《风险价值(VaR)》第1章

《金融风险管理》FinancialRiskManagementClicktoeditMastertitlestyle《金融风险管理》FinancialRiskManagement《金融风险管理》FinancialRiskManagement朱波西南财经大学金融学院2010年朱波[e-mail]《金融风险管理》FinancialRiskManagement第2页第1章风险管理的必要性朱波[e-mail]《金融风险管理》FinancialRiskManagement第3页生活的全部内容在于管理风险，而不是消除风险。花旗集团前任主席沃尔特.瑞斯顿朱波[e-mail]《金融风险管理》FinancialRiskManagement第4页主要内容1.1金融风险1.2衍生工具与风险管理1.3金融风险的类型1.4VAR简介1.5VAR和风险管理的发展朱波[e-mail]《金融风险管理》FinancialRiskManagement第5页金融风险1.1金融风险朱波[e-mail]《金融风险管理》FinancialRiskManagement第6页风险可以被定义为对未来结果不确定性的暴露，预期收益（资产价格或价值）存在不确定性，因此“风险”是金融学的核心“资产定价”紧密相关，也是金融学中永恒的话题之一。公司发展过程中面临众多不确定性，有效地管理风险已经成为公司的基本业务之一，主动管理风险成为提升公司公司的核心竞争力或培育动态能力重要手段。商业风险：公司为了获得竞争优势和增加股东价值而自愿承受的风险（如商业流程操作失误、产品设计风险、市场营销风险、宏观经济风险等）。非商业风险:公司所不能控制的风险（战略风险、政治风险等）。朱波[e-mail]《金融风险管理》FinancialRiskManagement第7页金融风险可以简单理解为与金融市场可能损失有关的风险，如利率波动、汇率波动、股指波动或债务违约等导致的损失。工业企业应有效地控制金融风险，集中精力管理商业风险。中国企业的价值：多元化未必是好事？主营业务突出或许很重要。金融机构的首要职能则是积极地管理金融风险。美国金融危机爆发后，全球经济受到重创，FRM受到青睐。华安基金扬帆出海折戟沉沙与金融风险的积极管理。朱波[e-mail]《金融风险管理》FinancialRiskManagement第8页金融风险的共性：不可预知推动金融风险管理发展的重要力量是自上世纪70年代以来金融市场不断加剧的波动性，不可预知性是这些金融事件的共同特征，这些金融事件给众多企业带来了巨大损失:问题：以下事件主要暴露的是何种风险？1971年，固定汇率制的瓦解，使汇率具有灵活性和波动性。始于1973年的石油危机，导致高通货膨胀和利率的剧烈波动。1987年10月19日的黑色星期一，股市下挫了23%，资本缩水1万亿美元。1992年9月，欧洲货币体系的瓦解，使欧洲货币一体化的进程暂时受阻。在1994年的债券的灾难中，在保持了三年低利率后，美国联邦储备银行开始连续六次提高利率，使得全球资本市场遭受了1.5万亿美元的损失。1989年末，日本股价泡沫的最终破灭，使得日经指数在三年内从39000点下跌到17000点，资本市场共损失了2.7万亿美元，造成了日本历史上规模空前的金融危机。1997年的亚洲金融风暴，使得印度尼西亚、韩国、马来西亚和泰国的股票市值损失了约3/4.1998年8月，俄罗斯的债务危机引起了全球金融危机，最终导致大型对冲基金——长期资本管理公司（LTCM）的破产。朱波[e-mail]《金融风险管理》FinancialRiskManagement第9页小结和案例不可预知性是这些金融事件的共性，因此对金融风险进行有效管理是很有必要的，对我国金融机构的海外拓展之路而言，这显得尤其重要。中国平安伤痛2008：投资富通巨亏226亿以2008年12月25日的汇率计算，平安投资富通已经巨亏226亿人民币，较总计238.74亿人民币的成本而言，亏幅几近95%。中投因黑石亏损87亿2007年5月，中投斥资约30亿美元以29.605美元/股的价格购买黑石（百仕通）近10%的股票。黑石集团上市后股价连续下跌，也造成了中投公司这笔投资大幅缩水，亏损额约达12.18亿美元(合约87亿元人民币)。择时能力？对冲基金为何上市？朱波[e-mail]《金融风险管理》FinancialRiskManagement第10页风险来源风险来源：（1）人为来源：商业周期、政府政策的变化、通货膨胀及战争等。亚洲金融危机应归因于政府不可持续的经济政策，这给脆弱的金融部门带来了巨大损失。（2）来源于不可预测的自然现象，包括天气变化和地震、海啸等。（3）也来自于经济长期增长的主要推动力——技术创新。金融风险管理的一个重要环节就是描述风险因子。确定并描述风险因子定价，建立资产价值与风险因子之间的函数（映射）关系根据风险因子的分布，计算资产或资产组合的风险暴露大小资产定价与风险来源描述：dzCAPM：系统性风险CCAPM模型、宏观金融模型：宏观经济风险Fama-French三因子模型和Carhart四因子模型朱波[e-mail]《金融风险管理》FinancialRiskManagement第11页风险管理工具金融风险管理指设计并执行程序来控制金融风险，随着全球金融市场波动的加剧，随着现代通信技术和现代金融理论的发展，金融风险管理工具也发生了巨大变化。1938年，债券久期1952年，马科维茨均值方差结构1963年，夏普资本资产定价模型1966年，多因素模型1973年，Black-Scholes期权定价模型，希腊字母（α、γ等）1979年，二项式期权定价模型1983年，风险调整资本收益率（RAROC）1986年，久期风险管理1988年，银行风险加权资产，对“希腊字母”的限制1992年，压力测试1993年，风险价值（VAR）1994年，风险矩阵1997年，信用矩阵1998年至今，信用和市场风险一体化2000年至今，企业风险管理朱波[e-mail]《金融风险管理》FinancialRiskManagement第12页风险管理工具在众多的金融风险管理工具中，VAR这一简单而又实用的方法逐步成为金融风险管理行业标准，引领该领域深入发展。衍生金融工具的发展直接推动了金融风险管理的发展，而VAR方法又特别适合度量衍生金融工具风险。朱波[e-mail]《金融风险管理》FinancialRiskManagement第13页1.2衍生工具与金融风险管理朱波[e-mail]《金融风险管理》FinancialRiskManagement第14页衍生工具与风险管理衍生金融工具合约的价值是从一些基础资产价格、参考利率或指数(如股票,债券,货币或者商品)中派生而来的。远期、期货、期权、互换权证（认股权证和备兑权证）股指期货、股指（票）期权衍生工具是金融创新的产物，通过创造金融工具来帮助金融机构更好地进行风险控制和管理。衍生工具的特点：1、跨期交易2、杠杆效应3、不确定性和高风险4、套期保值和投机套利共存朱波[e-mail]《金融风险管理》FinancialRiskManagement第15页衍生工具的类型1972年外币期货1973年股票期权1975年长期国库券期货1981年货币互换1982年利率互换、欧洲美元期货、股票指数期货、交易所上市货币期权1983年股票指数期权、中期国库券期货期权、货币期货期权、利率上限和利率下限1985年欧洲美元期权、互换期权衍生工具市场的发展过程1987年混合期权、平均期权1989年利率互换期货、汇率连动期权1990年股票指数互换1991年浮动利率互换1992年巨灾保险期权1993年利率上限期权1994年信用违约期权1996年电力期货1997年气候衍生工具朱波[e-mail]《金融风险管理》FinancialRiskManagement第16页全球衍生金融工具市场（1995-2007，单位：10亿美元）衍生工具市场的规模飞速扩展，是美国GNP的几十倍，名义价值超过全球股票和债券价值总和。衍生金融工具的快速发展对金融风险管理提出了新的要求。结构化金融产品的泛滥CDS与美国国际集团（AIG）朱波[e-mail]《金融风险管理》FinancialRiskManagement第17页1.3金融风险的类型朱波[e-mail]《金融风险管理》FinancialRiskManagement第18页金融风险的类型市场风险信用风险流动性风险操作风险法律风险朱波[e-mail]《金融风险管理》FinancialRiskManagement第19页市场风险市场风险(Marketrisk)：指由于市场价格(如利率，汇率，股价以及商品价格等)的波动而导致的金融参与者的资产价值变化的风险。市场风险是源自市场价格波动性。市场风险的两种类型：绝对风险——用资金（或相关货币）衡量，集中关注总体收益率的波动性。相对风险——用相对的基准指数衡量，根据追踪误差或与基准指数的差异来衡量风险。ω是跟踪误差波动率（TEV）朱波[e-mail]《金融风险管理》FinancialRiskManagement第20页方向性风险和非方向性风险市场风险可以分为：方向性风险和非方向性风险。方向性风险：指金融变量（如股票价格、利率、汇率和商品价格）的运动方向所产生的风险，这些风险可以通过线性近似值进行衡量。△风险管理技术例：期货非方向性风险：指其他的风险，包括非线性风险、对冲头寸或波动性风险。凸度例：期权基差风险：指期限不同或资产属性不同而导致的风险。波动性风险：衡量对实际或隐含波动性的敏感性。对冲基金朱波[e-mail]《金融风险管理》FinancialRiskManagement第21页市场风险管理方法市场风险管理方法：限制名义金额敏感性VAR衡量方法独立监控朱波[e-mail]《金融风险管理》FinancialRiskManagement第22页信用风险信用风险(Creditrisk)：指由于借款人或市场交易对手的违约而导致损失的可能性。1个AAA的债券的市场风险可能比BBB债券大，但信用风险小。结算前风险与结算风险主权国家风险LTCM破产信用风险的控制方法：限制名义金额对当前和潜在的风险进行信用限制相应的增加信用评级的特征量化市场风险的方法也可用来衡量信用风险（VAR）朱波[e-mail]《金融风险管理》FinancialRiskManagement第23页流动性风险流动性风险(Liquidityrisk)：指金融参与者由于资产流动性降低而导致的可能损失的风险。它包括资产流动性风险和融资流动性风险。流动性风险有两种形式：资产流动性风险---当相对于正常交易单位，交易头寸太大或太小，从而交易不能按现行市场价格进行交易时，就产生了流动性风险。可通过对市场或产品设置限制，或利用分散化的手段来进行管理。融资流动性风险----指没有能力履行支付义务，可能会被迫提前进行清算，从而将账面损失转变成为已实现的损失。可通过恰当的现金流需求计划来控制。LCAPM美国金融危机与“死亡螺旋”资产价格下降，流动性危机，以更低的价格售卖资产公允价值计量的作用朱波[e-mail]《金融风险管理》FinancialRiskManagement第24页操作风险操