第七章外汇风险管理

第七章外汇风险管理ForeignExchangeRisksManagement马翔2013年12月4日如果我可以挥舞魔杖,大举减少NakedTrade（利差交易），我坚信这个世界将更加美好——英国金融服务监管局(FSA)主席特纳(AdairTurner)NakedTradeAnytime,Anywhere！！STOP！！内容•第一节货币错配（CurrencyMismatch）•第二节外汇风险概念、种类及构成要素•第三节外汇风险防范途径与策略•第四节外汇风险管理的基本方法与案例•第五节外汇风险对企业营运的影响进一步分析：理论、方法与实践案例本章学习目的•理解货币错配（CurrencyMismatch）概念•理解外汇风险概念、种类及构成要素•掌握外汇风险防范途径与策略•掌握外汇风险管理的基本方法与案例•外汇风险对企业营运的影响进一步分析：理论、方法与实践案例第一节货币错配•一个经济行为主体在融入全球经济体系时，由于其货物、劳务和资本的流动使用了不同的货币来计值，因而在货币汇率变化时，其资产/负债、收入/支出会受到影响的情况。•一个缘由：“浮动恐惧”症；•类型：货币错配、期限错配、资本机构错配；•本质：净头寸（净金融头寸、净外币头寸、净短期债务头寸）；•后果：清偿力与金融脆弱性；•关联性：货币错配与折算风险、交易风险。第二节外汇风险概述一、外汇风险的概念ForeignExchangeRisk&ForeignExchangeExposureOpenPosition：经济体以外币计价的资产与负债的金额不相等，导致的资产净额或负债净额受汇率变动的影响。MaturityGap：经济体以外币计价的资产或负债的期限不同时，受不同时期的汇率影响其本币价值。因汇率变动对以外币计价的资产或负债的价值产生影响而可能造成的损失。思考•汇率风险存在可能情形？第二节外汇风险种类折算风险(translationexposure)交易风险(transactionexposure)经济风险(economicexposure)可分为：折算风险、交易风险、经济风险。（一）折算风险（会计风险，AccountingRisk）概念：由于汇率变化而引起资产负债表中某些以外币计量的资产、负债、收入和费用在折算成以本国货币表示的项目时可能产生的帐面损失。（二）交易风险概念：是指由于汇率变动而引起应收资产与应付债务价值变化的风险。1.在进出口贸易中的情况由于结算时与签约时的汇率不同，使你少收本币或其他货币）或多付本币（或其他货币）。案例：某省一企业，从日本引进大型项目，总价和费用都按照日方要求以日元结算，共计320亿日元。1985年6月签约时，汇率为＄1＝JPY247，320亿JPY约合1．3亿＄。其后日元不断升值，到1986年4月中旬预付定金时，JPY升值为＄1＝JPY170，折合为1．8亿＄，该企业蒙受汇率损失5800万＄。仅此一项损失占该地区1986年用汇计划的7％。2.在资本输出入中的情况由于汇率的变动使债权人少收本币（或其他货币），债务人多付本币（或其他货币）。如我国日元债务，由于日元汇率上升，使我国还债时多付美元还日元（我国外汇储备中美元占大部分）。3.在外汇银行外汇买卖中由于持有外汇头寸的多头或空头，汇率的变动使其蒙受损失。日本某银行在买进的100万＄中，卖掉了80万＄，还剩下20万＄，即该银行持有＄多头20万，持有多头将来在卖掉时会有可能因汇率的波动而带来损失。如果当日收盘价为＄1＝JPY150，则该银行卖出20万＄可收回3000万JPY，如果翌日＄对JPY的汇价跌至＄1＝JPY120，则该银行只能收回2400万JPY，损失600万JPY。（三）经济风险概念：指由于汇率波动而引起国际企业（跨国企业）未来收益减少的一种潜在的损失。影响企业未来的现金流量（收支），是对企业整体价值的影响，这种影响是整体的。小结：会计风险：汇率的变化影响财务报表。交易风险：汇率的变化影响结算。经济风险：汇率的变化影响企业未来的现金流量。三种风险比较三种风险比较三、风险构成要素风险头寸风险因素货币兑换或折算受险时间成交与资金清算之间的时间风险事故汇率朝不利方向意外变动风险结果经济利益损失四、符号与图示举例1M2M3M1M2M1M第二节外汇风险的防范措施以下介绍几种主要的方法：一、货币选择与货币组合（一）本币计价法用本币收付无外汇风险。（二）出口选硬币，进口选软币（三）软、硬货币结合法出口商选“硬币”，进口商选“软币”，对立的结果是软、硬币结合。（四）多种货币结合法如美元40%，欧元30%，英镑30%，按订合同时的汇率折算。有升有跌可减少风险。（五）平衡法指在同一时期内，创造一个与存在风险相同货币、相同金额、相同期限的资金反方向流动。一个月后应付100万美元一个月后应收100万美元（六）提前收付或拖延收付法出口：计价货币预计将贬值提前收款。进口：计价货币预计将贬值推迟付款。预计计价货币将升值，则，反之。比较：不同外汇交易方式趋避外汇风险的优缺点讨论•价格调整能消除外汇风险吗？•二、采取保值措施保值方法主要有：（一）黄金保值条款该方法用于固定汇率时期，货币有法定含金量，现很少用。该方法支付金额应根据货币贬值的幅度进行调整，保持货款的含金量不变。（二）价格调整保值条款1.加价保值主要用于出口交易用“软币”计价，将汇价损失计入出口商品价格中。2.压价保值条款主要用于商品进口交易中，将汇价损失从进口商品价格中剔除。（四）外汇期权合同法1.进口商购买“看涨期权”2.出口商购买“看跌期权”（五）掉期合同法不改变交易者的外汇净头寸，只会导致货币期限改变三、外汇交易与借贷投资措施（一）即期合同法适应于在两个营业日内有外汇的收付发生，当即卖掉或买进来消除外汇风险。（二）远期合同法即利用远期外汇交易来消除或减少外汇风险（三）外汇期货合同法通过外汇期货市场进行外汇期货买卖，以消除或减少外汇风险。1.多头套期保值（适应于进口付汇情况）先买进期货合同，付汇时再卖出期货合同对冲（若外汇涨了，可在期货市场上获利）。2.空头套期保值（适应于出口收汇情况）在期货市场上“先卖后买”，若外汇跌了，在期货市场上可获利。（六）借款法：先向银行借外汇（期限、金额、币种与远期收进的外汇相同），待收进外汇时还借款。例：我国A公司半年后将从美国收回一笔100万＄的出口外汇收入，为了防止半年后US＄贬值的风险，于是向银行借款100万＄，期限为半年，并将这笔US＄作为现汇卖出，以补充其RMB的资金流动。半年后，再利用其从美国获得的US＄收入，偿还银行的＄贷款。这样，即使半年后US＄贬值，对我国A公司也无任何影响，从而避免了外汇风险。0天180天USD100万USD100万USD100万A公司（七）投资法通过将一笔资金投放于某一市场，一定时期后连同利息收回这笔资金用于付汇。（一）BSI法（Borrow—Spot—Invest)★借外汇通过即期交易把借入的外汇换成本币将本币投资★到期应收外汇款收回还银行外汇借款第三节外汇风险管理的基本方法应用•应收账款–远期合同法：–BSI法（Borrow-Spot-Investment）–LSI法（Lead提前结汇-Spot-Investment）案例•法国某家A公司在60天后有一笔100万美元的应收货款。为了防止美元对欧元汇率的波动引起的损失，该公司向银行借入60天相同金额的美元。•BSI：•假设即期汇率为：1美元=0.8030-0.8080欧元，公司将借来的美元兑换成欧元（80.3欧元），随即又将这欧元在法国货币市场进行60天投资。•60天之后以100万美元款偿还初所借的款项，从而消除这笔应收款的外汇风险。•此外还要考虑利率风险，还需要负担100万美元的60天利息。（二）LSI法•LSI（Lead-Spot-Invest）即提前结汇-即期外汇交易-投资法。•第一步：远期有应收外汇账款的公司，为了规避未来汇率变化的不确定性，征求债务方的同意，请其提前支付货款，并给其一定折扣。•第二步：接着将提前收取的外币换成本币，从而消除货币风险；•第三步：将换回的本币再进行投资，取得一定的收益，抵消提前收付的折扣。实例•美国的A公司在90天后从德国公司有一笔5万欧元的应收账款，为了防止汇价波动，A公司征求德国公司的同意，在给其一定折扣的情况下，要求其在两天内付清货款（不考虑折扣额），A公司取得这笔5万欧元后，立即通过即期合同换成本币美元，并投资于美国货币市场。由于提前收款，消除了时间风险；由于换成本币，又消除了汇率风险。思考•比较BSI与LSI两类做法BSILSIVS第三节外汇风险管理的基本方法应用•应付账款–远期合同法：–BSI法（Borrow-Spot-Investment），先借入本币，进行投资使用外币，使得货币流入出相互抵消，消除外汇风险，最后本币偿还借款。–LSI法，先借进一笔金额本币贷款，其次通过即期合同，换成外币，再以外币提前支付（不考虑折扣），又称BSL。将来，到期本币偿还。1.BSI法在应付外汇账款中的具体应用•借本币通过即期购买外汇投资外汇收回外币投资付外汇应付款•到期还本币借款案例分析：购买波音飞机的外币风险管理•1986年2月14日，Lufghansa(德国)集团主席赫尔·海因茨·拉胡拉应公司董事会要求回答有关问题。本次会议的主要目的是确定是否应该结束赫尔·海因茨·拉胡拉的任职。赫尔·海因茨·拉胡拉已经被前联邦德国运输部长传讯，要求其解释Lufghansa公司在购买美国波音公司客机的过程的外汇风险管理问题。•1985年1月，在赫尔·海因茨·拉胡拉的主持下，Lufghansa公司从波音公司购买了20架737客机。合同的总金额达到5亿美元，货款在一年后（即1986年1月）用美元支付。由于自1980年以来美元持续上涨，至1985年1月1美元差不多可兑换3.2德国马克。如果美元再继续上涨，Lufghansa购买客机的成本将大幅增加。•海因茨在外汇汇率的决策上有自己的主见或想法。像当时有些人的看法一样，他相信随着美元的持续上涨，到1986年1月，美元价格也许会出现回落。但是他并不是完全拿自己的钱作赌注，他采用了一个折衷方案，他以3.2德国马克=1美元价格购入2.5亿远期美元，剩下的2.5亿美元则放任自流。海因茨被控告犯了下列四个错误：1.购买波音公司客机的时间错误。在购买的过程中即1985年1月份，美元的价格一直处在最高峰。2.当其预测美元的价格下跌而采用50%外汇头寸的套期保值。如果他始终坚持他的观点而对所有外汇头寸不采取套期保值则效果更佳。3.选择采用远期外汇的合同而不采用期权的合权来作为套期保值的工具。4.始终坚持购买波音公司的客机。德国和欧共体的其他成员国应优先购买空中客车公司的客机，他们是波音公司在长途空中运输客机制造方面的最大的竞争对手。思考几种外汇管理方案的评价：Lufghansa公司和海因茨可以采用下列几种外汇管理方案：1．不从事风险规避方案；2．采用FORWARD外汇买卖的方法；3．一部分采用风险规避的方法，另一部分放任自流；4．采用外汇OPTION的方法；5．现时买入美元，一直持到付款日。结果•1．不从事风险规避。不从事风险规避是风险最大的方法。它一方面有可能带来最大的收益（如果美元对马克贬值），但也有可能带来潜在的亏损（如果美元对马克升值）。如果外汇的汇率1986年1月降到1美元=2.2德国马克，则购买波音737的货款仅为11亿德国马克。当然如果1986年1月1美元=4德国马克，总货款将高达20亿马克。•2．完全规避风险的远期外汇买卖。如果Lufghansa对风险非常敏感而希望完全消除外汇风险，其可以购买5亿美元的远期外汇合同。假定合同的价格为1美元＝3.2德国马克，则总成本为16亿马克。•3.部分规避风险的远期外汇买卖。这种方法只是对外汇头寸中的风险作一部分的补偿，而剩下的部分不做任何风险规避。海因茨预测美元将会下跌，所以他希望Lufghansa公司将从没有规避的外汇头寸中间获得收益。这种策略在某种程度上来说有点主观臆断，但无论如何决定正确的