投资银行学第11章

第十一章资产证券化第一节资产证券化概述一、资产证券化的概念和特征资产证券化：使储蓄者与借款者通过金融市场得以部分或全部匹配的一个过程或工具。两个层次的内涵•融资证券化•资产支持证券化第一节资产证券化概述融资证券化和资产证券化资产负债权益资产负债表住房抵押贷款汽车消费贷款……债务融资(企业债等)权益融资(股票等)融资证券化资产证券化可证券化资产有如下的特点能在未来产生可预测的稳定的现金流持续一定时期的低违约率、低损失率的历史记录金融资产的债务人有广泛的地域和人口分布本息的偿付分摊于整个资产的持续期间原所有者已持有该资产一段时间，有良好的信用记录金融资产的抵押物有较高的变现价值或它对于债务人的效用较高金融资产具有标准化、高质量的合同条款典型的证券化操作流程二、资产证券化的运作流程1、发起人确定将要证券化的资产2、资产的出售3、购买资产，发行人完善交易结构4、信用增级5、进行信用评级6、发行证券并向发起人支付购买价格7、对证券化资产进行管理8、还本付息三、资产证券化的特征资产证券化是一种收入导向型融资方式资产证券化是一种无追索的融资方式资产证券化是一种结构性融资方式资产证券化是一种表外融资方式资产证券化是一种低成本的融资方式四、资产证券化的作用企业进入资本市场的有效途径有效增强资产流动性的方法改善财务指标的有效途径影响和改善投资者的投资行为和策略五、投资银行在资产证券化中的作用投资银行在资产证券化中起承销商作用投资银行可以充当信用增级机构投资银行可以充当资产证券化过程的财务顾问投资银行可以充当政府监管机构的咨询人第二节资产证券化的产生、发展与分类一、资产证券化的产生背景1960年末,美国,住房抵押贷款支持债券资产证券化的开展及迅猛发展的原因•国际市场融资证券化潮流的发展•80年代初发生的国际债务危机•金融市场的自由化进程加快•发达国家商业银行的业务表外化与金融工程的发展二、资产证券化的发展阶段1.住宅抵押贷款证券化1968年，美国联邦国民抵押协会三大抵押贷款公司:政府国民抵押公司、联邦国民抵押协会、联邦住房贷款抵押公司2.汽车贷款证券化1985年,美国,非抵押债权资产证券化二、资产证券化的发展阶段3.信用卡贷款证券化1986年，所罗门兄弟公司，5000万美元信用卡贷款担保债券4、应收帐款证券化三、基础资产类别与资产证券化的分类按照基础资产的分类房产抵押贷款证券化（Mortgage-backedSecuritization,MBS）资产证券化（Asset-backedsecuritization,ABS）CMBSPOMBSSMBSIORMBSCMOCDOCBOABSCLOCDO四、现金流偿付结构与证券类型资产支持证券可以分为权益类证券、债券类证券和信托收益凭证类证券。根据不同的现金流偿付结构分为过手证券、资产担保证券和转付证券。四、现金流偿付结构与证券类型过手证券----属于权益类证券发起人把拟证券化的资产组合转让给一个特设机构（SPV），由SPV或代表SPV利益的受托管理机构发行证券给投资者。证券券发行的融资不作为发起人的一项负债，而出售所获得现金则冲抵了其资产负债表上的资产，可能存在的损益直接反映在利润表上。这种金融业务属于表外融资业务。四、现金流偿付结构与证券类型资产担保证券----属于债券类证券由发起人成立一个由其控制的实体SPV，再由发起人向SPV转让资产组合，SPV则发行资产担保债券。四、现金流偿付结构与证券类型转付证券----兼有过手证券和资产担保证券的特点发行的债券，其持有者不直接拥有相应的资产组合的所有权，而只是发行机构的债券人，这与资产担保债券相同。用于偿付债券本息的资金来源仍然是相应抵押贷款组合所产生的现金流量，这与过手证券相同。四、现金流偿付结构与证券类型过手证券资产担保证券转付证券被证券化的金融资产所有权随证券的出售而转移，被证券化金融资产从发行人资产负债表中移出被证券化的金融资产所有权仍属于发行人，被证券化金融资产留在发行人的资产负债表中被证券化的金融资产所有权仍属于发行人，被证券化金融资产留在发行人的资产负债表中投资者承担因被证券化的金融资产提前偿付而产生的再投资风险投资者不承担因被证券化的金融资产提前偿付而产生的再投资风险投资者承担因被证券化的金融资产提前偿付而产生的再投资风险发行的债券不作为发行人的债务出现在其资产负债表中发行的债券作为发行人的债务出现在其资产负债表中发行的债券作为发行人的债务出现在其资产负债表中第三节住宅抵押贷款证券化一、主要品种过手型住房抵押贷款证券剥离式抵押支持证券担保抵押证券第三节住宅抵押贷款证券化二、市场条件有相当规模的住宅抵押贷款市场要有多品种的抵押贷款要有管理抵押贷款证券发行而成立的机构三、设计证券化结构四、信用评级与增级1、外部信用增级抵押保险证书级保险信用证2、内部信用增级信用分级制超额抵押担保现金抵押担保保留准备金差额帐户机动分期偿付制五、发行证券发行的方式：公募和私募公募方式来说，希望上市的证券都要受到证券交易委员会（SEC）的审查。1984年，美国，“二级抵押市场增补法案”。暂搁注册：SEC准许那些计划多次连续地发行证券的机构进行一次性的注册登记，以后就可以多次连续地发行这些证券。第四节其他类型的资产证券化一、汽车贷款证券化主要发行者：商业银行，财务公司汽车贷款的特征•汽车贷款的信用质量较高•汽车贷款期限较短，易吸引短期投资者•汽车贷款的还本付息预测性很强汽车贷款证券化形式过手证券转付证券二、信用卡应收帐款证券化信用卡的主要种类银行卡：万事达卡维萨卡旅行和娱乐卡：运通卡零售卡金融服务卡信用卡应收账款支持的证券信用卡应收账款所有权的销售使用凭证以应收账款为抵押的贷款使用凭证三、应收帐款证券化零售类应收帐款组合债务人数量众多单个账户的风险对整体组合的影响不大建立损失准备金商业类应收账款组合产生于工商企业的销售业务单个账户的风险对整体组合影响较大建立损失准备金三、应收帐款证券化批发类应收账款组合产生于采购数量有限的客户的销售业务供应商与客户往往有长期的业务关系，违约风险较小。第五节中国的资产证券化实践一、中国资产证券化的发展和现状1983年，学术界，资产证券化理论1992年后，三亚市,800亩土地资产化珠海高速公路、中国远洋运输总公司和中集集团应收款等离岸资产证券化项目2003年2月,《2002年货币政策执行报告》中提出“积极推进住房贷款证券化”。一、中国资产证券化的发展和现状2004年,《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》首次提出:“积极探索并开发资产证券化品种”。2005年3月22日，信贷资产证券化试点工作协调小组在北京召开了第一次工作会议。国家开发银行建设银行一、中国资产证券化的发展和现状2005年4月20日,《信贷资产证券化管理办法》11月7日,《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》2005年9月6日，我国企业资产证券化试点的第一单“中国联通CDMA网络租赁费收益计划”在上海证券交易所的大宗交易系统挂牌交易。一、中国资产证券化的发展和现状2005年12月8日，资产证券化实践的正式开始•中国建设银行的住房抵押贷款支持证券(RMBS)•国家开发银行的现金流抵押贷款证券（CLO）信贷资产证券化企业专项资产证券化监管机构人行、银监会证监会主要法律法规《中国人民共和国信托法》《中华人民共和国合同法》《信贷资产证券化试点管理办法》《金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法》《信贷资产证券化会计处理规定》《财政部国家税务总局关于信贷资产证券化有关税费政策问题的通知》《中华人民共和国民法通则》《中华人民共和国合同法》《中华人民共和国证券法》《中华人民共和国担保法》《证券公司客户资产管理业务试行办法》法律结构特殊目的信托（信托关系）资产管理计划（委托关系）产品名称资产支持证券资产支持受益凭证合格发起人金融机构尚无规定发行人/计划管理人特殊目的信托的受托机构，目前均为信托公司获得证监会创新业务试点资格的证券公司合格投资者除保险公司外的参与银行间市场的金融机构、信用社、证券投资基金、证券公司、国家邮政储汇局等除银行、保险机构未获批准外，尚无限定交易平台银行间债券市场证券交易所登记机构中央国债登记结算有限责任公司中国证券登记结算有限责任公司二、中国住房抵押贷款证券化的运作—以“建元2005-1”为例（一）交易背景1996年，启动资产证券化的研究1999年起，五套房贷资产证券化的方案2005年12月6日，同意中国建设银行作为发起机构，中信信托作为受托机构，开展个人住房抵押贷款证券化业务试点。（二）交易结构交易当事方机构名称主要职责发起机构/委托人贷款服务机构发行安排人中国建设银行股份有限公司通过设立特殊目的信托转让信托资产；负责信贷资产的回收、催收、处置等；协助发行人发行证券特殊目的信托（SPT）/发行人/受托人中信信托投资有限公司负责管理特定目的信托财产并发行资产支持证券交易管理机构香港上海汇丰银行有限公司北京分行负责计算并指示资金保管机构对支付的金额在资产支持证券持有人、有关信托账户及交易各方之间进行分配资金保管机构中国工商银行股份有限公司负责提供信托财产的资金保管服务（二）交易结构登记及支付代理机构中央国债登记结算有限公司负责向投资者支付信托收益信用评级机构北京穆迪投资者服务有限公司中诚信国际信用评级有限公司负责对证券进行持续的信用评级法律顾问金杜律师事务所福而德律师事务所竞天公诚律师事务所就交易结构出具法律意见财务顾问渣打银行（香港）有限公司为证券发行提供政策咨询、方案设计、协助实施等服务会计师事务所德勤·关黄陈方会计师行出具交易的税收安排意见书承销团包括银行、证券公司等负责本期证券承销（三）基础资产池贷款笔数15,162本金余额（人民币元）3,016,683,138单笔贷款最高本金余额（人民币元）1,868,239单笔贷款平均本金余额（人民币元）198,963合同金额（人民币元）3,721,203,071单笔贷款最高合同金额（人民币元）2,000,000单笔贷款平均合同金额（人民币元）245,430加权平均贷款年利率（%）5.31加权平均贷款合同期限（月）205加权平均贷款剩余期限（月）172加权平均贷款帐龄（月）32加权平均贷款初始抵押率（%）67.19加权平均借款人年龄（岁）36（四）MBS层级设计、定价和发行发行金额（元）评级(中诚信国际)发行方式发行利率加权平均期限形式利差A级证券26.7亿AAA簿记建档浮动+1.1%3．15年B级证券2.03亿A簿记建档浮动+1.7%10．08年C级证券0.53亿BBB簿记建档浮动+2.8%12．41年次级证券0.9亿未评级建行自留———证券发行流程主承销商和发行人确定申购价格区间与投资者一对一沟通记录每个价格申购金额确定最终利率水平预路演路演公正机关监督形成价格需求曲线交易流程图服务机构借款人投资机构发起机构资金保管机构（信托帐户）交易管理机构受托机构(发行人)承销团登记结算机构/支付代理机构贷款本息证券本息证券本息证券承销现金证券发行现金现金设立信托贷款发放贷款本息偿还分配指令（五）对“建元2005-1”的评述金融机构真正意义上信贷资产证券化第一单法律层面：有限追索破产隔离资产证券化发展的两大难题资产证券化产品流动性不强市场投资主体单一三、中国企业专项资产证券化的运作--以“联通收益计划”为例（一）交易基本情况“中国联通CDMA网络租赁费收益计划”中金公司为计划管理人募集的资金的用途：购买未来特定季度的中国联通CDMA网络租赁费中不超过基础资产预期收益金额的收益权“联通收益计划”基本资料债券名称联通收益计划03联通收益计划04联通收益计划05原始收益人联通新时空基础资产2006年1季度CDMA网络租赁费中不超过预期收益金额的相应收益权2006年3季度CDMA网络租赁费中不超过预期收益金额的相应收益权2006年4季度CDMA网络租赁费中不超过预期收益金额的相应收益权计划管理人中金公司债券期限122天301天421天计划发行额人民币11亿元人民币11亿元人民币11亿元发行方式折现发现计划份额面值