如何协助提升医药企业股东价值？(1)

EVA--如何协助提升医药企业股东价值？复星实业EVA®价值管理体系研究项目第二阶段报告2003年01月26日为期10周的EVA研究项目目的¶研究美国、欧洲、日本、中国四大地区不同类型的医药企业资本成本率及资本回报率，对比复星实业的自身情况，明确差距与优势¶研究国际医药公司的经营战略及在价值提升方面的经验与教训，在对复星实业的战略、经营模型、内部管理等充分了解的基础上，提出初步建议及未来EVA管理体系实施思路¶对管理层进行广泛有效培训，宣传价值理念，为未来深入实施EVA价值体系作好准备EVA项目的主要内容和预期成果现状了解、选取对比公司EVA业绩/资本成本率/资本回报率对比分析经验总结1.了解复星实业未来战略规划、业务模型、组织架构、业绩考核、奖励办法2.选择美国、欧洲、日本、中国医药上市公司1.行业分析2.业务板快分析3.公司分析1.公司战略2.业务模型3.价值提升经验关注行业国际、国内各公司价值创造结果、建立价值导向¶通过国际、国内医药行业不同类型的企业的回报率、EVA业绩对比分析今日议程¶介绍思腾思特公司和EVA®价值管理体系¶项目研究主要发现–国际、国内医药行业投资回报率结论•制药•零售•生物制药•中国–制药和零售企业国际实例研究•关键成功要素•业务模型¶复星实业未来面临的挑战¶EVA管理体系将如何提供协助、应用-总部、各实业公司今日议程¶介绍思腾思特公司和EVA®价值管理体系¶项目研究主要发现–国际、国内医药行业投资回报率结论•制药•零售•生物制药•中国–制药和零售企业国际实例研究•关键成功要素•业务模型¶复星实业未来面临的挑战¶EVA管理体系将如何提供协助、应用-总部、各实业公司纽约（公司总部）1982年成立洛杉机东京约翰内斯堡圣保罗悉尼新加坡巴黎慕尼黑米兰伦敦上海香港•首创EVA经济增加值评价和管理体系•经济增加值被华尔街誉为首要公司价值管理体系•为全球近４００家公司成功实施ＥＶＡ股东价值管理机制思腾思特管理咨询公司…在全球的一部分其它行业客户总市值MV1988年《商业周刊》登出了前1000家公司的排名，通用汽车和默克制药分别以便250多亿美元的市值排第六位和第七位。总市值MV通用汽车：250亿第六名默克制药：248亿第七名通用汽车•80年代业务不好，不断在裁员，利润和市场占有率也在节节下滑。默克制药•蒸蒸日上，在不断研制新药，发现新市场。该排名令人非常困惑：通用汽车和默克制药：谁真正创造了财富？市值“现金产出”投资“现金投入”财富创造我们能得到比投入更多的产出吗？明确了对通用汽车及默克制药业绩衡量分析，就可以使公司避免盲目追求增长率和企业规模，而把着眼点放到财富的增长上来。股东财富创造的衡量指标是市场增加值（MVA）投入资本Capital市场增加值MVA虽然通用汽车和默克制药市值都是250亿美元，实际上，通用汽车损失了200亿美元的股东财富，默克则创造了200亿美元的股东价值，排名应远在通用汽车之上。总市值MV通用汽车默克制药•MV:250亿美元•Capital:450亿美元•MVA：负200亿美元•MV:250亿美元•Capital:50亿美元•MVA：正200亿美元思腾思特公司的MVA排名分析发现在Enron’s2000年报中，对股东的信中注明:Enron’s2000年业绩非常成功…公司的税后净利润在2000年创历史记录，每股盈利也保持较高水平，并且赢利能力有望继续提高。然而其EVA的业绩却揭示着相反的一面。$0$200$400$600$800$1,000$1,20019961997199819992000$0.00$0.20$0.40$0.60$0.80$1.00$1.20$1.40NetIncEPS(inmil)-$700-$600-$500-$400-$300-$200-$100$0$10019961997199819992000NetIncEPSEVA(inmil)安然石油公司在貌似发展的过程中破坏了大量股东财富青岛啤酒会计利润与EVA业绩截然相反销售收入趋势图1%12%42%54%40%01020304050601996年1997年1998年1999年2000年2001年亿0%10%20%30%40%50%60%主营业务收入增长率净利润趋势图46%-3%-10%2%12%0204060801001201996年1997年1998年1999年2000年2001年百万-20%-10%0%10%20%30%40%50%净利润增长率总资产趋势图20%1%32%35%18%0204060801001996年1997年1998年1999年2000年2001年亿0%5%10%15%20%25%30%35%40%资产总计增长率青岛啤酒EVA趋势图-33-130-166-100-180-160-140-120-100-80-60-40-20-1998199920002001百万上海医药净利润、销售收入与EVA业绩比较上海医药净利润vs经济增加值(50)050100150200199920002001百万净利润经济增加值上海医药销售收入vs经济增加值率-5,400-3,400-1,4006002,6004,6006,600199920002001百万-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%销售收入经济增加值率哈药集团净利润、销售收入与EVA业绩比较哈药集团净利润vs经济增加值-200-150-100-50-50100150200250300350199920002001百万净利润经济增加值哈药集团销售收入vs经济增加值率-7,000-5,000-3,000-1,0001,0003,0005,0007,0009,000199920002001百万-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%销售收入经济增加值率东北药净利润净利润、销售收入与EVA业绩比较东北药净利润vs经济增加值-80-60-40-20-204060199920002001百万净利润经济增加值东北药销售收入vs经济增加值-1,600-1,100-600-1004009001,4001,900199920002001百万-3.50%-2.50%-1.50%-0.50%0.50%1.50%2.50%3.50%销售收入经济增加值率EVA®即经济利润，是在减除资本占用费用后企业经营所产生的剩余价值EVA=税后净营业利润-资本成本损益表收入–成本–EVA调整–所得税=NOPAT（税后净营业利润）资产负债表调整后资本×WACC(加权平均资本成本率)=资本成本EVA=(资本回报率-资本成本率)x资本=EVA率X资本¶从报表中计算EVA：¶用于财务分析的EVA：+销售利润率资本周转率什么是EVA®（经济增加值）EVA是对资产负债表、损益表业绩的综合反映EVA考虑股权成本，反映股东对不同行业、不同项目风险综合后的机会成本EVA调整，对利润、资本占用进行调整，消除非经营性因素对业绩的影响EVA能准确揭露企业经营的经济效益，并与上市公司市场价值紧密相关为何传统会计指标-规模和会计利润与EVA业绩不同？“EVA…同每股盈利，净资产收益率和自由现金流等传统评价指标相比，更准确的反映了经济现实。”高盛“EVA的思想清晰地描述了经营与财务风险，使投资者可以更准确地衡量其资本回报并预测其回报的持续性。在所有的财务指标中，它对创造股东财富的诠释是最准确的。”瑞士信贷第一波士顿“EVA…不仅将管理重点放在为股东创造价值上，还帮助投资人和管理者评价，观察，理解公司价值的驱动因素和破坏因素。”所罗门联邦华尔街钟情EVA加拿大莫氏啤酒公司应用EVA的范例DanO’Neill莫氏啤酒的总裁1999年5月，莫氏啤酒公司聘请思腾思特公司实行EVA管理体系，把经营的重点转向提高股东价值，并采取了一系列提高EVA的行动。¶出售：重新配置资源到啤酒的生产和经营上–2000年6月，宣布出售MontrealCanadiens曲棍球队¶提高：提高资本利用水平和营运效率–2000年6月：宣布关闭在安大略的一个啤酒厂，并与供应商签订长期生产供应合同¶增长：降低成本，提高利润，增强未来增长能力–2000年10月：宣布购入一个美国品牌，增强莫氏的产品组合–2000年12月，宣布兼并巴西的Bavaria啤酒，使莫氏啤酒的盈利能力增长了12.3%EVA驱动Molson股价上涨0.751.001.251.501.752.002.25Apr-99Aug-99Dec-99Apr-00Aug-00Dec-00MolsonInc.TSE300在数十年股价萎靡不振之后，1999年5月莫氏啤酒聘请思腾思特公司实行EVA管理体系，此后其股价相对于加拿大TSE300股票指数有了较高的增幅今日议程¶介绍思腾思特公司和EVA®价值管理体系¶项目研究主要发现–国际、国内医药行业投资回报率结论•制药•零售•生物制药•中国–制药和零售企业国际实例研究•关键成功要素•业务模型¶复星实业未来面临的挑战¶EVA管理体系将如何提供协助、应用-总部、各实业公司医药行业价值创造能力分析-国际、国内行业整体比较医药行业整体价值表现分析结论–国外通过对比医药行业三年的EVA平均价值创造和EVA平均回报率，发现：¶价值创造能力最高的细分行业为-制药、-医疗器械和用品¶医药零售在日本的价值创造情况较好，美国较差¶生物制药行业美国公司差、而欧洲公司表现好¶医疗分销和服务、医疗设施和医疗保健组织价值创造表现不佳国内外医药行业资本回报/成本率比较行业中值细分行业美国日本欧洲化学制药中药化学制药中药资本回报率7.72%22.12%8.59%21.43%9.05%7.50%6.77%9.82%资本成本率7.50%9.38%3.63%7.75%8.25%8.15%7.65%7.07%生物制药保健品生物制药保健品资本回报率1.63%5.53%-15.82%7.98%21.90%12.07%23.16%资本成本率11.28%11.48%-8.88%8.03%8.68%8.04%8.55%资本回报率8.76%10.54%6.72%9.80%资本成本率7.81%8.23%3.59%7.73%资本回报率8.12%7.03%3.79%8.21%资本成本率7.86%8.15%5.40%8.17%资本回报率7.00%4.84%10.34%-资本成本率5.60%6.54%4.56%-资本回报率7.14%5.92%-2.70%资本成本率7.42%7.18%-8.03%资本回报率9.35%10.67%--资本成本率10.66%11.00%--资本回报率----资本成本率----医疗分销和服务----8.48%11.19%8.41%-医药生物技术国际国内医药相关行业资本回报/成本率比较6.80%中值均值中国国际地区均值医疗用品和器械---多元化集团--药品零售医疗设施医疗保健组织6.62%8.70%10.98%8.29%-6.21%8.68%-4.10%8.04%¶美国化学制药行业平均资本回报率高达22.12%，而中国只有6.77%¶美国生物技术行业平均资本回报率5.53%，中国达到12.07%¶国际上化学制药行业是回报率较高的行业，而在中国生物制药（含保健品）和医药流通行业是回报率较高的行业美国医药行业价值创造情况一览美国医药相关行业3年平均EVA和EVA率-400-300-200-1000100200300400制药医疗用品和器械医疗分销和服务医药零售生物制药医疗设施医疗保健组织-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%EVAEVA率百万1,710日本医药行业价值创造情况一览日本医药相关行业3年平均EVA和EVA率-400-300-200-1000100200300400制药医疗用品和器械医药分销和服务医药零售生物制药医疗设施医疗保健组织百万-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%EVAEVA率欧洲医药行业价值创造情况一览欧洲医药相关行业3年平均EVA和EV