代理理论与治理理论

委托代理理论与公司治理提纲实证委托代理理论委托人代理人理论（完全契约理论）伯利，米恩斯：《现代企业与私人财产》（1932）钱德勒：《看得见的手—美国企业的管理革命》（1977）广义的代理关系泛指承担风险的委托人授予代理人某些决策权并与之订立或明或暗的合约.狭义的代理关系则专指公司的治理结构,即作为委托人的出资人授予代理人(经理人员)在合约(如公司章程)中明确规定的权利(控制权).委托代理关系并不必然会导致委托代理问题:如果委托人有完全的理性,那么在签订委托代理契约时,可以把代理人可能的机会主义行为全部想到并写进契约如果委托人与代理人不存在着信息不对称,或者说,委托人可以不费成本地监督代理人如果代理人没有机会主义动机,完全忠诚如果两者的目标函数完全同构委托代理问题,是指由于代理人目标函数与委托人目标函数不一致,加上存在不确定性和信息不对称,代理人有可能偏离委托人的目标函数而委托人难以观察并监督之,而出现的代理人损害委托人利益的现实.委托-代理理论实证代理理论——代理成本理论，研究决定表征企业经营者与外部股票和债券持有者之间关系的均衡合同形式的要素和每一方面临的激励。其侧重点在于寻找以最小的代理成本构造可观测合同的方法.委托人一代理人理论，追求特定形式的合同设计,注重对问题的数学模型化处理,从效用函数,不确定信息分布和报酬安排出发,构造风险适当分当的合同关系.其认为企业的所有权和分配是给定的,重点在于事前雇佣合同和信息系统的设计.（完全契约理论）委托代理的收益：分工效果；规模经济；风险分散企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构詹森和麦克林（1976）企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构詹森和麦克林（1976）代理成本的内容外部股票的代理费用包括：委托人的监督费用支出；代理人的保证支出；剩余损失。降低股权融资代理成本：改变融资方式（1）经营管理者对企业的绝对投资不变的情况下，增加投资中的负债融资比例将增大经营管理者的股权比例；（2）负债的利用有利于削减企业的闲余现金收益流量，限制经营管理者的在职消费（詹森，1986；）。（3）债务可以作为一种担保机制，促使经营管理者努力工作（破产）；（4）银行的监督和严厉的债务条款可以减少股权人的监督工作。债券的代理费用包括：发行债券而产生投资决策的负激励效应（资产替代）；监督和保证成本；破产成本和重组成本债务悬置（Myers,1977）：债务重组、发行有优先权的债务和剥离新的项目企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构詹森和麦克林（1976）罗斯（1977）则从信息不对称角度指出，项目好的企业家往往会利用高债务融资，因为其不怕破产；而项目不好的企业家则更愿意用股本融资。因此，债务比例是一个信号。梅耶斯和迈基鲁夫（1984）提出了资本结构的排序假说“。其基本观点是：相对于外部融资而言，无论是股票还是债券，公司更喜欢从内部融资（留存收益或折旧）如果某家公司必须进行外部融资，它会对其能发行的证券进行排序，首先是最安全的债券，然后是有些风险的债券、可转换债券、优先股，最后才是普通股。如何降低债券代理成本：专款专用、债务合约的限制条款、不同期限的债务有限责任的利弊——法人人格否认短期债务可以减少资产替代行为短期债务因为给了债权人和企业重新谈判签订契约的机会，从而有利于减轻投资不足问题。短期债务强化了对管理者的约束。债务期限较短会降低因“自由现金流量”产生的代理成本。债务期限代理理论外部股权和债券最优比例地确定：代理成本最小化企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构詹森和麦克林（1976）所有权与控制权的分离法马和詹森（1983）分析框架：在无命令的情况下，在某活动中继续生存下来的组织形式就是以抵消各种成本的最低价格向消费者提供所需产品的组织形式。决策程序包括四个步骤：提议：提出各种投资建议认可：对所需贯彻的提议作决策贯彻：执行已认可的决策监督：考核决策执行代理人的绩效并给予奖励提议和贯彻属于“决策管理”；而决策认可和监督属于决策控制。所有权与控制权的分离法马和詹森（1983）所有权与控制权的分离法马和詹森（1983）剩余风险分担、决策管理与决策控制的配置取决于风险分担、决策专业化与代理问题控制的权衡所有权与控制权的分离法马和詹森（1983）第一、将剩余风险分担与决策管理分离出来将会导致决策管理与决策控制分离出来。。第二、决策管理和决策控制集中在几个代理人手中将会导致剩余索取权很大程度上集中在这些代理人手中。委托人代理人理论不对称信息：在博弈过程中某些局中人拥有其他局中人所不了解的信息而造成信息的不均匀分布结构。逆向选择和道德风险一门以合同为核心，以博弈论为方法，研究激励、信息和经济制度的正式理论。主要解决以下合约问题：如何设计合同解决交易中的信息不对称问题，如何解决合同执行中的承诺问题，如何在信息不能被证实的情况下设计合约，以及在合同不能被执行的情况下如何通过制度的安排提高经济效率合同理论——BoltonandDewatripont博尔顿德瓦特里庞上海三联书店仅有一方具有私人信息是的最优双边合同（一维或者多维的信息）合约多方都各自拥有私人信息（拍卖和企业相对绩效评价）（串谋）重复发生或者长期持续发生的（动态逆向选择和动态道德风险）。不完全合同合同类型激励兼容：一种信息激励机制，它通过协调委托代理双方的利益，使被激励方主动地公布自己地真实信息，由不诚实转变为诚实，达到组织中各成员目标的一致。显示原理：在不对称信息下，决定最优合同，对有信息一方可能具有的每一种信息类型只要考虑一种合同，但每种类型的参与人都有激励选择适合他/她的合同。激励理论的基本模型与逆向选择相关的委托代理模型信息甄别模型（screeningmodel）信号发送模型(signalingmodel)（Spence,1974）与道德风险相关的委托代理模型产品质量与标准:信号发送高质量产品的销售者建立声誉，来向购买者传达产品信息，让购买者相信他们产品的高质量。日常生活中，消费者常根据企业声誉作出购买决策。当一项生意很难建立或根本没有机会作出声誉时，“标准化”——生产一种标准化产品，以连锁经营方式或其他方式提供给顾客，如麦当劳、肯德基等。厂商可以通过签订内容广泛的保证书来向消费者传递质量信号。完全竞争的市场,价格本身也是一种信号:四季青服装市场企业解决信息不对称以文凭的信号模型为例很多MBA的学生在进哈佛之前很普通，但经过几年哈佛的教育再出去，就能比教授多挣几倍甚至几十倍的钱。哈佛的教育难道真有这么厉害吗？文凭的信号模型是哈佛大学教授迈克尔..斯宾塞1974年提出的，因此获2001年度诺贝尔经济学奖。模型指出一个人接受教育的程度在劳动就业市场上的作用。该模型的一个基本假定是：一个人如果能干的话，则意味着在升学、毕业的过程中能轻而易举。反之则反。因此，一个具有较高生产率的人会选择攻读较高的学位作为其信号向雇主显示自己具有较高的工作能力，从而获得较高的工资。（一）受教育的成本假定劳动力的生产能力可分为高（H）与低（L）两类。高能力者对企业的贡献为y=2，低能力者对企业的贡献为y=1。如果企业对劳动者的能力充分了解，则在竞争性的劳动力市场上，高能力者获得工资w=2，低能力者获得工资w=1。问题在于，企业雇佣劳动时对劳动者的能力并不了解，因此必须借助于一些可信的信号来识别劳动者的能力。而文凭就是这样一类比较可信的信号。教育成本：指一个人为完成某一个学习项目，获得毕业证书所附出的努力成本，不包括学费。L型劳动者获得文凭的成本函数为：eeC)(（1）H型劳动者获得文凭的成本函数为：keeC)(（2）e表示文凭高度；10k表明H型劳动者获得同样文凭付出的努力成本较低。（二）教育的门槛水平雇主根据劳动者的能力来支付工资，给H型劳动者支付的工资w=2，L型劳动者支付的工资w=1。雇主由于不知道劳动者能力的具体类型，他们将根据文凭的高低来进行甄别。为此，文凭要成为一个可信的信号存在一个门槛水平，它必须能够将H型劳动者和L型劳动者区分开来：L型劳动者不会去试图获取门槛水平之上的文凭，H型劳动者也不会去获取门槛水平以下的文凭。当然，我们假定个体都是理性的，且获取文凭的动机仅来自于未来净收益的最大化目标。设文凭的门槛水平为e*，为此e*必须满足以下条件：012*kke对于H型劳动者；*201e对于L型劳动者；上述两式意味着：*1ke1*eke11*雇员把教育程度作为高生产率的信号，向厂商传递，以获得与生产率相匹配的工资。完全契约理论的一般性结论：在使委托人的预期效用最大化的激励机制或契约中，代理人必须承担部分风险；如果代理是一个风险中性者，可通过使代理人承担完全风险的方法达到最优激励结果。（张维迎，1995）。这两点结论的通俗含义：经营者报酬中必须含有风险收入，否则所有者利益不可能达到最大化；当经营者的报酬全部是风险收入时，就完全享有剩余索取权时，激励机制最优，所有者的利益能保证达到最大。这两点结论对我们具体建立经理人的激励约束机制的现实指导意义不大。委托代理遗漏的一个重要因素对缔结好的合同本身具有成本这一点。虽然在标准的委托代理模型中，最优合同并非最佳的（因为它不能直接依赖于像努力水平这样的只能被一方观察的变量），但是它将在最大可能的程度上明确规定未来所有状态下所有各方的责任，在这个意义上来说，合同是完全的。专题代理成本：现金流所有权与控制权直接控制交叉持股多重投票权股票金字塔结构甲公司A直接控制交叉持股公司A公司B控制性股东公司F公司A公司E公司B公司C公司D金字塔控制利益输送德隆的神话三驾马车”，中国股市的吉尼斯记录：沈阳合金六年来累计涨幅达2597%，而湘火炬、新疆屯河的累计涨幅也接近1000%。即使在大盘从2200点跌到1400点以下的漫漫“熊”途中，仍旧逆风飞扬。通过并购打造了无比漫长的产业链，控股参股公司多达117家先控股一家上市公司，通过这个窗口融资，投入产业发展，提高公司业绩，然后再融资进入下一个循环。唐氏四兄弟德隆国际新疆德隆湘火炬000549合金投资000633新疆屯河集团新疆屯河600737屯河电机北京中燕600763天山股份000877重庆实业000736类别名称德隆投资成本债务银行类昆明商业银行2.8013.00南昌商业银行1.043.00株州商业银行0.703.40长沙商业银行0.451.20非银行类恒信证券5.8032.87德恒证券5.8677.90中富证券4.5919.69金新信托5.0857.30伊斯兰国际信托3.9931.53南京大江国际信托6.0024.20新疆金融租赁有限责任公司4.0514.69新世纪金融租赁有限责任公司4.3919.86总计44.75241.18控股或参股金融机构：融资机构名称状况德恒证券湘火炬控股子公司中国航天火炬汽车有限责任公司委托购买1亿元国债资金被挪用合金投资两家控股子公司上海星特浩企业有限公司6400万元国债投资和苏州太湖企业有限公司8000万元国债投资被挪用，已起诉天山股份1.2亿元委托理财资金被挪用渝开发4000万元保证金被挪用上工股份3000万元委托国债投资被德恒质押茉织华5000万元委托国债投资被挪用新疆伊犁天一实业有限责任公司5000万元委托理财被挪用恒信证券合金投资控股子公司苏州美瑞机械制造有限公司7000万元国债投资余额被挪用天山股份5000万元委托理财资金被挪用天山股份1亿元委托购买国债资金、1000万元委托理财资金被挪用金新信托亚星客车7000万元委托国债投资资金，逾期未还南京国投交大科技5000万元委托的国债投资被挪用购买A股，3个月内账面总值仅剩1538万元中富证券南方汇通3000万元委托管理资金损失1315万元合金投资控股子公司南京二机床委托南京国投购买1500万元国债由德隆承担连带担保责任，现该笔投资已经逾期纳爱斯6亿元委托理财资金拖欠未还德隆直接占用资金对外担保、资产抵押