货币金融学第五章

Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.第5章利率行为Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-2资产需求的决定因素•财富(wealth):指个人拥有的全部资源，包括所有资产。•盈利性，安全性，流动性，三性结合•预期回报率:一种资产相对于其他替代性资产的预期回报率(即预期下个阶段的回报率)。越高越好•风险:一种资产相对于其他替代性资产的风险(回报的不确定性程度)。越低越好•流动性:一种资产相对于其他替代性资产的流动性(资产转化为现金的容易程度和速度)。越高越好Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-3资产需求理论资产需求理论(theoryofassetdemand)中涵盖了我们刚刚讨论的全部决定因素：1资产需求数量与财富规模正向相关。2资产需求数量与其相对于其他替代性资产的预期回报率正向相关。3资产需求数量与其相对于其他替代性资产的回报率风险负向相关。4资产需求数量与其相对于其他替代性资产的流动性程度正向相关。Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-4表1：财富、预期回报率、风险和流动性变动对资产需求量的影响Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-5债券市场的供给与需求•低价位（高利率），其他经济变量不变，债券需求数量高：说明债券价格与利率之间具有负向相关的联系。•考虑：零息票面值1000元，一年到期•回报率（到期收益率，预期收益率）=……•如果价格为950元，回报率=5.3%•如果价格为850，回报率=17.6%•……..Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-6图1债券的供给与需求Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-7市场均衡•在给定价格上，当人们愿意购买(需求)的数量与人们愿意出售(供给)的数量相等时，就实现了市场均衡•Bd=Bs：当债券的供给数量与债券的需求数量相等时，就实现了市场均衡，即Bd＝Bs。意味着价格等同于利率。•当BdBs,意味着需求过剩,价格将上升，利率将下降，如I和A•档BdBs,意味着供给过剩,价格将下降，利率将上升,如E和F•价格均衡的过程就是利率均衡的过程Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-8供给需求分析•，由于债券价格与利率负相关，此供求图适用于所有债券•存量资产的供求，而非流量•均衡利率的变动：–价格或者利率变动，导致需求变动，沿需求曲线的移动–其他因素导致需求的变动，需求曲线的位移Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-9•四个因素：•财富:财富扩张，导致债券的需求增加，则需求曲线向右位移•预期利率:对未来利率较高的预期会降低长期债券的预期回报率，减少债券需求，引起需求曲线向左位移。•预期通货膨胀率:预期通货膨胀率的上升降低了债券的预期回报率，导致债券需求下降，债券需求曲线向左位移。•风险:债券风险的上升导致债券需求下降，需求曲线向左位移。•流动性:债券流动性的增强导致债券需求上升，需求曲线向右位移。Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-10表2：使债券需求曲线发生位移的因素Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-11图2债券需求曲线的位移Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-12债券供给曲线的位移•三个因素：•各种投资机会的预期盈利性:在经济周期的扩张阶段，债券供给就会增加，供给曲线向右位移•预期通货膨胀率:预期通货膨胀率上升会增加债券供给，推动债券供给曲线向右位移•政府预算:政府赤字越大，债券的供给量就越大，推动供给曲线向右位移Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-13表3使债券供给曲线发生位移的因素Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-14图3债券供给曲线的位移•Priceofbonds:债券价格•Quantityofbonds:债券数量Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-15图4预期通货膨胀率变动的影响（费雪效应）：通胀推动利率上升（1→2）Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-16图5预期通货膨胀率与利率(3个月期国库券)，1953—2008年，通胀推动利率上升Annualrate:年利率Interestrate：利率Expectedinflation预期通货膨胀率Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-17图6经济周期扩张的影响Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-18图7经济周期与利率(3个月期国库券)，1951—2008年Interestrate：；利率Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-19流动性偏好理论•凯恩斯的流动性偏好理论是用货币的供给与需求来说明均衡利率的决定。•凯恩斯认为人们储藏财富的资产只有两类：货币和债券。因此，•经济体的财富总量=Bs＋Ms＝Bd＋Md•将债券与货币各项分别列于等式的两端，这个等式就可以写成Bs-Bd＝Md-Ms•如果货币市场处于均衡(Ms＝Md)，等式右端等于零，这意味着Bs＝Bd，说明债券市场同样处于均衡。Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-20图8货币市场的均衡Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-21流动性偏好理论：均衡利率的变动•货币供应由中央银行决定，是一条竖线。•随着债券利率的上升:–持有货币的机会成本增加…–相关的货币回报期望下降…–机会成本•…因此货币需求减少。Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-22货币需求曲线的位移•两个因素会引起货币需求曲线的位移，它们是•收入效应:收入水平上升导致任一利率水平上的货币需求增加，推动需求曲线向右位移。•价格效应:物价水平的上升导致任一利率水平上的货币需求增加，推动需求曲线向右位移。Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-23货币供给曲线的位移•假定货币供给完全由中央银行控制•美联储增加货币供给会推动货币供给曲线向右位移。Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-24图9收入或者物价水平变动的影响Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-25图10货币供给变动的影响Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-26表4推动货币供求曲线位移的因素Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-27其他效应也是如此?•流动性偏好理论可以得出货币供给增长会降低利率的结论:流动性效应。是否正确？p111•收入效应。由于货币供给增加对经济会产生扩张性的影响，扩大财富和收入规模，这会导致利率上升。因此，货币供给增加的收入效应是指利率随收入水平的提高而上升。Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-28其他效应也是如此?•价格效应。货币供给的增加还会引起经济社会总体物价水平的上升。这将导致利率的上升。因此，货币供给增加的价格效应是指利率随价格水平的上升而上升。•通货膨胀预期效应。债券供求理论表明，预期通货膨胀率的提高将导致利率上升。因此，货币供给增加的通货膨胀预期效应是指利率随预期通货膨胀率的上升而上升。Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-29价格效应与通货膨胀预期效应•当前货币供给的一次性增加导致价格在下一年前上涨到一个较高的水平。在该年中，随着物价水平上升，利率会在价格效应的作用下上升。•当价格停止上升时，价格效应仍然存在。•随着物价水平的上升，由于人们预期该年的通货膨胀率将会继续升高，利率会由于通货膨胀预期效应而上升。当物价水平在下一年停止增长时，通货膨胀率和预期通货膨胀率将会恢复到零水平。•只有物价水平继续上升，通货膨胀预期效应才会存在。只有通过提高货币供给增长率实现。Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-30货币供应增加，导致利率上升还是下降？•四个效应：流动性，收入，价格，通胀•只有流动性效应会导致利率下降•因此，利率下降还是上升，决定于几个效应的强弱•流动性效应立即发挥作用•收入和价格效应有时滞•通胀预期效应时滞可长可短Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-31图11随着时间的推移，货币供给增长率上升的影响(图a)Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-32图11随着时间的推移，货币供给增长率上升的影响(图b)Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-33图11随着时间的推移，货币供给增长率上升的影响(图c)Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-34图12货币增长(M2年增长率)与利率(3个月期国库券)，1950—2008年Moneygrowthrate（M2）货币增长率（M2)Copyright©2010PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.5-35总结•资产需求理论•债券的供给与需求理论。•分析货币供求的流动性偏好理论。•货币供给的增加对利率可能产生四种效应：------流动性效应、收入效应、价格效应和通货膨胀预期效应