活动5资本成本和筹资风险

资本成本风险分析财务杠杆教学要点•资本成本的概念及计算•杠杆原理与计量方法•杠杆与风险的关系•资本结构的含义•资本结构的组合与优化第一节资本成本一、资本成本概述1、资本成本也称资金成本，它是企业为筹集和使用资本而付出的代价。2、内容：（1）筹集费用：在筹资过程中花费的各项开支，一般属于一次性费用，作为所筹集资金的减项。（2）用资费用：占用资金支付给出资者的费用，如股利、借款利息、债券利息等，一般是经常性、定期性支付，构成了资本成本的主要内容。3、资本成本的表示：（1）绝对数：为筹集和使用一定量的资本而付出的筹资费用和用资费用的总和。（2）相对数：资本成本率（年成本）资本成本率=用资费用(筹资总额-筹资费用)100%=用资费用[筹资总额(1-筹资费用率)]100%=用资费用净筹资额100%4、资本成本的作用：–筹资决策的重要依据–投资决策的重要尺度–衡量经营业绩的重要指标5、决定资本成本高低的因素总体经济环境：反映在无风险报酬率上证券市场条件：影响证券投资的风险企业内部的经营和融资状况：指经营风险和财务风险的大小项目融资规模：规模大，资本成本高二、个别资本成本（一）长期债务资本成本1、债务资本的特征：–筹资总额L，筹资费率F，年利息I，期限N–由于债务利息在所得税前扣除，对股东来说，债务资本利息节约了所得税I×T。因此，在计算长期债务资本成本时，应扣除所得税I×T。2、不考虑货币时间价值资本成本率)1()1(FLTIK•例：某公司发行总面值为1000万元的公司债券，发行总价为1100万元，票面利率为12%，期限为3年，发行费率为发行价格的5%，每年付息一次，到期还本。公司所得税税率为33%。1.总成本：11005%+100012%3=415万元2.年资本成本率：%69.7%)51(1100%)331(%121000)1()1(bbbFBTIK（三）权益资本成本•与债务资本相比，权益资本的特点：没有到期日，股利不一定。这样就要根据实际假设几种情况加以讨论：•1、股利固定（例如优先股）：假设股票发行价为P元/股，筹资费率F，每年股利为D元/股（永续年金）。KDFP/)1(%100)1(FPDK•2、股利增长——成长类股票•假设股票发行价为P元/股，筹资费率F，预测第1年年末每股股利为D1，以后每年股利增长G（增长率）。经数学推算：（四）留存收益资本成本的计算：留存收益是股东再投资，其资本成本是一种机会成本。考虑到留存收益没有筹资费用，其资本成本计算公式为：GFPDK)1(1PDK或GPDK1三、综合资本成本•综合资本成本即加权平均资本成本：是指企业全部资本的总成本。•它不等于各资本成本的简单相加，而等于加权平均成本。•权数Wj：各资本占总资本的比重。一般有三种取值方法。即账面价值权数、市场价值权数、目标价值权数。•综合资本成本的计算：jjWWKK1jW练习1•某公司拟筹资5000万元，其中债券面值2000万元，溢价为2200万元，票面利率10%，筹资费率2%；发行优先股800万元，股利率8%，筹资费率3%；发行普通股2000万元，筹资费率5%，预计第一年股利率为12%，以后按3%递增，公司所得税率33%.•计算：该公司的综合资金成本？解答•解：Kb=2000X10%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22%•Kp=8%/(1-3%)=8.25%•Ks=[12%/(1-5%)]+3%=15.63%•Kw=6.22%X2200/5000+8.25%X800/5000•+15.63%X2000/5000•=10.3%第四节旅游企业筹资风险财务风险财务杠杆资本结构一.企业财务分析和财务杠杆•财务风险是指企业在经营过程中由于负债，可能会丧失偿债能力，并最终导致破产或所有者权益发生较大变动.•广义：是指企业在组织财务活动过程中，由于客观环境的不确定性和主观认识上的偏差，导致企业预期收益产生多种结果的可能性，它存在于企业财务活动的全过程，包括筹资风险、投资风险和收益分配风险。（一）企业财务风险的影响因素1、资本供求的变化.2、利率水平的变动.3、获利能力的变动.4、资本结构的变动。（二）财务结构与财务杠杆1.财务结构和资本结构财务结构是指企业资产的筹资方式。有负债筹资和权益筹资。资本结构是指企业的长期筹资项目的构成及其比例关系，包括长期负债、优先股股本、普通股等。财务杠杆利益财务杠杆利益是指利用债务筹资而给企业带来的额外收益.产生原因资本结构一定时，债务利息相对固定。当息税前利润增加时，每1元息税前利润负担的债务利息相应降低，股东得到的利润就会增加。2、财务杠杆和财务杠杆系数（DFL）（1）概念财务杠杆是企业在制定资本结构决策时对债务筹资的利用.运用财务杠杆，企业可取得一定的财务杠杆利益，同时也承受相应的财务风险.财务杠杆系数是指普通股每股收益（EPS）变动率相当于息税前利润变动率的倍数.这里的EPS在非股份公司用净资产收益率(ROE)代替.其计算公式为：∵EPS=普通股税后利润÷普通股股数（1）在不存在优先股的情况下：EPS=（EBIT-I）（1-T）÷N△EPS=△EBIT（1-T）÷N∴EBITEBITROEROEEBITEBITEPSEPSDFL////IEBITEBITDFL（2）存在优先股,年股息为d,则:)1/(TdIEBITEBITDFL2.DFL的意义1）在资本结构不变的前提下，DFL表示当EBIT变动1倍时EPS变动的倍数.EBIT值越大，DFL的值就越小.2）用来衡量筹资风险.DFL的值越大，筹资风险越大，财务风险也越大；3)在资本总额、息税前利润相同的条件下,负债比率越高,财务风险越大,但预期收益也越高.4)负债比率是可以控制的,企业可以通过合理安排资本结构,适度负债,使财务杠杆利益抵销风险增大所带来的不利影响.1、资本结构的概念广义的资本结构是指全部资本的构成，既包括长期资本，也包括短期负债；既包括纵向资本结构（各项资本组成），也包括横向资本结构（资本来源和资产构成的对应关系）.狭义的资本结构是指长期资本的构成及其比例关系，而将短期债务列入营运资本管理.通俗意义上的资本结构是指负债比例.（三）资本结构及其影响因素（二）资本结构的效应1、财务杠杆效应2、节税效应（三）最优资本结构所谓最优资本结构，是指企业在一定时期内，使综合资本成本最低、企业价值最大时的资本结构.通常它是企业追求的目标，又称目标资本结构。(四）影响资本结构的因素资本结构受资本成本、财务风险等因素影响外，还受到以下因素的影响：1.企业所有者和管理人员的偏好.2.企业的获利能力.3.企业现金流量状况.4.企业的发展速度.5.企业的社会责任.6.贷款银行的态度.7.税收.8.行业差异.内部因素外部因素•3.筹资方案的选择在这种方法下，选择筹资方案的主要依据是筹资方案的每股收益(EPS）值的大小.一般而言，当筹资方案预计的EBIT大于无差别点时，追加债务筹资有利；反之，当筹资方案预计的EBIT小于无差别点时，追加权益资本筹资有利.•每股收益分析法考虑了筹资与收益的关系，但没有考虑筹资风险的变化。（三）综合分析法•综合法是将资本成本、企业总价值及风险综合考虑进行资本结构决策的一种方法。•在考虑风险因素的情况下，使企业价值最大、综合资本成本最低的资本结构是最优资本结构。企业总价值V=借入资本市值B+自有资本市值S设：B=债务面值S=税后利润/普通股资本成本KSSKTIEBITS)1)((三、资本结构决策的影响因素（一）长期资本筹资的影响因素•资本使用期限与投资时间的配合•利率水平及变化•公司当前和预期的财务状况•现有债务的合约限制•担保资产的可得性（二）短期资本的筹集与运用•短期资本，主要指短期借款和商业信用，前者用于补充企业流转资金，具有临时性的特点，后者是自发性债务资本，一般随着经营活动产生。两者都用于流动资产投资，因此要配合流动资产的营运周转。配合型筹资决策：1、特点：2、基本思想：3、评价：理想的筹资政策，但对企业资金使用有很高的要求。临时性负债自发性负债+长期负债+权益资本临时性流动资产永久性流动资产固定资产时间金额激进型筹资决策：1、特点：2、基本思想：3、评价：收益高、风险高。临时性负债自发性负债+长期负债+权益资本临时性流动资产永久性流动资产固定资产时间金额稳健型筹资决策：1、特点：2、基本思想：3、评价：风险低、收益低。临时性负债自发性负债+长期负债+权益资本临时性流动资产永久性流动资产固定资产时间金额1.企业筹集资金的原则是什么？2.影响企业财务风险的因素有哪些？3.什么是最佳资本结构？思考题