8风险分析、实物期权和资本预算

2019/8/24AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance1第8章风险分析、实物期权和资本预算Chapter8RiskAnalysis,RealOptionsandCapitalBudgeting2019/8/24AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance2第8章风险分析、实物期权和资本预算补充内容：公司战略和正净现值8.4决策树8.1敏感性分析、场景分析和盈亏平衡分析8.3实物期权2019/8/24AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance3补充内容：公司战略和正净现值分析产生正净现值的具体来源的过程被称为公司的战略分析。它能有效地防止简单的数字精算错误导致“正净现值”。公司创造正净现值的策略：1.推出新产品2.建立成本优势3.设置进入壁垒4.革新现有产品5.创造产品差别化6.开发新技术7.变革组织机构2019/8/24AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance4推出新产品–苹果（Apple）公司1976年推出第一台个人电脑开发核心技术–本田（Honda）公司开发小型发动机技术设置进入障碍–宝丽来（Qualcomm）公司拥有即拍即洗技术的专利对现有产品进行改造–克莱斯勒（Chrysler）推出微型货车创造产品差异化–可口可乐（Coca-Cola）公司的广告语“这才是真正的可乐”（it’stherealthing）利用组织创新–摩托罗拉（Motorola）公司采用零库存管理开发新技术–雅虎（Yahoo!）公司利用互联网开展广告业务补充内容：公司战略和正净现值2019/8/24AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance5补充内容：公司战略和正净现值公司战略与股票市场股票市场与公司的资本预算之间存在必然的联系。如果公司投资一项正净现值项目，公司的股票价格就会上涨。流行出版物通常建议：使公司股票价格上涨的最好方法是公布高额的短期收益。但研究证据表明：股票市场关注公司的资本性支出，并对公司的长期投资决策作出积极反应。公司可利用股票市场来判断其决策正确与否。2019/8/24AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance6案例分析：股票市场对美国电话电报公司（AT&T)战略决策的反应1992年11月5日，AT&T公司宣布其正在洽谈购买1/3麦考（McCaw）集成电路通讯公司期权以获得投票权。AT&T公司股价从42.75美元上涨到44.375美元，公司市值增加了20亿美元。市场认为，AT&T可以充分利用McCaw的集成电路通讯系统，绕过地方电话公司，以实现远距离通话，节省了付给地方电话公司的入网费用。2019/8/24AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance7案例分析：股票市场对美国电话电报公司（AT&T)战略决策的反应1990年12月6日，AT&T公司以每股90美元或相当于61.2亿美元的现金购买NCR公司（大型计算机制造公司,1884年-JohnH.Patterson创立:NationalCashRegisterCompany国家收银机公司，制造了第一部机械式收款机。）。从12月4日起，到12月11日止，AT&T公司股价从30.375美元下跌至29.50美元，公司市值损失了10亿美元。市场认为，AT&T对NCR的收购所获价值不足以抵消其成本。1995年9月20日，当AT&T宣布剥离NCR时，股价便上升了11%。2019/8/24AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance8NPV分析的一个基本问题是涉及未来结果的不确定性。在NPV项目分析中通常存在一系列的决策。决策树被用来说明不确定情况下NPV分析的系列决策过程。决策树允许我们以图解揭示在每个时期我们拥有的选择和我们行动的可能结果。这种图示有助于识别最佳的行动途径。8.4决策树2019/8/24AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance98.4决策树不学习金融学习金融方形代表要作的决策。圆圈代表信息的接收，比如，成绩。从方框引出的直线代表选择。“C”“A”“B”“F”“D”2019/8/24AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance10某制药厂的例子某制药厂正在考虑投资开发一种治疗感冒的新药。一个包括来自生产、市场营销和工程部门的代表组成的公司计划小组建议公司继续进行试验和开发。这个初步阶段将持续一年，花费10亿美元。并且，该小组认为试验成功的机会为60%。如果试验是成功的，公司可以进行大规模生产。这个投资阶段将花费16亿美元，未来4年里将投入生产。2019/8/24AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance11试验成功后某制药厂大规模生产的NPV注意：NPV是在第1年即投资16亿美元的时计算的值，稍后将它折现到当前0期。第1年（百万）第2-5年（百万）收入$7,000变动成本(3,000)固定成本(1,800)折旧(400)税前利润$1,800税收(34%)(612)净利润$1,188现金流量-$1,600$1,58875.433,3$)10.1(588,1$600,1$41ttNPV2019/8/24AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance12试验不成功后某制药厂大规模生产的NPV注意：NPV是在第1年即投资16亿美元的时计算的值，稍后将它折现到当前0期。第1年（百万）第2-5年（百万）收入$4,050变动成本(1,735)固定成本(1,800)折旧(400)税前利润$115税收(34%)(39.10)净利润$75.90现金流量-$1,600$475461.91$)10.1(90.475$600,1$41ttNPV2019/8/24AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance13某制药厂的决策树不试验试验失败成功不投资投资投资该制药厂要作两个决策：试验还是不试验投资还是不投资0$NPVNPV=$3433.75百万美元NPV=$0NPV=–$91.46百万美元2019/8/24AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance14某制药厂：试验决策让我们返回到第一个阶段，决策浓缩为一个简单的问题：我们应该试验吗？在第1年评估的预期报偿是：25.060,2$0$40.75.433,3$60.预期收益95.872$10.125.060,2$000,1$NPV•在当前时间0评估的NPV是：因此，我们应该进行试验。的收益失败后概率失败的收益成功后概率成功收益期望..2019/8/24AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance158.1敏感性分析、场景分析和盈亏平衡分析8.1.1敏感性分析和场景分析敏感性分析敏感性分析也称为“whatif”分析。假定其他变量处于正常估计值，计算一个变量变动对NPV的影响。2019/8/24AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance16当计算得到高NPV时，人们就会直接接受这个项目。在实践中预测的现金流量有可能是不适当的。这些技术允许企业使NPV法符合它的潜能。它们也使我们通过看NPV后面的数字以了解我们的估计是从哪里来的。当用电子表格（spreadsheets）工作时，尝试建立你的模型，从而你可以只调整一个单元格中的变量，就可得到相应的NPV的计算。8.1敏感性分析、场景分析和盈亏平衡分析2019/8/24AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance178.1敏感性分析、场景分析和盈亏平衡分析在某制药厂的例子中，收入可预测为每年$7,000百万，NPV为$3,433.75。如果年收入只有$6,000百万，NPV会下降至$1,341.64。第1年（百万）第2-5年（百万）收入$6,000变动成本(3,000)固定成本(1,800)折旧(400)税前利润$800税收(34%)(272)净利润$528现金流量-$1,600$92864.341,1$)10.1(928$600,1$41ttNPV2019/8/24AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance18敏感性分析：某制药厂的例子%29.14000,7$000,7$000,6$Rev%我们可以看到NPV对于收入的变化是非常敏感的。在某制药厂的例子中，收入下降14%，将导致NPV下降61%。%93.6075.433,3$75.433,3$64.341,1$%NPV•收入每下降1%，我们可以预期NPV大约下降4.25%。%29.14%93.6025.42019/8/24AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance198.1敏感性分析、场景分析和盈亏平衡分析8.1.1敏感性分析和场景分析敏感性分析敏感性分析的作用：1.可以减少NPV分析的“安全错觉”。2.可以指出对NPV影响较大的估计因素。敏感性分析的不足：1.可能会过分乐观估计悲观状态值，也会造成“安全错觉”。2.只在同一时间修正一个变量，而在现实中许多变量很有可能是一起变动的。2019/8/24AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance208.1敏感性分析、场景分析和盈亏平衡分析8.1.1敏感性分析和场景分析场景分析考察在不同场景下一些变量联合变动对NPV的影响。2019/8/24AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance21场景分析：某制药厂的例子场景分析是敏感性分析的变异。例如，下列三种场景可以运用于某制药厂：1.接下来的年份每一年都有严寒季节，销售超出预期，但劳动力成本猛涨。2.接下来的年份是正常的，销售符合预期。3.接下来的年份每一年都比正常寒冷季节暖和，因此销售达不到预期。计算每一种场景的NPV。2019/8/24AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance228.1敏感性分析、场景分析和盈亏平衡分析8.1.2盈亏平衡分析另一种考察我们预测中的可变性的方法是盈亏平衡分析（break-evenanalysis）。盈亏平衡分析确定公司盈亏平衡时所需达到的销售量，是敏感性分析方法的有效补充。（固定成本+折旧）×（1–Tc）会计利润的盈亏平衡点=——————————————————（销售单价–单位变动成本）×（1–Tc）固定成本×（1–Tc）+EAC–折旧×Tc净现值的盈亏平衡点=———————————————————（销售单价–单位变动成本）×（1–Tc）由于折旧忽略了初始投资的时间价值，折旧EAC，所以会计利润盈亏平衡点现值盈亏平衡点。2019/8/24AnhuiUniversityofFinance&EconomicsSchoolofFinance23盈亏平衡分析：某制药厂的例子在某制药厂的例子中，我们可以关心盈亏平衡的收入、盈亏平衡的销量或盈亏平衡的价格。