海外股指期货市场重大风险案例研究PDF22(1)

请务必阅读正文之后的免责条款专题报告2006年12月29日海外股指期货市场重大风险案例研究z股指期货既是金融市场风险管理的工具，也可能变成风险之源。股指期货诞生仅仅二十多年时间，但其在全球的发展却是惊人的。在看到股指期货成功一面的同时，我们也不应该忘记其曾经经历过的风风雨雨。特别在当今高度国际化和一体化的金融市场，股指期货早已超出其本身，成为全球金融市场的核心枢纽之一。从某种程度上说，股指期货是一柄双刃剑，其既是金融市场风险管理的工具，但若使用不当，反而可能变成风险之源。z风险控制和风险管理是期货市场永恒的主题。我们精心挑选了美国、英国、中国香港等三大市场三个典型案例，通过回顾海外股指期货发展历史上的这些重大风险案例，有利于我们广大投资者更好理解当前全球监管体系是如何完善的，理解股指期货交易中风险控制的必要性，真正体会到风险控制措施执行到位的重要性，真正把风险管理贯穿于股指期货交易和经营活动的全过程。z美国87股灾，股指期货经历生死考验。1987年10月19日，华尔街爆发了历史上最大的一次股市崩溃。早晨9点10分，开盘钟声响后，道琼斯指数在屏幕上一开始显示就已下跌了67点，卖出指令排山倒海涌来。开盘不到一小时，指数已下跌104点。由于指令数量太大，计算机显示落后实际交易20分钟，从开盘到11点，道指直线下跌，下午两点，跌250点。两小时后收盘，道琼斯股票指数下跌了508点，由2246.74点狂跌到1738.74点，跌幅达22.6%，市值损失5030亿美元。当天CME的S&P500指数期货市场上，抛压更为严重。12月份合约暴跌80.75点，以201.5点收盘，跌幅达28.6%。这次股票崩溃不仅震动了美国，也震动了整个金融世界，并在全世界股票市场引起连锁反映，诞生于1982年的股指期货曾被认为是罪魁祸首之一，经历了生死考验。z巴林银行事件，百年老店毁于一旦。1995年2月，具有230多年历史、在世界一千家大银行中按核心资本排名第489位的英国巴林银行宣布倒闭，这一消息在国际金融界引起了强烈震动。巴林银行1763年创建于伦敦，它是世界首家商业银行。期货市场经常发生投资者因抱侥幸心理而由小输演变成大亏的例子。巴林银行的倒闭是由于该行在新加坡的期货公司交易形成巨额亏损引发的。。从这一事件中，我们可以看到风险是如何由小变大，企业内部风险控制制度形同虚设带来的巨大危害，最终导致不可收拾的惨重教训。z香港金融保卫战投机者自食其果。1998年在香港金融保卫战中，投机者谙熟国际金融市场的运作，其运作模式是：先大肆抛空股指期货和股票现货，再攻击香港联系汇率制，企图使香港陷入“抛空港币—逼迫港府提高利率—港股下跌—恒指期货下跌—股市进一步下跌—港币再次贬值”的恶性循环。港府被迫在股市、汇市和期市三大市场上河投机者进行立体化应对，进行了一场规模庞大的金融保卫战。衍生品市场相关研究中国A股市场指数期货标的的选择20060325股指期货中国证券市场的重大机遇与挑战2006.7.19股指期货基本概念、原理与运作2006.08.30A50难成沪深300指数期货强有力的竞争对20060906股指期货与股票现货市场-谁是价格的领者？20060912海通证券股指期货研究小组期货高级分析师雍志强指数分析师单开佳电话：[phone]Email：[e-mail]@htsec.com股股指指期期货货研研究究股指期货研究·深度报告1目录1.美国87股灾股指期货经历生死考验.............................................................................21.1美国87股灾与股指期货...............................................................................................21.2劫难后的反思《布雷迪报告》和《戴维森报告》.................................................31.3格林斯潘对股指期货的总结与评价.............................................................................62.巴林银行事件百年老店毁于一旦...................................................................................82.1事件起因.........................................................................................................................82.2在股指期货等衍生品交易上的亏损分析.....................................................................82.3巴林银行事件的深刻教训.............................................................................................93.香港金融保卫战投机者自食其果.................................................................................103.11998年香港金融保卫战概况.......................................................................................103.2激战香江香港政府VS对冲基金.............................................................................113.3决战8月港府在股、汇和期市上立体化作战........................................................113.4投机者惨败香港金融保卫战港府胜利...................................................................153.5香港金融保卫战胜利意义重大...................................................................................16股指期货研究·深度报告21.美国87股灾股指期货经历生死考验1.1美国87股灾与股指期货第二次世界大战后，美国经济实力大大增强，证券市场进入了繁荣阶段。股票价格指数在20世纪50年代大幅度上升，1966年道琼斯工业平均指数接近1000点。1973年发生的石油危机，美国物价暴涨，通货膨胀严重。当时又发生了“水门事件”，政治危机与经济危机的双重打击使美国股票暴跌，道琼斯工业平均指数从1973年1月的最高点1016点下跌到1974年底的557点，纽约股票交易所市值下跌了40%。80年代初期，股票价格开始回升，1982年10月21日达到1036点，突破了近十年前的高点，11月3日达到1065点，创战后最高记录。从此股票指数持续五年上涨，到1986年12月达到1896点，比1982年上升了78%。进入1987年，股票涨势更猛，8月份道琼斯工业指数达到2722点。与此同时，美国的贸易赤字和财政赤字也在惊人地增长。1985年，相隔71年后美国再度成为净债务国，负债1075亿美元，成为世界头号债务国。1985年秋后不久，七国财长在华盛顿聚会。贝克财长再次敦促工业国的伙伴在削减美国贸易赤字上助一臂之力，但日本、当时的西德等国家未予支持。华尔街已经在这些因素下开始大幅波动。1986年对外债务进一步增加。这一切对不断升温的股市带来了阴影。1987年10月14日，美国政府公布了8月份商品贸易赤字为157亿美元，高出金融界估计15亿美元。外汇市场上美元被纷纷抛售。同一天，道琼斯指数下跌了95点，10月16日再跌108点。10月18日早晨，贝克财长在美国电视节目中宣布：如果联邦德国不降低利率，美国将考虑让美元继续下跌。各种坏消息的接踵而至，在人们心理上笼罩了一层阴影。10月19日，华尔街爆发了历史上最大的一次股市崩溃。早晨9点10分，开盘钟声响后，道琼斯指数在屏幕上一开始显示就已下跌了67点，卖出指令排山倒海涌来。开盘不到一小时，指数已下跌104点。由于指令数量太大，计算机显示落后实际交易20分钟，从开盘到11点，道指直线下跌，下午两点，跌250点。两小时后收盘，道琼斯股票指数下跌了508点，由2246.74点狂跌到1738.74点，跌幅达22.6%，市值损失5030亿美元。当天CME的S&P500指数期货市场上，抛压更为严重。12月份合约暴跌80.75点，以201.5点收盘，跌幅达28.6%。危机发生后，银行一般会限制向证券公司的贷款，这可能导致其中一些公司违约并加重危机。美联储迅速决定提供一切必要的资金信贷，这对于避免危机扩散起到了关键的作用。当时芝加哥交易所通过四家结算银行追加保证金。由于保证金出乎意料的巨大，结算银行不愿认可会员公司向结算所的支付，他们要求从纽约的银行实际收到资金。同时纽约的银行听说了其客户的负债传闻而且没有什么时间来具体了解头寸到底有多大。紧要关头纽约联储官员打电话告诉纽约的城市银行要求其确保给结算所会员提供必要的资金信贷，最后化险为夷。据时任CME主席的利奥.梅拉梅德回忆，10月19日多头浮动亏损为25.3亿美元（平时一般水平为1.2亿美元），需要追加保证金。其中，交易所（作为交易第三方）欠高盛6.7亿美元，欠KidderPeabody9.17亿美元；另一方面，摩根斯坦利公司（MorganStanley）欠交易所10亿美元。当时交易所并不担心摩根斯坦利能否支付，而是担心能否在第二天早晨7：20以前支付。早上7：00电话打给芝加哥大陆银行负责CME账户的负责人WilmaJ.Smelcer,Melamed被告知还短缺4亿美元。Melamed随后在电话中要求Smelcer担保余额将到位，也就是要求大陆银行在纽约银行资金还没有到位的时候提供4亿美元信贷。正在这时，大陆银行董事长TomTheobald到了银行，经过几分钟的磋商，银行同意放款，此时是早上7：17分，还有3分钟CME就要开市。如果资金不到位，那么CME不能开市，外界就会猜测有一家机构出现了问题，在当时的市场情况下后果不堪设想。实际上，MorganStanley的资金20分钟后到达大陆银行。股指期货研究·深度报告3这次股票崩溃不仅震动了美国，也震动了整个金融世界，并在全世界股票市场引起连锁反映，各地市场也先后发生恐慌性抛售，其中尤以香港市场停市四天最为严重。香港股市从1984年开始走出熊市，步入牛市。1983年底恒生指数为874.94点，之后连续上升，到1986年9月首次突破2000点。同年5月，恒生指数期货合约推出，引起投资者和期货经纪商的浓厚兴趣，成交量迅速增长。1987年股市进一步升温，6月6日首次突破3000点。10月1日达到最高点3950点。但没过几天，市况急转直下。10月19日星期一，香港股市、期货市场一开市就受前几日，特别是上周五美国纽约股市大下跌的剧烈冲击，当天恒生指数下跌420.81点，跌幅达11.1%，同时恒生指数期货10月合约下跌361点，其他合约也全部下跌。19日美国股市崩溃，20日早晨香港联合交易所董事局宣布停市4天（10月20-23日）。结果大批期货经纪不能履约。24日银行公会宣布减息，希望能够使投资者恢复信心。25日晚财政司宣布以期货市场的主要经纪商及香港期货公司股东提供的10亿港元，加上外汇