公司财务讲稿(二)

第二章财务分析与财务预测第一节财务分析基础第二节财务分析方法第三节财务预测第一节财务分析基础“财务报表有如名贵香水，只能细细品鉴”财务要素资产负债所有者权益收入成本利润现金流（一）财务绩效评价基础“会计报表在一定程度上就是三点式的‘比基尼’，展示给你的仅是那些你不感兴趣的地方，而你感兴趣的地方全被遮了起来”企业活动经营活动投资活动融资活动企业环境政府有关法规劳动力市场资本市场产品市场供应商客户竞争对手企业战略企业景框：多角化程度多角化类型竞争定位：成本领先歧异化关键致胜因素与风险会计系统对企业活动的经济结果进行计量并编制报告会计环境资本市场结构签约与公司治理会计惯例与法规税务和财务会计的衔接外部独立审计处理会计争端的法律体系会计策略会计政策的选择会计估计的选择报告表格的选择附加披露的选择财务报告管理人员对企业活动的信息优势估计误差管理人员的会计选择带来的信息扭曲三大报表资产负债表钱从哪里来投资在哪种资产上损益表各类成本的结构利润的品质现金流量表营运、投资和融资三种活动的现金流入和流出1、资产负债表反映企业在某一时点全部资产、负债和所有者权益状况的报表：静态信息资产=负债+所有者权益作用反映企业所掌握的资产规模及其分布情况，帮助决策者把握企业的经济实力反映营运资金（流动资产和流动负债）情况，帮助决策者把握企业的短期偿债能力反映企业长期资金来源的构成情况，帮助决策者把握企业的财务风险和长期偿债能力资产能在将来产生现金流入或减少现金流出的资源按流动性大小排列流动资产：可在一年内转化为现金的资产现金及等价物（有价证券）应收帐款、存货、预付帐款固定资产：长期资产有形资产无形资产流动资产550现金110应收帐款165存货275固定资产净值660总资产1210负债与权益反映企业资金来源与构成不同权利人（债权人和股东）对资产的要求权负债：未来的付款责任（欠款），按到期日长短排列流动负债（CurrentLiabilities）短期债务应付帐款、应计费用、预提费用（自发性融资）长期负债所有者(股东)权益流动负债330短期借款110应付帐款220长期负债330股东权益550负债与权益1210管理资产负债表会计资产负债表的不足应付帐款等属于经营决策，不属于融资决策应强调现金的重要性营运资本需求（WCR，WorkingCapitalRequirement）：支持经营活动的净投资WCR=流动性资产–流动性负债流动性资产：应收帐款、存货等非货币形式流动资产流动性负债：应付帐款等不支付利息的自发性融资管理资产负债表的构成投入资本=资产净值现金+WCR+固定资产现金单列，突出其重要性占用资本短期借款+长期负债+权益资本=计息债务+权益资本平衡式投入资本=占用资本所有占用的资本均要计算成本管理资产负债表的获得投入资本运用资本总资产负债与权益现金短期借款现金短期借款WCR流动性资产：流动性负债：长期资本：应收帐款应付帐款固定资产净值长期负债存货预提费用股东权益预付费用长期资本：固定资产净值长期负债股东权益2、损益表（利润表）反映某一时期的经营成果，即资源的流动情况作用反映企业的销售规模，即销售收入反映企业的成本与费用水平销售成本、管理费用、销售费用、财务费用反映企业的盈利能力销售利润、投资收益、营业外收支H公司损益表（单位：百万元）销售额1000减经营费用（含折旧）(760)息税前收益（EBIT）240减财务费用（利息，500*8%）(40)税前利润200减所得税（200*50%）(100)税后利润100重要关系营业利润（息税前收益）EBIT税前利润EBT=EBIT-I税后利润EAT=EBT(1-t)=（EBIT–I）（1-t）税后净营业利润（EBITDA）NOPAT=EBIT(1-t)NOPAT=EAT+I(1-t)税盾（TaxShield)某公司EBIT=100万，t=40%若公司不负债，EBT=100，EAT=60，所得税为40%若公司负债200万(r=10%)，I=20，EBT=(100-20)=80，EAT=48，所得税32影响支付债权人利息20万EAT少12万（税后利息为12万），税后利率为6%，即(1-t)i税盾：公司少交所得税绝对量：t*I（40-32=8=40%*10%）相对量：t*r（40%*10%=6%)比较:总资产500万元不负债负债(200万元)股东权益500300税后净利6048ROE12%16%3、现金流量表经营活动产生的现金流（CFFO）销售现金（+）付现成本（-）：含税金投资活动产生的现金流（CFFI）购置固定资产（-）收回长期投资及收益（+）筹资活动产生的现金流（CFFF）发行股票或举债（+）支出利息、股利和偿还本金本期现金余额=上期余额+CFFO+CFFI+CFFF重要变量自由现金流：经营现金流-投资现金流对外部融资的需求可自由支配现金流：经营净现金流–偿还到期本金–支付债务利息企业可以用来进行战略性投资的资源现金的开源节流开源：经营现金流节流：投资现金流4、若干问题帐面价值与市场价值帐面价值反映获得资产的历史成本（面向过去）无形资产（智力资本）：是创造价值的主要来源，但没有在资产负债表上得到适当的反映无形负债：未了断的诉讼、低劣的管理、过时的生产线会计利润与经济利润损益表上的利润项目不能够准确反映企业业务经营真实盈利能力它包括了与企业的业务经营盈利能力无关的非经营性收益，如营业外收入、出售资产或政府补贴等一次性收入它包括了各种应收项目如应收款、应收票据等等利润的确认只计入实际支付的债务成本不仅关注利润表，也要关注资产负债表收入来源表来源于现有核心业务老客户保留：向现有客户继续销售得到的收入市场份额夺取：从竞争对手中争夺的销售收入市场增长趋势：市场扩大产生的新增销售收入相邻市场业务：借用核心能力打入相邻市场全新业务：投资与核心业务完全无关的新业务关键参数市场成长率：小水池的大鱼还是大水池的小鱼客户流失率资料来源：收入来源表：算清公司成长账，哈佛商业评论，2004年6月5、财务比率杠杆比率(LeverageRatios)资产效率比率(ActivityRatios)获利能力比率投资回报率流动性比率（LiquidityRatios）增长比率市场价值比率财务杠杆比率（L）反映企业资本结构，即长期偿债能力和违约风险结构比率负债比率=负债/总资产权益比率=权益/总资产负债权益比率=负债/权益杠杆比率=资产/权益=1+负债权益比率利息保障倍数:还息能力=营业利润/利息债务负担倍数：还本付息能力=营业利润/（利息+本金偿付/(1-t)）资产效率比率（T）反映资产运用效率周转比率总资产周转率=销售收入/总资产一元总资产能够实现的销售收入存货周转率=销货成本/存货固定资产周转率=销售收入/固定资产净值周转速度平均存货期=365/存货周转率应收帐款收帐期=365*应收帐款/销售收入收回货款平均所需的时间应付账款付款期=365*应付账款/销售收入获利能力比率（M）毛利率=（销售收入-销售成本）/销售收入营业利润率=营业利润/销售收入销售净利润率=税后利润/销售收入税后净营业利润=营业利润（1-所得税率）税后利润=（营业利润-利息）（1-所得税率）投资报酬率净资产收益率ROE=EAT/权益资产回报率ROA=EAT/资产投资回报率ROIC=税后净营业利润/资产净资产收益率能够解释投资效率的高低吗？争论：中国资本回报率多高政策背景：对高投资的宏观调控有无必要？ROE（净资产收益率）的比较（05年）世界银行：超过15%单伟建（美国新桥资本执行合伙人）：8%-9%许小年：A股上市公司（除金融股）8.2%问题：ROE是由何决定的？它能反映投资效率吗？ROE=ROA*L其中L是财务杠杆（1+资产/负债），它反映了财务风险AB负债（利率10%）9000权益1001000总资产10001000EBIT120120-利息900税前利润30120-所得税（40%）1248税后利润1872ROE18%7.2%ROA1.87.2ROIC7.27.2流动性比率反映短期偿债能力流动比率=流动资产/流动负债一元流动负债对应的流动资产速动比率=（流动资产-存货）/流动负债流动资产（现金、应收帐款、存货）流动负债（短期债、应付帐款）现金比率：现金/流动负债日销售现金比：现金/每日销售问题清偿的观点，还是继续经营的观点？在不影响正常经营的前提下，不是所有的流动资产都能用来偿还到期的债务不是所有的债务到期后都需要偿还如果要提高流动比率鼓励顾客尽可能晚付款尽可能多地持有存货尽可能早付款给供应商上述策略可以提高流动比率，但不提高流动性流动比率的问题较高的流动比率可能说明企业有较强的变现能力，但也可能说明其现金或其他流动资产没有得到有效的利用对流动比率的考察必须结合对企业经营能力和财务灵活性的考察有无正常的经营获利能力：对于获利能力强的企业，短期债权人并不担心其债务的安全有无进一步外部融资能力：一个较低的流动比率对于具有大量未动用借款能力的企业来说并不是坏事流动性（liquidity)比率流动性比率=NLF/WCR其中长期融资净值：用于WCR的长期资金NLF=长期融资-固定资产净值短期融资净值：用于WCR的短期资金NSF=短期融资-现金WCR=NLF+NSF高的流动性比率对应高的流动性现金WCR固定资产净值股东权益长期债务短期债务NLFNSF提高流动性的办法非经常性（战略性）：增加分子（NLF）增加长期融资：长期债、权益、留存减少固定资产净值：出售经常性（营运性）：减少分母（WCR）减少应收帐款减少存货增加应付帐款市场价值比率反映公司股票在市场上的号召力每股收益EPS=EAT/N市盈率P/E=P/EPS股利支付率=Div/EAT=每股股利/每股收益股利收益率=每股股利/每股股价问题：为什么EPS不是盈利能力比率？第二节财务分析方法“财务比率犹如一部侦探小说中的线索”财务分析的动机外部投资者（券商）：根据价值评估决定该企业股票是该买，该卖，还是持有？债权人（银行）：根据流动性和长期偿债能力判断企业的商务风险、财务风险如何；给该企业一定数额贷款的风险有多大？本企业管理层：企业的健康，如本企业所处产业结构如何；竞争对手的战略是什么；和竞争对手相比较优势和劣势如何；投资者是否充分理解本企业的价值；如何与投资者沟通更有利？其他企业管理层：是否把该企业列为收购对象；收购该企业是否合算；如何为收购融资？外部（独立）审计师：财务报表是否真实、公允地表达了企业的财务状况；是否披露了和企业相关的重要风险从而充分表明了企业的实际状况？1、比率分析以单个财务比率为分析对象，参照某个评价标准评价标准的选择经验历史及变动趋势：百分比财务报表同行水平预定目标注意要结合企业背景没有唯一正确的标准缺乏整体的把握因素分析财务比率本身数值的大小及其变化往往不能反映出对管理启示驱动因素是什么？分解：一个比率可以分解为若干个比率之乘积A=B1*B2…*Bn右边任何一个比率的变化都会导致A的变化应用：财务业绩评价股东权益报酬率（净资产收益率，ROE）ROE=税后利润/股东权益（净资产）衡量了权益资本的使用效率ROE=(EAT/S)*(S/A)*(A/E)销售净利率EAT/S：盈利能力总资产周转率S/A：资产运用效率财务杠杆A/E=（1+负债权益比）杜邦图ROE盈利能力EAT/S资产运用效率S/A财务杠杆A/EROE存在的问题时效问题只反映某一年当前盈利与未来增长的权衡风险问题偏向于收益而忽略风险收益与风险的权衡价值问题反映管理者的业绩（使用帐面价值）股东的真实