日本的影子,中国的样子

本研究报告仅通过邮件提供给天弘基金管理有限公司天弘基金管理有限公司([e-mail])使用。1策略2009年02月26日产业转型：日本的影子，中国的样子——中国产业振兴规划与20世纪70年代日本产业调整之比较结论和投资建议：当前中国面临的宏观背景和产业振兴规划的方向，跟上世纪70年代中期日本进行的产业结构调整有很多相似之处。因此在长期行业选择的投资策略方面，能够在相当程度上借鉴日本的经验。我们的结论是：对于钢铁、纺织、造船、石化等结构调整行业而言，把握核心央企和行业内的龙头公司；对于新兴行业，新能源汽车、风力发电、核能发电、太阳能光伏产业等值得进行中长期的战略性配置；另外，中国具有国际竞争力的机械制造业也值得重点关注。在短期投资机会上，可以关注振兴计划细则陆续出台对相关行业带来的刺激。原因和逻辑：（1）综合国际国内的情况来看，现在的中国与上世纪70年代初的日本存在诸多相似之处。国内方面都存在重工业比重过大、制造业产业过剩严重、环保问题突出，国际方面都面临着本币升值和发达国家需求萎缩的不利境地。（2）中国政府陆续出台的十大产业振兴规划，在方向跟内容上跟日本在1970年代进行的产业结构调整也很相似。对于传统行业，都强调淘汰过剩产能，推行企业兼并重组，政府给予财政金融方面的支持等；对于新兴行业，则采取了鼓励技术创新、开发和引进，在财政金融上给予一系列扶持等政策。（3）日本当年的经济转型取得了成功。产业结构得到了优化，新兴产业在国民经济中的重要性不断提升，出口部门在日元持续升值和全球滞胀的背景下依然发展迅速。（4）日本在进行产业结构调整的过程中，对不同行业采取的措施和策略是不一样的。不同的产业政策导致不同行业发展路径的根本改变，反应在股市层面上的，是行业和公司选择策略上的巨大差异。参考日本当年的经验，长期来看，对于结构调整行业而言，应选择行业内部的龙头公司；对于新兴行业，则可以就整个板块进行中长期的战略性配置；同时，本国具有国际竞争力的行业和公司值得重点关注。与大众的不同之处：产业结构调整中政府不同行业采取的措施和策略不同，反应在股市层面上，对行业和公司选择策略上也存在差异。分析师冯宇(8621)63295888×[e-mail]徐妍[e-mail]孙秀琳[e-mail]联系人戴卉卉(8621)63295888×[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料[e-mail]。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。本研究报告仅通过邮件提供给天弘基金管理有限公司天弘基金管理有限公司([e-mail])使用。22009年02月策略请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值目录1.今天的中国与1970年代的日本较为相似....41.11970年代的日本：内忧外患的窘境............................41.22000年代的中国：日本30多年前的故事正在重演...............71.3中日背景对比小结：相似，但并非完全相同....................82.中日产业结构调整亦有相似之处...........92.1日本产业结构调整：处理结构萧条行业+扶植新兴技术产业........92.1.1处理结构性萧条行业......................................92.1.2扶植新兴技术产业.......................................112.2中国产业振兴规划与日本当年有相近之处.....................132.3振兴计划细则陆续出台将给相关行业带来短期投资机会..........163.日本转型的结果与启示：不同行业应采取差异化的投资策略...........................173.1日本经济结构获得改善.....................................173.2长期行业策略选择：传统行业龙头公司+新兴行业+具有国际竞争力的行业.........................................................193.2.1传统行业：紧跟龙头公司.................................193.2.2新兴行业：中长期战略性配置.............................213.2.3把握具有国际竞争力的行业和公司.........................23本研究报告仅通过邮件提供给天弘基金管理有限公司天弘基金管理有限公司([e-mail])使用。32009年02月策略请参阅最后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值图表目录图1:战后日本第二产业比重不断上升.............................................................5图2:日本第二产业就业人数占比逐渐增加.....................................................5图3:日本小型钢棒严重供过于求.....................................................................6图4:日本原油加工能力迅猛增加.....................................................................6图5:日元大幅升值给日本出口造成严重负面影响.........................................7图6:中国经济中第二产业占据半壁江山.........................................................7图7:人民币汇率自汇改后持续升值.................................................................8图8:外需在08年下半年急剧恶化...................................................................8图9:日本炼钢设备不断减少...........................................................................10图10:日本纺织设备不断减少.........................................................................10图11:70年代末之后财政对设备资金的供给大幅增加................................11图12:日本国产技术振兴融资推荐的变化.....................................................12图13:研究费用逐年攀升.................................................................................13图14:70年代中后期外国技术引进件数大增................................................13图15:中国产业振兴计划与日本产业结构调整的比较.................................16图16:1983年日本产业结构中三产占比超过一半........................................18图17:70年代末高科技行业创造产值占比上升............................................18图18:日本出口仍保持快速增长.....................................................................18图19:70年代末新兴产品出口增速高于传统行业........................................18图20:新日铁的累积超额收益高于钢铁行业.................................................19图21:东丽公司的累积超额收益高于纺织行业.............................................19图22:受益于转型的新兴行业相对估值上升.................................................22图23:日本汽车出口抢占欧美汽车市场份额.................................................23图24:丰田和日产在当时日本汽车产量占比最高.........................................24图25:日本汽车行业和其中龙头表现良好.....................................................24表1:日本重化学工业在70年代前高速增长.........................5表2:日本重化学工业产品在出口中占很大比重......................5表3:日本“四大公害诉讼”事件..................................6表4:当今中国与上世纪70年代日本存在诸多相似之处...............8表5:政令指定的结构性萧条行业..................................9表6:日本纺织业组成萧条卡特尔.................................10表7:基于机信法的最初指定对象行业.............................12表8:振兴规划推进企业兼并重组.................................13表9:已出台的九大行业振兴规划均涉及财政金融方面的支持.........14表10:钢铁、纺织、船舶、石化、有色金属行业注重控制产能........14表11:产业振兴规划鼓励创新....................................15表12:关注细则出台带来的短期投资机会..........................16表13:新兴行业产品出口地位不断提高............................18表14:核心央企和龙头公司将是振兴规划的最大受益者..............20表15:日本科技发展远胜其他发达国家............................21本研究报告仅通过邮件提供给天弘基金管理有限公司天弘基金管理有限公司([e-mail])使用。42009年02月策略请参阅最后一页的信息披露和法律声明3申万研究·拓展您的价值表16:新兴行业表现良好........................................22表17:新兴行业值得重点关注....................................23表18:机械制造是中国的优势制造业............