中国上市公司并购动机与绩效从产业效应角度的实证分析

中国上市公司并购动机与绩效:从产业效应角度的实证分析1摘要对公司并购的实证研究一般都是以财务指标来衡量的。公司并购按照并购双方行业相互关系的标准分为横向并购、纵向并购和混合并购。不同类型并购动机不一样，因而其绩效也可能表现出一定的差异，已有的理论从财务指标来衡量，一般认为混合并购较难成功。本文试图从产业效应对公司并购动机和绩效的影响角度出发，以中国上市公司2000年发生的93例并购事件为样本，对不同类型公司并购进行分析和比较，希望得出一些有益的启示。本文以中国上市公司开展的并购事件为研究对象，分析产业效应对中国上市公司并购的影响，在对整体并购绩效进行实证研究的基础之上，进一步对横向、纵向、混合三种不同类型并购绩效进行分析比较，并对产业创新型并购和非产业创新型并购产业效应差别进行实证分析，从不同的角度研究产业效应对公司并购的影响进行分析比较。在第一部分导论中，本文首先提出问题，指出从产业效应的角度研究公司并购行为的必要性。并对公司并购和产业效应研究进行了文献回溯。提出本文的研究思路和研究框架。第二部分对公司并购中的产业效应进行了理论分析。首先介绍了公司并购的相关概念，指出大多数对并购的研究存在着忽略考虑产业因素的缺陷。然后从产业的长期盈利性差别角度对产业效应对企业的影响进行了理论分析，进一步深入探讨了公司并购中的产业效应，从理论上对产业效应对不同类型并购的影响提出了假设。最后分析了中国上市公司并购中的产业效应。第三部分进入实证分析。本文利用因子分析法，构建并购前后的综合得分模型来检验我国上市公司并购绩效。分只用财务指标和考虑产业效应两种得分模型来考察产业效应对并购的影响。对并购整体、横向并购/纵向并购/混合并购、公司并购中的产业选择、产业创新型并购/非产业创新型并购分别进行比较研究，得出实证结果。第四部分对实证研究结果进行解释，提出进一步的研究方向。最后得出本文研究结论和启示。本文实证检验的结果表明，产业效应确实对公司并购有显著的影响，在考虑产业效应因素后，混合并购绩效明显优于横向并购和纵向并购。在此基础之上，本文进一步分析产业效应对公司并购产业选择的影响，并将所有样本公司并购事中国上市公司并购动机与绩效:从产业效应角度的实证分析2件分为产业创新型和非产业创新型并购。结果表明，产业创新型并购比非产业创新型并购能获得更高的产业效应，并且并购绩效明显优于非产业创新型并购。在实证检验的基础之上，本文认为，对公司并购绩效的评价应该的结合不同并购动机来进行研究和评价，这样才有可能真实地评价一起并购事例是否真正成功。在本文的写作中，我们尝试从产业效应的视角来对中国上市公司并购行为进行分析，这是本文的创新之处。关键词：产业效应横向并购纵向并购混合并购产业创新中国上市公司并购动机与绩效:从产业效应角度的实证分析3AbstractIngeneraltheory,financialvariablesareemployedtomeasurewhetheranM&Aissuccessful.TherearethreetypesofM&Aaccordingtotherelationbetweenthebuyerandthetargetcompanies:HorizontalM&A,VerticalM&AandConglomerateM&A.Thedifferentmotivesofthesethreetypesmayaffecttheirperformanceinacertaindegree.Intheoryinwhichonlyfinancialvariablesareemployed,ConglomerateM&Ausuallyisconsideredunsuccessful.However,byusingthesampleshappenedintheyear2000inourcountry’spubliccompanies,wetrytoexaminedifferenttypesofM&AbytakingtheimportanceofIndustryeffectintoconsideration.TheresultoftheempiricalstudyshowsthattheperformanceofConglomerateM&AisbetterthanHorizontalorVerticalM&AwhentakingIndustryeffectintoaccount.Also,IndustryeffectaffectsthechoosingofIndustrywhenanM&Ahappens.Thenwedividethesamplesintotwogroups:industry-innovativeM&Aandnon-industry-innovativeM&A,ourresultshowsthatcomparedwithnon-industry-innovativeM&A,industry-innovativeM&AgainsmoreIndustryeffect.Basedontheaboveresultsofempiricalstudy,wemanagetogivesomeusefulilluminateremarks:tojudgewhetheranM&Aisreallysuccessful,onlyfinancialvariablesarefarfromenough.OtherfactorsthataffecttheeffectofanM&Ashouldbeseriouslyconsidered.Keywords:Industryeffect;HorizontalM&A;VerticalM&A;ConglomerateM&A;Industryinnovation中国上市公司并购动机与绩效:从产业效应角度的实证分析4正文目录摘要.....................................................................................................1Abstract.......................................................................................................31.导论......................................................................................................71.1问题的提出...................................................................................................71.2文献综述.......................................................................................................81.2.1并购研究概述......................................................................................................81.2.2产业效应的提出..................................................................................................91.2.3产业效应文献回顾..............................................................................................91.2本文研究框架.............................................................................................102.公司并购的产业效应：理论框架...................................................122.1相关概念界定.............................................................................................122.1.1并购的概念和分类............................................................................................122.1.2公司并购研究不足之处.....................................................................................131.2公司并购中的产业效应.............................................................................142.2.1对产业效应的理论分析......................................................................................142.2.2不同类型并购的产业效应分析..........................................................................172.2.3中国上市公司并购的产业效应.........................................................................183.中国上市公司并购的产业效应：实证分析.....................................193.1模型和数据.................................................................................................193.1.1模型的设立........................................................................................................193.1.2样本、指标选取及数据来源.............................................................................193.1.3方法和数据处理................................................................................................223.2公司并购的产业效应：存在性检验................................................223.2.1全体样本并购实证结果......................................................................................223.2.2不同类型的并购实证结果.................................................................................24中国上市公司并购动机与绩效:从产业效应角度的实证分析53.3公司并购中的产业选择.......