我国航运上市公司使用FFA对冲风险对股东价值的影响研

上海财经大学硕士学位论文我国航运上市公司使用FFA对冲风险对股东价值的影响研究ThestudyoninfluencethatquotedshippingenterprisesofourcountryoperateFFAforhedgingriskcanmakeonshareholdervalues姓名：李直指导老师：学号：院系所：金融学院专业：金融专硕培养层次：硕士研究生学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名：日期：年月日学位论文版权使用授权书本人完全了解上海财经大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，即：按照有关要求提交学位论文的印刷本和电子版本；上海财经大学图书馆有权保存学位论文的印刷本和电子版，并提供目录检索与阅览服务；可以采用影印、缩印、数字化或其它复制手段保存论文；在不以赢利为目的的前提下，可以公布论文的部分或全部内容。（保密论文在解密后遵守此规定）论文作者签名：导师签名：日期：年月日日期：年月日摘要摘要航运业是在世界经济与贸易中承担货物运输任务的行业，航运企业是经营水上运输业务的经济主体，航运企业的发展状况既反映出宏观经济的需求，也会受到航运市场起伏的影响。我国的航运业在近年获得了迅速的发展，特别是国际金融危机发生之后，我国航运企业在国际市场中所占的规模进一步提升，已经占据重要地位。但是我国航运企业仍然面对航运运费价格波动的市场风险，以波罗的海干散货运费指数（BDI）为代表的航运市场运费指数具有很高的波动性，而运费的涨跌可能直接关乎我国航运企业的经营业绩与企业资产价值。在世界经济、贸易与航运市场的复苏阶段，合理地使用远期运费协议FFA这样的运费衍生品可以避免航运市场运费波动带来的航运企业股东价值损失。在目前人民币尚未完全实现自由兑换的条件下，我国近期推出的以人民币结算的远期运费协议提供了我国大多数航运企业可以方便使用的运费衍生品。我国航运企业可以用其对冲运费波动风险。本文选取中远航运与中国远洋公司为例，分析运费指数与公司股价之间的关系，并对使用人民币FFA提升股票价值的可行性进行分析。本文首先介绍了波罗的海干散货运费指数与远期运费协议，其后通过选取近期A股市场的航运行业指数与航运公司的股票价格，对运费指数与航运企业A股股价波动之间的关联进行了实证分析。本文通过相关性分析、格兰杰因果检验与协整关系检验得出结论，运费指数波动与航运公司的股价波动之间具有正相关关系，而且两者的波动具有关联性。航运市场的需求在受到金融危机与西方经济体债务危机影响过后，也会伴随着经济贸易与基础性商品需求的增长而从低谷逐步回升，于此同时，航运运力的供给过剩状况在近期也有所好转。在当前全球经济增长与航运市场处于周期性复苏的条件下，航运企业可以使用运费衍生品对冲其中的运费波动风险、提升企业的股东价值。而后本文通过实证分析发现人民币FFA合约价格存在比较明显的波动，且与运费指数之间存在正相关关系，这反映了目前人民币FFA市场的定价效率。同时，人民币FFA合约价格与运费指数变动摘要的一致性也为我国航运企业使用FFA对冲运费波动风险提供了可能。我国航运企业参与运费衍生品市场可采取的投资策略为：在航运市场萧条时期，航运企业的营业收入由于受到运费的下跌而减少，这会影响企业的利润水平，相应造成航运企业资产价值的损失。当运费水平波动较为剧烈时，航运企业的经营利润和价值损失程度也将越高。我国航运企业可以借助人民币FFA这样的运费衍生品，对于将来可能的运费收入下跌进行风险对冲。如果预期运费在远期下跌，那么企业在运费衍生品市场可以卖出一定数量FFA合约，使未来合约空头方盈利抵消营业收入上的损失，从而在运费下跌的一定时期内，企业的利润不会因为运费收入减少而受到大的影响；而在航运市场的运费上涨时期，航运企业租入船舶的成本往往会随之升高。企业可以买入一定数量的FFA合约，利用在未来合约多头方的盈利对冲增加的租赁船舶成本支出。因为运费波动与航运上市企业股票价格波动之间具有明显的关联，运用人民币FFA这样的运费衍生品对冲运费风险，能缓解或消除运费波动造成的不利冲击对于其股东价值的影响，使得航运企业的股价在经济复苏阶段得以表现得更加平稳。本文的创新之处在于:首先，选取了我国航运企业使用远期运费协议（FFA）对股东价值的影响作为分析角度。并结合当前的经济复苏背景，对我国A股航运上市公司使用FFA以避免运费波动造成的股价不利波动提出了相应的解决方案；其二，选取了人民币FFA作为研究对象，对近期人民币FFA合约的价格波动性与合约价格走势进行了实证分析；最后，通过相关性分析、协整检验中得出的航运企业股价与运费指数之间的数量关系式，本文计算出使用运费衍生品对航运企业带来的股票价值增量。股票价值增加可能带来股价提升，从而体现出公司股东价值的增加。关键词：航运企业运费风险股东价值波罗的海干散货指数（BDI）远期运费协议（FFA）ABSTRACTABSTRACTShippingindustryundertakesthetaskoffreighttransportintheinternationaleconomyandtrade.Shippingenterpriseisthemainbodyofthewatertransportindustry.Influencedbytheriseandfallofshippingmarket,thedevelopmentconditionofshippingenterprisereflectsthedemandofthegrowthofthemacro-economy.Theshippingindustryofournationhasbeendevelopingrapidlyduringrecentyears,andaccountsforanincreasinglylargescaleinthewholeworldshippingmarketespeciallyaftertheoutbreakoftheinternationalfinancialcrisis,alreadyoccupyinganimportantpositionintheworld.But,shippingenterprisesofournationstillfacethemarketriskofthefreightpricesintheshippingmarket.TakingtheBalticDryIndex(BDI)astherepresentative,thevolatilityofthefreightindexintheshippingmarketisveryhigh,whiletheriseandfallofthefreightmaybedirectlyconnectedwiththeoperatingperformancesandtheshareholdervaluesofshippingcompaniesinourcountry.Duringtherecoverystageoftheworldeconomy,tradeandshippingmarket,thelossoftheshareholdervaluescausedbyshippingmarketfreightvolatilitycanbeavoidedbyreasonablyusingfreightderivativessuchasForwardFreightAgreement(FFA).AsRenminbi(RMB)haven’tachievedthefreeconvertibilityatpresent,ForwardFreightAgreementsettledinRMBrecentlylaunchedbyourcountrycanprovidefreightderivativewhichmaybeusedconvenientlybymostshippingenterprisesofournationtohedgefreightvolatilityrisk.ThisarticlechoosesCOSCOSHIPPINGandChinaCOSCOcompanyasexample,analyzingtherelationshipbetweenfreightindexandsharepricesofthecompanies,andanalyzethefeasibilityofusingRMBFFAtopromotestockvalues.Firstly,thisthesisintroducestheBalticfreightindex(BDI)andForwardFreightAgreement(FFA).ThenthearticlechoosesnearestshippingindustryindexinAABSTRACTsharesmarket,andthestockpricesofshippingcompaniesinAsharesmarketforempiricalanalysisaboutthelinkbetweenfreightindexandvolatilityofstockpricesoftheshippingcompanies.Bycorrelationanalysis,Grangertestofcausalityandcointegrationtest,wecanmakeconclusionthatthevolatilityoffreightindexhasdirectinfluenceonstockpricesofshippingcompany.Accompaniedwiththegrowingdemandofeconomy,trade,andbasiccommodities,thedemandoftheshippingmarketwillgraduallyrecoverfrombottomafterbeingaffectedbythefinancialcrisisanddebtcrisisinwesterneconomies.Thesituationofexcessshippingsupplyisturningbetter.Whentheglobaleconomyandshippingmarketiscurrentlyexperiencingtherecoveryperiod,shippingcompaniescanusefreightderivativestohedgetheriskofvolatilityoffreight,enhancingshareholdervalues.Next,byempiricalanalysis,itisdemonstratedthatthevalueofRMBFFAfluctuatesobviously,andtherewasapositivecorrelationbetweenthevalueofFFAandthefreightindex.ThisreflectsthepricingefficiencyoftheRMBFFAmarketatpresent.Meanwhile,theconsistencybetweenthechangeofRMBFFApricesandthatofthefreightindexprovidespossibilityforshippingcompaniestouseFFAtohedgevolatilityrisksoffreight.Shippingcompaniesofourcountrywhichparticipateinthefreight