5投资决策与风险分析

投资项目现金流量第五章投资决策与风险分析投资项目评价标准投资项目风险分析学习目的熟悉沉没成本、机会成本的基本含义掌握投资项目现金流量的确定方法及其应注意的问题掌握投资项目评价指标的含义和计算方法掌握净现值、获利指数、内部收益率之间的联系与区别掌握互斥投资项目的决策方法第一节投资项目现金流量现金流量预测的原则一现金流量预测方法二现金流量预测中应注意的问题三一、现金流量预测的原则现金流量——在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数现金净流量＝现金流入－现金流出现金流入由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额现金流出由于该项投资引起的现金支出现金净流量（NCF）——一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额◆计量投资项目的成本和收益时，是用现金流量而不是会计收益。会计收益是按权责发生制核算的，不仅包括付现项目、还包括应计项目和非付现项目。现金流量是按收付实现制核算的，现金净流量=当期实际收入现金量－当期实际支出现金量◆项目未来的现金流量必须用预计未来的价格和成本来计算，而不是用现在的价格和成本计算。实际现金流量原则◆增量现金流量是根据“有无”的原则确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。◆增量现金流量是与项目决策相关的现金流量。◆判断增量现金流量，决策者面临的问题：①附加效应②沉没成本③机会成本④制造费用增量现金流量原则二、现金流量预测方法投资项目现金流量的划分初始现金流量经营现金流量终结现金流量投资项目现金流量012n初始现金流量经营现金流量终结点现金流量（一）初始现金流量某年营运资本增加额＝本年流动资本需用额－上年营运资本总额该年流动资产需用额－该年流动负债筹资额●项目建设过程中发生的现金流量，或项目投资总额。●主要内容：（3）原有固定资产的变价收入（2）营运资本（1）项目总投资（4）所得税效应①形成固定资产的支出②形成无形资产的费用③形成其他资产的费用资产售价高于原价或账面净值，应缴纳所得税量售价低于原价或账面净值发生损失，抵减当年所得税流入量（二）经营现金流量不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等,也称经营付现成本●项目建成后，生产经营过程中发生的现金流量，一般按年计算。●主要内容：①增量税后现金流入量——投资项目投产后增加的税后现金收入（或成本费用节约额）。②增量税后现金流出量——与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出。天地公司购买产品40w销售产品100w天地公司（固定资产折旧10w）购买产品40w销售产品100w净利润=60*0.75=45wNCF=100-40-60*0.25=45w净利润=50*0.75=37.5wNCF=100-40-50*0.25=47.5w投入为自有资金时NCF=销售收入-付现成本-所得税=净利润+折旧+该年回收额天地公司（固定资产折旧10w）（长期贷款，年息20w）购买产品40w销售产品100w净利润=30*0.75=22.5wNCF=100-40-30*0.25=52.5w投入为借入资金时NCF=销售收入-付现成本-所得税+该年回收额+该年度利息费用NCF=该年度净利润+折旧+回收额+利息NCF=净利润+折旧+利息—净营运资本（三）终结现金流量●项目经济寿命终了时发生的现金流量。●主要内容：①经营现金流量（与经营期计算方式一样）②非经营现金流量A.固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益B.垫支营运资本的收回●计算公式：终结现金流量＝经营现金流量＋固定资产的残值变价收入（含税赋损益）＋收回垫支的营运资本【例】某投资项目需要原始投资500万元，其中固定资产投资400万元，开办费投资20万元，流动资金投资80万元，所需资金全部由银行贷款（5年期，年息8%）。项目建设期为1年。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时投入。该项目寿命期10年，固定资产按直线法计提折旧，期满有40万元净残值；开办费自投产年份起分5年摊销完毕。预计投产后每年税后利润30万元；从经营期第1年起连续4年每年归还借款利息40万元，第5年支付本金500万元。流动资金于终结点一次回收。固定资产原值=440（万元）固定资产年折旧额=40（万元）项目计算期各年净现金流量分别为：NCF0=－420（万元）NCF1=-80（万元）NCF2－4=30＋40＋40=110（万元）NCF5－10=30十40十0=70（万元）NCF11=30＋40＋0＋80十40=190（万元）【例】ABC公司研究开发出一种保健式学生用椅，其销售市场前景看好。为了解学生用椅的潜在市场，公司支付了50000元，聘请咨询机构进行市场调查，公司决定对学生用椅投资进行成本效益分析。有关预测资料如下：（1）市场调研费50000元。（2）学生用椅生产车间可利用公司一处厂房，如果出售，该厂房当前市场价格为50000元。（3）学生用椅生产设备购置费为110000元，使用年限5年，税法规定设备残值10000元，按直线法计提折旧，每年折旧费20000元；预计5年后不再生产学生用椅后可将设备出售，其售价为30000元。（4）预计学生用椅各年的销售量、单价和单位成本如下表所示。（5）生产学生用椅需要垫支的营运资本，仅需在第一年投入营运资本10000元，第5年末收回。年份销售量单价销售收入单位成本成本总额1500200.00100000100.00500002800204.00163200110.008800031200208.08249696121.0014520041000212.24212242133.101331005600216.49129892146.4187846第二节投资项目评价标准净现值一获利指数二内部收益率三投资回收期四会计收益率五评价标准的比较与选择六一、净现值ntttrNCFNPV0)1(影响净现值的因素：◎项目的现金流量（NCF）◎折现率（r）◎项目周期（n）•项目使用的主要设备的平均物理寿命•项目产品的市场寿命（项目经济寿命）•现金流量预测期限1计算各期的现金净流量2设定合理的贴现率（投资利润率）3计算各期现金净流量折现值4汇总各期净现金流量折现值5决策（NPV是否大于0）期间A方案B方案C方案现金净流量现值系数现金净流量现值系数现金净流量现值系数0-200001-90001-1200011118000.90912000.90946000.9092132400.82660000.82646000.826360000.75146000.751NPV1662.41553-564.4（三）项目决策原则●NPV≥0时，项目可行；NPV＜0时，项目不可行。●当有多种方案可选择时，应选择净现值大的方案;（四）净现值标准的评价◆优点：考虑了整个项目计算期的全部现金净流量及货币时间价值的影响，反映了投资项目的可获收益。◆缺点：①现金流量和相应的资本成本有赖于人为的估计；②无法直接反映投资项目的实际收益率水平。（一）获利指数(PI-profitabilityindex)的含义初始投资额现值量现值投资项目未来现金净流PI又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量现值与现金流出量现值的比率。（二）获利指数的计算二、获利指数（三）项目决策原则●PI≥1时，项目可行；PI＜1时，项目不可行。（四）获利指数标准的评价◆优点：获利指数以相对数表示，可以在不同投资额的独立方案之间进行比较。◆缺点：忽略了互斥项目规模的差异，可能得出与净现值不同的结论，会对决策产生误导。例：A、B两项目为互斥项目。A项目原始投资额150w，NPV=30W；B项目原始投资额为100w，NPV=25W。选择哪个项目？（一）内部收益率(IRR-internalrateofreturn)的含义ntttIRRNCFNPV00)1(项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率。（二）内部收益率的计算三、内部收益率（三）项目决策原则●IRR≥项目资本成本或投资最低收益率，则项目可行；IRR＜项目资本成本或投资最低收益率，则项目不可行。（四）内部收益率标准的评价◆优点：不受资本市场利率的影响，完全取决于项目的现金流量，能够从动态的角度正确反映投资项目的实际收益水平。◆缺点：①计算过程十分麻烦②互斥项目决策时，IRR与NPV在结论上可能不一致。四、投资回收期（一）投资回收期(PP-paybackperiod)：通过项目的现金净流量来回收初始投资所需要的时间。（二）投资回收期的计算当年净现金流量对值上年累计净现金流量绝份年的值正量第一次出现累计净现金流投资回收期1012345678初始投资500经营现金流量100100100100100100100100I=10%90.9182.6475.1368.3062.0956.4551.3246.65（三）项目决策标准●如果PP＜基准回收期，可接受该项目；反之则放弃。●在实务分析中：PP≤n/2，投资项目可行；PP＞n/2，投资项目不可行。●在互斥项目比较分析时，应以静态投资回收期最短的方案作为中选方案。◆缺点：①没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值；②忽略了回收期以后的现金流量。%100年平均投资总额年平均净收益会计收益率项目投产后各年净收益总和的简单平均计算固定资产投资账面价值的算术平均数（也可以包括营运资本投资额）五、会计收益率投资项目年平均净收益与该项目年平均投资额的比率。（二）会计收益率的计算【例】计算学生用椅投资项目的会计收益率。%21.60%1002/0001105)5501403339767554323680019(会计收益率基准会计收益率通常由公司自行确定或根据行业标准确定●如果ARR＞基准会计收益率，应接受该方案；如果ARR＜基准会计收益率，应放弃该方案。●多个互斥方案的选择中，应选择会计收益率最高的项目。（三）项目决策标准（四）会计收益率标准的评价◆优点：简明、易懂、易算。◆缺点：①没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值；②按投资项目账面价值计算，当投资项目存在机会成本时，其判断结果与净现值等标准差异很大，有时甚至得出相反结论。第三节投资项目决策分析独立项目投资决策一互斥项目投资决策二资本限额决策三独立项目可行性分析互斥项目投资决策分析2.互斥项目排序矛盾◆在互斥项目的比较分析中，采用净现值或内部收益率指标进行项目排序，有时会得出相反的结论，即出现排序矛盾。◆产生矛盾的原因（1）项目投资规模不同（2）项目现金流量模式不同（1）投资规模相同项目投资决策【例】假设E、F两个投资项目的现金流量如表6-9所示。E、F项目投资现金流量单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)EF-10000-1000080001000400045449609676201815992503-3000-2000-1000010002000300040005000600000.050.10.150.20.250.30.35折现率净现值(元)E项目F项目E、F项目净现值曲线图15.5%费希尔交点解决矛盾方法——增量现金流量法表F－E项目现金流量单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)F－E0-7000544871615.5904IRR=15.5%＞资本成本8%NPV=904＞0在条件许可的情况下，投资者在接受项目E后，还应再接受项目F－E，即选择项目E+(F－E)=F。应接受追加投资项目进一步考虑项目E与F的增量现金流量，即F－E。（2）项目投资规模不同【例】假设有两个投资项目C和D，其有关资料如表所示。表投资项目C和D的现金流量单位：元项目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26900-5596010000200001000020000100002000010000200001816347347871.131.09-15000-10000-500005000100001500020000250003000000.050.10.150.20.25