公司金融

公司金融陈丰一、金融学的内涵•Webster字典:“ToFinance”定义为——ToRaiseOrProvideFundsorCapitalFor•《华尔街日报》在公司金融(CorporateFinance)的固定版面，定义为——为业务提供融资的业务(BusinessOfFinancingBusinesses)”•《新帕尔格雷夫货币金融大辞典》(TheNewPalgraveDictionaryOfMoneyAndFinance)——金融以其不同的中心点和方法论而成为经济学的一个分支，其中心点是资本市场的运营、资本资产的供给和定价。其方法论是使用相近的替代物给金融契约和工具定价。•罗斯（Ross)概括了“Finance”的四大课题：“有效率的市场”、“收益和风险”、“期权定价理论”和“公司金融”。•Finance一词的汉语对译主要有“金融”、“财政”、“财务”、“融资”四种。•“货币流通和信用活动以及与之相联系的经济活动的总称”(刘鸿儒，1995)•金融学——货币银行学、国际金融学•Finance——Corporatefinance；Investment（securityanalysis)•现代金融学体系：微观金融学，宏观金融学，以及由金融与数学、法学等学科互渗形成的交叉学科。•1、微观金融学(Finance)公司金融、投资学、证券市场微观结构(SecuritiesMarketMicrostructure)•2、宏观金融学(MacroFinance)（1）国际证券投资、跨国公司金融、金融市场和金融中介机构(FinancialMarketAndIntermediations)（2）货币银行学、国际金融、金融危机与金融稳定•金融学和其他学科的交叉学科•一是由金融和数学、统计、工程学等交叉而形成的“金融工程学(FinancialEngineering)”；•二是由金融和法学交叉而形成的“法和金融学(Lawandfinance)”。•金融是艺术(Art)而非科学(Science)。•GoBeyondMathematics•公司金融学是最有潜力的研究方向•（1）公司金融学研究的是公司和管理层的行为，需要的就是中国这样“具有特色的市场”。•（2）公司金融学的理论模型简单，一般建立在某个事例基础上，不需要高深的数学，也不苛求模型之间的连续一致性，单期模型。——关键是agoodstory•（3）中国公司金融理论模型可以验证和发展一般意义上的公司金融学科的整体发展。何谓公司金融学?•公司金融=“公司(Corporate)”+“金融(Finance)•公司理论+公司财务•公司理论应该是公司金融学的基础。过去的研究者往往给定/忽视公司的存在，而被动地讨论金融问题，公司金融被视同为财务管理。•而公司理论在很大程度上是个法律问题。•Alchian,Demsetz(1972);Jensen,Meckling(1976);•Grossman,Hart(1986);Hart,Moore(1990)•传统领域：资本结构；公司治理；股利政策；公司价值评估•具体问题：•1、中国上市公司的融资选择、资本结构的实证•2、中国企业的资本成本估算•3、IPO现象的实证研究•4、上市公司配股、增发、可转债融资的动机、影响因素、及市场反应•5、中国上市公司的股息政策研究•6、股权结构与公司绩效（股权集中、分散、还是制衡？）•7、并购重组的理论解释、购并重组的绩效•8、管理层持股及其效应、企业的激励与约束机制•9、证券监管的经济学分析（内幕交易立法、反收购等）•公司金融——经济学科和管理学科交叉，在内容上更注重经济学、金融学理论与实践结合•公司财务——管理学科，在内容上更为注重应用、实务操作•共同内容：投资、筹资、资本结构、股利政策、营运资金管理、跨国公司财务、财务报表分析等•公司金融增加的内容：公司治理、公司价值评估、企业并购重组、公司养老金管理你应当以某种形式或其他形式回答以下三个问题：•1、你应当采取何种长期投资？即你要介入什么行业，你需要哪些建筑物、机器和设备？•2、你将从哪里筹集到投资所需的长期资金？你会不会引入其他所有者，或者你会不会借钱？•3、你将如何管理诸如向客户收款和向供应商付款等日常的财务活动。董事会董事长兼首席执行官（CEO)总裁兼首席运营官（COO)生产副总裁财务副总裁营销副总裁财务长主计长现金经理负责工作信贷经理资本支出财务计划税务经理成本会计经理负责工作财务会计经理数据处理经理财务经理必须关注三类基本问题：•资本预算：着眼于企业的长期投资。企业长期投资的计划和管理过程，（capitalbudgeting）•在资本预算中，财务经理试图识别那些给企业带来的财富超过其取得成本的投资机会。评价未来现金流量的规模、时机和风险是资本预算的精髓。•像沃尔玛这样的大型零售商而言，决定是否另开一家商店，可以算是一项重要的资本预算决策。•对于像莲花和微软这样的软件公司而言，一项新的工作表格的开发和上市决策，将会是一项主要的资本预算决策。资本结构•财务经理的第二个问题着眼于企业对支持其长期投资需要的长期筹资的获取和管理方式。企业的资本结构（capitalstruture)（或财务结构）是企业用来为其经营融资的长期债务和权益的特定组合。•使得公司价值V尽可能大的负债和所有者权益比率。•财务经理应注意两点：首先，企业应该借入多少债务？也就是说，债务与权益的何种组合为最优？选定的组合将影响到企业的风险和价值。•其次，企业成本最低的资金来源是什么？营运资本管理（workingcapital)•营运资本：企业短期资产（例如存货）和短期负债（例如存货）和短期负债（例如欠供应商的款项）。管理企业的营运资本是一项日常的活动，与营运资本相关的一些必须回答的问题如下：•（1）我们应该持有多少现金和存货？•（2）我们是否应该赊销，如果应该，我们要设定什么条件，适用于谁•（3）我们如何获得必须的短期筹资？会计利润和现金流量•米兰公司从事黄金的提炼和交易。年末公司销售了价值100万美元的黄金（2500盎司）。公司年初支付了90万美元现金购买这些黄金，遗憾的是，公司还没收到购买黄金的客户的现金，以下是公司01年的财务会计状况：米兰公司利润表销售收入1000000美元-成本-900000美元利润100000美元从公司理财角度来看，它关注现金流量米兰公司现金流量表现金流入0-现金流出-900000现金收支差-900000现金流量的时点•理财学一个重要的原理是任何人都偏好早点收到现金流量。今天收到1美元比明天收到1美元更有价值。财务管理的目标•可能的目标：•生存•避免财务困境和破产•在竞争中获胜•销售额最大化或市场份额最大化•成本最小化•利润最大化•维持盈利的稳定增长财务管理的目标•最大化现有股票的每股价值。麦吉糕点公司•2003年年初，DocMcGee和LynMcGee成立了一家糕点公司。公司制作各种蛋糕，特色糕点有奶酪蛋糕、柠檬蛋糕和巧克力冰激凌蛋糕。夫妻俩成立蛋糕公司是出于业余爱好，两人都继续以前的工作。Doc负责烤蛋糕，而Lyn负责营销和配送。因为产品质量过硬和出色的市场营销方案，公司成长迅速。在2008年年初，一家发行范围很广的企业家杂志报道了麦吉糕点公司。同年晚些时候，顶级专业饮食杂志《美食家甜点》也报道了麦吉糕点公司。报道在《美食家甜点》上一经登出，销售额大增，公司开始接到世界各地的订单。•因为销量增长，Doc和Lyn相继辞去了工作，糕点公司还雇用工人以满足需求。不幸的是，快速的增长带来了资金和产能不足的问题。公司现在已经满负荷生产，但订单还在增加。更麻烦的是，一家全国连锁超市提出要•在所有的连锁店中销售麦吉糕点的计划。同时，一家全国连锁酒店也想在它的所有酒店里销售麦吉的糕点，该酒店在销售时将不使用麦吉的品牌。•Doc和Lyn一直在全资经营该糕点公司。现在，他们找到你寻求解决公司的增长问题。他们将问你下列问题。•问题•1.公司由独资转变为有限责任企业（LLC）的利弊是什么？•2.公司由独资转变为公司（corporation）的利弊是什么？•3.最终你将推荐麦吉糕点公司采用哪种策略并解释其原因？•单一业主制（soleproprietorship,单一业主制，独资制）•它是开办企业最为简单的形态，而且是受管制最少的组织形态。•单一业主制的好处是所有者保留全部的利润，缺点是所有者对企业的债务负有无限的责任（unlimitedliability），这就意味着除了企业资产之外，债权人能从业主的个人资产中寻求偿付。同样，个人所得和企业利润没有区别，因此，企业的全部利润都视同个人所得纳税。•但是，可以筹集到的权益金额限于企业主个人财富的金额。这限制意味着企业由于资本不充足而不能寻求新的机会。股份公司（corporation）•所有权和管理权分离。•1、股份可以随时转让给所有者。•2、无限存续期。•3、债务仅限于出资额•增强了公司的筹资额。•但是，与个人独资企业相比，不仅对股东股利收入征税，还对公司收入征税。有限责任公司LLC•目标是按合伙制企业一样运作和纳税，但保留所有者的有限责任。•合伙制企业要筹集大量的资金十分困难，权益资本的规模通常受到合伙人自身能力的限制。第二章会计报表与现金流量•三个报表•资产负债表•利润表•现金流量表资产负债表•资产=负债+所有者权益根据下列信息为Bertinelli公司编制2009年的资产负债表：•现金=195000美元；专利和版权=780000美元；应付账款=405000美元；应收账款=137000美元；有形固定资产净值=2800000美元；存货=264000美元；应付票据=160000美元；累计留存收益=1934000美元；长期债务=1195000美元。市价和成本•企业资产的会计价值通常指置存价值或账面价值。•市场价值是有意愿的买者与卖者在资产交易中达成的价格。•可尼公司固定资产的账面价值是700美元，市场评估价值约1000美元，净营运资本的账面价值是400美元，但如果所有的流动性账目被清算，可以得到大约600美元，长期负债的账面价值和市场价值都是500美元。可尼公司资产负债表（市场价值与账面价值）资产负债与所有者权益账面价值市场价值账面价值市场价值净营运资本400600长期负债500500固定资产净值7001000所有者权益6001100110011001600•KlingonWidgets公司三年前购买了一台价值700万美元的新机器，该机器现在可以以320万美元的价格出售给Romulans。•Klingon公司当前的资产负债表列示的固定资产净值为370万美元，流动负债为110万美元，净营运资本为38万美元。如果现在把所有的流动性项目都变现，公司将收到160万美元的现金。Klingon公司当前资产的账面价值是多少？市场价值是多少？资产负债表（市场价值与账面价值）资产负债与所有者权益账面价值市场价值账面价值市场价值净营运资本38160流动负债110110固定资产净值370320所有者权益298370408480408480习题•Dimeback公司全年应付给债权人7300美元。•a.如果资产的市场价值是8400美元，股东权益的市场价值是多少？•b.如果资产等于6700美元呢？利润表•息前税前利润（EBIT)，这个指标反映扣除所得税和融资费用之前的利润。•利润表的非经营活动部分列示了融资费用，比如利息费用。•再用一个独立的项目报告税务部门对利润课征的所得税。得到净利润，净利润常常被表示成普通股的每股利润，即每股收益的形式。•给定PapaJoe比萨公司下列信息，计算折旧费：销售收入=41000美元；成本=19500美元；新增留存收益=5100美元；支付的股利=1500美元；利息费用=4500美元；税率=35%。X=6846销售收入41000成本19500折旧XEBIT21500-X利息费用4500税前利润17000-X净利润（17000-X）*0.65=6600P11•Ragsdale公司的销售额为527000美元，成本为280000美元，折旧费用为3800