第十二讲、利用、控制、管理：外债三部曲

2020/5/6《公债经济学》1第十二讲、利用、控制、管理:外债三部曲主讲人：贺晖2020/5/6《公债经济学》21、利用与反利用：外债筹资与内债、外商直接投资的优劣比较，外债政策取向问题。2、控制与反控制：外债与政治、军事的关系分析。3、外债的风险防范及其有效管理4、外债与亚洲金融危机2020/5/6《公债经济学》31、外债的利用与反利用外债的利用与反利用，本质上指债权国与债务国、资本输出国与资本输入国的内在关系。对发展中国家来说，公债既应大胆利用又应小心防范，外债的利用与反利用就是既“允许剥削又限制剥削”。2020/5/6《公债经济学》41.1大胆利用外债解除瓶颈制约瓶颈制约、科技落后是长期影响发展中国家经济起飞和社会进步的普遍问题。瓶颈和落后问题的关键在于资金和技术，为此，政府应增加投入，实现强国富民。在发展上主要依靠本国力量是正确的。但利用外债和外资是缩小差距的有效办法。实际上，外债能引进先进技术（如为技术引进提供资金支持或带动技术转让）。当今社会，大型基础设施项目往往采用国际融资方式。例如，耗资1000亿法郎的英法海底隧道，其资金筹措是靠法、美、日、意以及中东等国家220家银行参加的银团贷款完成的（中国银行也投入2亿法郎）。回避、恐惧和敌视外债是错误的，但也应对外债风险（包括政治干涉企图）有所警惕和防范。2020/5/6《公债经济学》51.2、内债与外债：分析与比较（1）内债和外债都是以政府为主体的信用，两者各有优劣，互为补充，相得益彰。“以内养外，以外促内，内外协调”的内外债政策。所谓“以内养外”指通过内债资金促进发展和出口，从而提高外债偿还能力；“以外促内”指通过外债提升国内经济的数量与质量（如先进技术），从而促进内债良性循环。2020/5/6《公债经济学》6中国内外债的发行规模及其增长情况2020/5/6《公债经济学》7？内债为主、外债为辅的举债原则：主要基于外债的特有风险；外债应作为国内储蓄的补充，而不应取代国内资金。债务危机表明，过分依赖外债（特别短期外债）将付出高昂代价。内外债均有极限：“债多不愁、虱多不痒”只是当事人无能为力时的阿Q式无奈自嘲。事实上，债多了（特别是还不起的阎王债），往往意味着受奴役、受剥削和受压榨。1.2内债与外债：分析与比较（2）2020/5/6《公债经济学》81.外债与外商直接投资（FDI）(1)举债外债与引进外国投资是国际上利用外资的两种基本形式。孰优孰劣，颇多分歧；谁主谁从，难分伯仲。直接投资优于外债？(美国的弗兰克从投资引进先进技术与管理经验的角度)。外债优于直接投资？(世界银行认为借债的成本低于直接投资，认为外国投资依赖利润支付来偿还，也许是一个更昂贵的筹资来源)。两者各有优劣、互为补充(美国的纳克斯和英国的贝克尔：折衷论)。2020/5/6《公债经济学》91.3、外债与外商直接投资（FDI）(2)外债和直接投资存在相互影响和相互转化的关系。FDI多了，外债就可少借，反之亦然。此外，FDI流入时会转化为流入国的外汇储备，缓解偿债压力，但当投资利润汇出、撤资时又意味着外汇流出，相当于外债偿还。外债为主、FDI为辅：发展中国家总体上以外债为利用外资主要方式。国际上利用外资较成功的两个实践：一是韩国，举债为主，对FDI十分严厉，并成为世界第11大经济体，但遭受债务危机冲击。二是新加坡，以FDI为主，但投资利润外汇流出相当惊人(1984年就占GDP的24%)，对跨国公司和发达国家的依附程度远高于韩国。新加坡前总理李光耀“没有跨国公司我们就没有工作，没有住房，甚至就没有整个新加坡”。2020/5/6《公债经济学》102、外债：控制与反控制政府外债的借与还(资本流动)的背后，往往是债务国与债权国之间控制与反控制的关系。发展中国家要摆脱充当发达国家“打工仔”的不利角色，就必须采取相应的反控制措施。发展中国家试图通过举债改善经济环境，解决瓶颈、缺口与落后问题的制约；发达国家则企图通过资本输出来进行干预和控制。2020/5/6《公债经济学》112.1债权国的控制证据(1)国家之间的“捆绑式”贷款(指定项目、指定用途或政治协议)，在外债史上大量存在。巴黎俱乐部和伦敦俱乐部这种债权人的卡特尔国际组织，对西方债权银行、跨国企业以及IMF等的控制和影响。由于西方债权国采取“吸血鬼式的解决办法”，重债国(拉美和非洲)在80年代债务危机后遭受“失去的十年”。外债除了追求利息外，还包括对债权国的控制企图。“资本主义的控制首先是金融上的控制…然后是工业、市场…最后是政治上的控制”(斯大林)。2020/5/6《公债经济学》122.1债权国的控制证据(2)19世纪英国是中国最大的债权国(1895年甲午战争前英国贷款8.2亿银两占85%)。通过贷款，中国海关被英国控制(海关总税务司赫德是清政府的“太上皇”)，田赋、铁路、矿山等主权沦落英国之手。作为“战争暴发户”，美国二战后军事经济实力大增(1949年美国黄金储备量占世界约70%)，实施欧洲“马歇尔计划”、亚洲“四点计划”等借债和援助，以美国的政治经济军事控制为前提，以达到共同反共和反社会主义的政治目的，并防范资本主义内部的“多米诺骨牌”现象。客观地讲，美国对战后世界经济的恢复作出了贡献，但控制企图十分明显。一战后，英国由战前的债权国变成债务国，标志着英镑统治地位的结束和美元统治地位的确立。2020/5/6《公债经济学》132.2维护主权与经济安全是反控制的主要目标主权是“国家生命”，经济安全是继国防安全、公共卫生安全之后另一种形式的国家安全。维护主权与经济安全、结构合理、保证效益(宏观效益)是在举债过程中反控制的重要原则。唯此，也才能在债权国与债务国之间形成双赢局面(Win-WinSituation)。2020/5/6《公债经济学》143、外债风险的有效控制外债管理目标产出效益风险防范规模适度结构合理2020/5/6《公债经济学》153.1从短期外债看外债风险2020/5/6《公债经济学》163.2外债支出效益：借得来、还得起的根本保证产出效益是外债管理的工作主线、根本目标和最终落脚点。利用外债取得产出效益(结构效益)较好的是20世纪60-70年代的巴西：集中于原子能工业、电力工业、钢铁工业和石油工业。巴西经济奇迹之父德尔芬.内托曾说：“巴西今天拥有就业岗位的大部分来于外债资金产生的投资”。中国“八五”期间的外债运用也是成功案例。即70%运用于国民经济重点基础设施和基础工业。据国家外汇管理局测算，中国所借外债对GDP的乘数是4.78。2020/5/6《公债经济学》173.3防范风险：外债管理的重要环节借债就有风险。外债风险包括利率风险、汇率风险、资本外逃风险等，往往是外部因素引发(如债务过重或危机引发大量资本外逃，而资本外逃后果甚至会比战争更严重)。外债风险轻则直接影响筹资成本，重则引发债务危机甚至经济危机。外债汇率风险的危害性。例如1995.1.1-1995.4.20，受日元升值影响，亚洲10个主要发展中国家外债就增386亿美元(中国增56亿，价值相当再造一条京九铁路)，马来西亚前财政部长安瓦尔：“我们借了10亿却还30亿美元，这是汇率因素”。2020/5/6《公债经济学》184、外债与亚洲金融危机外债（特别短期外债）的膨胀与管理混乱导致的债务支付困难，是20世纪90年代末亚洲金融危机中各国的共同问题。在某种程度上，这是20世纪80年代拉美债务危机的继续。发达国家操纵的IMF组织在危机中充当最后贷款者，先后投入1556亿美元，并开出紧缩与开放并举的“药方”（附加条件），其危机处理措施对受援国造成相当的损害，并广受批评。2020/5/6《公债经济学》194.1亚洲经济：炒家的冲击与危机的蔓延1997年5月前，亚洲经济如同“泰坦尼克号”游轮一样快速航行，但随后的金融风暴使“东亚奇迹”梦幻般破灭，并蔓延俄罗斯和巴西。如今的危机已基本平和，但刮骨疗伤仍需时日。1996年美国经济学家保罗.克鲁格曼指出：亚洲的经济奇迹并不是由于较优越的经济计划，或是生产力增加；而是形成了所谓“资产泡沫”（AssetsBubble）的畸形现象…东亚同前苏联一样靠高投入支撑，难以持久，并断言“亚洲经济将撞上高墙”。这番话也许是国际炒家将贪婪目光盯上东亚的导因？2020/5/6《公债经济学》20背景材料：金融危机前泰国、印尼、马来西亚和菲律宾等亚洲国家的一个共性；外债借得太多，短期外债太高。南韩举债999.5亿美元，1年到期约675亿美元，外债占GDP约21%；泰国举债701.8亿美元，1年内到期约457亿美元，外债占GDP约38%；印尼举债550.2亿美元，1年内到期约342.4亿美元，外债占GDP约25%；台湾举债223.5亿美元，1年内到期约188.6亿美元，外债占GDP约8%；马来西亚举债223.6亿美元，1年内到期111.9亿美元，外债占GDP的24%；菲律宾举债132.8亿美元，1年内到期约73.3亿美元，外债占GDP16%。----资料来源：1998年8月21日《华尔街日报》2020/5/6《公债经济学》214.1.1第一阶段（1997.1－9月）：危机突发，“四小龙”成病猫东亚经济过去十年的经济增长平均8－10%，自韩国、台湾、新加坡和香港“四小龙”后，又有泰国、马来西亚、菲律宾、印尼“四小虎”，赢得世人尊敬，号称“东亚奇迹”。1997年1月，国际炒家首选政局不稳、泡沫较重的泰国（泰铢），泰国中央银行提高利率，动用外汇储备干预。面对富可敌国的国际炒家，泰央行仅7月1日动用外汇储备100亿美元，但如同泥牛入海。当晚，泰国财金高官围坐痛哭，预料泰国面临来顶之灾。由于外汇存底不足60亿，泰国当局向投机者臣服并于7月2日宣布放弃13年之久的固定汇率制度，当天泰铢惨跌20%。2020/5/6《公债经济学》22私债和公债：双重压力的形成泰国、印尼等国的私人公司也因担心短期外债的偿还期限，于是也大批的抢购美元，以便到时有足够的美元还债。于是，大家抢购美元使之价格愈开愈高，造成本国货币贬值的庞大压力，这变成一个恶性循环。泰国银行用了200亿美元外汇储备来抢救泰铢，最后只好放弃让它自行浮动，贬值27%--这使得50%以上的银行因为周转不灵被查封，许多大公司都面临巨大的损失，泰国的高科技龙头老大AlphatecGroup因有一亿九千万美元的外债而面临崩溃。注：短期外债与外汇储备之比的国际标准安全线为100%。2020/5/6《公债经济学》23国际金融炒家挟着余威，矛头直指菲律宾、马来西亚和印尼，到8月14日各国央行先后宣布缴械，货币纷纷贬值。万般无奈，泰国政府向IMF提出援助申请，IMF答应167亿美元紧急贷款，但提出整顿泰国金融业、关闭42家“问题”金融公司、削减支出、提高增值税等苛刻条件（可否理解为主权的干涉？），这使泰国政府十分为难，泰国金融市场更为动荡，并向他国扩散。金融动荡，外资撤离，经济下滑，好端端的“四小虎”成了“病猫”。2020/5/6《公债经济学》244.1.2第二阶段（1997.10－12月）：危机扩大，“四小龙”大出血（1）索罗斯在香港回归前的香港世界银行年会上放烟幕弹：不会进攻香港。香港经济基本面较好，国际炒家为此精心准备：一是攻击台湾以扫清外围。如疯狂抛售台湾科技股，使台股指一个月内急挫3000点，市值损失3万亿新万币（后不断贬值）；二是散布谣言以唱空香港。如美摩根斯坦利投资银行一改对亚洲乐观估计，预言香港股市将下跌至7000点；渲染大陆水灾的利空影响，推动资本外逃。三是对香港汇市、股市和期市发动立体攻击。国际炒家先抛售400亿港元（意在打垮联系汇率制），又大抛港股打压指数，以图通过恒指期货赚钱。最终导致香港十月股灾，10月23日和28日恒指分别跌幅高达10.4%和13.7%。索罗斯等国际炒家大赚并狂妄称香港为“超级提款机”。2020/5/6《公债经济学》254.1.2第二阶段（1997.10－12月）：危机扩大，“四小龙”大出血（2）同年11月国际炒家