华为TUP的深度剖析

TUP的深度分析和推测首先我声明：我绝对不是HR，也不是高管，也不是受到公司某部门委托出来放风的。我没有接触过任何TUP的官方文件，也没有听过任何高管对于TUP的解释。（本人说实话也没有那个资格）我不想讨论TUP是好是坏，应不应该实施，也不清楚什么时候实施，我分析的是如果TUP实施，它最有可能会是什么样子。这篇文章纯粹就是个人的理论分析辅以合理的推测。你可以把这个当成是一篇议论文来看，可以针对分析推理过程进行讨论，但不要对我个人的发帖动机进行讨论，更不要搞人身攻击！要想分析TUP，首先要从股票入手，结合财务原理进行分析，否则是搞不清楚的。一，什么是股票股票的英文是share，从这一点可以看出股票的一个最重要的本质，即代表了你对公司权益享有share的权利。那么share的到底是什么呢？有很多，利润分配权、收益权、投票权、优先配股权等等。当然我们最关心的就是收益权，这个从财务的角度说是净利润的分配，简单来说：净利润=营业利润-工资-奖金那么对于股东来说，收益就是：某股东收益=净利润*某股东持有的股票/总股本那么分红是什么，分红是从净利润里面拿出全部或者部分，以现金的形式进行发放。而剩余的部分作为未分配利润，体现在股东的权益中即：分红=（净利润-未分配利润）*你持有的股票/总股本对于我司来说，2013年就没有将净利润全分红，而是保留了一部分作为“未分配利润”，并体现在股票增值中。（按照网上的说法，认为是1.47+0.24）那么股票的价值怎么算呢？股票有一个很重要的特征，就是你不能退股（注意这个和回购有本质区别），即你不能要回当初出资的钱（或者当前同比例的净资产）。因此股票的价值实际上和净资产是没有多大关系的，净资产只影响股票清算价格，即公司解散时候的清算价格。我们所说的股票价值应该是指市场价格，那么这个价格是怎么来的呢？我们举个例子来说：假设，某公司长期盈利，每年的每股收益为1元，并且按照约定，全部作为股利给股东分红，则持有者每年都可以凭借手中股权获得每股1元的收益。这种情况下股票的价格应该是个天文数字，因为一旦持有，这笔财富将是无限期享有的。但实际是不可能的，因为这个计算没有考虑社会平均的投资收益。假设社会平均利润率为10%，那么1年后分红的1元换算成当前的价值就是1/(1+10%)，约为0.91元，而两年后分红的1元换算成当前的价值就是1/(1+10%)/(1+10%)，约为0.83元，注意到，这个地方的每股分红的当前价值是个等比数列，按之前假设，公司长期盈利，每年的每股收益为1元，这些分红的当前价值就是一个等比数列的和，这个和是收敛的，收敛于每股分红/社会平均利润率，也就是说每年如果分红1元，而社会的平均利润率为10%，那么该股票的当前价值就是每股10元，不同的投资者就会以一直10元的价格不断交换手中的股权，这就是股票的市价。这里面就引入了一个平均市盈率的概念，即平均市盈率=1/社会平均利润率。既然是平均市盈率，那么针对不同行业肯定是有高有低的，而且差距很大。对于成长型行业（如互联网公司）往往可以达到50倍以上，对于夕阳产业可能也就3-5倍。电信行业目前算不上高成长型行业了，但我司是行业中的翘楚，20倍还是比较靠谱的。因此大家手里的股票，真正的市场价值应该是1.71*20=34.2。（类比中兴每股几毛钱的分红，去年还亏损，股价都在13元。可见，如果我司上市，股价在30元以上是绝对合理的，而且实际可能会更高）大家能够以5.42的钱买到34.2市价的股票，相当于你以创始人的资格以当初发行价购买股票，这在上市公司是根本不可能的事情。小伙伴们会说，公司（准确的说应该是已有的股东）为什么要干这个亏本买卖呢。其实公司并不亏，因为这个制度本质就是合伙人制度，只是合伙人太多了。（老板也说过类似的话，说我司就是特殊的合伙人制度，这个制度当初是上报国家批准的，因此是合法的。）即大家入职后就有资格当合伙人，以发行价购买股票。因此对于公司员工，既是劳动者，也是合伙人，也就比一般公司更加的奋斗，从而支持公司的长期发展。因此这是一个公平交易，你把我当成合伙人，我就努力奋斗，而且是长期的，反之如果你只是把我当成打工的劳动者（没有配股资格，或者以市场价配股），那就是另外一回事了。因此，这是配股制度本质上是一个合伙人契约，是公平的，谈不上谁吃亏，谁占便宜！！！这个制度设计才是我司最最根本的制度，支持了公司几十年的高速发展。为什么有些公司攻击我司的配股制度，除了眼红之外，就是认识到了这一点，想从根本上动摇公司的基础。这个制度一旦发生改变，影响很大，可能很好也可能很坏，要慎之又慎。二、回购股票是什么意思TUP大家讨论的核心问题之一就是关于虚拟股票要不要回购的问题。要搞清楚这个问题，首先要明白股票回购是怎么回事？回购即意味着买卖，那么就存在几个基本问题，谁来回购？钱从哪儿出？回购的价格是多少？很多小伙伴总是说公司来回购，那么问一个问题，公司是谁的？答案只有一个，公司是全体股东的（注意这里不区分什么老员工、新员工，也不分老板，管理层和普通员工，只有股东一种角色）。那么回购的钱从哪儿来？只能从公司的利润里面出。但这样问题就来了，利润本身就是股东自己的钱啊，这不等于用我自己的分红钱回购我自己的股票么？这是一种什么样的混乱逻辑！举个极端的例子，假设说公司（准确的说是工会）把所有股票全部回购了，那么公司是谁的？你会发现这个问题无法回答，因为公司还存在，但没有股东持有股票，这个无论在法理还是实际中都是不可能的。排除了公司自己全部回购的可能性，那么回购股票在操作上就只有下面几种可能性：1、引入外部投资方，或者上市，由第三方或者股票市场中的散户出钱回购股份2、高级管理层收购，当然也就是管理层自掏腰包第1种可行性很小，因为这样等于把公司卖了，而且利润也让别人赚了，对大家没有好处，除非以高溢价回购；第2种可能性更小，因为管理层目前持有的股票比例并不高，没有这么多钱来回购，而且他们也不一定愿意把之前赚的钱全部再拿出来回购；即便存在上述两种可能，那么这种可能性的存在还需要一个重要的前提，就是合理的回购价格！！！如果以净资产价格回购，对于购买者是有利的，但股东肯定是不干的。而且这是一种违反契约精法神，过河拆桥，卸磨杀驴的做法，无论从法理，从人情上都是说不过去的。举个例子来说，假设你和另外3个人合伙开了公司，你投入了全部积蓄，经过几年的发展，从前期不赚钱到近几年公司终于赢利了。这时候另外3人看你不顺眼，强制要求你退股，而且只能退还当时的出资。这个就是强盗逻辑了，而且法律上也是不支持的。另外3人要想回购股票，只能自掏腰包，以合理的溢价回购，而且还要在你愿意的情况下才行。而且，工会的虚拟股章程里面没有回购的规定，只有关于离职退股和退休保留股票的规定，因此回购的法律依据不足。如果要回购，必须双方（第三方或者管理层和普通股东）协商，而且以给予合理的价格，全体股东投票批准才有可能。根据我第一段的分析，配股本身对于公司和员工来说是一个公平交易，那么如果要回购也应该按照市价来，而不是净资产价格。如果公司违反合同，按照资产价格强制回购，必然会在公司内外引发一场大地震，后果是不堪想象的。其结果就是堡垒从内部被攻破了，以公司高层那种智慧是不可能不想到这一步的。因此，回购虚拟股票无论从法理还是从现实角度基本都是无法操作的！而且相信这也不是TUP设计的初衷。既然虚拟股还必须保留的情况下，TUP存在的意义在哪儿？三、TUP的本质是什么，和以前的配股有什么区别？公司每年的配股实质就是以净资产价格作为发行价来增发股票，增发的股票用于给新员工或者已有股东扩股。那么增发会稀释现有股东的权益，导致收益下降么？答案是一定会稀释，但股东的收益却不一定下降，只要增发的股份能够产生同样的收益率。比如某公司总股本为100亿股，今年净利润150亿，则每股收益1.5元。公司今年决定增发100亿股，那么虽然增发后现有股东的持股比例降低了一倍，被稀释的很厉害，但只要增发股本明年同样产生150的纯利润，使得总利润达到300亿，则每股的收益还是1.5元，这样对于现有股东来说没有损失，所以是能够接受这种增发的。而且公司的规模越大，抗风险能力就越强，因此从长远看对现有股东也是有利的。对于我司来说，每年的配股实际上是有控制的，就是要保证增发的比例和利润增长的比例相协调，使得每股分红不会有太大的波动。但是这种机制有一个问题，就是增发的股份是要大家出钱买的，员工头几年压力比较大，至少要干够5年以上才有可能看到回头钱，而且股票一旦发出就无法强制收回。每年增发导致总股本增长过快，等等还有其他各种问题，导致继续大量增发股票基本很难再持续下去了。（但并不排除少量增发虚拟股）因此公司想到了实行TUP。那么TUP是股票么？显然不是，因为股票必须是要买的，而且没有收回期限的，本质上是投资。TUP虽然不要你买，是好事，但付出的代价就是你也不能永久持有。既然TUP不是股票，那么用来以TUP分配的钱从财务上来说就不能从净利润里面出，只能算另外一种形式的奖金。这样公司的蛋糕的分配规则就变为：净利润（分红）=营业利润-工资-奖金-TUP这里大家能够看到TUP的本质了，TUP本质上一种特殊的奖金，是基于你的历史贡献和未来的发展前途来确定的一种长期但非永久的奖金分配权力。注意工资和奖金是劳动者所得，一般是按照社会中同行业的收入水平来确定的。即使苹果公司那么高的收入，但普通员工的薪酬待遇并不高多少，多的钱也就是利润是股东的。因此工作和奖金的利益分配不会和以前有太大的变化，工资和奖金可能会有所提高但不会太多。因此总蛋糕多余的部分，就有两个分配方式，以TUP和分红方式发放。下面就谈第四个问题：四、TUP和分红是什么关系，这种关系如何平衡？从上的公式看，在总蛋糕（营业利润）一定的情况下，分红和TUP肯定是此消彼长的。股东有分红权，当然希望分红越多越好，反之非股东没有分红权，当然希望TUP越多越好，这样两者短期上看无疑是一种0和博弈，不是你死就是我活。但在考虑到长远利益后，这两者之间却可以找到一个博弈的平衡点。以股东来说，如果全部分红，那么TUP就毫无价值，那么股票少的人或者新入职的人就会受到打击，这样对公司的整体的长远发展不利，因此会导致自己未来的高分红不可持续，因此他愿意让出部分利益。以非股东来说，如果全部都变为TUP，则股票就变得毫无价值，那么公司现有的高层管理人员、技术专家等可能就无法留住，这样对公司的长远发展同样不利，高TUP也不可持续，因此他们也愿意让出部分利益。每个员工最终也会从无产变为有产，因此这个博弈其实就是自己的眼前利益和长远利益的博弈！那么怎么找到这个博弈的平衡点呢？我推测可以有两种方案：1、TUP的价值和虚拟股完全分离就是虚拟股保持一定（比如现有的25%左右）的收益比例，然后把所剩余的利润全部转换为TUP，这样现有的股东并不损失利益，而新增加的TUP可以起到多余利润合理分配和长期激励的目的。此时分红和TUP是分开的，单位TUP的分的钱可能超过也可能低于分红，这完全要看公司的经营业绩。这种方式可以认为是一种“承包制”，就是把公司承包了，每年给已有的股东固定的钱，多挣的就是TUP，挣得多就得到的多。当然再少也不用倒贴。2、TUP和虚拟股绑定，享有相同的分配权这种方式TUP实际和以前的股票增发区别不大，可以认为是一种比虚拟股还虚拟的股票，即不用购买，但也丧失了永久保留权。这里面的关键还是TUP增发的规模，因为现在TUP增发不需要员工购买了，可以非常容易就增发很多，导致虚拟股的稀释而贬值。这就像印钞机一样，钞票如果印的过多，钞票就贬值了。所以要平衡两种的利益就变成了TUP到底要增发多少的问题？要回答这个问题，首先要看由谁来决定TUP到底增发多少？理论上只有股东大会才能决定TUP增发多少，因为只有股东才是公司的所有人。因此这个增发应该是受控的，不可能想增多少就增多少。合理的猜测是和原来每年新增配股的比例接近。我觉得公司近期很有可能采取方式2，因为这样股东和TUP持有者还是绑在一个战车上的，大家一荣俱荣，一损俱损，而且利益分配容易控制，只要控制TUP总量就可以了。这