题二中的风险报酬率。由于节税利益，这时的股东权益资本成本率的上升幅度小，或者说，在赋税条件下，当负债比率增加时，股东面临财务风险所要求增加的风险报酬的程度小于无税条件下风险报酬的增加程度，即在赋税条件下公司允许更大的负债规模。三、财务困境成本（破产成本）对资本结构的影响（权衡理论）如果在存在公司税情况下，企业价值以负债筹资为优，在现实生活中是不可能的。因为他没考虑债务筹资增加风险，导致企业面临着破产风险。在财务困境情况下，需要打官司、请律师、支付赔偿金，而且需要紧急出售资产偿付债务，这会导致资产被践卖。这些损失构成破产成本，或者称为财务困境成本。负债筹资带来的利息税盾好处，与带来财务困境成本（破产成本）之间应该进行权衡。此所谓权衡理论，即权衡负债资本和权益资本的好处，决定资本结构。此时候，企业价值等于企业无风险时候市值加上利息税盾现值减去财务困境成本的现值。四、债务代理成本与债务代理收益在存在负债资本的情况下，管理人可能会做保护鼓动利益、损害债权人利益的投资，对不好项目产生过度投资问题，对好项目产生投资不足问题。短期看，对股东有利，对债权人不利，但最终，投资产生损失成本最终由股东承担，此为债务代理成本。但债务筹资，向股东传达利好消息，信号传递理论，债务筹资会带来收益。而且债务筹资存在到期还债压力，促使管理人更努力经营。而且根据剩余现金流量理论，当公司存在剩余现金流量时候，管理人会浪费资金，而债务的存在会减少浪费的倾向。这些带来债务代理收益。债务代理成本与债务代理收益也影响着资本结构的决定。五、排序理论由于发行股票方与购买股票人之间信息不对称，股民会折价购买新发行的股票。在市场对股价低估时候，公司管理者更倾向于使用留存收益，然后是负债筹资。反之，在公司股价被高估时候，公司更倾向于发行股票进行权益筹资，以赚取被高估的好处。2、与工业发达国家筹资方式选择不同的是，我国上市公司偏好股权筹资，试根据资本结构理论解释这一现象。资本结构的“融资优序理论”认为最佳的融资顺序首先是内部融资，其次是无风险或低风险的举债融资，最后才是采用股票融资。从融资成本来分析，企业内部融资的成本最低，发行公司债券的成本次之，进行股权融资的成本最高。因而，进行股权融资并不是是公司在资本市场上的最优决策。当企业为新项目筹集资金时，它面临多种融资方式的选择（即资本结构的选择）。资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成。资本结构指的就是长期债务资本和权益资本各占多大比例。企业融资有多种方式，不同方式的融资成本和风险不同，权衡融资成本和风险建立最佳融资结构，实现企业价值最大化，是现代融资理论研究的重要内容。总体来说，这与我国还不太成熟的市场经济环境和资本市场的发展进程密切相关。就我国的上市企业和资本市场而言，存在异常的融资顺序主要由于以下几方面原因：1、资本市场发展失衡。企业在不同的生产环境和生产阶段，所需资金的期限不同，愿意支付的融资成本和承担的义务与风险也不同。从总体上看,利用股权融资还是债券融资是一个随机分布的过程。债券市场和股票市场的协调发展是企业多渠道、低成本筹集资金的市场基础,也是平衡债权约束和股权约束、形成有效企业治理结构的必要条件。2、上市公司法人治理结构的缺陷。我国国有企业实行股份制改造时，多采取剥离非核心资产，以原国企作为唯一发起人组建股份公司进行首次公募（IPO）的方法。3．资产收益率偏低，限制了内源融资。由于国家政策的倾向，我国的上市公司改制前大部分为国有企业。企业改制上市并不能解决所有的问题，相关的公司治理结构的改革滞后，一系列相关因素造成了上市公司总体业绩相对偏低，盈利能力不稳定。4、股权融资成本背离风险——收益对等原则。从理论上讲，相比股权融资，债券融资其融资成本应该更低。原因在于（1）债务融资的利息计入成本，具有冲减税基的作用；而在股权融资中却存在公司所得税和个人所得税“双重纳税”的问题；（2）发行债券企业可以利用外部资金扩大投资，增加企业股东的收益，产生“杠杆效应”；而在股权融资中，新增股东要分享企业的盈利，从而摊薄每股收益。5、上市公司内部人控制的结果。在我国，公司的内部人控制是由国家股、国有法人股比重过大而内生的，而国有股权比例高的制度背景是国家所有制经济占主体，现有上市公司又主要是由原来的国有企业改造而来。这样的上市公司，很容易出现严重的内部人控制。6、上市公司经理对个人利益最大化的追求。西方融资结构理论认为，经理的个人效用价值依赖于他的经理职位，从而依赖于企业的生存，因为企业一旦破产，经理就会丧失可享有的任职的好处。7．政策导向引发股权融资热。从历史因素考虑，我国建立证券市场的根本目的是为国企扭亏脱困服务。造成国企困难的重要原因之一是企业的高负债率。为充实资本金，降低负债率，便允许国企到证券市场圈钱。既然管理层有这一层意思，上市公司当然会充分用好用足这一政策，可谓“不用白不用，用了也白用”。