我国地方债风险研究

客观威胁若隐主观恐惧若现—我国地方债风险研究李蓉A0230203100031李慧勇A0230203100029魏强2010.9.16地方政府债的风险就是投资者对未来价值客观上的威胁和主观上的恐惧感。研究框架资料来源：申万研究社会分层与政府稳定，利益结构与政府信用的稳定性3.地方融资平台的融资方式、渠道4.地方政府融资渠道变迁与地方债风险的转移主要内容民兵事业费；2.地方行政管理费，地方统筹安排的基本建设投资，地方企业的改造和新产品试制经费，公检法经费，农业支出；3.城市维护和建设经费，地方文化、教育、卫生等各项事业费以及其他支出。1.国防、武警经费，外交支出；2.中央级行政管理费，中央统管的基本建设投资，中央直属企业的技术改造和新产品试制费，中央负担的公检法支出，中央安排的农业支出；3.地质勘探费，中央负担的国内外债务的还本付息支出，以及文化、教育、卫生、科学等各项事业费支出。地方财政支出中央财政支出中央和地方收入项目的划分营业税（不含铁道部门、各银行总行、各保险公司总公司集中缴纳的营业税），地方企业上缴利润，城镇土地使用税，城市维护建设税（不含铁道部门、各银行总行、各保险公司总公司集中缴纳的部分），房产税，车船税，印花税（不含证券交易印花税），耕地占用税，契税，烟叶税，土地增值税，国有土地有偿使用收入等。增值税中央分享75%，地方分享25%；纳入共享范围的企业所得税和个人所得税中央分享60%，地方分享40；资源税按不同的资源品种划分，海洋石油资源税为中央收入，其余资源税为地方收入；证券交易印花税中央分享97%，上海、深圳分享3%。关税，海关代征消费税和增值税，消费税，铁道部门、各银行总行、各保险公司总公司等集中缴纳的收入（包括营业税、利润和城市维护建设税），未纳入共享范围的中央企业所得税、中央企业上缴的利润等。地方固定收入中央与地方共享收入中央固定收入年地方本级支出上解中央支出地方本级收入和中央税收返还和补助收入地方本级支出和上解中央支出资料来源：申万研究资料来源：申万研究资料来源：申万研究参照相应指标的国际警戒线和王亚芬、梁云芳（2004）的估计140110～14080～11080违约债务收入弹性130100～13070～10070债务收入弹性140110～14080～11080债务余额弹性7050～7030～5030直接债务与或有债务比例33～55～88地方政府债务期限结构85～83～53地方政府负债成本3020～3010～2010居民个人偿债率2010～203～102居民个人负担率2418～2414～1814地方政府债务依存度2518～2510～1810地方财政偿债率5035～5020～3520地方财政负债率2015～2010～1510地方政府债务负担率危机区高风险区低风险区安全区指标名称地方债的风险指标及预警区间债务依存度国债偿债率借债率国债负担率资料来源：CEIC，申万研究国家外债风险指标资料来源：申万研究23.78.71.8200827.811.52200730.412.32.1200633.612.63.1200537.813.93.2200439.913.76.9200346.113.67.9200256.814.77.5200152.113.59.2200068.715.311.3199970.415.210.9199863.214.57.3199767.714.26199672.415.27.619957817.19.1199496.513.910.2199387.914.47.11992债务率负债率偿债率我国外债风险指标社会分层与政府稳定，利益结构与政府信用的稳定性3.地方融资平台的融资方式、渠道4.地方政府融资渠道变迁与地方债风险的转移主要内容我国的社会分层结构与政治稳定„马克思.韦伯以“财富、权利、声望”作为分层的标准，其实际就是以经济资源、政治资源和社会资源的利益分配来划分„经济资源„政治资源„社会资源„文化资源我国的社会分层结构与政治稳定—经济资源„根据2006年国家统计局《城市家庭财产调查》和《福布斯》中国富人排行榜报告，2006年，最低收入的10%的家庭其财产总额占全部居民财产的1.4%，而最高收入10%的富裕家庭其财产总额占全部居民财产的45%；1996年，拥有金融资产数量最多的20%的家庭，拥有居民全部金融资产48%，1999年，这一比值是55%，2006年，这一比值是66%。吉尼系数00.10.20.30.40.50.61978198119881993199820032008资料来源：CEIC，申万研究12.81982.525410.8200611.914651747220038.171009.738252.6420007.211052.327591.6519996.661052.257007.8919986.94707.364910.4819954.7363.41706.231990二者相差的倍数20%最低组居民收入20%最高组居民收入以收入组衡量的居民收入差距我国的社会分层结构与政治稳定—政治资源资料来源：申万研究上海市卢湾区人大常委会档案资料2.084其他0.521新社会组织其中，业主5名，员工2名3.657新经济组织均为团级以上1.042不对其中：相当于处级2名，处级以下及中层管理和医生6名4.178医疗卫生处级以下0.521体育其中，中层管理人员1名，演员1名1.042文化相当于局级1.042科技其中，相当于局级1名，相当于处级1名，处级以下和中层管理人员13名，学生1名8.3316教育其中，相当于局级1名，相当于处级10名，处级以下和中层管理人员14名，工作人员1名13.5426社会服务业其中，相当于局级1名，相当于处级1名，处级以下和中层管理人员5名3.657金融保险业其中，相当于处级3名，处级以下和中层管理人员11名7.2914商业其中，相当于局级3名，相当于处级11名，处级以下和中层管理人员10名，工人1名13.0225工业其中，居委书记、主任28名，社区居民3名16.1531社区其中，局级11人，处级33人24.4847国家机关192当选代表备注比例人数上海市卢湾区第13界人大代表构成情况其中，局处级(或相当局处级)干部、社区居委书记、主任、新经济组织业主代表总数为115人，占代表总数的60%。我国的社会分层结构与政治稳定—政治资源（续）14•据《福布斯》中国首富排行榜，2000年中国首富中12人为人大代表或政协委员，2002年上榜富人中，9%是全国人大代表，13%是全国政协委员，25%的企业家是共产党员，3%的人参加了中国共产党第十六次全国代表大会，3%的人是当地工商联负责人。•越来越多的经济精英能够通过许多不同的形式——在基层通过“关系”、在上层通过人大和政协部门，与政治精英形成了一种依赖的关系，使现行政策能朝着更有利于他们利益的方向发展。6%24%19%2%16%25%4%2%2%局级干部处级干部处级以下企事业单位负责人科级居委书记（主任）一线生产工作人员两新组织业主两新组织员工其他（包括宗教、军队等)上海虹口区14界人大代表任职情况资料来源：申万研究我国的社会分层结构与政治稳定—倒“丁字”形结构15按照ISEI测算的中国社会经济地位结构时刻都为糊口操心的人是无心去造反的——亨廷顿-80-60-40-20020406080102030405060708090人口百分比ISEI分位值0102030405060701992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007城镇农村我国城镇和农村居民的恩格尔系数资料来源：申万研究资料来源：国家统计局申万研究我国的社会分层结构与政治稳定„一般地，社会改革本身就是社会利益结构的调整，而利益结构的调整显然会使得一些集团或群体获得利益，同时会使得另一些集团损失利益。„在两个集团的博弈中，其中一方力量过于强大，尤其是在另一方力量分散，难以形成与之对抗的力量时候，政府往往代表的是前者的利益，并且后者不会对社会和政府稳定造成实质性的威胁。这样的社会就是一个相对稳定的社会，改革政策始终会维护强力集团的最大利益，对于弱势集团利益只会存在边际上的让渡。16政府、银行和地方融资平台的三位一体模式资料来源：申万研究a表示商业银行认购城投债；b表示商业银行向城市投融资公司发放贷款；c表示地方政府为贷款提供担保；d表示商业银行认购地方债。利益结构与政府信用的稳定性„中央政府与地方政府在金融稳定目标上存在着激励不相容和责任不对称现象„国有金融对于地方政府而言已经蜕变成为一块典型的“公共地”，从而存在地方政府对国有银行“过度放牧”的激励18中央财政投融资公司地方财政隐性担保地方融资平台债务偿付担保地方政府的或有负债中央政府的或有负债地方财政风险地方政府或有负债市场风险债务风险最低收益率保证资料来源：申万研究资料来源：申万研究关闭/海南发债银行收购债