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2006年第5期双月号习l总第158期中南财经政法大学掌报JOURNALOFZHONGNANUNIVERSITYOFECONOMICSANDLAWN!!.5.2006BimonthlySerialN!!.158董事会效率对自愿信息披露影响的实证研究向凯〈中山大学管理学院,广东广州,510275)摘要z我国证券监管部门实施了一系列改进董事会效率的措施,从理论上看可以提高我国上市公司的自愿信息披露程度。基于此,构建信息披露指数可以度量自愿信息披露程度,并采用单元和多元回归模型检验了董事会效率对自愿信息披露程度的影响。关键词z董事会效率p自愿信息披露程度z回归模型中图分类号:F235.99文献标识码:A文章编号:1003-5230(2006)05-0126-07一、引盲现代公司的基本特征之一是所有权与经营权的分离,由此产生了所有者与经营者之间的代理冲突。董事会是为了解决代理冲突,而在大型组织内部演进出来的、一种符合市场经济原则的内生组织或制度,是监督经理层的一个成本最低的内部资源。信息披露也正是因经理层和投资者之间的信息不对称和代理冲突而产生的。由此看来,董事会和信息披露制度原本都是为解决经理层和投资者之间的信息问题和代理问题而引人公司的。但在公司法律制度和公司治理实践中,董事会作为股东的代盲人,在监督经理层方面拥有绝对的权力,包括主导公司的对外信息披露,例如,我国在《公司法》中界定了董事会在对外信息披露方面较为重要的几个职责是:聘任或解聘公司经理、财务负责人s向股东大会提请或更换公司审计的会计师事务所;审批公司经理层提交的信息披露事项并承担相应的法律责任。因此,董事会主导下的公司自愿信息披露程度问题,成为证券监管者,股东(特别是中小股东)和债权人关注的焦点。我国自《公司法》的颁布后,董事会逐渐成为上市公司的一项基本制度。尤其是证监会于2001年8月16日颁发了《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》。随后,证监会、国家经贸委2002年1月9日发布的《上市公司治理准则》就董事的选聘程序、董事的义务、董事会的构成和职责、董事会议事规则、独立董事制度和董事会专门委员会等作出了更为具体的规定。我国证券监管部门的一系列改进董事会的措施,从理论上看可以提高我国上市公司的自愿信息披露程度。目前,我国采用实证方法检验我国董事会制度改革对自愿信息披露程度影响的较少。本文试图从董事会的规模、独立性、收稿日期:2006-04-10基金项目:广州市哲学社会科学发展十五规划2005年课题公司治理结构对会计信息披露质量影响的实证检栓(YZI-56)作者筒介:向凯(1974一),男,四川万源人,中山大学管理学院博士研究生。126撒励机制和行为能力等方面,在理论分析和实证检验的基础上,为我国上市公司的公司治理改革和自愿信息披露制度建设提供一些经验证据。二、文献回顾与研究假设董事会作为公司治理机制的核心,在监督公司经理层财务会计报告生成及其最终披露中发挥关键作用[1]响川。董事会效率影响自愿信息披露程度,而董事会的效率取决于多种因素,诸如董事会规模、董事会独立性、董事会激励机制和董事会行为能力等[z](Pω。(一)董事会规模董事会的规模将影响董事会监督经理层的有效性。一方面,规模大的董事会中成员会有更多的代表性,成员的专业知识和经验越丰富;另一方面,董事会保持较小规模有助于提高董事会的效率。John等认为,尽管董事会的监督能力随董事会成员数量的增加而提高,但这种效益可能被大团体中沟通和决策制定困难而导致的增量成本所抵消[气Vafeas发现,对于规模越小的公司,会计盈余的信息含量越高川的削。尽管多数研究表明小规模董事会可能提高会计信息披露程度,但没有现存占绝对优势的理论去论证董事会规模的大小是否与有效监督经理层有关这一实证性命题。因而,我们预期董事会规模与自愿信息披露程度有关,或正相关,或负相关CH1)。(二)董事会独立性董事会的效率是其独立性的增函数,随着其独立性的增强,其监督CEO的激励越强[由P108J。Baysingcr等将董事会成员结构分为内部董事、关联的外部董事和独立董事①[由P旧〉。在公司治理研究领域,一般以独立董事的比例度量董事会的独立性。在董事会独立性与信息披露程度关系方面,有三种结论:一是两者无关,Ho和Wang基于香港上市公司,未能发现董事会独立性与自愿性披露程度成显著关系[mF114〉;二是两者正相关,Beeks等发现独立董事比例越高,会计盈余越稳健E飞三是两者负相关,Eng和Mak发现非强制性披露与独立董事比例显著负相关町的剧。在许多研究中,表征独立董事的独立性,最常见以50%的标准衡量。在目前我国一股独大和内部人控制严重的情况下,引人独立董事增强董事会独立性以避免控股股东、经理层对中小股东的掠夺是适宜的。因此,我们预期:独立董事比例与自愿信息披露程度正相关CHz);董事会中独立董事超过1/2的公司比祖立董事比例为1/2及以下的公司,其自愿信息披露程度高(陀h董事会中灰色董事超过1/2的公司比灰色董事比例为1/2及以下的公司,其自愿信息披露程度低CH4);董事会中内部董事超过1/2的公司比内部董事比例为1/2及以下的公司,其自愿信息披露程度低CHs)。其次,公司内部领导权角色分离也反映了公司董事会的独立性。目前我国董事会中存在一元领导权结构和二元领导权结构②。从法理角度分析,董事长领导整个董事会并对股东负责,而CEO对董事会负责,公司应该采用二元领导权结构。在二元领导权结构下,更能形成有效的董事会和增加他们监督和控制经理层的机会主义行为,并提高公司的透明度。Dechow等发现利润操纵公司的CEO更可能担任董事会主席[叫。在我国,监管部门一直将二元领导权结构视为我国公司治理改革的一个方向。于是,我们预期二元领导权结构下的公司比一元领导权结构下的公司,其自愿信息披露程度高CH6)。第二,会计盈余或股票价格表现越差的公司,更换CEO的可能性越大。Mork,Shleifer和飞Tishny发现在会计盈余或股票价格表现较差时,公司被敌意收购的可能性较大,从而导致CEO的高离职率,此时CEO运用信息披露的方法来减少公司股票价值低估的可能性,并且解释导致会计盈余差的不可控因素,以便投资者和董事会了解盈余差并非CEO工作不努力,以减少被解职的可能性[1山P301我们预期:CEO变更与自愿信息披露程度正相关CH7ρ)。(三)董事会激励机制作为有限理性的经济人给予内部董事和独立董事一定股权,即内部人持股和外部人持股,可以激发他们更加勤勉。Roscnstein和Wyatt发现内部人持股在5%~25%,市场反应与独立董事比例127之间成正向关系。他们解释为;当公司内部人恃股比例较少(低于5%)时,增加内部董事有可能被市场认为会进一步加剧经理层的境沟防徊效应(EntrenchmentEffect);当公司内部人持股比例适当时(5%~'25%),内部人与股东具有利益协问效应(AlignmentEffect);当公司内部人持股比例较多时(超过25%)时,其本身境沟的御效应使董事会制度的运行成本已经较高了,在这种情况下,增加内部董事当然会被市场认为进a步加大壤沟防御效应[叼(P145)。在目前我国董事会激励机制下,无论是内部董事还是外部董事的激励都不足,因此,我们预期董事持股比例与自愿信息披露程度正相关(H8)。(四)董事会行为能力董事会对财务报告监督的有效性还受董事会成员的勤勉性和专业性等行为能力的影响。在实证研究中,较多以董事会召开会议的次数来度量其勤勉性,以其专业背景度量其专业性。董事会开会频率较高的董事会可能向市场传递了财务报告质量更为可靠的信号。尽管所有的独立董事为了自己的声誉有动机监督公司经理层,但只有那些精通财务的董事才有能力去这样做。其次,根据代理理论,董事会专业委员会一一审计委员会的存在将减少代理成本。审计委员的存在很好地遏制了管理层不适当的会计处理、不充分的披露和舞弊、违法行为;我国颁布的《上市公司治理准则))(2002)规定我国上市公司可以设立审计委员会,以提高董事会的决策和运作能力@。因此,我们预期:董事会会议次数与自愿信息披露程度正相关(陀h具有财务专业背景的独立董事比例与自愿信息披露程度正相关(H10);审计委员会的存在与自愿信息披露程度正相关CHu)。三、研究设计(一)样本选择与数据来源本文选取2004年为研究年度,其原因在于1证监发[2001]102号指出,在2003年6月30日前,上市公司董事会成员中应当至少包括1/3独立董事,即独立董事和董事会的专业委员会真正到位在2003年末,2003年为过按年,而独立董事和董事会的专业委员会必然要经过一定阶段熟悉公司的内外环境并与公司管理层磨合后,在2004年度才能真正发挥监督作用。本文样本公司选取方法是:首先剔出A股公司中的金融上市公司和资料缺失的公司;然后按A股公司所在行业将其分成13组,然后从每组中随机选择30家‘共390家公司为研究样本。公司财务数据和部分董事会特征变量来源于香港大学中国金融研究中心和国泰安信技术有限公司合作开发的CSMAR,部分董事会特征变量来源于中国证监会网站的公司年报正文。我们采用SPPS11.5进行数据分析。(二〉自愿性信息披露程度的度量我们用信息披露指数度量自愿信息披露程度,构建方法如下:首先,我们将国际财务报告准则(IFRS,2004)的披露清单中的披露条目作为一个基本标准④,该清单包括:编报总原则、收益表、资产负债表、股东权益变动表、现金流量表、会计政策、解释性注释、反映股价变动的信息和通货膨胀的信息等9个部分,共440个条目,然后与《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第2号(2004年修订)比较,排除强制披露条目203个,最终确定自愿披露条目237个。我们在计算自愿信息披露指数时,采用未加权的两分法,每个披露条目编码为1,未披露条目编码为0。对于不适用条自或包含或排除在信息披露指数中o最大可能得分TOTM按扣除了所有不适用条目和包含了所有不适用条目来分别计算,于是得出DISCLOSQl和DISCLOSQz'作为因变量。信息披露指数计算如下z2:k立i月二LDISCLOSQi=一一-r-J哇TOTM其中,ajk为公司i在第K个会计准则中第j个条目的得分;TOTM是最大可能得分。(三)变量定义与计量如表1,本文还控制了以下变量,包括:(1)公司规模。规模大的公司因在收集信息方面的规模经济而减少了信息收集成本,加之承担较少的竞争劣势成本和可能遭受政治成本,因此它们倾向披露得更多。(2)公司业绩。根据信号理论,高质量、业绩较好的公司有充分激励通过自愿信息披露向投资者128传递公司未米。背景珩好的的干,V、百日'将其与那些业绩较次公司区分开来。(3)财务杠杆。举债较多的公司,代理成才较高亏因为1l;jJT杠杆较高时,潜在的财富将从债权人转向股东和经理层,而更多的披露可以减少地些成本有助于i虫权λ评估公司的偿债能力。(4)审计师类型。代理理论认为外部审计师能续解行JIj!!旦开:芳i119贺告之jli!的利益冲突,预期审计师类型与自愿信息披露程度成正相关。(5)配股动机、公pjIIJ1:如纵会计{言,也以获得配股资格,因此预期配股动机与自愿信息披露程度成负相关。~二l受到交一也I'j二f,:解释变进([)IRE二TUJ!变量定义与计量一览表符号i含义及计量'.'jC:CUJ5C江i会计信息披露质盐,利用信息披霹指数皮量,定义及计量如上所述。LNFOAT':Dι;董事会规模,董事会人数的自然对数;R(l!、;OIHCHAIJDDIRllALGIDIRH:\L:NflJlILE八DFPST(:EOCHAI',)c;DlRSHAF!二ec:Þ.'\]二l)iYfEr,51)ECntH(‘li川川川川}川趴川i仁U川:门)L川忖町Jλ%βSSE盯T‘'SPEl民~ForM八lJ~(业资事的比例.独立董事人数/董事会人数s独立董事的比例是否超过1/2.虚拟变量,超过1/2为1,否则为0;灰色董事的比例是否超过1/2.虚拟变量.超过112为1,否
本文标题:董事会效率对自愿信息披露影响的实证研究
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