第二章风险与报酬

第二章资金的时间价值和风险价值第四节投资风险价值一、风险和风险价值的概念（一）风险的概念风险是指预期结果的不确定性。如果企业的一项行动有多种可能的结果，其将来的财务后果是不肯定的，就叫有风险。如果某项行动只有一种后果，就叫没有风险。风险：预期收益的不确定性。一、资产的收益与收益率资产的收益是指资产的价值在一定时期的增值。一般情况下，有两种表述资产收益的方式：资产的收益额通常以资产价值在一定期限内的增值量来表示，该增值量来源于两部分：一是期限内资产的现金净收入（利息、红利或股息收）；二是期末资产的价值（或市场价格）相对于期初价值（价格）的升值。即资本利得。资产的收益率或报酬率是资产增值量与期初资产价值（价格）的比值，该收益率也包括两部分：一是利息（股息）的收益率，二是资本利得的收益率。提示①以金额表示的收益不利于不同规模资产之间收益的比较，通常情况下，我们都是用收益率的方式来表示资产的收益。②如果不做特殊说明的话，资产的收益指的就是资产的年收益率，又称资产的报酬率。资产的收益率＝资产价值（价格）的增值／期初资产价值（价格）＝[利息（股息）收益＋资本利得]／期初资产价值（价格）＝利息（股息）收益率＋资本利得收益率某股票一年前的价格为10元，一年中的税后股息为0.25元，现在的市价为12元。那么，在不考虑交易费用的情况下，一年内该股票的收益率是多少？一年中资产的收益为：0.25＋（12－10）＝2.25（元）其中，股息收益为0.25元，资本利得为2元。股票的收益率＝（0.25＋12－10）÷10＝2.5%＋20%＝22.5%其中股利收益率为2.5%，资本利得收益率为20%。资产收益率的类型实际收益率表示已经实现或者确定可以实现的资产收益率，表述为已实现或确定可以实现的利息（股息）率与资本利得收益率之和。当然，当存在通货膨胀时，还应当扣除通货膨胀率的影响，才是真实的收益率。预期收益率也称为期望收益率，是指在不确定的条件下，预测的某资产未来可能实现的收益率。必要收益率必要收益率也称最低必要报酬率或最低要求的收益率，表示投资者对某资产合理要求的最低收益率。必要收益率＝无风险收益率＋风险收益率（二）风险价值的概念投资者由于冒着风险进行投资而获得的超过资金时间价值以外的额外收益，称为风险价值，又称投资风险收益或投资风险报酬。它的大小取决于两个因素：一是所承担风险的大小；二是投资者对风险的偏好大小。二、风险的种类（一）从证券市场及投资组合角度看，可以分为系统风险和非系统风险（二）从企业本身看，按形成原因可以分为经营风险和财务风险（三）按其表现形式看，可以分为违约风险、流动性风险和期限性风险二、风险的种类非系统风险：指个别公司发生的特有事件造成的风险。如：新产品开发失败、诉讼失败等从证券市场及投资组合角度系统风险：对所有公司都产生影响的因素引起的风险。如：战争、国家政策等财务风险：指由于借款给企业带来的可能影响，是筹资决策所带来的风险，也叫筹资风险。从企业本身，按形成原因经营风险：指因生产经营方面的原因给企业目标带来不利影响的可能性。按其表现形式看违约风险：指借款人不能到期支付利息或未如期偿还款项而给债权人带来的风险。期限性风险：指为了弥补因偿债期长给债权人带来的风险。流动性风险：指为了弥补因债务人资产流动性不好而带来的风险，其目的是补偿证券不能及时变现所遭受的损失。【资料】以下为两支球队的队员身高球队名称队员身高甲乙1.81.82.02.22.21.61.62.02.42.4【问题1】就身高来说，哪个球队占有优势？【快速记忆】期望值是变量的可能值以概率为权数计算的加权平均值【问题2】如何表示球队身高的分布状况？【快速记忆】偏差的平方乘以相应的概率，再累加起来，即为方差。也就是偏差的平方以概率为权数计算的加权平均数。【快速记忆】方差开平方，即为标准差。三、投资风险价值的计算（一）风险的衡量1．期望值期望值是指可能发生的结果与各自概率之积的加权平均值，反映投资者的合理预期，用表示，根据概率统计知识，一个随机变量的期望值为1niiPKK=2．概率一般随机事件的概率在0与1之间，即0≤Pi≤1，Pi越大，表示该事件发生的可能性越大，反之，Pi越小，表示该事件发生的可能性越小。甲、乙、丙三种证券的收益率的预测信息可能的情况甲证券在各种可能情况下的收益率乙证券在各种可能情况下的收益率丙证券在各种可能情况下的收益率0.515%20%8%0.310%10%14%0.35%-10%12%甲的预期收益率=0.5×15%＋0.3×10%＋0.2×5%=11.5%乙的预期收益率=0.5×20%＋0.3×10%＋0.2×（-10%）=11%丙的预期收益率=0.5×8%＋0.3×14%＋0.2×12%=10.6%3．收益率的方差收益率的方差是用来表示某资产收益率的各种可能结果与其期望值之间的离散程度的一个指标，其计算公式为：其中，表示资产的预期收益率；Pi是第i种可能情况发生的概率；Ki是在第i种可能情况下该资产的收益率；n表示可能结果的个数。221()niiikkp4．收益率的标准差（）收益率的标准差是用来反映某资产收益率的各种可能结果与其期望值的偏离程度的一个指标，其大小为方差的开方。即=221()niiiKKP例题某企业有A、B两个投资项目，两个投资项目的收益率及其概率分布情况如下，试计算两个项目的期望收益率。项目A的期望投资收益率=0.2*15%+0.6*10%+0.2*0=9%项目B的期望投资收益率=0.3*20%+0.4*15%+0.3*(-10%)=9%项目实施情况该种情况出现的概率投资收益率项目A项目B项目A项目B好0.200.3015%20%一般0.600.4010%15%差0.200.300-10%分别计算上例中A、B两个项目投资收益率方差和标准离差。解：项目A的方差221[]niiiXEP222(0.150.09)0.2(0.100.09)0.6(00.09)0.20.0024项目A的标准差=0.049项目B的标准差=0.126项目B的方差=0.0159A项目KA=40％×0.2+20％×0.6+0×0.2=20％B项目KB=70％×0.2+20％×0.6+（-30％）×0.2=20％经济情况经济情况发生的概率Pi报酬率KiA项目B项目繁荣一般衰退0.20.60.240％20％070％20％-30％一般地讲，在期望值相同时，标准离差越大，风险性越大。A项目A=12.65％B项目B=31.62％在期望报酬率不等时，必须计算标准离差率才能比较风险的大小。一般而言，标准离差率越大，风险性越大。请同学们看教材44页例2-20。5．收益率的标准离差率（V）收益率的标准离差率是期望收益率标准差与期望收益率的比值。其计算公式为：V=/K【例·计算题】某企业准备投资开发新产品，现有甲乙两个方案可供选择，经预测，甲乙两个方案的收益率及其概率分布如下表所示：市场状况概率收益率甲方案乙方案繁荣0.432%40%一般0.417%15%衰退0.2－3%－15%（1）计算甲乙两个方案的期望收益率；（2）计算甲乙两个方案收益率的标准差；（3）计算甲乙两个方案收益率的标准离差率；（4）比较两个方案风险的大小。（1）计算期望收益率：甲方案期望收益率＝32%×0.4＋17%×0.4＋（－3%）×0.2＝19%乙方案期望收益率＝40%×0.4＋15%×0.4＋（－15%）×0.2＝19%（2）计算收益率的标准差：甲方案标准差＝＝12.88%乙方案标准差＝＝20.35%【方案决策】1.单一方案在预期收益满意的前提下，考虑风险标准离差率设定的可接受的最高值，可行2.多方案【决策规则】风险最小，收益最高如果不存在风险最小，收益最高的方案，则需要进行风险与收益的权衡，并且还要视决策者的风险态度而定。【例·单选题】已知甲方案投资收益率的期望值为15%，乙方案投资收益率的期望值为12%，两个方案都存在投资风险。比较甲、乙两方案风险大小应采用的指标是（）。A.方差B.净现值C.标准离差D.标准离差率如果两个方案的期望值不相等，那么应该选项标准离差率进行比较投资方案的风险大小，所以，选项D是正确的。（二）投资风险价值的计算1．风险价值与风险的关系投资风险价值表示因承担该项资产的风险而要求的额外补偿，其大小由其所承担的风险的大小及投资者对风险的偏好程度所决定。从理论上讲，风险价值（RR）是风险价值系数（b）与标准离差率（V）的乘积。即：RR=b×V标准利差率（V）反映了资产全部风险的相对大小；而风险价值系数（b）取决于投资者对风险的偏好。对风险的态度越是采取回避的态度，要求的补偿也就越高，因而要求的风险收益率也就越高，则风险价值系数（b）的值就越大；反之，如果对风险的容忍程度越高，则说明对风险的承受能力就越强，2．资本资产定价模型资本资产定价模型的一个主要贡献就是解释了风险价值的决定因素和度量方法，其表达式为：R=Rf+β×（Rm-Rf）其中，R表示某资产的必要报酬率；β表示该资产的系统风险系数；Rf表示无风险收益率;Rm表示市场组合收益率，通常用股票价格指数收益率的平均值或所有股票的平均收益率来代替。四、应对风险的策略（一）风险规避策略（二）风险转移策略（三）风险减轻策略（四）风险接受策略