第三章投资组合构建

第三章投资组合构建投资哲学:是关于投资收益如何产生某些信念,这些信念通常以最基本的方式描述投资原则并贯穿于整个投资过程.投资哲学主要解决问题:应该把投资收益建立在什么样的基础之上?是价值增长、价值发现、价格波动、市场非均衡性(套利)、还是市场的非理性?主要通过什么样的方式获得投资收益?是资产配置、市场时机选择？还是证券选择?投资哲学实际上是关于投资盈利模式的理论基础,是整个投资动作的指导思想.第三章投资组合构建国际上各大投资基金公司或资产管理公司都有明确的投资哲学.[例1]：法国巴黎巴司资产管理公司投资哲学.法国巴黎巴司资产管理公司是法国民银行(BNP)集团全资子公司,管理着全球2700多亿欧元的金融资产,是欧洲最具影响力的全球性资产管理公司之一,是目前法国排名第一的欧洲基金巨头,在投资基金管理方面拥有丰富的经验和精湛的管理水平.第三章投资组合构建[例1]：法国巴黎巴司资产管理公司投资哲学.法国巴黎巴司资产管理公司的投资哲学主要有以下几个核心内容:金融市场在短期内不是完全有效的;市场的非有效性在那些未被深入研究过的市场或资产中更为普遍;高质量的自主研究是发现市场非有效性的关键;综合运用风险管理工具在构建和监控投资组合中具有十分重要的作用.第三章投资组合构建[例2]：J.P摩根的投资哲学.专注长线投资,非短线投机;采用现代资产组合理论,按不同资产的风险及报酬设计投资组合;专注全球投资组合及地区资产分配,不短线进出个别股票或基金,维持低周转并达成投资目标;重视客户的理财目标与需求,如客户的限期年报酬率、预期投资期、可承担的风险等.第三章投资组合构建确立投资哲学首先要正确认识市场特征和自身条件.所谓市场特征通常包括:市场有效程度市场定价机制市场参与人与竞争特征市场交易规则与投资限制等.第三章投资组合构建所谓自身条件主要是指投资基金委托人的意志、来自于政府或有关机构的约束、研究与管理能力等.所谓“正确”的投资哲学通常须满足以下条件:(1)能迎合或满足资产委托人的意愿和要求;(2)依靠自身能力和条件能够坚持和成功地实施;(3)符合法律和市场规则要求.确立投资哲学的目的是要通过某种科学的过程和方法来提高组合投资的规范化程度,以减少投资组合构建的随意性,从而使投资收益建立在可靠的基础之上.第三章投资组合构建投资组合构建:就是选择纳入投资组合的证券并确定其适当的权重，也即研究确定投资组合中包括的各种资产及其对应的资金分配比例.构建投资组合的合理目标应是在给定的风险水平下形成一个具有最高回报率的投资组合。具有这种特征的投资组合叫做有效的投资组合，它已经被广泛地接受为最优投资组合构建的典范。马考维茨模型为构建能实现最有效这一目标的投资组合提供了一种明确的修炼过程，这种过程被称为最优化。最优化过程已经被广泛地应用于大型计划的投资者确定投资组合中各主要资产类型的最佳组合的活动中，这种过程通常被称做资产配置。实际中可考虑的主要资产类型是有限的，所以最优化过程是可操作的。第三章投资组合构建投资组合的构建过程首先，需要界定适合的证券选择范围。主要资产类型：普通股票、债券和货币市场工具等新兴资产类型：国际股票、非美元债券、房地产和风险资本等全球性资产进行投资所形成投资组合的价值很大程度上取于这些所选证券的质量。第三章投资组合构建表12000年全球股权市场资本化与全球资产组合份额表(单位:百万美元)国家与地区市场资本化资产组合份额(%)国家与地区市场资本化资产组合份额(%)美国日本英国法国德国加拿大意大利瑞士荷兰中国香港地区中国台湾地区西班牙瑞典澳大利亚芬兰巴西朝鲜南非比利时新加坡墨西哥印度马来西亚丹麦土耳其希腊挪威葡萄牙阿根廷俄国中国164306904087230267625014506701293300836902709842694483659781584298392543382042381701359962274281254530238915190594179991164488127968123518113057951829510092448764097323348283481714701449.0212.197.984.333.862.502.122.071.971.741.171.141.141.070.820.760.710.570.540.490.380.370.340.280.280.280.230.220.140.140.14爱尔兰智利以色利泰国奥地利波兰印度尼西亚新西兰菲律宾匈牙利捷克埃及秘鲁巴基斯坦身委内瑞拉哥伦比亚摩洛哥爱沙尼亚克罗地亚斯洛文尼亚斯里兰卡毛里求斯立陶宛黎巴嫩斯洛伐克约旦罗马尼亚拉托维亚市场总计平均每国45681406093851835153289552645623709205191896013420108076614600951664074348022851552131512881110108954952238224521286335126415681630.140.120.110.100.090.080.070.060.060.040.030.020.020.020.010.010.010.000.000.000.000.000.000.000.000.000.000.00100.00%1.69%第三章投资组合构建投资组合的构建过程其次，投资者还需要求出各个证券和资产类型的潜在回报率的期望值及其承担的风险。及对这种估计予以明确地说明，以便比较众多的证券以及资产类型之间哪些更具吸引力。第三章投资组合构建投资组合的构建过程构建过程第三阶段，即实际的最优化，必须包括各种证券选择和投资组合内各证券权重的确定。在各种证券集合到要求的组合中，必要考虑每一证券的风险-回报率特性；还要估计到这些证券随着时间的推移可能产生的相互作用。第三章投资组合构建投资组合的构建过程基金管理人的基本职责就是研究确定债券、股票各占多在比重;债券组合的内部构成;股票组合的内部构成等.以我国的投资基金为例,根据法律规定,证券投资基金的投资组合只能包括各种证券,如债券、股票、可转债券等,投资债券的资金比重不得低于20%.第三章投资组合构建投资组合管理流程:投资组合构建完成之后进入组合管理阶段,组合构建在整个组合管理中是一个循环往复的过程.图1资产配置政策投资分析办法组合的形成与优化组合方案的确认跟踪监测和评估投资实施第三章投资组合构建投资分析包括投资收益分析和投资风险分析投资收益分析的目的是对各种资产形成正确的投资收益预期.为此,投资分析人员必须对资产在计划投资期内的投资收益的来源、影响因素以及收益分布进行深入、系统的研究和分析.投资收益通常来自于利息(债券类资产)、股息/红利以及资产价值(格)的增加.在特定的时期,不同资产往往表现出不同的收益特征.第三章投资组合构建各类资产的历史收益率是形成投资收益预期的重要依据之一,也是投资收益分析的基础.正确认识种类资产在投资期内的收益特征是组合投资成功的关键.例如,20世纪90年代中期,我国国债的年投资收益率高达12%～15%,但在最近三年国债投资的平均年收益率不足5%.而在20世纪末的两年中,我国股票市场的平均投资收益率高达20%～40%,但进入21世纪初的头两年股票市场的平均收益率为-40%～-20%.第三章投资组合构建投资风险分析是研究和掌握资产的风险特征,即在投资期内投资各资产可能面临的风险类型、风险大小以及产生风险的原因等.风险分类根据风险大小一般将资产分为以下三类:(1)无风险/低风险资产,主要指那些有固定的或基本固定的投资收益的资产.例如可自由流通或交易的国库券、级别高的政府或企业债券、银行存款等.(2)风险资产,指那些具有一般风险水平的资产.如普通股、一般的企业债券、基金、房地产等.(3)高风险资产,主要指小型高科技公司的股票、垃圾债券、ST类股票以及衍生证券等.第三章投资组合构建对投资组合的构建而言,风险分析的重点在于度量各资产的风险大小.表1不同类别资产的历史收益与风险示例表2不同类别资产的预期收益与风险示例美国债券美国股票发达国家股票新兴市场股票房地产现金历史平均年收益率1.2%9.2%6.3%11.1%3.5%-0.4%收益标准差6.5%21.7%18.9%27.9%5.1%4.1%美国债券美国股票发达国家股票新兴市场股票房地产现金预期未来年收效率2.0%6.0%6.0%8.0%4.0%0预期标准差10.0%20.0%20.0%30.0%15.0%5.0%第三章投资组合构建现代组合投资理论与技术的精髓之一,就是利用不同资产收益之间的相关性来有效降低投资组合的非系统风险.资产收益的相关性实质上是不同资产收益在运动变化过程中所表现出的协调一致性.第三章投资组合构建表3不同类别资产收益相关性的一个示例美国股票美国债券发达国家股票新兴市场股票房地产现金美国股票1.00美国债券0.061.00发达国家股票0.480.251.00新兴市场股票0.140.040.351.00房地产0.130.030.30-0.211.00现金-0.090.700.08-0.560.351.00第三章投资组合构建如果资产的投资收益是同向变化的则相关程度就高,反之则相关程度就低.如果不同资产的收益各自取决于互不相干的因素,则相关性较低.资产投资收益的相关性取决于两个方面:影响资产收益的因素相关因素对资产收益的影响方向.第三章投资组合构建表25-21980-1993年非套期资产收益的相关性股票债券美德英日奥加法美德英日澳加法股票美1.00德0.371.00英0.530.471.00日0.260.360.431.00澳0.430.290.500.261.00加0.730.360.540.290.561.00法0.440.630.510.420.340.391.00债券美0.350.280.170.150.000.270.191.00德0.080.560.300.350.050.130.460.041.00英0.130.340.610.360.190.270.330.340.601.00日0.030.310.270.630.100.110.360.330.670.541.00澳0.190.200.310.120.670.320.160.130.170.250.171.00加0.310.260.210.190.180.520.230.690.360.410.350.251.00法0.120.530.330.370.100.160.580.360.900.570.650.210.331.00第三章投资组合构建[例3]博时基金管理公司的投资理念与投资策略投资理念:做投资价值发现者.本基金认为,具有持续的现金收益和良好的增长前景的上市公司,最终将得到投资者的认可并会在股价上得到体现.本基金力求在强化投资研究的基础上,长期坚持对股票进行质地分析和现金流分析,发现具有投资价值的上市公司.本基金致力于通过专业化投资将中国经济长期增长的潜力最大程度地转化为投资者的安全收益.第三章投资组合构建[例3]博时基金管理公司的投资理念与投资策略投资类型和投资策略:本基金为平衡型基金.本基金采用兼顾风险预算管理的多层次复合投资策略.在资产配置层面,强调在不同类别资产间的动态配置;股票组合层面,使用行业/风格结构通过自上而下和自下而上相结合的方法来确定行业/风格的权重;在股票选择层面,筛选出高质量的价值型公司和成长型公司,再前瞻性地综合分析其竞争能力、相对价值和市场趋势等因素以确定股票的最终选择.第三章投资组合构建[例3]博时基金管理公司的投资理念与投资策略投资组合结构在正常市场情况下,本基金投资组合的基本结构为:股票资产30%～65%债券资产20%～60%现金资产3%～10%第三章投资组合构建[例3]博时基金管理公司的投资理念与投资策略选股标准:经过严格筛选,选中了高质量的价值型公司和成长型公司的股票.价值型股票选择“股票市值/销售收入”低于市场均值的公司(金融