《风险投资》PPT解说

1《风险投资》PPT解说课程说明1.本课程在专业教学中的地位和作用《风险投资》是根据当前大学生就业的新形势，以及教育部要求增加“大学生创业”教育的精神，融合创业理论、创业投融资理论、相关投融资实务等知识，并结合大学生的特点，引导大学生如何自主创业，以及如何争取风险投资的新课程。2.本课程教学的基本任务和要求（1）教学目的通过本课程的学习，使学生基本掌握与创业相关的理论与实务知识，创业投融资的基本概念、风险资本市场的功能、风险投资机构的组织制度、风险资本的筹措与管理、风险投资的运作与退出、风险投资的风险测定及其管理、风险企业的融资程序与技巧等知识。同时，结合大学生创业的特点，探讨如何在创业过程中争取风险投资家的青睐。（2）对教师的要求●熟练掌握创业学的理论，能够驾驭创业的基本实务●熟练掌握风险投资及风险资本市场运行与管理的基本原理●熟悉风险投资运作和风险企业融资基本实务●能够联系中外风险投资的具体案例与学生展开互动式讨论（3）对学生的要求●基本了解创业学的理论，初步熟悉创业的基本实务●通过学习本课程，了解与掌握风险投资及风险资本市场运行与管理的基本原理●能够结合案例，初步掌握风险投资运作和风险企业融资基本实务●了解商业计划书的基本要素，并结合实际制作商业计划书3.本课程的中文名称、课程编码《风险投资》4.本课程适用专业、考试考核方式、学时学分本课程适用于财经类所有专业，考试考核方闭卷考试加平时互动式讨论（或小论文），本课程学时为34，总学分为3。5.本课程的先修课程《投资学》或《金融学》注：没有学过上述两门课程，但有相关知识积淀的二年级以上（包括二年级）的学生，也可选修。6.教材（1）主用教材王景涛：《新编风险投资学》，东北财经大学出版社2005年版（或选用司春林等：《风险投资》，上海财经大学出版社2003年版）（2）辅助教材李时椿：《大学生创业与高等院校创业教育》，国防工业出版社2004年版马君潞等：《风险投资与风险资本市场》，南开大学2003年版第一章风险投资与风险资本市场概述2第一节风险投资及其特点一、风险投资的概念●风险投资（VentureCapital），又称风险投资。广义的风险投资，是指资金投向一切具有开拓性与创新性经济活动的权益资本。狭义的风险投资是指由职业投资家向成长性较高同时风险也可能较大的初创企业或中小企业进行的权益资本投资。●美国风险投资协会的定义：风险投资是“由专业机构提供的投资于极具增长潜力的创业企业并参与其管理的权益资本。●OECD组织（即经济合作与发展组织）的定义：风险投资是一种向极具发展潜力的新建或中小企业提供股权资本的投资行为。关于创业和风险投资概念的讨论风险投资的概念●VentureCapital翻译为¡°风险投资¡±不准确●Venture既有Risk的含义，也有Startup的含义创业的概念●创建新企业Venture-backedCompany（创业资本支持的企业）●再创业——企业重建即：Venture-backedLBO（创业资本支持的杠杆收购）或：Venture-backedM&A（创业资本支持的兼并与收购）成思危等学者的“风险投资”VS刘健钧等学者的“风险投资”国家10部委于2005年11月15日发布，2006年3月1日实施的《风险投资企业管理暂行办法》，将VentureCapital统一称为“风险投资”。第一章风险投资与风险资本市场概述二、风险投资的特点1.投资对象多为处于创业初期的中小企业，而且一般多为高新技术企业（项目），高成长与高风险并存；2.投资方式一般为股权投资（通常占被投资企业的15—20%的股权，双方也可协商股权比例），不要求控股；3.风险投资人一般会积极参加被投资企业的经营管理与资本运营；4.投资一般建立在高度专业化和程序化的基础上；5.由于投资的目的是追求超额回报，故投资人会在适当的时机采取上市（指被投资企业）、并购或其他股权转让的方式撤出资本，并获得相当于股权转让价格与投资额之差的投资收益，以实现风险投资的良性循环；6.投资期限一般在4—7年以上（倾向于长期的投资）。三、风险投资的主体（风险资本的所有者）●以美国为代表的基金主导型●以日本为代表的（金融）机构主导型。两种类型风险投资主体的比较●从资金来源的稳定性看：基金主导型风险投资来源的规模较大，且比较稳定；而（金3融）机构主导型规模相对较小，且来源欠稳定；●从投资的权属来看：基金主导型投资主体进行风险投资主要以股权方式投入，而（金融）机构主导型往往是以债权融资为主●从对被投资企业的管理来看：基金主导型投资主体注重参与被投资企业的管理，而（金融）机构主导型的投资主体一般与被投资企业管理的联结度不高。链接：美、日创新模式比较四、风险投资的客体（创业企业）作为风险投资载体的创业企业一般集中于高科技企业或其他新兴的高成长性企业。之所以如此，最主要的原因是：（1）企业所处的市场潜在容量非常大，且新兴行业的利润率一般高于传统产业。（2）这些新兴行业的高科技企业往往拥有专利或专有技术，或拥有服务体系和营销体系，这些都有助于增强企业在市场竞争中的能力。（3）新兴行业的高新技术企业的人力资源素质较高，企业文化比较先进，且比较容易形成一支高效率的经营团队。五、风险投资主客体之间的关系及风险资本市场运行图示六、风险投资的阶段划分对风险投资阶段并没有一种统一的划分标准，且各阶段之间也不易明确界定：1.种子期2.导入期3.成长期4.扩张期5.获利期6.成熟期7.兑现（退出）期风险基金在不同阶段的投入（比例（以美国为例）第二节风险资本市场及其功能一、风险资本市场的界定风险资本市场的定义风险资本市场是资本市场体系的子市场，它主要是为成长发展期的中小企业（特别是中小型高新技术企业）进行股权融资服务的创业板市场（公开上市）和低层次场外交易市场（OTC）。42.风险资本市场结构（图示）第一章风险投资与风险资本市场概述二、风险资本市场的产生背景和演变的主要因素产生背景（以美国为例）●美国是风险投资的发源地（19世纪末20世纪初出现了风险投资的雏形）●现代意义上的风险投资始于1946年成立的美国研究发展公司（ARD）（美国风险投资的第一个里程碑）●1958年《小企业投资公司法》，设立了一批小企业投资公司（SBIC）（美国风险投资的第二个里程碑）●20世纪70年代步入低谷和调整期●80年代在政府的扶持和高科技产业发展的背景下复兴●90年代进入了一个蓬勃发展的时期●21世纪初以来又进入调整期（科技股泡沫破灭）●2005年开始又呈复苏迹象引致风险资本市场演变的主要因素（1）制度创新（2）技术创新（3）组织创新（4）人力资本因素（5）文化因素三、风险资本市场的功能●风险资本市场是孵化和培育高新技术企业的温床●风险资本市场对某个国家或地区的经济结构和产业结构的升级发挥着重要的作用●风险资本市场有助于资源的优化配置●培育创新文化和企业家精神讨论：风险投资能给创业者带来什么？●资金除了钱，还提供若干增值服务！●管理上的帮助（包括公司治理、营销通路、文化再造等）●物色战略投资伙伴和关键人才●帮助企业建立良好的公共关系●为企业提供财务咨询●帮助企业在海内外上市、并购以及其他方式的资本营运链接：对不同发展阶段企业的不同增值服务第二章风险资本市场的委托代理关系及组织制度在风险资本市场上，由于委托人与代理人之间的信息不对称，以及风险投资治理结构的内5在复杂性和非均衡性，容易产生：●逆向选择问题●道德风险问题●权力滥用问题●┅┅┅┅通过对风险资本市场组织制度的创新，有助于改善信息不对称状况下风险投资的治理结构，提高风险资本市场的运行效率。链接2-1：不同类型企业、基金制度比较第一节风险资本市场的委托-代理关系一、风险资本市场中的委托-代理问题委托-代理理论概述（1）●委托-代理问题是现代企业管理理论研究中的一个重要方面。从法律上讲，当A授权B代表A从事某种活动时，委托-代理关系就发生了。A称为委托人，B则称为代理人。●在现代企业中，最主要的委托-代理关系就是企业所有者与经营者之间的授权与被授权关系。●研究委托-代理问题的一个基本出发点是委托人与代理人之间的信息不对称，即代理人相对于委托人拥有更多的信息。委托-代理理论概述（2）在经济学上，信息不对称通常会导致两种后果，即所谓的逆向选择和道德风险：●逆向选择——是指当交易双方的信息不对称时，处于信息劣势的交易方不能正确的选择高质量的交易对方。●道德风险——是指当交易双方的信息不对称时，处于信息优势的交易方可能采取有利于自己而损害对方的行为。委托-代理理论所考察的主要是道德风险（也被称为“代理风险”[AgencyHazard]）。风险投资运作中的委托-代理关系（1）在风险投资运作过程中，当风险资本投入风险企业后，在风险投资家和风险企业经营管理者之间就形成了一种委托-代理关系。实际上，风险资本的提供者与运作风险投资基金的风险投资家之间，也有一种委托-代理关系。只不过在后一种委托-代理关系中，风险投资家是代理人，而在前一种委托-代理关系中，风险投资家是充当委托人。风险投资运作中的委托-代理关系（2）风险投资活动中的上述道德风险还会因为风险企业收益不确定性问题更为突出而进一步放大：●从技术角度上看（技术不成熟或欠成熟）●从产品开发周期来看（研制、小试、中试、批产的周期往往较长）●从管理决策来看（科技含量越高，管理复杂度越高）●从技术的更新来看（知识经济时代，技术升级和产品6换代的速度越来越快）二、基于委托—代理关系的风险投资的治理结构安排●风险投资活动中，代理人（创业企业经营管理者）的道德风险比一般交易活动中的道德风险更大。如果不通过有效的公司治理结构来形成微观监控的约束机制，那么就不可能有风险投资家愿冒过大的风险去对创业企业进行投资了。●在美国等发达国家，之所以风险投资行业能够取得的长足的发展，关键在于公司治理方面的制度创新，能够保障风险投资家们取得合理的收益。正因为如此，成功地运作风险投资，必须对相应的公司治理结构有一个合理的安排。基于委托-代理关系的风险投资治理结构安排的主要因素：（1）金融工具的选择（即运用哪些金融工具来运作风险投资以及这些金融工具之间如何组合的决策）（2）治理结构的安排（即企业控制权与剩余索取权的配置方式）（3）分期投资机制（即通过分期分批的多轮次、渐进式的投资方式，减少一次性大规模投资可能造成的损失，并对所投项目采取周期性的重新评估来强化对风险企业的监控）（4）其他协议（即除了利用风险投资的主合同来保障自身的权益外，还可采用一些特别的契约来强化监控机制）金融工具的选择（之一）一般而言，风险投资家较少选择单纯的股权或债权的安排，而更多是采取：●可转换优先股（ConvertiblePreferredStock）●可转换债券（ConvertibleDebt）●附购股权的债券（DebtwithWarrant）●其他复合型金融工具其中，可转换优先股是最为普遍的风险投资工具金融工具的选择（之二）为什么风险投资家经常采用持有可转换优先股的方式来进行风险投资？●既可在风险企业前景尚不明朗之前优先获取固定的股息，又可在风险企业有了可观利润的情况下通过转换为普通股而分享企业利润增长的好处；●可转换优先股一般附有赎回条款，故在对风险企业信心不足时，风险投资家可以要求企业赎回股票而套现（当然有可能出现因风险企业无力全部赎回股票而只能部分套现的情况），从而避免因风险企业继续衰落而给风险投资家带来更大的损失；●在风险投资领域，持有可转换优先股的风险投资家不仅可以在优先股转换为普通股之后对企业拥有与所持股份相当的控制权，而且还规定在转换之前享有风险企业经营决策的决策权（投票权）。（2）治理结构的安排（之一）何为公司治理结构？所谓公司治理结构，一般是指有关企业控制权在股东、董事会，经理层等主体之间进行配置的制度性安排。公司治理结构的有效性取决于企业控制权（RightsofControl）与剩余索取权（ResidualClaim）配置的对称程度。7（2）治理结构的安排（之二）如何强化风险投资过程中的公司治理结构的有效性？●通