金融工程案例――认股权证1029

认股权证案例分析CONTENTS:一、引入案例二、认股权证三、应用案例•宝安集团认股权证GROUP•概念•区分•定价•优势•宝钢一、引入案例：中国宝安集团股份有限公司是深圳市的一家老牌房地产公司。它于1991年6月25日在深圳证券交易所挂牌上市交易，是中国最早上市的公司之一。1992年10月宝安公司向宝安股东发行“宝安93认股权证”（以下简称权证）2640万张，每10股宝安股票送一张宝安权证，并且于1992年11月5日在深圳证券交易所上市交易。1993年8月25日宝安公司在《中国证券报》上发布了该公司《1993年认股权证认股公告书》，规定凭宝安认股权证认股票的时间自同年9月1日起至同年11月5日止，逾期视为自动放弃认股权；认股价格为每张权证可以20元认购1.3股宝安普通股，即权证实际认股价格为15.38元/股；认股对象为截止到同年11月5日持有宝安权证者；权证认股缴款地点为权证原托管证券商处；权证交易截止日为同年11月2日，在此之前的缴款认购时间内，权证仍可交易。二、认股权证：1.概念:权证（sharewarrant），是指基础证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。购买股票的权证称为认购权证，出售股票的权证叫作认售权证（或认沽权证）。权证分为欧式权证、美式权证和百慕大式权证三种。值得注意的权证基本要素：交割方式交割方式包括实物交割和现金交割两种形式，其中，实物交割指投资者行使认股权利时从发行人处购入标的证券，而现金交割指投资者在行使权利时，由发行人向投资者支付市价高于执行价的差额。认购比率认购比率是每张权证可认购正股的股数，如认购比率为0.1，就表示每十张权证可认购一股标的股票。杠杆比率（Leverageratio）杠杆比率是正股市价与购入一股正股所需权证的市价之比，即：杠杆比率＝正股股价/（权证价格÷认购比率）杠杆比率可用来衡量“以小博大”的放大倍数，杠杆比率越高，投资者盈利率也越高，当然，其可能承担的亏损风险也越大。认股权证(Warrants)是一种允许持有人在指定的期限内购买或出售相关资产(如股票)的一种权利.认股权证公司认股权证备兑认股权证2.①公司认购权证和备兑认购权证的区别：②认购权证和看涨期权的区别:3.投资者购买公司认购权证的好处:15.3817.38宝安股价02认购权证价值另外一个好处是杠杆效应.1.2.购买公司认购权证的好处类似于购买股票看涨期权的好处。接上例，我们对宝安公司的有关情况作以下的简化：(1)假设不考虑宝安公司的国有股和法人股等非流通股份，只考虑其在深圳证券交易所上市的A股股份。(2)假设所有的2640万张认购权证都在认购期限的最后一天以每股15.38元的价格认购,每张权证可以认购1.3股.(3)1993年11月4日宝安公司的A股流通股数为17467．55万股，11月4日A股收盘价为17.35元／股。(4)假设1993年11月4日宝安公司的A股价值等于流通股数与A股收盘价的乘积.分析认购权证执行前后公司A股的价值变化情况:认购权证执行前公司A股股数＝17467.55万股公司A股总价值＝A股股数XA股价格＝l7467．55万股X17.35元／股=303062万元每股价值：17.35元／股认购权证执行后公司A股股数=认购前A股股数+认购新增股数=17467．55+3432＝20899.55万股公司A股总价值＝认购前A股价值+认购所得资金=303062+52800万元=355862万元每股价值=公司A股总价值／公司A股股数=355862／20899.55=17.03元/股4认购权证的定价:(1)影响权证价格变动的因素：1.正股市价2.权证有效期3.权证行使价格4.正股波幅5.市场利率6.预期股息变量认股权证认估权证股票价格+-行权价格-+到期期限++波动率++无风险利率+-(2)认购权证定价的计算：17.3517467.55343215.3817.0317467.553432接上例，不考虑稀释效应,把宝安公司认购权证当作看涨期权的话,收益为:1.3×(17.35–15.38)=2.56(等式(1)考虑到稀释效应,在认购权证被执行后,宝安公司的每股价值为:等式(2)因此,权证被执行后的收益为:1.3×(17.03–15.38)=2.15等式（3）将第2等式带入第3等式,得到:17.3517467.55343215.381.3(15.38)17467.55343217467.551.3(17.3515.38)17467.553432等式(4)认购权证被执行后的公司每股价值为:其中:N0为执行前公司股票总股数NW为认购权证的张数t时刻认购权证执行前的每股价格为StX为认购价格①认购权证的价格公式：'00twtwSNXNSNN等式(5)试比较同等条件下的看涨期权与认购权证的值:T时刻看涨期权的价值为:C=max(St–X,0)T时刻认购权证的价值为:C'=max(St'–X,0)将等式(5)代入等式(7)得到:'00max(,0)twNCSXNN'00max(,0)twNCSXNN'00max(,0)twNCSXNN等式(6)等式(8)等式(7)熊伟和于家林Case：中国权证泡沫“在2005年至2008年期间，在中国上市交易的公司认沽权证之中，有10多种认沽权证远在价外，几乎可以肯定，它们期满时将会一文不值。但是尽管如此，在每天的交易中，这些权证却无一例外地都会被转手3次以上，而且每次转手时，交易价格都会被大幅地哄抬走高。既然权证的基础面能反映在正股的价格上，相当清楚地向广大投资者体现出来，而且权证都有预先设定的有限的到期日，却依然会出现这种泡沫，这种情景就不同寻常，尤其特别。”中国权证市场背景：股票改革计划，2005年权证市场环境“交易当日结算制度”交易成本更低(纳印花税，向证券交易所支付注册费和经纪佣金)权证单日价格变动限制幅度要比股票单日价格变动限制幅度要宽大在中国，法律禁止投资人卖空股票和权证认沽权证价格泡沫五粮液认沽权证在2006年4月3日，中国酿酒厂五粮液公司在深交所发行3.13亿股认沽权证。该权证的期限为2年，到期日是2008年4月2日。在2008年3月26日以前，投资人可以自由买卖这种权证。最后交易日过后，权证持有者有5个业务日进行行权，即2008年3月27日到4月2日。认沽权证发行时在价内，初始股价为每股7.11元人民币，行权价格为每股7.96元人民币。在发行时，每股权证的持有人都有权在行权期期间向五粮液公司卖出1股五粮液股票。在使用布莱克—斯克尔斯期权定价模型来度量测定权证的基础价值的时候，需要提醒一下：布莱克—斯克尔斯期权定价模型的基础是权证价格同正股股价挂钩的套利机制。在中国由于既不能卖空股票，也不能卖空权证，因而，投资人不能利用两者之间的价格差异进行套利。五粮液认沽权证交易额和价格波动率泡沫样本中权证的市场动态万华认沽权证最后一个交易日的价格动态再售期权理论Harrison和Kreps(1978年)根据卖空限制措施和异质信念的联合效应提出了一种资产价格泡沫理论。当资产卖空受到限制，不同的投资人对资产的基础价值持有各不相同的异质信念，因为悲观者不能做空，只会坐视旁观不入场，资产价格就偏近乐观者的信念。更重要的是，Harrison和Kreps证明，如果时间不同，人们的信念也不同，也在波动变化，那么，乐观者就愿意支付比自己原本对资产基础价值已做出乐观的信念价更高的价格购买该资产，预期有可能在以后某个时间把该资产转卖给甚至更乐观的投资人检验及结果启示阅读材料：中国投资者为何爱讲故事不爱算估值