有色金属行业深度研究报告

请务必阅读正文之后的免责条款增持维持有色金属行业市场表现经济触底和积极的政策将支撑行业持续复苏资料来源：海通证券研究所有色金属行业分析师杨红杰电话：[phone]Email：[e-mail]中国需求呈现持续增长态势，有色金属行业盈利状况将逐步好转。2008年四季度中国有色金属需求进入了需求下降期，但随着政府出台4万亿投资拉动经济政策以及下游相关领域投资高速增长，有色金属需求逐步回升。从下半年中国经济发展情况看，为了完成全年GDP增长8%的目标，拉动经济发展的“三驾马车”将会继续有所好转，投资力度不会放松，消费在国家政策的支持下将会继续保持稳定增长，而出口在下半年将会逐步好转。z去库存化已经完成，国家政策将推动去产能化顺利进行。从2008年四季度以来，由于有色金属价格急速下跌，企业库存快速上升，从而导致现金流紧张，企业在价格下跌过程中只能等待市场稳定以消化库存压力，维持企业的正常运营。在此期间，中国中央政府和地方政府分别进行了收储行动，以缓解企业的资金压力，并一致维持到库存逐步消化。在此基础上，中国又进一步出台了淘汰落后产能的政策，并且严格控制新增产能的增长，去产能化被提上了议事日程。z国际经济有望好转，美国房地产走势是关键。我们认为，尽管国际经济仍然不景气，但是仍然可以看到好转迹象。从目前经济政策导向方面观察，我们可以看到欧美政府正在从救金融体系逐步转变到救实体经济，这说明金融问题将在未来一段时间内逐步得到缓解，而实体经济将是政府救助的主要对象。我们认为，国际经济走势主要看美国经济走势。我们认为，美国房地产业已经进入谷底，未来将有望逐步好转，美国经济企稳将带动国际经济逐步好转。z流动性充裕短期内不会改变。我们从有色金属价格与流动性充裕的历史关系看，两者呈现正相关，而有色金属价格与无风险利率呈现反相关系。从全球各国银行利率水平看，无风险利润率已经降到历史低位，未来货币流动性将得到加强，全球有望进入升息周期，而流动性将呈现上升趋势。z资源类企业仍然是投资主体。有色金属行业分为有色金属采选业、冶炼业和加工业，我们认为有色金属采选业仍然是上升周期的最大受益者。由于中国大多企业为采矿冶炼一体化公司，因此我们称之为资源类公司。z我们维持行业“增持”的投资评级。我们在6月18日海通投资策略半年会上发布的策略报告中将有色金属行业提高至“增持”的投资评级。由于未来经济将持续好转，我们仍然维持行业“增持”评级。EPS投资评级代码股票名称20082009E2010E上期本期600497驰宏锌锗0.200.380.60买入买入600219南山铝业0.480.350.82买入买入601600中国铝业0.000.150.56增持增持600456宝钛股份0.700.350.99增持增持600489中金黄金0.610.521.02增持增持000878云南铜业-2.220.160.54增持增持601899紫金矿业0.220.280.34买入买入600139西部资源0.690.600.82买入买入行业深度研究行行业业研研究究2009年7月22日行业研究·有色金属11目录宏观篇...............................................................................................................................61.中国有色金属需求呈现增长态势................................................................................61.1中国宏观经济形势逐渐好转.....................................................................................61.2国家宏观政策为经济振兴奠定基础..........................................................................71.3中国有色金属下游行业增长逐步恢复.......................................................................81.4中国正在从去库存化到去产能化转变.....................................................................102.全球经济复苏仍待时日...............................................................................................112.1失业率上升，消费信心回升..................................................................................112.2政府从救金融系统转变到救实体经济....................................................................112.3房地产市场有望触底回升......................................................................................122.4全球经济2010年将步入复苏周期........................................................................133.流动性充裕短期难以改变...........................................................................................133.1各国都在补充流动性.............................................................................................133.2流动性充裕有可能导致通货膨胀...........................................................................13行业篇.............................................................................................................................154.供需分析：有色金属产能过剩短期内难以改变...........................................................154.1铜市场趋于稳定，下半年谨慎乐观........................................................................154.2电解铝价格难以大幅回升......................................................................................194.3铅锌供需状况将逐步改善......................................................................................224.4小金属波动幅度较大.............................................................................................274.5贵金属仍将高位运行，但难以呈现上升趋势.........................................................275.投资策略：资源类公司是首选....................................................................................275.1产业链盈利能力比较.............................................................................................275.2高端加工企业盈利稳定........................................................................................28公司篇.............................................................................................................................29行业研究·有色金属226.驰宏锌锗（600497）：快速资源扩张+冶炼产能提高..................................................297.南山铝业（600219）：高端铝材深加工提高企业盈利能力.........................................298.宝钛股份（600456）：军工和航空需求是企业盈利的保障.........................................299.西部资源（600139）：资源收购为公司发展添砖加瓦.................................................3010.中金黄金（600489）：资源注入将提高公司矿产金产量...........................................30行业研究·有色金属33图目录图1中国进出口形势逐步好转（%）..............................................................................6图2中国进出口总额环比出现增长（%）......................................................................6图3中国投资增速逐步提高............................................................................................6图4中国消费保持稳定增长（%）.................................................................................6图5中国房地产新开工面积同比增速（%）...................................................................9图6中国房地产新开工面积环比增速（%）...................................................................9图7中国汽车产量和销量增速（%）..............................................................................9图8中国家电产量同比增速（%）................................................................................