失去的10年与股票市场的结构变化～股东价值经营的萌芽与“由

失去的10年与股票市场的结构变化～股东价值经营的萌芽与“由贮蓄转向投资”～2007年5月15日本资料仅以提供信息为目的，并非劝诱投资人进行交易，投资与否的最终决定敬请投资人自行判断。第25页为关于本资料使用方面的重要事项，请认真阅读。经营调查处高级研究员熊谷五郎Tel+813-5208-2785e-mailgoro.kumagai@瑞穗-sc.com瑞穗证券股份有限公司2007年5月1本日议题１．泡沫经济的产生及崩溃与金融系统２．日本企业的收益复苏３．股东持股结构的变化与股东价值经营的萌芽４．“由贮蓄转向投资”的可实现性2007年5月2１．泡沫经济的产生及崩溃与金融系统失去的10年与资产负债表调整–为什么在处理不良债权上花费了诸多时间–对股票市场的警示泡沫经济产生前后银行贷款有价证券的变化–放款有价证券的变化意味着什么日本金融系统中存在的问题–存款过剩状态意味着什么2007年5月3从股票市场看“泡沫经济”、“失去的10年”以及日本经济的复苏05001,0001,5002,0002,5003,0003,5001984年3月1986年3月1988年3月1990年3月1992年3月1994年3月1996年3月1998年3月2000年3月2002年3月2004年3月2006年3月TOPIXS&P500长银危机、金融再生两法成立第二次住专危机第一次住专危机向RESONA银行注入公共资广场协议图表来源：瑞穗证券经营调查处根据彭博数据制作2007年5月4资产负债表调整的终结图表来源：瑞穗证券根据金融厅、财务省法人企业统计及彭博的数据制作0.05.010.015.020.025.030.035.0FY199219931994199519961997199819992000200120022003200420050.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0a.银行不良债权处置损失b.普通事业公司特别损失a+b　累计(右轴）万亿日元万亿日元住专处理来自优先股的资本注入向RESONA银行、足利银行注入资本2007年5月5银行贷款投资组合的变化图表来源：瑞穗证券经营调查处根据日本银行数据制作0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%FY1975197619771978197919801981198219831984198519861987198819891990199119921994199519961997199819992000200120022003200420052006制造业金融、建设、房地产个人制造、金融、建设及房地产业发生逆转个人的增加2007年5月6远超贷款机会的存款量图表来源：瑞穗证券经营调查处根据日本银行数据制作200.0250.0300.0350.0400.0450.0500.0550.0600.0FY199319941995199619971998199920002001200220032004200520060.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0400.0存款贷款债券(右轴）(万亿日元）(万亿日元）2007年5月7２．日本企业的收益复苏2002年度至2006年度实现了连续5年的经常利润增长。若2006年度继续增长则可创历史新纪录。ROE也自1980年度以来首次达到10％以上水平。除销售额的复苏外，由于人工费用的增长受到抑制，以大企业为中心的劳动分配率也降至历史新低，是本次企业收益复苏的特色。因此，在家庭及中小企业中被批评为“毫无真切感受的经济复苏”。2007年5月8企业收益扩大：对长期化的期待经常利益同上一年相比的增长率图表来源：瑞穗证券经营调查处根据财务省法人企业统计资本金10亿日元以上的企业、东洋经济的数据制作预测为东洋经济-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%FY196１19631965196719691971197319751977197919811983198519871989199119931995199719992001200320052007E5年5年4年6年伊奘诺景气由石油危机恢复由日元升值恢复及泡沫经济由失去的10年恢复2007年5月9迅速复苏的日本企业的ROE图表来源：瑞穗证券经营调查处根据财务省法人企业统计、东京证券交易所、东洋经济的数据制作-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%05%10%15%20%25%30%35%40%45%财务省法人企业统计・单体东京证券交易所公布值・单体东京证券交易所公布值・联合自身资本比例（右轴）2007年5月10高度增长期中企业收益的扩大（1966～1970年）图表来源：瑞穗证券经营调查处根据财务省法人企业统计数据制作5010015020025030035066/366/967/367/968/368/969/369/970/370/971/371/9（1966/03/31=100）销售额人事费用临时费用经常利益2007年5月11本次经济复苏中企业收益的扩大(2002年2月～)图表来源：瑞穗证券经营调查处根据财务省法人企业统计数据制作909510010511011512001/301/902/302/903/303/904/304/905/305/906/306/9（2001/03/31=100）6080100120140160180（2001/03/31=100)销售额人事费用临时费用经常利益(右轴）2007年5月123.股东持股结构的变化与股东价值经营的萌芽与金融危机相伴的银行持股力下降与解除相互持股的进展外国投资者的影响力增加公司治理中的变化注重股东经营的萌芽2007年5月13持股结构的变化图表来源:瑞穗证券经营调查处根据东京证券交易所的资料制作0.010.020.030.040.050.060.070.0197119721973197419751976197719781979198019811982198319841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006持合外国人個人信託（投信・年金信託を含む）%1999年度　公共资金注入后加快了平仓及解除相互持股的速度维持及强化相互持股92年以后　不良债权问题的产生及当年因相互交易造成的未实现收益中心互持外国人个人信托（包括投资信托/年金信托）2007年5月14日本的公司治理石油危机前主银行监控在高度成长时期，企业对资金的需求旺盛，因此，提供资金的主银行可以进行有效的监控。石油危机后、泡沫经济前不存在治理在企业的资金需求降低的同时，银行与借款方的力量逆转。相互持股自然就成了合谋经营的温床。泡沫经济崩溃后股东价值经营的萌芽由于股票价格下跌，陷入信用危机的企业层出不穷。为了维持股票价格，一些企业将目标转向强化IR、注重股东的经营。最近，敌意收购的威胁正不断推动着股东价值经营。2007年5月15外国人持股比率与公司治理体制30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%55.0%60.0%10%10%～20%20%～30%30%设置监查会并选任公司外部董事设置委员会外国人持股比率图表来源：瑞穗证券经营调查处根据东京证券交易所数据制作2007年5月16合并代价的灵活化2007年5月以后，国外企业A通过其日本分公司B（以B为存续公司）收购日本企业C时，其合并之际的支付方式将更加灵活。以前，需要将日本分公司B（多为非公开公司）的股份交付给C的股东。由于B公司的股票不具备流动性，实际上无法由A公司对C公司进行收购。2007年5月以后，存续公司B将可以向非被收购公司C的股东支付：–国外总公司A的股票（三角合并）–支付现金2007年5月17活跃化的M&A图表来源:瑞穗证券经营调查处根据乐国富「Marr」制作公布金额与件数的变化0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.001997199819992000200120022003200420052006（万亿日元）02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000（件）金额件数（右軸）2007年5月18是否感到敌意收购的威胁？图表来源:瑞穗证券经营调查处根据生命保险协会数据制作答复数量2006年度480家、2005年度495家45.3%45.6%41.0%43.1%9.7%6.9%2.8%3.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2005年度2006年度a.　感觉强烈b.　能感觉到c.　没太大感觉d.　完全没感到未回答2007年5月19库藏股的取得与注销图表来源：瑞穗证券经营调查处根据东京证券交易所数据制作0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0CY200420052006取得注销（万亿日元）2007年5月20４．“由贮蓄转向投资”的可实现性为获取更高的回报，曾经保本意识强烈的个人投资者已经逐渐开始了风险投资。尽管国内股票交易中个人所占的份额有所提升，但仍以超短期交易为中心，投资余额未必增加。银行的投资信托网点销售解禁以来，投资信托迅速发展，股票投资信托逐渐成长为稳定的国内股票超买主体。然而，由于受外币资产及RIET等的挤压，国内股票所占的比率反而下降。所以，现在还不能说丰富的个人金融资产已被应用于国内产业及经济之中，“由贮蓄转向投资”的道路仍然漫长！2007年5月21等待投资机会的同时也撤出了风险投资的个人投资者家庭收支部门的资产分配（可处置的金融资产）注:风险资产是指股票、投资信托及外币资产的总计图表来源:瑞穗证券经营调查处根据日本银行资金循环统计数据制作0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%1998/1Q1999/1Q2000/1Q2001/1Q2002/1Q2003/1Q2004/1Q2005/1Q2006/1Q50.0%55.0%60.0%65.0%70.0%75.0%80.0%リスク資産現金＆流動性預金定期預金（右軸）风险资产现金·流动性存款定期存款（右轴）2007年5月22各投资期间的个人投资者明细图表来源:瑞穗证券经营调查处根据网络证券评议会的资料制作2005年7月附加日交易6%一周以内12.9%一个月以内19.0%3个月以内19.4%6个月以内12.9%1年以内11.7%1～3年以内11.5%3年以上6.9%2007年5月23股票投资信托的渠道创新图表来源：瑞穗证券经营调查处根据投资信托协会数据制作股票投信不同销售业态纯资产余额的变化0102030405060701999.122000.122001.122002.122003.122004.122005.122006.122007.02证券公司银行等直接销售(万亿日元)2007年5月24股票投资信托的资产分配明细0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%2005年8月2005年9月2005年10月2005年11月2005年12月2006年1月2006年2月2006年3月2006年4月2006年5月2006年6月2006年7月2006年8月2006年9月2006年10月2006年11月2006年12月2007年1月2007年2月国内股票外国股票国内债券外国债券其他图表来源：瑞穗证券经营调查处根据投资信托协会数据制作2007年5月25分析人员承诺事项本资料所述有关有价证券及发行机构的意见，均正确反应了封面所载分析人员的见解。分析人员在此承诺，不会借本资料所载的特定投资判断或见解，直接或间接索取报酬或约定索取报酬。注意事项瑞穗证券仅以向投资者提供信息为目的制作本资料，不存在推荐特定有价证券或推荐特定交易的目的。此处记载的