2公司治理的制度分析00-2

2019/8/241§2公司治理的制度分析2.1制度与治理：概念诠释2.2产权结构与公司治理2.3资本结构与公司治理2.4决策机制与公司治理2.5制度环境与公司治理2019/8/2422.1制度与治理■制度（Institutions）－既已形成的、作为有组织社会的一项要素的秩序、原则、法律或惯例。………Webster’sDictionary－人为设计出来构建政治的、经济的和社会的互动关系的规范，由非正式的约束（奖惩、禁忌、习俗、传统及行为准则）和正式的规则（宪法、法律、产权）组成。…………DouglasNorth●制度的定义：制约人们相互关系和人们行为的规范。2019/8/2432.1制度与治理●制度的两个层面－一般的社会规则（制度环境）－特定的组织形式（制度安排或治理制度）＃市场组织与行政组织＃政府组织与非政府组织（NGO）＃营利性组织与非营利性（Not-for-Profit）组织2019/8/2442.1制度与治理■企业制度宪法合同法权利意识证券法企业组织的制度安排(治理制度)职业道德规范市场机制企业法决策机制－决策权力－决策程序决策规则体系o日常决策规则o影响日常决策规则的规则o关于谁有资格制定和如何制定规则的规则2.1制度与治理企业组织的制度安排(治理制度)产权关系－谁有权使用资产－谁有权获得资产使用的收益－谁有权处置资产－谁有权转让资产控制方式－外部契约合作or一体化－短期契约or长期契约－外部监督or内部监督－单边治理or多边治理HollyGregory关于公司治理的定义OliveWilliamson关于制度的定义DouglasNorth关于制度的定义公司股东与社会的关系公司经理、公司董事和股权资本提供者之间的关系法律法规准则和公司自愿实行的做法的结合非正式的约束（奖惩、禁忌、习俗、传统及行为准则）正式的规则（宪法、法律、产权）特定组织的制度安排/治理制度（产权关系、控制方式、决策规则）一般的制度环境（市场、法律、政治、文化）2019/8/247观点不同国家的公司治理规则不可能是相同的不同组织的治理安排应该是有差异的有效的治理结构应该是权变的2019/8/2482.2产权结构与公司治理产权的定义产权的性质产权的类型产权的作用企业制度的产权分析改善治理的产权安排实证研究：公司股权结构与公司绩效2019/8/249所有权邻接权用益权使用权抵押权产权使用权用益权处分权转让权●产权的定义（罗马法）2019/8/2410●产权的定义（牛津法律大辞典）产权财产所有权占有权用益权出借权转让权使用权消费权……2019/8/2411●产权的定义（卡尔·马克思）产权以所有制表现的现实经济关系和以之为基础的法权关系占有权收益权使用权处置权2019/8/2412●产权的定义产权所有制关系的法律体现占有权处置权转让权收益权使用权2019/8/2413●产权的性质一种经济和社会关系（不同程度的）排他性可分离性可分割性2019/8/2414●产权的类型与比较产权类型产权主体排他性可分割性可转让性可分离性私有产权个人完全是是是社团共有产权社团成员全体内部不具有对外具有否受限制是公共产权社会成员全体否否？否国有产权国家未经授权不可分享否是，但产权性质改变是2019/8/2415●产权的作用促进社会资源的合理配置和社会经济的运行效率促使资源从低生产力所有者向高生产力所有者转移产权的排他性选择和选择结果的紧密结合对产权主体行为产生约束和激励对产权主体行为选择形成合理预期为企业和社会的合理运作提供保证产权的权利规定产权的可转让性2019/8/2416德姆赛茨（1989）：“产权是一种社会工具，它之所以有意义，就在于它使人们在与别人的交换中形成了合理预期。产权的一个主要功能就是为实现外部效应的更大程度的‘内部化’提供行动的动力。”2019/8/2417●企业制度的产权分析（平乔维奇，1990）企业制度的产权分析主要解决三个方面的问题1.产权组合以及由此而来的企业内部成本和报酬的分配方式；2.产权组合以及由此产生的激励结构及其对决策者行为的作用；3.推导出企业应采取的行为并验证其正确性。企业制度产权分析的过程（实证分析）企业实际的产权组合·占有权·使用权·收益权·处置权·转让权企业内部成本和报酬的具体分配方式·谁支付选择成本·谁获得选择收益（剩余收益）分配方式对相关人员产生的激励·所有者·管理者·员工……企业相应的制度安排对企业决策者行为的作用·所有者·管理者·员工……信息不对称机会主义企业制度产权分析工作表企业类型产权组合特征企业内部成本报酬分配方式分配方式对相关人员的激励对企业决策者相关行为的作用相应的制度安排单人业主企业合伙企业有限责任公司股权完全分散的公众公司股权比较集中的公众公司一股独大的“公众”公司………国有国营企业股份合作制企业2019/8/2420合伙制企业n个所有者所有者＝管理者，互相代理无限连带责任决策效率搭便车个人行为的外部性………………合伙制企业分析2019/8/2421公众公司法人组织，∞个股权所有者股权所有者≠管理者有限责任集中管理谁是公司的所有者？代理人激励不足委托人搭便车代理人控制公众公司分析委托人缺位改善治理的产权安排（规范分析）企业应有的产权组合·占有权·使用权·收益权·处置权·转让权企业内部应有的成本报酬分配方式·谁支付选择成本·谁获得选择收益（剩余收益）分配方式应该对相关人员产生的激励·所有者·管理者·雇员……预期的企业绩效增强信息可获得性和透明度的机制减少机会主义行为的机制预期的企业决策者行为企业目标和企业治理目标股权结构与公司绩效2019/8/2424股权结构与企业绩效：一个未解之迷Berle&Means(1932):股权分散化经营者控制委托人对代理人的有效监督程度降低企业股东利益最大化的实现程度降低Jensen&Meckling(1976):公司内部股东持股比例越高公司市场价值越大Demsetz&lehn(1985):企业规模风险承担效应+风险回避效应股权分散化；但股权集中度与企业经营业绩指标和会计指标（净资产收益率）并不相关McConnell&Servaes(1990):公司价值与股权结构之间具有非线性关系；管理层持股比重与公司盈利及市场表现存在着反向的U型关系。Mehran(1995):股权结构与公司绩效无显著相关关系Han&Suk(1998):公司绩效与外部大量持股股东的股权比例正相关Myeong-Hyeon&Cho(1998):股权结构影响投资，进而影响企业价值Pederson&Thomsen(1999):公司股权集中度与公司净资产收益率显著正相关Claessens(1997);Claessens,Djankov,Fan&Lang(1998):企业股权高度集中，并且与企业价值正相关Lins(1999):大股东对公司价值的影响取决于股东的类型周业安（1999）：国有股权的集中对提高公司绩效有正面影响张红军（2000）：国有股对公司绩效有负面影响许小年和王燕（1999）：法人股比例与公司绩效正相关；大股东持股比例与公司绩效正相关；国家股与公司绩效负相关孙永权和黄祖辉（1999）：相对控股股东的存在最有利于公司治理机制发挥作用，公司业绩也趋于最大2019/8/24272.3资本结构与公司治理公司资本结构的财务含义—资本结构与公司市场价值公司资本结构的治理含义—资本结构与公司控制权2019/8/2428公司资本结构及其选择资本结构公司负债与股东权益的比例资本结构决策选择最优的股票与债券的结构，使公司总价值达到最大资本结构选择的传统分析对融资选择的风险-收益替换分析资本的成本风险，特别是破产的风险2019/8/2429莫迪利安尼-米勒定理（MM定理）在一定条件下，企业是通过募股还是举债来筹措资本是无关紧要的。因为，公司的目标是市场价值最大化，而企业的市场价值并不取决于债务和股票是如何组合的。假定：公司投资和融资政策相互独立没有公司和个人的所得税没有交易成本没有破产风险资本市场充分有效2019/8/2430现实中的公司为什么非常关心资本结构破产风险税收对经理的激励市场对企业价值的看法2019/8/2431公司融资选择中的啄食顺序理论通过银行或通过发行企业债券或直接从投资者那里筹借资金发行新的股票保留赢利的一部分用于再投资啄食顺序理论留利→债务融资→股权融资2019/8/2432公司资本结构的治理含义公司的名义控制权与有效（实际）控制权银行融资与公司控制权债券融资与公司控制权发行新股票与公司控制权：优先股VS普通股利润再投资与公司控制权2019/8/2433决定公司资本结构的制度因素证券市场的发达程度法律对银行业务的限制税收安排公司吸引股权投资的可能制度环境→公司资本结构→公司实际控制权2019/8/24342.4决策机制与公司治理公司治理目标的思考：超越利益机制关于公司治理的两个故事：Ford和Compaq总裁生命周期理论结构化的公司决策规则2019/8/2435公司治理目标：超越利益机制搞好公司治理，必须解决两个方面的问题：o第一是利益机制方面的问题，主要解决什么样的企业制度最有利于确保投资者在上市企业中的资产得到应有的保护和获得合理的回报的问题。o第二是决策机制方面的问题，主要解决如何构架企业内部的领导体系，来防止因企业领导层（总裁、董事会）的管理能力、思想方式与环境要求错位而引起的决策失误，确保企业关键人事安排和重大决策正确有效的问题。梁能：《公司治理：中国的实践和美国的经验》2019/8/2436关于公司治理的两个故事观察o在一些企业，并不存在所有权与控制权分离的问题，所有者和管理者是同一个人（如福特汽车公司）。o在一些企业，所有权与控制权只是部分分离，总裁本身即是创业者和/或主要股东（如康柏）。o在一些企业，尽管所有权与控制权是分离的，但公司经营非常有效（如GE）。案例：FordMotorCompanyoHenryFord（1863—1947），汽车大王oFord的汽车oFordMotorCompany：合伙企业福特家族和早期投资人内部控股的非上市公司上市公司（1956）oFord的经营辉煌：1920S早期，美国汽车市场的60%以上，全球的50%左右下降至破产边缘：1937年21%；1946年月亏损达$1000万o经验：公司内部缺乏制衡HenryFord的治理机制，决策随意性极大案例：CompaqoCompaq：一家由风险投资基金扶植成立的上市公司1982，RodCanion和BenjaminRosenoCompaq的经营早期经营方针：高科技、高质量、高价格、高服务经营业绩（销售额）：1987，$10亿；1990，$35亿转折经营方针：生产低价普及型计算机经营业绩（销售额）：1998，$310亿o经验董事长和董事会制度CEO被撤换2019/8/2439总裁生命周期理论观点：除了利益机制外，企业经营中发生的许多问题来自总裁的思维方式和企业的决策机制。1991年，美国哥伦比亚大学的DonaldC.Hambrick(汉布瑞克)和GregoryD.S.Fukutomi(福克托玛)，对总裁任职期间领导能力的变化规律及其原因，提出了一个总裁生命周期的五阶段假说。总裁管理生命周期的五个季节变化阶段变化因素受命上任探索改革形成风格全面强化僵化阻碍认知模式的刚性中强或弱或强中强强且上升非常强职务知识知之甚少上升很快大体熟悉迅速上升非常熟悉缓慢上升非常熟悉缓慢上升非常熟悉缓慢上升信息源宽窄来源广未过滤来源广过滤依赖少数信息源过滤加剧依赖少数信息源高度过滤非常少的信息源高度过滤任职兴趣高高中高中高但是下降中低下降权力弱，上升中，上升中，上升强，上升非常强失控产生★结论:一个好的利益机制并不能代替一个好的决策机制，有远见的企业家和投资者应当重视决策机制的建设。Eitzen和Yetman：对美国30多支职业垒球队主教练的执教年限和所在垒球队比赛成绩的相