点评报告_600601(方正科技)_龚浩_＊＊＊_PC和PCB业务齐头并进_申银万国

上市公司信息设备/计算机设备（320201）方正科技PC和PCB业务齐头并进增持维持评级2005年10月23日公司研究/公司点评市场数据（2005年10月21日）收盘价3.35一年内最高/最低（元）6.62/2.96上证指数/深圳成指1141/2776市净率1.88息率（分红/股价）0.60%流通市值（百万元）3251注：“息率”以最近一年已公布分红计算盈利预测单位：百万元或按说明主营业务收入增长率（%）净利润增长率（%）每股收益（元）主营业务利润率（%）净资产收益率（%）市盈率2003A525216.41398.10.298.09.623x2004A621718.416014.60.167.99.920x2005E744219.719723.40.208.610.917x2006E894220.225026.60.268.612.113x注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩基础数据（2005年9月30日）每股净资产（元）1.78资产负债率（%）55.2总股本（百万股）970流通A股（百万股）970相关研究《计算机设备和应用行业05年中报前瞻》07/07/2005《方正科技调研报告》07/09/2005分析师龚浩、余斌(8621)63295888×[e-mail]联系人徐继强(8621)63295888×[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司，同比增长20.1%；实现净利润1.31亿元，同比上升15.0%。05年前三季度每股收益0.135元。z计算机产品今年以来一直以较快的速度发展，前三季度共实现收入40.57亿元，同比增长19.5%；前三季度毛利率为7.3%，低于去年的同期的7.5%。本期毛利率虽下滑较多但投资者不必过分忧虑。z公司的印制电路业务继续保持快速增长，前三季度共实现收入2.19亿元，同比增长81.6%；前三季度毛利率为23.2%，比去年同期低3.6%。印制电路业务今年全年可望实现4000万元净利润。由于珠海多层和杭州速能具有相对竞争优势，我们对公司的印制电路业务抱有乐观预期。z预期公司2005年每股盈利为0.20元，目前05年市盈率为17倍。考虑到计算机业务的性质和公司净利润未来两年内都能保持两位数增长，目前的估值水平非常有吸引力。维持“增持”评级。-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%10-2211-2212-221-222-223-224-225-226-227-228-229-22方正科技申万300指数一年内方正科技与申万300指数走势对比（虚线为申万300指数）申银万国证券研究所公司点评请参阅最后一页的重要申明2方正科技2005年前三季度实现主营业务收入50.86亿元，同比增长20.1%；实现净利润1.31亿元，同比上升15.0%。05年前三季度每股收益0.135元。公司的计算机产品今年以来一直以较快的速度发展，前三季度共实现收入40.57亿元，同比增长19.5%；前三季度毛利率为7.3%，低于去年的同期的7.5%。今年国内计算机行业的整体情况比去年好，虽然需求增长平缓（CCID数据显示上半年国内个人电脑销售额同比增幅略低于10%），但是竞争趋于缓和，前几位厂家的盈利能力有所提高。前三季度方正科技的计算机产品收入每季度都保持20%左右的增幅（见图1），与往年相比波动降低，显示出一种从容。图1方正科技计算机产品各季度收入及同比增长幅度（单位：百万元）05001,0001,5002,0002,500Mar-03Jun-03Sep-03Dec-03Mar-04Jun-04Sep-04Dec-04Mar-05Jun-05Sep-050%5%10%15%20%25%30%35%40%45%计算机产品收入收入同比增长资料来源：方正科技集团股份有限公司历年财务报告第三季度计算机产品毛利率下滑较大，单季毛利率仅为5.9%，为历年来最低；而本季收入为历年来最高，媒体报道第三季度公司的计算机销量达百万台，公司中标的一些行业项目亦见诸于报道。大额行业订单应是毛利率下降的原因，公司自己表示着眼于明年而主动增加投入也压抑当期业绩表现。所以本期毛利率虽下滑较多但投资者不必过分忧虑。公司的印制电路业务继续保持快速增长，前三季度共实现收入2.19亿元，同比增长81.6%；前三季度毛利率为23.2%，比去年同期低3.6%（见图2）。收入大幅增长主要得益于产能扩张，明后两年公司还要继续大力度投入印制电路业务。印制电路业务今年全年可望实现4000万元净利润。由于珠海多层和杭州速能具有相对竞争优势，我们对公司的印制电路业务抱有乐观预期。申银万国证券研究所公司点评请参阅最后一页的重要申明3图2方正科技印制电路板业务各季度收入和毛利率（单位：百万元）020406080100120140Dec-03Mar-04Jun-04Sep-04Dec-04Mar-05Jun-05Sep-050%5%10%15%20%25%30%35%40%45%PCB业务收入毛利率资料来源：方正科技集团股份有限公司历年财务报告预期公司2005年每股盈利为0.20元，目前05年市盈率为17倍。考虑到计算机业务的性质和公司净利润未来两年内都能保持两位数增长，目前的估值水平非常有吸引力。维持“增持”评级。申银万国证券研究所公司点评请参阅最后一页的重要申明4附：盈利预测表1方正科技合并损益表（单位：百万元）2003年A2004年A2005年E2006年E主营业务收入计算机产品5,1155,9186,9838,240多层电路板34235405648办公用品设备715400主营业务收入合计5,2526,2177,4428,942主营业务成本4,8345,7246,8018,172主营业务税金6247主营业务利润411492637763其它业务利润4688营业费用157170223268管理费用103125156188财务费用12173727营业利润144186228288投资收益(1)(5)00补贴收入20300营业外收支净额(7)(1)00利润总额156182228288所得税14212735少数股东损益2133未确认的投资损失0000净利润139160198250股本485970970970每股收益0.290.160.200.26资料来源：方正科技集团股份有限公司年报，申银万国证券研究所申银万国证券研究所公司点评请参阅最后一页的重要申明5投资评级的说明－报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；－投资建议的评级标准买入：相对强于市场表现15%以上；增持：相对强于市场表现5%～15%；观望：相对市场表现在−5%～+5%之间波动；卖出：相对弱于市场表现5%以下；重要声明：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还肯能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归上海申银万国证券研究所有限公司所有。未获得上海申银万国证券研究所事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“上海申银万国证券研究所有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。