基于股权结构的国有第一大股东控制权转移对经营绩效的影响——来

云南财经大学硕士学位论文基于股权结构的国有第一大股东控制权转移对经营绩效的影响——来自中国A股市场的经验证据姓名：柳艳申请学位级别：硕士专业：企业管理指导教师：陈昆玉20081201基于股权结构的国有第一大股东控制权转移对经营绩效的影响——来自中国A股市场的经验证据作者：柳艳学位授予单位：云南财经大学相似文献(10条)1.学位论文王娟不同股权结构下控制权转移与公司绩效相关性研究2007公司控制权市场理论是企业理论、经济学以及公司财务理论中最重要的课题之一，也是目前理论界争论较多的热点问题之一。研究公司控制权市场理论，对我国盘活存量资产、改善上市公司股权结构，对国有企业顺利实施战略性改组都有着极为重要的理论意义和现实意义。通过理论分析，我们认为还是应维护公司控制权市场主流理论的主流地位。由于全流通后上市公司股权结构虽然可以得到优化，但股权相对集中和“一股独大”现象并不会很快消除。同时，为了保证样本所处环境的一致，尽量减少外部因素的影响，本文选择股权分置改革前的2004年中国上市公司间控制权转移的公司作为研究样本，并强调控制权是“实际控制权”，转让方式为有偿协议转让。接着将样本按股权结构分类后继续进行对比研究，首先将样本公司分别按照国有股、法人股和流通股A股比重最大进行分类，然后又将样本中有高层持股的公司细分出来进行分析。研究表明，我国控制权市场正在回归理性，控制权转移能给并购双方股东带来超常收益。从而证明我国上市公司控制权转移一样可以有效地弥补公司治理结构不完善、市场环境不规范的缺陷，改善并购双方公司的绩效。而股权结构的差异对公司控制权转移绩效的影响较为显著，收购公司股东的累积超常收益较目标公司股东的显著；股权结构对收购公司的财富效应影响较明显，对目标公司的财富效应影响相对不明显，国家股比重最大的目标公司在控制权转移后财富效应反应最差；高层持股对目标公司的财富效应有显著影响，因此高层持股作为一种激励机制可以缓和代理问题。2.学位论文邓晓卫中国上市公司控制权转移影响因素研究2008公司控制权是公司治理的核心，控制权转移是上市公司治理机制不可或缺的组成部分。此前对于上市公司控制权转移问题的研究基本上集中在控制权转移的效率及影响效率的原因等问题上。如果说这些研究专注于控制权转移后所带来的“果”，那么关于控制权转移的“因”，即，哪些因素对控制权转移产生影响这一方面的研究则不多见，也不够完善。对该问题的研究可以进一步完善和丰富控制权理论；同时，具有如下实践意义：第一，可为机构和个人投资者在控制权市场上提供合适的投资建议，降低接管成本，提高接管成功的概率；第二，由于控制权转移过程中存在追逐控制权转移溢价，掏空目标公司的现象，因此研究控制权转移的影响因素，可为不希望被接管的上市公司设计出合理的防御体系，抵制外部接管；第三，随着股权分置改革的深入，中国上市公司股权结构将由部分流通走向全流通，对该问题的研究将有助于政府相关部门对关系国计民生的国有上市公司实施有效控制，在掌握其控制权的基础上进行资产重组和资源整合，提高国有上市公司的效率，保持国家经济安全、稳定的发展。本文将从理论和实证两个方面对控制权转移的影响因素问题进行全面研究，并从中国控制权转移市场特殊的制度背景出发进行合理解释。本文首先从界定控制权转移等相关概念着手，总结现有关于控制权转移的相关研究成果及西方国家关于控制权转移的动因理论，结合中国资本市场特殊的制度背景，分析影响中国上市公司控制权转移的因素，构建相应的检验指标。这部分内容旨在为后续实证研究中国上市公司控制权转移的影响因素做好理论铺垫。其次，用演化博弈论方法从理论上分析了控制权转移的影响因素。不同于国内外现有文献中关于控制权转移问题理论研究所采用的博弈论方法，本文以经济演化理论为出发点，将企业创新、提高管理效率、降低成本等作为上市公司发生控制权转移的内在动因，利用演化博弈论方法，通过建立数理模型证明了控制权转移市场上“接管者”与“在位者”演化博弈的结果存在演化稳定策略，即，“强”的投资者进入控制权市场获取控制权，“弱”的投资者退出控制权市场；“在位者”的选择是放弃控制权。这一结论一方面从理论上证明了企业进行技术创新、改变无效率的管理以及降低成本等是控制权发生转移的“因”，另一方面也表明，在有效的资本市场，控制权转移确实能起到改善公司治理、优化资源配置进行企业创新的作用。第三，用单因素方差分析（ANOVA）方法横向分析控制权转移的相关影响因素。本文以2002-2006年沪深A股全部上市公司为样本，将上市公司分成两类：发生控制权转移的公司与没发生转移的公司。然后从企业财务指标、股权结构及董事会特征等方面共引入48个指标，将两类公司的这些指标进行均值相等的方差检验。结果表明在全部48个指标中除了九个指标不显著外，其余39个（约占80％）指标均有显著性差异。这说明发生控制权转移的公司与没发生控制权转移的公司具有系统性差异。特别，发生控制权转移的上市公司的创新指标均值显著高于没有发生控制权转移公司的相应均值。这一结论从统计学方法上再次证实了前述理论研究中得到的企业创新是控制权转移的重要影响因素这一结果。最后，运用计量模型研究控制权转移的影响因素，是前一部分研究的深入和细化。与国内外现有文献主要采用Logit模型研究这一问题不同，本文采用面板Logit模型进行研究。首先对面板Logit模型的理论进行了梳理；然后以2002-2004年发生控制权转移的上市公司为样本对相关财务指标、股权结构及董事会特征等对控制权转移的影响进行了实证检验，得到包括主营业务利润率、主营业务收入增长率、每股净资产、总资产等共十一个财务指标以及股权集中度、重要股东持股比例集中度和独立董事比例等指标对控制权转移有显著影响。而后，以2002-2006年发生控制权转移的上市公司为样本，利用面板Logit模型进一步研究了股权分置改革对控制权转移的影响。主要结论为：股权分置改革提高了控制权市场的活跃度，增加了上市公司控制权发生转移的概率。3.学位论文王光映我国上市公司控制权转移问题研究2005合理的控制权流动可以推动公司治理结构的完善，有利于发现公司的真实价值。但是，与成熟资本市场的控制权转移不同，我国证券市场上的公司控制权转移的收购方看中的并不是目标公司的资产、业务或经营能力，而是目标公司的上市地位以及控制权转移能够带来的其他利益。所以，如何规范控制权转移中以及转移后控制方的行为，使其真正发挥应有的作用，是目前摆在监管者面前较迫切的问题。本论文通过对我国上市公司控制权转移过程中的诸多问题的研究，挖掘我国上市公司控制权转移目前存在的问题，以及找出存在这些问题的原因。股权结构不合理、国有企业所有者缺位、内部人控制以及大股东侵吞中小股东利益等问题是影响我国公司控制权市场低效的重要原因。通过对公司控制权私人收益的实证研究说明我国对中小投资者的保护程度以及论证我国控制权市场效率的高低。其次通过对我国上市公司股权结构与绩效之间关系的实证经验分析得到我国上市公司第一大股东最佳控股比例区间。同时对我国已发生的2004年上市公司控制权转移的案例进行具体分析，准确地度量出我国上市公司控制权转移中拥有控制权一方所能获得的私人收益，私人收益的存在反映了大股东对小股东利益的损害程度。最后提出完善我国上市公司控制权市场相应的对策，从而为如何规范控制权市场、提高证券市场效率以及如何使我国证券市场走上良性发展的道路提供有意义的参考。本论文由以下六部分组成：第一部分：绪论(问题提出与背景分析)。对当前我国上市公司控制权转移市场以及证券市场的特点进行了详细的分析，以此推断出并购重组已经超过新股发行市场，成为证券市场资源优化配置的最主要环节，并同时阐述了本文的研究意义以及研究方法。第二部分：对我国上市公司控制权转移的定价机制及其市场效率的分析。通过1998年至2003年间发生的非流通股协议转让案例的实证分析得出影响非流通股协议转让价格的因素，在此基础上分析股权转让的市场效率，即能否给投资者带来超常收益。第三部分：本部分首先阐述了股权结构与控制权之间的关系。其次通过对股权结构影响公司经营绩效的理论和实证的分析，得出我国“一股独大”的股权结构，不利于公司价值的提升。并通过比较不同持股比例相对应不同的公司业绩得到第一大股东最佳持股比例区间。第四部分：本部分通过在Hanouna、Sarin和Shapiro(2002)所提出的以控制权交易价格和小额股权交易价格的差额的方法来度量控制权的私有收益的基础上来度量我国上市公司控制权私有收益的大小。结果说明我国现行的法律制度对中小投资者的保护程度比法国法系的国家对中小投资者的保护程度还要低。第五部分：上市公司控制权转移过程中常用的资金来源主要有留存收益、银行借款和发行股票、债券以及其他有价证券等。本部分通过对我国上市公司控制权转移过程中的融资问题探析，提出改善目前我国上市公司融资方式的相应对策。第六部分：本论文的结论和政策建议。股权结构不合理、协议收购缺乏立法依据、控制权转移非市场化、对中小投资者的利益缺乏保护、融资困难和政府角色定位不明确等问题不但严重影响了我国证券市场运行效率，而且还制约了我国上市公司控制权转移市场的发展。根据目前我国上市公司控制权转移的现状，本文提出通过完善股权分置改革、完善与公司控制权转移相关的法律法规、加强监管力度，提高上市公司质量、建立证券市场民事赔偿机制，维护中小股东利益、强化银行在公司治理中的作用等政策措施来进一步完善我国上市公司控制权转移的市场机制。4.期刊论文姚燕.王化成.YaoYan.WangHuacheng主并公司股权结构与上市公司控制权转移的短期财富效应-经济与管理研究2006,(12)本文以2000年发生的100起控制权转移事件作为样本,对上市公司控制权转移的短期财富效应进行了测度和分析.以国外常用的事件研究方法,通过计算上市公司控制权转移第一次公告日前后(-10天,30天)等不同窗口期的AAR和CAR,并进行统计显著性检验,测度了上市公司控制权转移的短期财富效应;从主并公司取得控制权动机的角度,通过分析主并公司股权结构与上市公司控制权转移前后短期财富效应的关系,发现了主并公司股权性质对上市公司控制权转移短期财富效应的影响,从而为有关此方面的研究做了有益的补充.5.学位论文张颖不同类型控制权转移对上市公司经营绩效的影响研究2006在中国特殊股权结构背景下，随着中国上市公司股权转让以及由此衍生的控制权转移现象的日渐增多，中国上市公司控制权市场也逐渐暴露出越来越多的问题。在这种情况下，控制权转移能够改善公司治理和绩效的结论是值得怀疑的。因此本文以并购理论以及控制权市场理论为基础，通过对中国控制权市场的现状和特征的描述性统计，运用EVA指标评价体系，对不同类型的上市公司2002年发生控制权转移行为前后经营业绩的变化情况进行分析后发现：ST公司在发生控制权转移之后经营绩效并没有得到改善，无偿划拨和有偿转让给国有企业公司在控制权转移当年，绩效是优于配对样本公司的，但之后业绩逐年下滑，而有偿转让给民营企业的上市公司随着控制权转移行为的发生，经营绩效得到了一定程度的改善。为了进一步研究产生这种不同变化趋势的原因，本文从股权结构的角度进一步研究股权构成与股权集中度对控制权转移公司经营绩效的影响。实证结果发现，国企控股公司与民企控股公司在控制权转移后的股权结构有很大的差异，而不同的股权结构特征对不同类型的控制权转移上市公司的经营绩效的影响也不同：国企控股与民企控股公司的国家股比例和法人股比例与目标公司各年经营业绩的相关性并不显著；但是公司业绩随着国家持股规模首先下降，然后上升，而随着股权制衡程度先上升，后下降。也就是说，对于国企控股公司来说，股权集中度越高，公司经营绩效越好；而对于民企控股公司来说，则是股权集中度越低，公司经营绩效越好。6.学位论文王楠楠我国上市公司控制权转移绩效的研究2008随着机构投资者的兴起，全球经济一体化以及自由化的发展，公司治理引起国际社会普遍关注，追求一种合适而有效的公司治理结构是上市公司的普遍追求，面对治理结构